主講人介紹

湯寰 上銀基金固定收益部高級(jí)研究員

8年證券行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，深耕宏觀研究領(lǐng)域，擅長(zhǎng)海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析預(yù)測(cè)，宏觀大勢(shì)研判精準(zhǔn)，直擊投資要點(diǎn)。

【11月市場(chǎng)回顧】

國(guó)內(nèi)利率債市場(chǎng)方面，短端利率品種上行明顯，中長(zhǎng)端品種窄幅震蕩。具體來看，截至12月7日，1Y國(guó)債收益率當(dāng)月上行12BP，收于2.25%；3-5Y國(guó)債收益率上行1BP，分別收于2.48%和2.71%；7Y國(guó)債收益率下行3BP，收于2.85%，10Y國(guó)債收益率下行1BP，收于2.87%。政金債短端品種亦表現(xiàn)較弱，其中1Y政金債收益率上行4-6BP左右；3Y國(guó)開債進(jìn)而口行債收益率上行4BP；5Y口行債和農(nóng)發(fā)債收益率下行2BP；7Y政金債收益率在±1BP左右波動(dòng)；10Y國(guó)開債收平于3.01%、口行債和農(nóng)發(fā)債收益率下行3BP。

信用債市場(chǎng)方面，信用債近期全面調(diào)整，并且結(jié)構(gòu)分化更加極端。資質(zhì)上，極高資質(zhì)（超AAA）信用債上周估值本已穩(wěn)住，但12月6日、12月7日出現(xiàn)大量的賣盤并且高估值成交，這說明理財(cái)贖回潮下賣盤壓力較重，而資質(zhì)較差的信用債成交依然較少且與高估值偏離很多。品種上，二級(jí)資本債和永續(xù)債調(diào)整幅度顯著超過普通債券，尤其是3-4年期的永續(xù)債調(diào)整幅度最大。

國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)方面，11月A股整體上漲，其中wind全A上漲7.9%，滬深300上漲9.8%，上證指數(shù)上漲8.91%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.5%。轉(zhuǎn)債11月整體漲幅小于正股，主要受債券市場(chǎng)調(diào)整影響。分行業(yè)看，地產(chǎn)鏈相關(guān)的銀行、地產(chǎn)、建筑、建材等行業(yè)表現(xiàn)較好，消費(fèi)中與地產(chǎn)相關(guān)的家電、輕工行業(yè)以及與防疫相關(guān)的商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)表現(xiàn)較好，中游制造機(jī)科技行業(yè)表現(xiàn)較差，明顯跑輸全市場(chǎng)。

海外市場(chǎng)方面，雖然美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，但歐洲和美國(guó)PMI數(shù)據(jù)走弱，海外市場(chǎng)衰退擔(dān)憂加劇。12月初至7日，標(biāo)普500下跌3.58%，英國(guó)富時(shí)100下跌1.11%，德國(guó)DAX下跌0.94%、法國(guó)CAC40下跌1.16%；日經(jīng)225下跌1.01%，韓國(guó)綜指下跌3.63%；恒生指數(shù)上周1.17%。12月以來，在歐美衰退預(yù)期加劇的情況下，市場(chǎng)進(jìn)一步預(yù)期加息節(jié)奏放緩，歐美債市整體繼續(xù)回暖，12月初至7日，德國(guó)和法國(guó)的10Y國(guó)債收益率分別下行15P和下行30BP，分別收于1.79%和2.24%；10Y美債收益率下行26BP至3.42%；英國(guó)10Y國(guó)債收益率下行4BP，收于3.33%；10Y俄羅斯國(guó)債收益率上行3BP至10.14%。

【12月市場(chǎng)展望】

宏觀利率方面，從11月PMI數(shù)據(jù)來看，一方面，消費(fèi)不振導(dǎo)致內(nèi)需偏弱，進(jìn)而影響企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的信心；另一方面，地產(chǎn)行業(yè)雖然利好頻出，但僅靠保房企政策無法支撐銷售的回暖，房企的根本困境并沒有得到緩解。短期來看，預(yù)計(jì)年底前僅靠基建和建筑業(yè)托底效果有限，經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的趨勢(shì)不改，不過市場(chǎng)對(duì)此已有充分預(yù)期，因此，當(dāng)下債市震蕩更多的是在博弈明年的政策和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，建議先謹(jǐn)慎觀望。

信用債方面，短期理財(cái)贖回繼續(xù)發(fā)酵，信用債調(diào)整壓力仍較大。建議關(guān)注短久期中高資質(zhì)品種的超調(diào)機(jī)會(huì)，目前部分信用債收益率絕對(duì)價(jià)值凸顯，截至2022年12月7日，1年期AAA、AA+城投債信用利差在2015年以來歷史48%、63%分位數(shù)，可以擇機(jī)參與短久期、流動(dòng)性好、資質(zhì)不錯(cuò)的信用債；1年期二級(jí)資本債信用利差處于2019年以來81%左右分位數(shù)，絕對(duì)收益大幅高于同期限、同評(píng)級(jí)的其他信用債。

權(quán)益市場(chǎng)方面，地產(chǎn)基本面仍較弱，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇進(jìn)展較緩,上市非金融企業(yè)盈利從2021年下半年開始下滑，三季報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期的公司很多。從中長(zhǎng)期看，當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)具備較高配置價(jià)值：一是經(jīng)濟(jì)邊際改善預(yù)期，上市公司盈利下行進(jìn)入尾聲；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息減緩，全球貨幣收緊預(yù)期拐點(diǎn)出現(xiàn)，利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值修復(fù)；三是估值性價(jià)比到較高位置，無論絕對(duì)估值，還是相對(duì)債券收益率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，均處于歷史低位。結(jié)構(gòu)上，短期當(dāng)前基本面處于業(yè)績(jī)真空期，隨著經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議臨近，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)更多來自于穩(wěn)增長(zhǎng)板塊；拉長(zhǎng)視角來看，展望明年，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變革帶來的增量環(huán)節(jié)是核心主線，投資機(jī)會(huì)或?qū)⒒氐匠砷L(zhǎng)行業(yè)。

備注：本文中數(shù)據(jù)均來自于wind

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