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全球債市集體掉頭，收益率重新走高，6個(gè)月期美債收益率近期更是突破5%，這是因何緣故？多位分析師認(rèn)為，雖然全球債市會(huì)延續(xù)跌勢(shì)與波動(dòng)，但債券仍是今年頗具吸引力的投資品種，作為安全資產(chǎn)的美債收益率急劇上漲也會(huì)影響投資者的投資組合。從美債、德債再到英債、韓債，全球國(guó)債市場(chǎng)再度陷入風(fēng)雨飄搖中，因越來越多跡象顯示，各國(guó)通脹不太可能像預(yù)期那樣迅速緩解，市場(chǎng)重新押注，全球主要央行將不得不在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持更高利率。
全球債市掉頭截至本周二，彭博全球債券指數(shù)本月已累計(jì)下跌2.9%，幾乎抵消了1月3.3%的漲幅?；鶞?zhǔn)10年期美債收益率隔夜一舉升破了3.90%關(guān)口，刷新1月3日以來的新高。6個(gè)月期美國(guó)國(guó)債上周更成為了2007年以來首個(gè)收益率超過5%的美國(guó)政府債券，今日上午進(jìn)一步攀升至5.1609%，1年期美債收益率本周也已突破5%關(guān)口，今日上午報(bào)5.0622%。相較于兩周前，整條美債收益率曲線都出現(xiàn)了明顯的大幅上移。同期限歐債收益率漲幅更大，2年期德債收益率已接近了2008年以來的最高水平，2年期英國(guó)國(guó)債收益率也接近去年10月底以來的最高水平，當(dāng)時(shí)，在特拉斯新政引發(fā)預(yù)算危機(jī)后，英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)曾遭遇猛烈拋售。在亞洲，韓國(guó)3年期債券收益率在過去兩周也飆升了50多個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下自9月以來的最大漲幅。瑞士百達(dá)財(cái)富管理（Pictet Wealth Management）亞洲全權(quán)委托投資管理部固定收益主管于芩在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，整體而言，全球國(guó)債收益率的波動(dòng)在很大程度上與進(jìn)一步延遲降息的市場(chǎng)隱藏定價(jià)有關(guān)，且各國(guó)高于目標(biāo)位的通脹比預(yù)期的更為頑固。此前，受到“固收回歸”投資主題的強(qiáng)勁資金流入推動(dòng)，1月債市收益率下跌，固定收益資產(chǎn)大幅反彈。然而，2月3日公布的美國(guó)強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)，將預(yù)期轉(zhuǎn)回了“利率將長(zhǎng)期走高”。美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）更高的加息前景和更富韌性的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，令市場(chǎng)對(duì)嚴(yán)重衰退的擔(dān)憂有所緩解。在歐洲方面，她稱，1月債券收益率的下降反映了投資者對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。然而，進(jìn)入2月后，由于核心通脹上升仍然是個(gè)問題，收益率也開始上升。歐洲央行可能會(huì)在“鷹派”言論的推動(dòng)下進(jìn)一步加息，德國(guó)或?qū)⒋罅堪l(fā)行債券，因此歐洲債券收益率可能再次面臨上升壓力。進(jìn)入2月后，市場(chǎng)對(duì)歐美加息預(yù)期持續(xù)上升。交易員最新預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)到7月底將把基準(zhǔn)利率上調(diào)至5.3%左右，并在2023年全年維持5%以上。而在2月初時(shí)，這一預(yù)測(cè)一度跌至不足4.9%，對(duì)年底的利率預(yù)測(cè)甚至不到4.5%。德意志銀行將美國(guó)利率峰值的預(yù)估從此前的5.1%提高到5.6%，預(yù)計(jì)6月和7月都將再加息25個(gè)基點(diǎn)。本周五，美國(guó)還將公布備受美聯(lián)儲(chǔ)青睞的PCE物價(jià)指數(shù)，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)1月PCE物價(jià)指數(shù)將環(huán)比上漲0.5%，為2022年年中以來最大漲幅，核心PCE物價(jià)指數(shù)預(yù)計(jì)也將上漲0.4%。加息預(yù)期飆升的情況也在歐洲同樣上演。市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)終端利率的押注已飆升至逾3.6%。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德近期再度重申“考慮到潛在的通脹壓力，我們打算在3月召開的下次會(huì)議上再加息50個(gè)基點(diǎn)”。除了加息預(yù)期重燃，短期美債收益率飆升還與美國(guó)債務(wù)上限有關(guān)。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）上周警告說，政府最早將在7月耗盡現(xiàn)金。6個(gè)月期債券正好位于CBO和華爾街策略師預(yù)測(cè)的政府耗盡現(xiàn)金窗口期內(nèi)。展望未來，于芩告訴記者，債券波動(dòng)可能持續(xù)，因?yàn)橐粊恚缆?lián)儲(chǔ)的抗通脹斗爭(zhēng)遠(yuǎn)未結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)今年不會(huì)降息；二來，歐洲央行很可能再次提高其主要政策利率；三來，全球央行的限制性政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所影響。英國(guó)資產(chǎn)管理公司景順多資產(chǎn)主管泰勒（Georgina Taylor）稱：“以前央行官員身“騎白馬”趕來救援市場(chǎng)的盛況可能不會(huì)發(fā)生，因?yàn)樗麄儽?通脹)捆綁的時(shí)間可能比市場(chǎng)預(yù)期的要長(zhǎng)?！?/p>債券仍有投資吸引力雖說債市動(dòng)蕩下行或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間，但在分析師看來，這不影響債券的投資吸引力。瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)本周的研報(bào)稱，債券仍具有吸引力，債券今年回報(bào)將會(huì)回升，因?yàn)椋浩湟?，債券的總體收益率仍有吸引力，特別是相對(duì)于其他資產(chǎn)類別而言。美聯(lián)儲(chǔ)去年積極緊縮政策，美債收益率漲至十多年來的高位。雖然伴隨今年1月的債市上漲有所回落，但10年期美債收益率仍接近2010年以來的高點(diǎn)，初始收益率通常是債券后續(xù)長(zhǎng)期回報(bào)的良好指標(biāo)。其二，盡管市場(chǎng)料將波動(dòng)，但利率不太可能進(jìn)一步大幅上升。盡管投資者最近幾周增加對(duì)政策利率隱含峰值的預(yù)期，但部分原因是市場(chǎng)此前過早預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向“鴿派”。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的速度和幅度不太可能與去年相提并論，去年的緊縮力度是自1982年開始實(shí)施聯(lián)邦基金利率目標(biāo)以來最大的。同時(shí)，全球不少央行也已成功把中期通脹預(yù)期恢復(fù)到或接近其目標(biāo)水平。其三，通脹拐點(diǎn)的出現(xiàn)只是延遲而不是沒了。盡管美國(guó)通脹未如預(yù)期般迅速降溫，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也比預(yù)期要活躍，但預(yù)計(jì)今年物價(jià)壓力將有所緩解。由于加息的滯后效應(yīng)仍在影響經(jīng)濟(jì)，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也料將放緩。美股四季度財(cái)報(bào)季也印證了，金融狀況趨緊已對(duì)企業(yè)造成了影響。機(jī)構(gòu)Jamieson Coote bonds駐墨爾本的高級(jí)基金經(jīng)理威爾遜（James Wilson）也稱：“債券的估值很有吸引力，債券作為一種資產(chǎn)類別今年也錄得了強(qiáng)勁的資金流入，一旦債券收益率稍后升到足夠高，投資者又會(huì)很快重新購(gòu)入債券?！?/p>西太平洋銀行（Westpac Banking Corp.）的固收研究主管麥考夫（Damien McClough）認(rèn)為，由于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的調(diào)整，未來幾周全球債券可能會(huì)進(jìn)一步下跌。10年期美債收益率有望突破4%。但當(dāng)波動(dòng)率稍微穩(wěn)定下來后，在4.15%~4.20%的收益率區(qū)間，投資者又會(huì)生出強(qiáng)烈的逐利需求。投資格局生變分析師還表示，投資者在美國(guó)國(guó)債上獲得的收益率十多年來首次超過了5%，可能成為又一個(gè)改變市場(chǎng)投資布局的重大信號(hào)。與投資標(biāo)普500指數(shù)等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所面臨的不確定性相比，買入風(fēng)險(xiǎn)較小的美債資產(chǎn)，就能安穩(wěn)坐收5%的利率，對(duì)于不少投資者而言，顯然已經(jīng)成為了一個(gè)頗為誘人的選擇。事實(shí)上，目前6個(gè)月期美債收益率已經(jīng)比美股盈利收益率（市盈率的倒數(shù)）更高。于芩對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，從信貸的角度來看，與股票的收益率相比，短期投資級(jí)債券在短期內(nèi)看起來很有吸引力，而投資者也應(yīng)該將當(dāng)前的走勢(shì)看作投資高等級(jí)信貸的一個(gè)更具吸引力的切入點(diǎn)?！斑@是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的趨同——債券收益率的上升令投資者在無風(fēng)險(xiǎn)政府債券的超額回報(bào)減少，美國(guó)股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降。隨著收益率的快速上升，波動(dòng)性增加，積極管理在投資組合中十分重要，因?yàn)橥顿Y者需要靈活配置以抓住機(jī)會(huì)并管理風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)期來看，如果高利率加以持續(xù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)則十分不利，違約率可能會(huì)因?yàn)楦叩慕栀J成本而上升?！?/p>她稱，“因此在投資組合中，不論對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體，相比于非投資級(jí)債券，我們更傾向于投資級(jí)債券?！?/p>NewEdge Wealth的高級(jí)投資組合經(jīng)理埃蒙斯（Ben Emons）更斷言，“現(xiàn)金為王的局面已經(jīng)出現(xiàn)。在如此高的利率下，這些類似現(xiàn)金的工具將成為投資組合中比其他標(biāo)的更好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。如果投資者現(xiàn)在把投資組合的50%放在這些債券上，其余的放在股票上，投資組合就會(huì)更加平衡?！?/p>
全球債市掉頭截至本周二，彭博全球債券指數(shù)本月已累計(jì)下跌2.9%，幾乎抵消了1月3.3%的漲幅?；鶞?zhǔn)10年期美債收益率隔夜一舉升破了3.90%關(guān)口，刷新1月3日以來的新高。6個(gè)月期美國(guó)國(guó)債上周更成為了2007年以來首個(gè)收益率超過5%的美國(guó)政府債券，今日上午進(jìn)一步攀升至5.1609%，1年期美債收益率本周也已突破5%關(guān)口，今日上午報(bào)5.0622%。相較于兩周前，整條美債收益率曲線都出現(xiàn)了明顯的大幅上移。同期限歐債收益率漲幅更大，2年期德債收益率已接近了2008年以來的最高水平，2年期英國(guó)國(guó)債收益率也接近去年10月底以來的最高水平，當(dāng)時(shí)，在特拉斯新政引發(fā)預(yù)算危機(jī)后，英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)曾遭遇猛烈拋售。在亞洲，韓國(guó)3年期債券收益率在過去兩周也飆升了50多個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下自9月以來的最大漲幅。瑞士百達(dá)財(cái)富管理（Pictet Wealth Management）亞洲全權(quán)委托投資管理部固定收益主管于芩在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，整體而言，全球國(guó)債收益率的波動(dòng)在很大程度上與進(jìn)一步延遲降息的市場(chǎng)隱藏定價(jià)有關(guān)，且各國(guó)高于目標(biāo)位的通脹比預(yù)期的更為頑固。此前，受到“固收回歸”投資主題的強(qiáng)勁資金流入推動(dòng)，1月債市收益率下跌，固定收益資產(chǎn)大幅反彈。然而，2月3日公布的美國(guó)強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)，將預(yù)期轉(zhuǎn)回了“利率將長(zhǎng)期走高”。美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）更高的加息前景和更富韌性的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，令市場(chǎng)對(duì)嚴(yán)重衰退的擔(dān)憂有所緩解。在歐洲方面，她稱，1月債券收益率的下降反映了投資者對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。然而，進(jìn)入2月后，由于核心通脹上升仍然是個(gè)問題，收益率也開始上升。歐洲央行可能會(huì)在“鷹派”言論的推動(dòng)下進(jìn)一步加息，德國(guó)或?qū)⒋罅堪l(fā)行債券，因此歐洲債券收益率可能再次面臨上升壓力。進(jìn)入2月后，市場(chǎng)對(duì)歐美加息預(yù)期持續(xù)上升。交易員最新預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)到7月底將把基準(zhǔn)利率上調(diào)至5.3%左右，并在2023年全年維持5%以上。而在2月初時(shí)，這一預(yù)測(cè)一度跌至不足4.9%，對(duì)年底的利率預(yù)測(cè)甚至不到4.5%。德意志銀行將美國(guó)利率峰值的預(yù)估從此前的5.1%提高到5.6%，預(yù)計(jì)6月和7月都將再加息25個(gè)基點(diǎn)。本周五，美國(guó)還將公布備受美聯(lián)儲(chǔ)青睞的PCE物價(jià)指數(shù)，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)1月PCE物價(jià)指數(shù)將環(huán)比上漲0.5%，為2022年年中以來最大漲幅，核心PCE物價(jià)指數(shù)預(yù)計(jì)也將上漲0.4%。加息預(yù)期飆升的情況也在歐洲同樣上演。市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)終端利率的押注已飆升至逾3.6%。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德近期再度重申“考慮到潛在的通脹壓力，我們打算在3月召開的下次會(huì)議上再加息50個(gè)基點(diǎn)”。除了加息預(yù)期重燃，短期美債收益率飆升還與美國(guó)債務(wù)上限有關(guān)。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）上周警告說，政府最早將在7月耗盡現(xiàn)金。6個(gè)月期債券正好位于CBO和華爾街策略師預(yù)測(cè)的政府耗盡現(xiàn)金窗口期內(nèi)。展望未來，于芩告訴記者，債券波動(dòng)可能持續(xù)，因?yàn)橐粊恚缆?lián)儲(chǔ)的抗通脹斗爭(zhēng)遠(yuǎn)未結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)今年不會(huì)降息；二來，歐洲央行很可能再次提高其主要政策利率；三來，全球央行的限制性政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所影響。英國(guó)資產(chǎn)管理公司景順多資產(chǎn)主管泰勒（Georgina Taylor）稱：“以前央行官員身“騎白馬”趕來救援市場(chǎng)的盛況可能不會(huì)發(fā)生，因?yàn)樗麄儽?通脹)捆綁的時(shí)間可能比市場(chǎng)預(yù)期的要長(zhǎng)?！?/p>債券仍有投資吸引力雖說債市動(dòng)蕩下行或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間，但在分析師看來，這不影響債券的投資吸引力。瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)本周的研報(bào)稱，債券仍具有吸引力，債券今年回報(bào)將會(huì)回升，因?yàn)椋浩湟?，債券的總體收益率仍有吸引力，特別是相對(duì)于其他資產(chǎn)類別而言。美聯(lián)儲(chǔ)去年積極緊縮政策，美債收益率漲至十多年來的高位。雖然伴隨今年1月的債市上漲有所回落，但10年期美債收益率仍接近2010年以來的高點(diǎn)，初始收益率通常是債券后續(xù)長(zhǎng)期回報(bào)的良好指標(biāo)。其二，盡管市場(chǎng)料將波動(dòng)，但利率不太可能進(jìn)一步大幅上升。盡管投資者最近幾周增加對(duì)政策利率隱含峰值的預(yù)期，但部分原因是市場(chǎng)此前過早預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向“鴿派”。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的速度和幅度不太可能與去年相提并論，去年的緊縮力度是自1982年開始實(shí)施聯(lián)邦基金利率目標(biāo)以來最大的。同時(shí)，全球不少央行也已成功把中期通脹預(yù)期恢復(fù)到或接近其目標(biāo)水平。其三，通脹拐點(diǎn)的出現(xiàn)只是延遲而不是沒了。盡管美國(guó)通脹未如預(yù)期般迅速降溫，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也比預(yù)期要活躍，但預(yù)計(jì)今年物價(jià)壓力將有所緩解。由于加息的滯后效應(yīng)仍在影響經(jīng)濟(jì)，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也料將放緩。美股四季度財(cái)報(bào)季也印證了，金融狀況趨緊已對(duì)企業(yè)造成了影響。機(jī)構(gòu)Jamieson Coote bonds駐墨爾本的高級(jí)基金經(jīng)理威爾遜（James Wilson）也稱：“債券的估值很有吸引力，債券作為一種資產(chǎn)類別今年也錄得了強(qiáng)勁的資金流入，一旦債券收益率稍后升到足夠高，投資者又會(huì)很快重新購(gòu)入債券?！?/p>西太平洋銀行（Westpac Banking Corp.）的固收研究主管麥考夫（Damien McClough）認(rèn)為，由于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的調(diào)整，未來幾周全球債券可能會(huì)進(jìn)一步下跌。10年期美債收益率有望突破4%。但當(dāng)波動(dòng)率稍微穩(wěn)定下來后，在4.15%~4.20%的收益率區(qū)間，投資者又會(huì)生出強(qiáng)烈的逐利需求。投資格局生變分析師還表示，投資者在美國(guó)國(guó)債上獲得的收益率十多年來首次超過了5%，可能成為又一個(gè)改變市場(chǎng)投資布局的重大信號(hào)。與投資標(biāo)普500指數(shù)等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所面臨的不確定性相比，買入風(fēng)險(xiǎn)較小的美債資產(chǎn)，就能安穩(wěn)坐收5%的利率，對(duì)于不少投資者而言，顯然已經(jīng)成為了一個(gè)頗為誘人的選擇。事實(shí)上，目前6個(gè)月期美債收益率已經(jīng)比美股盈利收益率（市盈率的倒數(shù)）更高。于芩對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，從信貸的角度來看，與股票的收益率相比，短期投資級(jí)債券在短期內(nèi)看起來很有吸引力，而投資者也應(yīng)該將當(dāng)前的走勢(shì)看作投資高等級(jí)信貸的一個(gè)更具吸引力的切入點(diǎn)?！斑@是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的趨同——債券收益率的上升令投資者在無風(fēng)險(xiǎn)政府債券的超額回報(bào)減少，美國(guó)股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降。隨著收益率的快速上升，波動(dòng)性增加，積極管理在投資組合中十分重要，因?yàn)橥顿Y者需要靈活配置以抓住機(jī)會(huì)并管理風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)期來看，如果高利率加以持續(xù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)則十分不利，違約率可能會(huì)因?yàn)楦叩慕栀J成本而上升?！?/p>她稱，“因此在投資組合中，不論對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體，相比于非投資級(jí)債券，我們更傾向于投資級(jí)債券?！?/p>NewEdge Wealth的高級(jí)投資組合經(jīng)理埃蒙斯（Ben Emons）更斷言，“現(xiàn)金為王的局面已經(jīng)出現(xiàn)。在如此高的利率下，這些類似現(xiàn)金的工具將成為投資組合中比其他標(biāo)的更好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。如果投資者現(xiàn)在把投資組合的50%放在這些債券上，其余的放在股票上，投資組合就會(huì)更加平衡?！?/p>
