編者按：可持續(xù)發(fā)展是21世紀人類共同面臨的一個重要課題。發(fā)展綠色金融，支持綠色低碳產(chǎn)業(yè)，持續(xù)推進重點行業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域的綠色化改造，對引領(lǐng)經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，構(gòu)建具有中國特色的可持續(xù)發(fā)展體系具有重要意義。

為貫徹落實可持續(xù)發(fā)展理念，構(gòu)建綠色金融服務體系，《經(jīng)濟觀察報》社發(fā)起“可持續(xù)發(fā)展在中國”系列專題欄目，結(jié)合全球生態(tài)環(huán)境治理與當前發(fā)展目標，對當下中國可持續(xù)發(fā)展的機遇與挑戰(zhàn)進行深度解讀和探討。

本期我們采訪了中國銀行業(yè)協(xié)會原專職副會長、亞洲金融合作協(xié)會創(chuàng)始秘書長楊再平，就“以ESG為契機強化可持續(xù)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)”話題展開分享。

以下為分享實錄：

可持續(xù)發(fā)展，是2015年聯(lián)合國大會第七十屆會議通過的2030年全人類重要議程，也是我國1994年以來反復重申、十四五規(guī)劃又進一步強調(diào)的重大發(fā)展戰(zhàn)略。就本人理解，可持續(xù)發(fā)展可分為自然生態(tài)與社會生態(tài)兩大平衡，前者在上述聯(lián)合國通過2030年17項議程中占7項，后者占10項。二十大報告將“人與自然和諧共生的現(xiàn)代化”上升到“中國式現(xiàn)代化”的內(nèi)涵之一，再次明確了新時代中國生態(tài)文明建設(shè)的戰(zhàn)略任務；同時再次指出發(fā)展不平衡不充分的問題，強調(diào)中國式現(xiàn)代化是全體人民共同富裕亦即社會生態(tài)平衡的現(xiàn)代化。

宏偉的可持續(xù)發(fā)展愿景不能沒有相應的微觀基礎(chǔ)

如此宏偉的人類與國家發(fā)展愿景，當然不能沒有相應的微觀基礎(chǔ)，即成千上萬微觀經(jīng)濟主體的積極主動追求配合，舍后無異于沙灘建樓或空中樓閣。市場經(jīng)濟條件下，微觀經(jīng)濟主體即以公司企業(yè)為法人實體的市場主體。而市場主體是以利潤最大化為目標的，除非與自然與社會可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的收益與成本能充分反映在市場價格中，并充分內(nèi)化為市場主體的收益與成本，從而充分體現(xiàn)在其目標函數(shù)中，否則自然與社會可持續(xù)發(fā)展就不可能自然而然地成為市場主體的直接追求，甚而被其利潤最大化目標所排斥。

而外部經(jīng)濟與不經(jīng)濟現(xiàn)象的普遍存在，剛好表明自然與社會可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的收益與成本不能充分反映在市場價格中，不能充分內(nèi)化為市場主體的收益與成本，從而不能充分體現(xiàn)在市場主體的目標函數(shù)中。所謂外部經(jīng)濟，即市場主體從事生產(chǎn)經(jīng)營活動所引起的其無法通過市場交易索取的收益，經(jīng)典案例如果園旁邊的蜜蜂養(yǎng)殖場，蜜蜂在果園里四處飛舞采集花蜜，不僅使養(yǎng)殖者得到收益，而且也為果樹傳播了花粉，從而提高了果園的產(chǎn)量。外部不經(jīng)濟，系指由于市場主體的生產(chǎn)經(jīng)營活動所引起的其無法補償?shù)某杀?，比如化工廠向外排放污水，污染了漁場，導致了漁場的經(jīng)濟損失。這又進一步引申出外溢效應的概念，其把社會收益大于市場主體收益的部分稱為外溢收益，把社會成本大于市場主體成本的部分稱為外溢成本。內(nèi)在收益和成本是指從市場主體角度計算的收益和成本；社會收益和成本是指從社會角度計算的收益和成本。外溢收益與成本合稱外溢效應，前者減后者可謂凈外溢收益，反之可謂凈外溢成本。很顯然，只要外部經(jīng)濟與不經(jīng)濟或外溢效應存在，斯密那只“看不見的手”就會失效。在這場合，市場主體追求自己的利益，未必能更有效地促進社會的利益。就是市場那只“看不見的手”的原創(chuàng)發(fā)現(xiàn)者斯密也關(guān)注到：“靠利潤為生的人……不論在哪一種商業(yè)或制造業(yè)上，商人的利益在若干方面往往和公眾利益不同，有時甚或相反?！?/p>自然與社會可持續(xù)發(fā)展，抑或自然與社會生態(tài)平衡，正是外部經(jīng)濟與不經(jīng)濟或外溢效應大概率存在的領(lǐng)域，因而也是斯密那只“看不見的手”大概率失效的領(lǐng)域，因此，為自然與社會可持續(xù)發(fā)展計，人類社會必須也一直在尋求另類機制，以制約引導成千上萬市場主體積極主動追求配合自然與社會可持續(xù)發(fā)展。正如英國億萬富豪、維珍銀河創(chuàng)始人理查德·布蘭森所聲稱的：“阻止氣候變化的唯一選擇是讓企業(yè)界能夠從中賺錢。” 在經(jīng)歷過疫情以及颶風、森林火災和洪水之后，世界各地的企業(yè)都意識到，除了在其商業(yè)模式中容納進氣候變化因素之外，已經(jīng)別無選擇。罔顧現(xiàn)實的“一切照舊”思想，已迅速被適應現(xiàn)實和緩解問題的思路所取代。

ESG或為強化可持續(xù)發(fā)展微觀基礎(chǔ)的重要契機

ESG，即環(huán)境、社會責任和公司治理（Environment、Social responsibility、Corporate Governance），作為衡量企業(yè)和組織可持續(xù)發(fā)展績效的評價體系?；?ESG 評價，投資者可以通過觀測企業(yè) ESG 績效，評估其投資行為和作為投資對象的企業(yè)在促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展、履行社會責任等方面的貢獻，其核心是希望能夠探索出一條可持續(xù)的發(fā)展路徑，在商業(yè)價值和社會責任之間取得平衡。與傳統(tǒng)財務指標不同，ESG 從環(huán)境、社會績效以及公司治理的角度去審視公司應對風險、長期發(fā)展的能力，是一種新興的企業(yè)評價方式。對企業(yè)而言，ESG 理念也是一種更加先進、更加合理、更加具有大局觀和全面性的公司治理思路。

從20世紀40年代“可持續(xù)發(fā)展”理念開始出現(xiàn)，人們一直在尋找合適的評價體系，以指導企業(yè)在追求經(jīng)濟績效和社會環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展間取得平衡。在經(jīng)歷了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展理念、企業(yè)社會責任理念、社會責任投資理念等多種方法后，綜合考慮環(huán)境影響、社會效益和公司治理水平的 ESG 理念逐漸被采納。自從2004年聯(lián)合國發(fā)起倡議報告"Who Cares Wins—Connecting Financial Markets to a Changing World"，提出 ESG 概念后，ESG 評價體系已成為發(fā)達國家的企業(yè)和金融機構(gòu)廣泛使用的評價企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效的方法。

ESG 評價體系一般由三層或更多層指標體系構(gòu)成。一級指標一般指環(huán)境、社會和公司治理三個維度。二級指標一般為各維度下的主題或議題，例如能耗、員工發(fā)展、決策層獨立性等。三級指標一般是各主題下的更具體、可衡量對比的考察點，例如總耗電量、可再生能源生產(chǎn)量、人均培訓小時數(shù)、獨立董事比例等等。ESG 評級所依賴的信息可以分為外部信息和內(nèi)部信息。外部信息一般來自政府、媒體、其他組織等；內(nèi)部信息是企業(yè)自己公開披露的信息，一般是年度報告、社會責任報告、企業(yè)官網(wǎng)、臨時公告等。大部分評級機構(gòu)都同時采集分析外部和內(nèi)部信息來進行企業(yè)的 ESG 評級。

我國在正式引入ESG理念與體系之前，與之相關(guān)的研究與探索主要集中在環(huán)保的信息披露和綠色金融等方面。中國的 ESG 起步雖然較晚，但發(fā)展速度極快。一方面是因為不斷增長的市場需求，另一方面是因為其“可持續(xù)發(fā)展”、“綠色”等核心思想與我國長期以來的發(fā)展戰(zhàn)略不謀而合。自從人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導意見》后，中國綠色金融和 ESG 發(fā)展進入了快車道。

綜上所述，ESG即為制約引導成千上萬市場主體積極主動追求配合自然與社會可持續(xù)發(fā)展的另類重要機制之一，或為強化可持續(xù)發(fā)展微觀基礎(chǔ)的重要契機。

凝聚各方意愿與動能共同打造有效ESG機制

不過，在筆者看來，要使ESG成為制約引導成千上萬市場主體積極主動追求配合自然與社會可持續(xù)發(fā)展的另類重要有效機制，從而強化可持續(xù)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)，還需凝聚相關(guān)各方的意愿與動能，共同打造充分體現(xiàn)相關(guān)各方利益壓力的ESG。如果說，市場主體“不承認任何別的權(quán)威,只承認競爭的權(quán)威,只承認他們互相利益的壓力加在他們身上的強制”，那么充分體現(xiàn)相關(guān)各方利益壓力的ESG，也能成為加在市場主體身上的強制，從而成為制約引導市場主體積極主動追求配合自然與社會可持續(xù)發(fā)展的有效機制。

一是作為公共利益代表的政府這只“看得見的手”要積極作為，讓ESG成為加在市場主體身上的強制，至少應一定程度強制要求重要性市場主體參與ESG評價，進行ESG信息披露。比如，世界各國和地區(qū)都以法律法規(guī)要求 ESG 信息披露。在國外，歐盟推出了包括《可持續(xù)金融披露條例》在內(nèi)的一系列的法案，對企業(yè)的 ESG 信息披露和金融機構(gòu)投資納入 ESG 策略等提出了要求。美國《2019 ESG 信息披露簡化法案》也強制要求符合條件的證券發(fā)行者在向股東和監(jiān)管機構(gòu)提供的書面材料中披露 ESG 相關(guān)信息。在國內(nèi)，中國證監(jiān)會于2021年6月28日發(fā)布修訂后的上市公司年度報告和半年度報告格式準則，對環(huán)境與社會責任信息披露做出了半強制或強制的規(guī)定（重點排污單位有排污信息等強制要求）。深交所修訂了《深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法》，對上市公司是否主動披露環(huán)境、社會責任和公司治理（ESG）履行情況進行考核。今年3月1日開始正式實施的《深圳經(jīng)濟特區(qū)綠色金融條例》已對在深金融機構(gòu)提出了強制披露環(huán)境信息的要求。香港特區(qū)政府要求所有在港注冊公司必須提交 ESG 報告，強制披露 ESG 相關(guān)信息。香港聯(lián)交所自2013年推出的《環(huán)境、社會及管治報告指引》（ESG 指引）也一直在不斷修訂完善。

二是投資者應充分認識到，在自然與社會可持續(xù)發(fā)展的大趨勢下，ESG相關(guān)資產(chǎn)定然優(yōu)于非ESG資產(chǎn)，ESG投資是長期主義重要選項，負面篩選應成為重要投資策略。ESG 投資是指在投資過程中，除關(guān)注財務和業(yè)績指標外，將 ESG 因素納入評估決策中，以獲得風險調(diào)整后的更高收益為目標的投資實踐方式?；?ESG 評價，投資者可以評估其投資行為和投資對象在促進可持續(xù)發(fā)展、履行社會責任等方面的貢獻，有助于識別企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。ESG 投資策略主要分為負面篩選法、依公約篩選法、同類最佳法、ESG 整合法、可持續(xù)主題投資法、積極股東法、影響力投資法七大類。典型的 ESG 整合策略在權(quán)益投資中的應用流程包括以下幾個步驟：其一，投資者需要針對不同的行業(yè)特征制定相應 ESG 評估框架，基于此框架，可以對公司進行評級和打分，將 ESG 績效量化。其二，投資者以 ESG 評分作為參考，指導估值調(diào)整：一方面，在分析公司財務數(shù)據(jù)時，可以引入重要 ESG因素，對未來收入預測、成本預測和資本支出等進行調(diào)整；另一方面，使用估值模型判斷該公司未來的市場表現(xiàn)時，可以根據(jù) ESG 因子對參數(shù)進行修正。其三，利用調(diào)整后的估值進行投資決策。依據(jù) ESG 投資的全球行業(yè)組織――全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）的最新統(tǒng)計，采用負面篩選法投資的資產(chǎn)規(guī)模最大，約有 20 萬億美元。ESG 整合策略接近于負面篩選策略的規(guī)模，達到了 17.54 萬億美元，其后依序為積極股東法、依公約篩選法、同類最佳法、可持續(xù)主題投資法、影響力投資法。中國 ESG 投資發(fā)展勢頭迅猛，即使是在新冠疫情對全球經(jīng)濟和金融市場造成沖擊的背景下，國內(nèi)的 ESG投資依然保持著增長態(tài)勢，這說明 ESG 的投資理念以其因風險控制而可能獲得的超額收益逐漸獲得更多投資者的認可。

三是消費者也應從自然與社會可持續(xù)發(fā)展出發(fā)，至少在ESG與非ESG市場主體提供的同類同價產(chǎn)品與服務之間，優(yōu)選前者，從而把自己的貨幣選票更多投向ESG市場主體的產(chǎn)品與服務。全社會應大力倡導ESG消費，這應該成為當下國際國內(nèi)流行的綠色消費即崇尚自然和保護生態(tài)等為特征的新型消費行為的重要內(nèi)容。還可考慮將ESG消費納入一些金融機構(gòu)創(chuàng)新設(shè)置的“消費者綠色善行”賬戶，予以正向激勵。

四是金融機構(gòu)應以ESG評價為重要客戶識別標志，引導投資者投資ESG資產(chǎn)，優(yōu)先滿足ESG優(yōu)等生融資需求。比如，聯(lián)合國2006年成立了責任投資原則組織（UNPRI），以促進 ESG 的推廣。截至2021年6月，全球已有4072家金融機構(gòu)加入 UN-PRI 組織，資產(chǎn)管理規(guī)模高達103.4萬億美元，2006-2020年復合增速為21.9%。目前，近一半的歐盟資管市場和超過三分之一的美國資管市場已納入 ESG 標準。在國際資本市場中，ESG 投資已經(jīng)成為一種主流的理念和策略。長期以來，歐洲地區(qū)一直是ESG投資的引領(lǐng)者和推動者，2012年歐洲市場ESG投資管理規(guī)模占比高達66%。但隨著ESG理念在全球范圍的不斷推廣，尤其隨著美國ESG投資的蓬勃發(fā)展，其ESG投資規(guī)模在2020年超越歐洲成為第一，占比達到48%，歐洲ESG投資規(guī)模占比則逐步下降至34%，位列五個主要區(qū)域的第二名。另外，值得關(guān)注的是日本市場，其ESG投資規(guī)模在2014年后快速增加，2020年初已超越加拿大和大洋洲，位列第三名。我國自2005年成立天治低碳經(jīng)濟第一只ESG主題基金以來， 2021年受政策推動、監(jiān)管助力等因素影響，資本市場掀起了一股“綠色浪潮”，以“碳中和”“碳達峰”政策為主線的新能源賽道無疑是市場最為火爆的賽道之一，與之概念相符的ESG主題基金呈現(xiàn)井噴式增長。2021年全市場新發(fā)成立了62只ESG主題投資基金，這一數(shù)量與過去5年間成立的ESG基金數(shù)量持平，新成立基金規(guī)模也達到348.93億元，2022年延續(xù)了這一趨勢，截至今年5月末已發(fā)行33只ESG主題投資基金。公募基金ESG投資站上風口。從收益回報來看，2021年全年靈活配置型和被動指數(shù)型ESG基金的平均收益率較高，均超過20%；普通股票型次之為19%，其余類型的收益率均未超過10%。同期滬深300指數(shù)累計收益率為-5.20%。

五是規(guī)范發(fā)展專業(yè)、公正、權(quán)威的第三方獨立評估機構(gòu)，以確保ESG信息披露與認定的科學性、公正性與權(quán)威性。這就有必要制定類似獨立審計準則一樣的獨立ESG評估準則，以作為獨立ESG評估機構(gòu)或評估師在執(zhí)行獨立評估業(yè)務過程中應當遵循的行為準則，作為衡量并確保ESG評估工作質(zhì)量的權(quán)威性標準。這應該包括ESG評價體系大致標準、第三方評估機構(gòu)準入標準及其行為準則等。國際可持續(xù)發(fā)展準則理事會（ISSB）目前正在起草可持續(xù)發(fā)展披露準則（ISDS），該準則預計2022年年末發(fā)布，其披露要求預計會被廣泛采用。屆時也可以參考國際標準，積極建設(shè)與國際接軌的境內(nèi)企業(yè)ESG信息披露體系，擴大ESG信息披露范圍，提高境內(nèi)企業(yè)的ESG信息披露質(zhì)量。隨著 ESG 和可持續(xù)投資理念的普及和公眾對于環(huán)境、氣候等議題的重視程度不斷提升，ESG 評價和評級方法也在不斷地進化和進步中。不同的評級機構(gòu)采用的方法以及關(guān)注的重點內(nèi)容各有側(cè)重，但是核心目的都在于選出真正高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的公司。這就既要與國際接軌，又要本土化。要構(gòu)建有中國特色的 ESG 評級方法，就必須考慮中國的國情，包括政治、政策、中國企業(yè)治理的習慣、行業(yè)的發(fā)展水平、數(shù)據(jù)的可獲得性等，了解中國人的思維方式，并在此基礎(chǔ)上選擇合適考察點、修正細化評價體系。另外，中國經(jīng)濟發(fā)展和變化的速度比其他國家更快。所以對 ESG 評價體系本身的調(diào)整應該是動態(tài)、及時的，以適應中國速度。通過本土化修正，才能增強 ESG 體系對中國企業(yè)的適用性，評價的結(jié)果也更具有實際意義，更具備參考價值。

一言以蔽之：以ESG為契機強化可持續(xù)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)需相關(guān)各方共同發(fā)力。