01 3月10日 上午11:25最后的窗口期

接連按下美國(guó)硅谷銀行（SVB）網(wǎng)頁(yè)上取款的“提交”、“確認(rèn)”按鈕，閆曌這才將冒汗的手從鍵盤和鼠標(biāo)上移開(kāi)，但雙眼還緊緊地盯著電腦屏幕。能否從SVB成功取出這近200萬(wàn)美元，對(duì)他和他所創(chuàng)辦的抗衰生物科技公司SEIMEI森美都太重要了。

“去年年底Pre-A輪400萬(wàn)美金融資款，部分增資到國(guó)內(nèi)公司之后，還有近200萬(wàn)美元趴在SVB里了?！?/p>

兩個(gè)小時(shí)前，閆曌還在醫(yī)院按部就班地做著例行體檢。差不多在同一時(shí)間，多位投資人給他發(fā)來(lái)緊急消息，關(guān)鍵詞極為一致：SVB被擠兌，若在其中有賬戶和資金，建議迅速轉(zhuǎn)移資金。

此時(shí)，距離一場(chǎng)創(chuàng)投界史詩(shī)級(jí)崩塌的起點(diǎn)不過(guò)剛剛28個(gè)小時(shí)。

北京時(shí)間3月9日凌晨5點(diǎn)，SVB宣布出售其所有210億美元的可銷售證券，因此造成18億美元虧損，并需求通過(guò)出售普通股和優(yōu)先股募資22.5億美元。虧損加融資，此舉被華爾街認(rèn)定為恐慌性的資產(chǎn)拋售和對(duì)股權(quán)的猛烈稀釋。一夜間，SVB股價(jià)暴跌超60%，市值蒸發(fā)超94億美元。

到3月10日凌晨，就有包括Coatue、Founders Fund在內(nèi)的多家美國(guó)*風(fēng)投公司向被投企業(yè)建議，隨著對(duì)SVB穩(wěn)定性的擔(dān)憂與日俱增，應(yīng)強(qiáng)烈考慮從該行中撤出資金。

很快，擠兌出現(xiàn)并發(fā)酵，等到中國(guó)創(chuàng)投圈從睡夢(mèng)中醒來(lái)，大量將企業(yè)主要資金存在SVB里的中國(guó)CEO們，其實(shí)已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了迅速提現(xiàn)的最后窗口期。

“暗涌Waves”多方了解后發(fā)現(xiàn)，3月10日白天，不少創(chuàng)始人根本打不開(kāi)網(wǎng)頁(yè)，即便能夠成功提交申請(qǐng)，但得到的還是大大的“pending”（等待）字樣。

對(duì)所有的美元VC以及VIE架構(gòu)的初創(chuàng)公司來(lái)說(shuō)，SVB是一個(gè)如影隨形的合作伙伴。

“大多數(shù)傳統(tǒng)銀行對(duì)初創(chuàng)企業(yè)不友好，特別是搭了離岸股權(quán)結(jié)構(gòu)的。SVB可以說(shuō)是許多初創(chuàng)企業(yè)的*甚至*選擇，因此大量VIE架構(gòu)的中國(guó)科創(chuàng)公司也在使用SVB?！庇袠I(yè)內(nèi)人士如此分析。

針對(duì)這種情況，SVB也招收了不少中國(guó)員工專門服務(wù)中國(guó)市場(chǎng)的科技企業(yè)。甚至在2012年與上海浦發(fā)銀行合資成立浦發(fā)硅谷銀行。

2011年7月7日，美團(tuán)完成B輪5000萬(wàn)美元融資。在媒體溝通會(huì)上，CEO王興在自己的電腦上打開(kāi)的就是美團(tuán)在SVB的賬戶，6192萬(wàn)美元余額震驚眾人。在“暗涌Waves”采訪到的近十家創(chuàng)業(yè)公司中，幾乎所有B輪前拿了美元基金投資款的公司，都會(huì)*在SVB開(kāi)戶。

曾經(jīng)的VC投資人莊明浩告訴“暗涌Waves”，傳統(tǒng)銀行的體系內(nèi)，對(duì)于貸款方的審批更多集中在如固定資產(chǎn)、現(xiàn)金流等因素上，但對(duì)于類似互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的初創(chuàng)公司而言，這些指標(biāo)在早期往往“慘不忍睹”。而SVB有一套復(fù)雜且經(jīng)過(guò)幾十年驗(yàn)證的、針對(duì)高科技初創(chuàng)公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，這是SVB獨(dú)有的“看家本事”。

SVB給予公司貸款也很大膽。莊明浩總結(jié)其與傳統(tǒng)銀行的區(qū)別是，“如果你確認(rèn)拿到紅杉的400萬(wàn)美金融資，管銀行要100萬(wàn)美金貸款，傳統(tǒng)銀行會(huì)問(wèn)：紅杉是誰(shuí)？但SVB會(huì)說(shuō)：錢已經(jīng)打到你賬上了。”

作為“科技創(chuàng)業(yè)銀行”的代名詞，SVB僅有針對(duì)初創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的to B業(yè)務(wù)，并長(zhǎng)期以貸款和FOF的形式，為硅谷乃至全球的科技、創(chuàng)投行業(yè)服務(wù)。而當(dāng)其此刻轟然倒塌時(shí)，全球范圍內(nèi)與美元相關(guān)聯(lián)的創(chuàng)新企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)就成了暴雷的直接受害者。近二十多年的創(chuàng)新創(chuàng)投重鎮(zhèn)——中國(guó)，自然也位于高危區(qū)。

一個(gè)名為“SVB后續(xù)處理經(jīng)驗(yàn)分享”的微信群在成立后的半個(gè)多小時(shí)內(nèi)就聚集起200多人、三個(gè)小時(shí)后擴(kuò)充至500人，因?yàn)橄脒M(jìn)的人太多又另開(kāi)了二群。隨時(shí)共享外媒消息、給FDIC發(fā)郵件打電話、研究資金轉(zhuǎn)賬通道、聯(lián)系律師。“我們目前能做的也只有這些。”群里一位創(chuàng)業(yè)者語(yǔ)帶無(wú)奈。

SVB承載著“無(wú)代碼開(kāi)發(fā)平臺(tái)”公司函子科技最主要的美元賬戶。3月10日一早，創(chuàng)始人陸繼恒從兩位投資人處得到“風(fēng)險(xiǎn)提示”后，便迅速安排公司財(cái)務(wù)登錄SVB網(wǎng)站操作轉(zhuǎn)賬?！肮就Υ蟛糠值募耶?dāng)都在這個(gè)賬戶里?！蔽C(jī)之下，這幾乎是他*可做出的行動(dòng)，但直至現(xiàn)在，提現(xiàn)申請(qǐng)仍處于等待狀態(tài)之中。

相比資金交易頻繁的平臺(tái)型公司，與函子科技類似的“不燒錢”、科技型企業(yè)是SVB擠兌潮中影響更大的一類。因?yàn)樵谶M(jìn)行研發(fā)投入前，其融資資金會(huì)有較長(zhǎng)的時(shí)間存在賬戶中。這些資金若長(zhǎng)期凍結(jié)在銀行中，或是直接形成損失，有可能會(huì)使初創(chuàng)公司出現(xiàn)嚴(yán)重的流動(dòng)性問(wèn)題，甚至因此破產(chǎn)。

“對(duì)于中國(guó)的初創(chuàng)企業(yè)們，是集體自由落體式的打擊?！币患彝顿Y機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)“暗涌Waves”說(shuō)。

02 3月10日 上午8:30超越認(rèn)知的風(fēng)險(xiǎn)

“這兩天千萬(wàn)不要再往賬戶打款了！”這個(gè)周五還沒(méi)上班，劉娜（化名）的手機(jī)已熱得發(fā)燙。身為一家美元基金的GP，她剛給下一輪融資接近尾聲的三家公司做出“暫停融資、趕緊取錢”的提醒，而這個(gè)電話是打給LP的。

就在十天前，她才聯(lián)系LP申請(qǐng)新一筆call款，“目的地”正是自家基金在SVB的主賬戶。而現(xiàn)在，可能是她從業(yè)來(lái)*次希望LP不要太快打款了。

3月10日一早，市場(chǎng)上所有的美元基金和雙幣基金的財(cái)務(wù)可能都陸續(xù)被告知要做同一件事——嘗試將SVB賬戶上的資金轉(zhuǎn)移到其他更安全的大銀行。萬(wàn)般無(wú)奈地，美元基金GP們也和他們所投資的初創(chuàng)企業(yè)一道，加入了這場(chǎng)對(duì)SVB的擠兌。

一家資產(chǎn)管理公司的合伙人在開(kāi)會(huì)中間目睹了一位GP申請(qǐng)取錢的現(xiàn)場(chǎng)：“我們本來(lái)正在開(kāi)會(huì)，他的秘書突然拿筆記本電腦進(jìn)來(lái)讓老板操作。我一看，果然是從SVB提現(xiàn)?！边€有兩位投資人喝著咖啡聊著天，突然同時(shí)起身匆匆拜別——都要趕回公司拍板取錢。

與中國(guó)拿到美元融資的初創(chuàng)公司類似，SVB幾乎也是每家位于中國(guó)的美元基金的開(kāi)戶*。3月11日中午，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投圈流傳出一份在SVB存款的投資機(jī)構(gòu)名單，其中紅杉中國(guó)、IDG資本、高榕資本、襄禾資本等多家頭部機(jī)構(gòu)多年管理的各個(gè)基金都位列其中。

“除了以FOF形式成為各大GP的LP，SVB還可以給GP提供過(guò)橋貸、填補(bǔ)資金缺口，這在大多數(shù)銀行是行不通的?！币晃换鸸芾砣苏J(rèn)為，SVB受到美元基金GP歡迎的一個(gè)很重要原因是：能夠以相對(duì)小的代價(jià)部分解決募資之虞。

盡管國(guó)內(nèi)美元GP們此次也受到SVB暴雷的影響，出現(xiàn)賬戶中資金無(wú)法提取出來(lái)的情況。但相較將經(jīng)營(yíng)資金合盤托管在SVB的初創(chuàng)企業(yè)們，不少投資機(jī)構(gòu)稱自身受到的影響要小得多。

有兩家美元基金的GP同時(shí)向我們透露，為了應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化，他們?nèi)ツ昃妥龀隽速Y金管理上的調(diào)整，包括但不限于將資金轉(zhuǎn)至新加坡的銀行。

即使未將資金從美國(guó)撤出，成熟的美元基金GP大多也會(huì)在美國(guó)的多個(gè)銀行擁有賬戶，這使得SVB賬戶中的資金很可能僅占總體流動(dòng)資金的一部分。同時(shí)，在美國(guó)本土銀行間的跨行轉(zhuǎn)賬會(huì)更為便利，使得GP們能比初創(chuàng)企業(yè)更快地撤出資金。

另一方面，大部分美元基金會(huì)采用“按項(xiàng)目call款”的形式，即以投資項(xiàng)目的節(jié)奏、分多筆從LP處獲得認(rèn)繳款。多位美元基金合伙人告訴“暗涌Waves”，在收到一筆call款后，便會(huì)打給被投公司，在機(jī)構(gòu)自身賬戶里停留時(shí)間不會(huì)很久?！艾F(xiàn)在賬戶里很可能只留存了部分管理費(fèi)，因而投資機(jī)構(gòu)在這次事件里受到資金影響的程度還比較小?！?/p>

但對(duì)于那些在2022年募資成功、還未投出足夠多項(xiàng)目的基金，或是募資金額巨大的mega fund而言，此刻的狀態(tài)或許并不樂(lè)觀——畢竟光是管理費(fèi)就是一筆不小的資金了。

“大部分GP在完成項(xiàng)目call款后賬戶都會(huì)有余糧，”一位美元基金合伙人告訴我們，即便擁有多個(gè)戶頭，但通常SVB都是繞不開(kāi)的*賬戶。

這位投資人向“暗涌Waves”舉了個(gè)例子：如果一家美元基金近期要向被投打5000萬(wàn)美元的融資款，為了給投資留有富余，GP向LP的call款金額可能就會(huì)設(shè)定在7000萬(wàn)美元，加上部分管理費(fèi)、其他的投資余額，“頭部美元基金賬面上有個(gè)大幾千萬(wàn)、一億美元是個(gè)挺正常的事?！?/p>

有多位LP向“暗涌Waves”透露，事件發(fā)酵后，正如投資機(jī)構(gòu)關(guān)注著被投公司那樣，他們也在密切跟蹤GP們的資金情況。但當(dāng)被問(wèn)及“投資機(jī)構(gòu)資金如果長(zhǎng)期無(wú)法取出，由誰(shuí)來(lái)為此埋單”時(shí)，GP和LP們也無(wú)法給出一個(gè)準(zhǔn)確的答案。

顯然，SVB的崩塌超出了整個(gè)創(chuàng)投生態(tài)對(duì)于“風(fēng)險(xiǎn)”的常規(guī)認(rèn)知。

“（SVB暴雷）可能是20年來(lái)，中國(guó)美元基金遭遇的*危機(jī)，是對(duì)LP/GP/創(chuàng)業(yè)公司整個(gè)鏈條的全方位打擊?！眲⒛日f(shuō)。

03 3月11日 凌晨0:48創(chuàng)投圈的雷曼時(shí)刻

“硅谷銀行破產(chǎn)倒閉，由美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）接管?！币粭l新聞推送出現(xiàn)在了所有中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)參與者的手機(jī)屏幕上。

當(dāng)?shù)孛襟w稱，SVB是美國(guó)歷史上倒閉的第二大銀行，也是自2008年金融危機(jī)以來(lái)倒閉的*一家美國(guó)銀行。此時(shí)，距離SVB宣布出售可銷售證券，還不滿兩天。

結(jié)局就是這么猝不及防。消息抵達(dá)大洋彼岸時(shí)，中國(guó)投資人和創(chuàng)業(yè)者還在連夜趁美國(guó)SVB員工上班間隙，瘋狂登陸系統(tǒng)、想要操作轉(zhuǎn)賬，SVB中國(guó)的客服電話也被打爆。

一家早期VC的被投企業(yè)社群里，至少被套上百萬(wàn)美元的公司就有五六家。另外十幾家公司也有數(shù)十萬(wàn)美元還在賬戶上，提款網(wǎng)頁(yè)仍然卡在登錄環(huán)節(jié)，最終也沒(méi)走完流程。

賬戶中的資金將會(huì)如何？

據(jù)“暗涌Waves”了解，F(xiàn)DIC為每家銀行的每位儲(chǔ)戶提供最高25萬(wàn)美元的保險(xiǎn)。這意味著，25萬(wàn)美元以內(nèi)的部分應(yīng)從3月13日開(kāi)始可以正常提取，但超出的部分具體如何處理尚未可知。

FDIC后來(lái)宣布，SVB總部和所有分支機(jī)構(gòu)將于3月13日重新開(kāi)放。有外媒報(bào)道稱，在美國(guó)東部時(shí)間3月9日晚上11:15（北京時(shí)間3月10日中午12:15）之前預(yù)先授權(quán)的交易將正常完成。

閆曌有些慶幸，自己在cut off time之前申請(qǐng)了轉(zhuǎn)賬，有機(jī)會(huì)能順利完成交易。“如果交易無(wú)法完成，那超過(guò)25萬(wàn)美元的部分中，下周FDIC可能會(huì)先發(fā)一部分，但不知道是什么比例了。”陸繼恒也相對(duì)樂(lè)觀，“SVB主要的資產(chǎn)還是超過(guò)儲(chǔ)值的”。

有LP向“暗涌Waves”分析，企業(yè)和機(jī)構(gòu)因SVB事件完全虧損的可能性不大，等到破產(chǎn)清算流程結(jié)束，資金應(yīng)能恢復(fù)流動(dòng)?！暗@個(gè)時(shí)間可能會(huì)很漫長(zhǎng)，企業(yè)是否能熬過(guò)等待期，是個(gè)未知數(shù)?！?/strong>

“這是創(chuàng)投圈的雷曼時(shí)刻?！绷璩?點(diǎn)，得知SVB破產(chǎn)消息后，一位科技公司創(chuàng)始人在朋友圈發(fā)出了這樣感嘆。

2008年6月當(dāng)時(shí)的美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟公司曝出巨虧。到9月10日，雷曼兄弟宣布出售旗下資產(chǎn)，并分拆價(jià)值300億美元處境艱難的房地產(chǎn)資產(chǎn)。直至五天后，隨著美國(guó)政府拒絕為收購(gòu)提供保證，潛在收購(gòu)者相繼退出談判，雷曼兄弟才無(wú)奈宣布申請(qǐng)11號(hào)破產(chǎn)保護(hù)法案。

兩者的確有相似之處。但即便是15年前的“金融界噩夢(mèng)”，也沒(méi)有垮塌得如此之快。究其原因，硅谷創(chuàng)投圈彌漫的悲觀情緒直接給SVB帶來(lái)了傳統(tǒng)銀行業(yè)最為恐懼的擠兌潮，成為“壓垮駱駝的最后一根稻草”。

在此次消息發(fā)酵之前，已有多家美國(guó)知名風(fēng)投就在建議被投企業(yè)從SVB抽離資金。甚至幾個(gè)月之前，管理資產(chǎn)達(dá)150億美元的風(fēng)投基金綠橡樹(shù)資本合伙公司就向被投公司警告過(guò)風(fēng)險(xiǎn)，十幾個(gè)被投公司陸續(xù)從SVB提走了大約10億美元。

“其實(shí)SVB投資債券因?yàn)榧酉⒅粨p失了18億美元，但是風(fēng)投客戶聽(tīng)說(shuō)它再融資馬上就撤資、導(dǎo)致最后關(guān)閉。”國(guó)內(nèi)一位投資人認(rèn)為，這至少說(shuō)明兩點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)快速大幅加息讓市場(chǎng)不適應(yīng)；創(chuàng)投業(yè)經(jīng)過(guò)2020-2021年的大放水已失血，一有不利消息就恐慌。

崩潰的前兆往往是瘋狂。根據(jù)財(cái)經(jīng)博主GMF所撰《簡(jiǎn)單但嚴(yán)肅的回顧一下SVB的整個(gè)事件》一文的分析，2020年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松持續(xù)進(jìn)行，全球迎來(lái)了科技企業(yè)的融資熱潮期。大量的現(xiàn)金和存款流入了SVB。2020年6月至2021年12月的一年半時(shí)間內(nèi)，SVB的存款由760億美元上升到超過(guò)1900億美元，增幅近2倍。而到2022年，美聯(lián)儲(chǔ)快速加息導(dǎo)致全球科技企業(yè)融資困難、股價(jià)下跌?！暗邪l(fā)還得繼續(xù)，就只能持續(xù)消耗它們?cè)赟VB的存款。”一年中，SVB存款總額下降了160億，大約占存款總額的10%，特別是活期無(wú)息存款由1260億驟降至810億。

在這樣的背景下，不論是風(fēng)險(xiǎn)投資家還是初創(chuàng)公司的企業(yè)主，很多都成為驚弓之鳥(niǎo)，禁不起一絲銀行穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)。盡管仍有Accel、B Capital、光速等機(jī)構(gòu)旗幟鮮明地支持SVB，恐慌已將理智甩開(kāi)很遠(yuǎn)了。

SVB會(huì)成為新一次金融危機(jī)的*塊多米諾骨牌嗎？

一位資深投資人告訴我們，SVB倒閉不會(huì)像雷曼兄弟破產(chǎn)事件那樣對(duì)全球金融體系產(chǎn)生非常大的影響。“首先SVB的資產(chǎn)規(guī)模和影響力遠(yuǎn)不及雷曼；其次SVB主要業(yè)務(wù)在科技創(chuàng)投，并未廣泛波及至其他更高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。”

而具體到科技創(chuàng)投行業(yè)，就無(wú)法如此樂(lè)觀了。知名創(chuàng)業(yè)孵化器Y Combinato的CEO陳嘉興（Garry Tan）在社交媒體上稱，本次硅谷銀行暴雷事件影響了1000家初創(chuàng)企業(yè)，其中三分之一將無(wú)法在未來(lái)30天內(nèi)發(fā)放工資。

“這場(chǎng)滅頂之災(zāi)將使創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)倒退十年以上，甚至更多?！标惣闻d說(shuō)。

04 2004年6月再一次的隱喻

時(shí)間回到2004年初，25位來(lái)自紅杉資本、KPCB、Accel Partners、NEA、紅點(diǎn)投資、DCM等世界*風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合伙人，擠在一架飛機(jī)的公務(wù)艙里，開(kāi)始了一場(chǎng)為期6天的來(lái)華考察。

盡管大多數(shù)的時(shí)間中，這些投資家們只是在北京和上海各處觀光，但此行直接催生多個(gè)大牌美元基金入華，開(kāi)啟了互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)投資的大幕，也被后人認(rèn)為是中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的一個(gè)極為重要的歷史瞬間。

而1983年成立的SVB就是這個(gè)瞬間最為重要的締造者之一。其時(shí)正是它牽頭向硅谷和華爾街發(fā)出了這*歷史意義的*封赴華考察征集函。

此時(shí)的美國(guó)急于從2000年的互聯(lián)網(wǎng)大泡沫中復(fù)蘇，中國(guó)成為他們眼中“一片新大陸”。那次考察后不久，SVB于2005年在上海設(shè)立了*個(gè)代表處，2010年又在北京開(kāi)設(shè)了第二個(gè)。與那時(shí)接連成立的美元基金中國(guó)分支一起，構(gòu)建了最早的創(chuàng)投生態(tài)。

事實(shí)上，早在1999年，SVB就來(lái)中國(guó)開(kāi)展了*次考察，并當(dāng)即決定要將硅谷模式復(fù)制到中國(guó)。但由于沒(méi)有銀行牌照，SVB只能為離岸注冊(cè)的中國(guó)科技企業(yè)提供離岸美元業(yè)務(wù)，并為那些在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)的美國(guó)客戶提供咨詢服務(wù)。此后，SVB也從未放棄過(guò)爭(zhēng)取中國(guó)銀行牌照的想法，2012年成功與浦發(fā)銀行合資建立浦發(fā)硅谷銀行，也被SVB內(nèi)部視為其進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)最為重要的一天。

此次SVB的破產(chǎn)也一定程度上引發(fā)了國(guó)內(nèi)公司對(duì)于浦發(fā)硅谷銀行的關(guān)注。該行在3月11日上午9:20發(fā)布公告表示，擁有規(guī)范的公司治理架構(gòu)，有獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)負(fù)債表，“始終按照中國(guó)法律法規(guī)規(guī)范穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)”。

如果我們把目光從最近的24小時(shí)拉開(kāi)一些，不難發(fā)現(xiàn)，SVB的倒下又能視為近兩年美元基金敘事失靈的又一體現(xiàn)。有投資人向“暗涌Waves”定義此次事件為“硅谷式投貸聯(lián)動(dòng)的解體”，也有人認(rèn)為，這是創(chuàng)投黃金時(shí)代落幕的再一次暗喻。

美國(guó)斯坦福大學(xué)西側(cè)的沙丘路（Sand Hill Road），被稱為“硅谷的硅谷”。路上摩根士丹利、德豐杰、KPCB、紅杉資本、銀湖資本一字排開(kāi)，而在這條路上的2770號(hào)，SVB的大門卻暫時(shí)性地關(guān)上了。

令人唏噓的是，SVB陪伴初創(chuàng)科技企業(yè)、陪伴沙丘路的投資伙伴走過(guò)了40年，而那些曾被其支持的人們卻連40個(gè)小時(shí)都沒(méi)有給它。