金融界11月22日消息 11月21日，在2022金融街論壇年會上，證監(jiān)會主席易會滿圍繞建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場發(fā)表演講，特別指出要深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮。

中金公司判斷A股的長期估值中樞仍將保持穩(wěn)定且具備提升空間，尤其是部分銀行及國有上市企業(yè)等估值長期、普遍偏低，估值中樞有提升空間。

受消息提振，中字頭個(gè)股今日早盤表現(xiàn)活躍，中鐵裝配、中鋁國際、中國交建、中國海誠、中國科傳漲停，中鋼國際、中國化學(xué)、中國中冶等漲超5％。

當(dāng)前存在諸多因素制約資本市場功能發(fā)揮

易會滿指出，對資本市場從業(yè)者而言，最重要的就是要建設(shè)好、發(fā)展好中國特色現(xiàn)代資本市場。圍繞“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”的總目標(biāo)，圍繞“中國特色”和“資本市場一般規(guī)律”的有機(jī)融合，圍繞各方的期待和關(guān)切，需要對中國特色現(xiàn)代資本市場的基本內(nèi)涵、實(shí)現(xiàn)路徑、重點(diǎn)任務(wù)作更加深入系統(tǒng)的思考。

易會滿表示，當(dāng)前存在諸多因素制約資本市場功能發(fā)揮。既有對“中國特色”理解不深刻、把握不到位、落實(shí)有偏差，簡單搞“拿來主義”的問題；也有對“資本市場一般規(guī)律”認(rèn)識不全面、不能透過現(xiàn)象看本質(zhì)的問題。

“這里面既有市場的問題，也有監(jiān)管的問題，還有更深層次的文化問題。我們必須堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，堅(jiān)持兩點(diǎn)論、辯證法，堅(jiān)持一切從實(shí)際出發(fā)，在遵循資本市場一般規(guī)律基礎(chǔ)上，更好體現(xiàn)中國特色，走好自己的路。”易會滿強(qiáng)調(diào)。

探索建立具有中國特色的估值體系

關(guān)于上市公司結(jié)構(gòu)與估值問題，易會滿稱，我國資本市場具有明顯的新興加轉(zhuǎn)軌特征，上市公司結(jié)構(gòu)也體現(xiàn)出與經(jīng)濟(jì)體制演進(jìn)變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級相適應(yīng)的趨勢。我們始終堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動搖”，支持各種所有制經(jīng)濟(jì)利用資本市場發(fā)展壯大。

目前國有上市公司和上市國有金融企業(yè)市值占比將近一半，體現(xiàn)了國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)重要支柱的地位；民營上市公司數(shù)量占比超過三分之二，近幾年新上市公司中民企占到八成以上；外商控股上市公司市值占比約4％。

多種所有制經(jīng)濟(jì)并存、覆蓋全部行業(yè)大類、大中小企業(yè)共同發(fā)展的上市公司結(jié)構(gòu)，既是我國資本市場的一大特征，也是一大優(yōu)勢。

易會滿指出，要深刻認(rèn)識市場體制機(jī)制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素、發(fā)展階段特征，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮。

“估值高低直接體現(xiàn)市場對上市公司的認(rèn)可程度?！?strong>易會滿強(qiáng)調(diào)，上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，加強(qiáng)專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識，主動加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場更好地認(rèn)識企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。“這也是提高上市公司質(zhì)量的應(yīng)有之義”易會滿強(qiáng)調(diào)。

機(jī)構(gòu)投資者不能盲目跟風(fēng)、急功近利

資本市場投資文化問題方面，易會滿指出，專業(yè)專注是一流投資機(jī)構(gòu)的核心競爭力，但我們一些投資機(jī)構(gòu)還沒能牢固樹立價(jià)值投資的理念，熱衷于追逐市場熱點(diǎn)，“散戶化”特征明顯。他指出，要充分吸收借鑒成熟市場尊崇法治、恪守契約精神等理念，完善相應(yīng)的會計(jì)核算、考核評價(jià)制度，秉持專業(yè)態(tài)度，涵養(yǎng)良好的職業(yè)操守，讓資本市場更加健康、充滿活力。

易會滿提到，A股市場境內(nèi)投資者持股占比超過95％，機(jī)構(gòu)做投資更要研究把握好這些基本特征，要有獨(dú)立的專業(yè)判斷和研究能力，不能人云亦云、盲目跟風(fēng)，不能急功近利、過于浮躁。

投資者結(jié)構(gòu)問題方面，易會滿指出，近年來，A股市場投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生積極的趨勢性變化，機(jī)構(gòu)投資者持股和交易占比穩(wěn)步上升，個(gè)人投資者交易占比逐步下降到60％左右。易會滿也提醒，個(gè)人投資者數(shù)量超過2億，這是我國資本市場最大的市情，是市場活力的重要來源，也是市場功能正常發(fā)揮的重要支撐。

易會滿指出，要在繼續(xù)發(fā)展壯大機(jī)構(gòu)投資力量的同時(shí)，更加重視中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)。下一步，需要進(jìn)一步加大工作力度，采取更多管用舉措。在信息披露安排上，進(jìn)一步突出簡明易懂，讓中小投資者愿意看、看得明白。督促上市公司更加關(guān)注中小投資者訴求，提供平等、暢通的交流渠道。更好落實(shí)先行賠付、責(zé)令回購、民事賠償責(zé)任優(yōu)先等制度安排。

券商：銀行、國企估值有提升空間

中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤分享學(xué)習(xí)體會表示，首先國有上市公司估值偏低，應(yīng)練好內(nèi)功，提高核心競爭力，強(qiáng)化與市場溝通，做大市值；其次，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更好落實(shí)高水平科技自立自強(qiáng)、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等戰(zhàn)略部署，促進(jìn)科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)，如制造業(yè)、國之重器、自主可控、新能源、軍工等符合產(chǎn)業(yè)升級方向和國家戰(zhàn)略的行業(yè)最受益。

中金公司王漢鋒團(tuán)隊(duì)分析，從整體市場尤其是A股市場的估值體系來看，盡管A股國際化程度近年有所提升，但國內(nèi)資金仍然主導(dǎo)市場定價(jià)，A股的估值更多由內(nèi)部的基本面預(yù)期變化、流動性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素決定。中金公司判斷A股的長期估值中樞仍將保持穩(wěn)定且具備提升空間，同時(shí)要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)波動。

1）長期向好的基本面是維持A股估值中樞穩(wěn)定的基礎(chǔ)。中國內(nèi)需大市場潛力大、政策約束相對少、改革與挖潛空間足，只要政策及時(shí)適度、保持逆周期調(diào)節(jié)，中國經(jīng)濟(jì)中長期有望繼續(xù)維持高質(zhì)量發(fā)展。上市公司質(zhì)量提升及資本市場基礎(chǔ)制度完善也有助于支撐A股市場中長期估值中樞；

2）流動性層面，雖然市場流動性有周期性波動，但從中長期來看伴隨中國居民財(cái)富效應(yīng)的累積，中國家庭居民資產(chǎn)配置已經(jīng)逐漸迎來向金融資產(chǎn)配置的中長期拐點(diǎn)，對中國市場估值帶來中長期支持；

3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)波動直接反映投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，全球百年未有之大變局背景下，中國在當(dāng)前國際不確定性提升環(huán)境中的內(nèi)外應(yīng)對也將對估值帶來影響。近十年來全部A股的市盈率（TTM）波動區(qū)間在11-35倍，中短期（3-6個(gè)月）投資回報(bào)及市場表現(xiàn)中估值的影響程度多高于基本面因素。

在中金公司看來，尤其是部分銀行及國有上市企業(yè)等估值長期、普遍偏低，估值中樞有提升空間。

此外，市場投資者結(jié)構(gòu)也對中國資本市場估值體系產(chǎn)生一定影響，積極培養(yǎng)專業(yè)化程度較高、注重價(jià)值和長期投資的各類金融機(jī)構(gòu)，有助于建設(shè)中國特色的估值體系。

中金公司認(rèn)為，在建設(shè)“中國特色現(xiàn)代資本市場”理念下，通過“把資本市場一般規(guī)律與中國市場的實(shí)際相結(jié)合、與中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化相結(jié)合”，A股的投資理念也有望逐步向價(jià)值投資、長期投資轉(zhuǎn)變，吸取國際成熟市場的長處，并結(jié)合中國資本市場的發(fā)展特色，逐步形成具備中國特色的投資文化，也有助于建立具有中國特色的估值體系。

英大證券李大霄對金融界表示，“中國特色估值體系”這個(gè)提法非常有新意，具有指導(dǎo)作用?！皣衅髽I(yè)就是要低估，大企業(yè)就是要低估，大藍(lán)籌就應(yīng)該低，這個(gè)絕對是錯(cuò)誤的?！崩畲笙鰪?qiáng)調(diào)。

李大霄還拿自己常講的“黑五類”舉例，包括小盤股、次新股、垃圾股、題材股和偽成長股。“那些高估的五類股票就應(yīng)該高？那也是錯(cuò)誤的?！痹诶畲笙隹磥恚荒芤?yàn)楝F(xiàn)實(shí)存在就是合理。

東方證券認(rèn)為，央企上市公司具有“盈利能力強(qiáng)+高分紅+低估值+主題催化”的多重驅(qū)動具備長期投資價(jià)值。隨著改革紅利的不斷釋放，央企上市公司具備長期投資價(jià)值。近10年中證央企ROE 長期維持在10％以上，長期表現(xiàn)優(yōu)于整體A股，央企股息率顯著高于滬深300 及整體A股上市公司股息率，當(dāng)前提升到3.75％，股息率具備優(yōu)勢，有更強(qiáng)的能力抵御經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。從估值的角度來看，中證中央企業(yè)綜合指數(shù)的市盈率已經(jīng)非常接近10 年來的市盈率最低點(diǎn)，處在較10年平均水平以下一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。央企上市公司具有“盈利能力強(qiáng)+高分紅+低估值+主題催化”的多重驅(qū)動，具備長期投資價(jià)值。

招商證券研報(bào)指出，長期看經(jīng)歷了本輪全面深化國企改革，上市央企盈利能力明顯提升、杠桿率明顯下降、激勵(lì)機(jī)制更為健全、科技創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，長期投資價(jià)值凸顯。短期看，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行背景下，央企逆周期屬性明顯、估值性價(jià)比高、高股息優(yōu)勢顯著，在四季度風(fēng)格切換場景概率提升背景下短期配置意義同樣較高。

本文源自金融界