無視基本面的搶買搶賣？高不可攀？神秘莫測？風(fēng)云君帶你走進金融行業(yè)最神秘的領(lǐng)域。

作者 | 小鑫

編輯 | 小白

風(fēng)云君想用自己的親身經(jīng)歷來作為開頭：在量化基金，策略（Alpha因子）就是自己的寶貝，是一定不能把細節(jié)透露給別人的，即使是公司的同事。

對于新手而言，會長時間處在摸索的階段，而且很多人都到不了最終靠自己盈利的那一天。

這種冷酷的法則，注定了量化基金長期以來的神秘性。

成長最快的百億量化私募之一

我國的量化行業(yè)起步于2010年前后。金融市場的快速發(fā)展讓一批海內(nèi)外有識之士投身到這一行業(yè)，也讓大批高校畢業(yè)生因為高薪而對其趨之若鶩。

不過量化的真正快速發(fā)展是2015年之后。

股災(zāi)讓一部分人見識到了量化對沖的威力，當年的伊士頓事件又讓股指期貨市場受到限制，大事頻發(fā)之際，也是新事物的誕生之時。

幻方量化正是起步于這一時期。

我們通常說的幻方量化包括浙江九章資產(chǎn)管理有限公司（簡稱九章資產(chǎn)）和寧波幻方量化投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱寧波幻方量化）兩部分。

兩家都在基金業(yè)協(xié)會備案，實控人都是梁文鋒，而且辦公地址都是杭州環(huán)城北路169號匯金國際大廈A座14層。

目前，兩家都是百億私募，去年收益率均為正數(shù)。

（來源：私募排排網(wǎng)，應(yīng)合規(guī)要求不能公開展示收益率）

據(jù)官網(wǎng)介紹，幻方量化于2015年成立（此處對應(yīng)的是九章資產(chǎn)，曾用名杭州幻方科技有限公司）。

僅用了4年，幻方量化就躋身百億私募。同年，公司成立了幻方AI（幻方人工智能基礎(chǔ)研究有限公司）和幻方資本（High-Flyer Capital Management (Hong Kong) Limited）。

緊接著的2020年，幻方資本獲批QFII資格，吸引海外資金投資A股市場。與此同時，幻方AI自研的“螢火一號”總投資近二億元，搭載1100個GPU加速卡，為模型開發(fā)提供算力。

2021年，幻方AI投入十億建設(shè)“螢火二號”，算力為“螢火一號”的18倍。

公司認為，數(shù)據(jù)是Alpha（超額收益）的根本來源，累積數(shù)據(jù)量超過10PB，每天還在從數(shù)十個不同數(shù)據(jù)源持續(xù)更新。

（來源：官網(wǎng)）

目前，公司客戶超過1萬個。

根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，寧波幻方量化旗下管理基金466個，在排排網(wǎng)上有歷史數(shù)據(jù)的100只。這100只中，除3只成立時間不滿一年，3只負收益的指數(shù)增強產(chǎn)品外，其余均為正收益（截止3月24日，下同）。

九章資產(chǎn)旗下管理基金36只，有歷史數(shù)據(jù)的共19只，年化收益全部為正。

轉(zhuǎn)型指數(shù)增強是關(guān)鍵一步

在寧波幻方量化的100只產(chǎn)品中，65只為指數(shù)增強產(chǎn)品，31只為對沖/中性策略，合計占到96%。

在九章資產(chǎn)旗下的19只產(chǎn)品中，4只為指數(shù)增強，13只為對沖/中性策略，與寧波幻方量化正好相反。而且19只產(chǎn)品中成立最晚的一只是在2019年8月20號，新發(fā)行的產(chǎn)品都在寧波幻方量化旗下。

從對沖/中性策略，轉(zhuǎn)向指數(shù)增強，是幻方經(jīng)營上非常成功的一點。

從策略角度看，幻方所擅長的中高頻量化，其實對對沖的需求并不高，中低頻量化才需要對沖。經(jīng)過市場的發(fā)展成熟，2015年之后中低頻量化逐漸擁擠，中高頻量化迎來迅速的發(fā)展。

另外相比量化對沖，指數(shù)增強因為有了底倉，規(guī)?？梢宰龅母?，投資人對波動的包容性也更高，給了公司在策略上更多的靈活性。

規(guī)模做大了之后，申購費和管理費等按資產(chǎn)規(guī)模收取的錢變多了，公司就可以招更多優(yōu)秀的人才，形成良性循環(huán)。

而且規(guī)模大本身也是一種聲譽，能夠吸引更多投資人。

（私募排排網(wǎng)）

截至今年3月24號，公司旗下年化收益率最高的基金是九章幻方中證1000量化多策略1號（簡稱中證1000量化多策略1號），收益率達到39.05%，最大回撤33.18%，2018年10月9日至今累計收益334.72%，簡直逆天。

不過，該基金自2021年四季度以來的表現(xiàn)較差，這個我們之后再說。

（私募排排網(wǎng)）

收益率最高的一只對沖/中性策略基金，是九章幻方量化對沖1號（簡稱量化對沖1號），歷史年化收益率13.15%，最大回撤18.32%，2017年2月22日至今的累積收益率112.00%。

從曲線上看，量化對沖1號可能更符合人們對對沖基金的印象——波動小，不過2021年四季度的表現(xiàn)同樣較差。

（私募排排網(wǎng)）

成立最早且目前仍在運行的基金是幻方魔法石2號，成立于2016年12月21日，年化收益率9.33%，最大回撤31.23%，采用的是多資產(chǎn)策略。這只產(chǎn)品2016-2019年早期的表現(xiàn)并不好。

（私募排排網(wǎng)）

量化基金的弱點：策略擁擠度和生命周期

從2021年8月27日開始，賺取絕對收益的量化對沖1號出現(xiàn)大幅回撤，至今都沒能再回凈值高點，中證1000量化多策略1號則是接近回本，讓人不禁對量化策略的持續(xù)性產(chǎn)生了疑問。

由于私募基金每周只公布一次凈值，統(tǒng)計2021年8月27日-2021年12月31日這段時期的數(shù)據(jù)，量化對沖1號共回撤了13.8%，中證1000量化多策略1號回撤了9.6%。

而同一時期中證1000上漲了4.3%，很有可能是公司的策略在2021年四季度失效了。

幻方還因此發(fā)了一份《關(guān)于近期業(yè)績的說明》，向投資人致歉。

（來源：上海證券報）

不僅幻方量化，多家頭部量化私募在2021年四季度的表現(xiàn)都很差，相對而言量化多頭（包括指數(shù)增強）表現(xiàn)要稍好于市場中性策略。

（來源：開源證券研報《風(fēng)格切換，業(yè)績分化——量化基金2021年度盤點》）

其實，策略（Alpha因子）生命周期的問題一直都存在，集中在2021年四季度這個時點爆發(fā)，主要是因為規(guī)模擴張?zhí)?，太過擁擠。

幻方2019年成為百億私募，據(jù)媒體報道2021年規(guī)模曾突破千億，兩年增長了10倍。這一時期也是量化私募發(fā)展最快的一段時間，2019年百億量化私募總共才6家，2021年底達到28家。

百億私募內(nèi)部不同產(chǎn)品之間“打架”，不同百億私募之間的策略擁擠，導(dǎo)致那一年百億量化私募表現(xiàn)明顯弱于50-100億規(guī)模的量化私募。

（來源：開源證券研報《風(fēng)格切換，業(yè)績分化——量化基金2021年度盤點》）

2022年初，幻方主動壓縮管理規(guī)模至500億左右。

公司還于2021年投入十億建設(shè)“螢火二號”，用更強大的算力來尋找Alpha，并同時升級了軟硬件。

另外，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)，除了中證500、中證1000這種寬基產(chǎn)品外，幻方還推出了許多行業(yè)指數(shù)增強基金，比如中證醫(yī)療、中證新能源等等，用以擴大股票池，提高策略容量。

相比傳統(tǒng)策略，量化私募的規(guī)模天花板較低，也給這個行業(yè)增添了許多變數(shù)。在2022年沉寂了一年之后，今年1月又有兩家量化私募突破百億大關(guān)。

這也是這個行業(yè)有意思的地方：收益率、規(guī)模、持續(xù)性作為資管行業(yè)的“不可能三角”，始終都會有人去挑戰(zhàn)它。

被神化的高頻量化

最后，風(fēng)云君想簡單探討一下幻方的策略。

根據(jù)公眾號上的說明，公司有兩個策略，一個是指數(shù)增強，賺取“Alpha+Beta”收益，一個是對沖，賺取“Alpha-對沖成本”。

其實這個說法過于簡單了，沒有提到交易頻率的問題。

（幻方量化公眾號）

在2020年6月接受采訪時，幻方量化CEO陸政哲表示，公司以行情數(shù)據(jù)、基本面數(shù)據(jù)、另類數(shù)據(jù)作為輸入，來訓(xùn)練機器模型，以達到預(yù)測股價在某一個周期內(nèi)波動的目的。

如果模型有效，則選出來的個股就比市場整體表現(xiàn)好，這其實和主動投資道理是一樣的。

陸政哲還表示，公司的策略以中高頻為主，也就是日內(nèi)交易。但是交易頻率越高，策略容量上限就越明顯，以5000-6000億的市場成交量估算，公司當時策略體系可以承載500億左右資金。因此，公司正在更廣譜的頻率開發(fā)交易策略。

這段話的額外含義是：作為頭部參與者，幻方可以為500億規(guī)模的資金賺取“合理”收益。

這個“合理”收益究竟有多少不得而知，但是肯定是對幻方而言利益最大化的：既要對投資人有吸引力，但是也要維持規(guī)模賺取收入。

（來源：財新《幻方投資陸政哲：完全依靠人工智能的量化投資模式》）

為了保持這種地位，公司必須持續(xù)投入開發(fā)新的策略。由于中高頻的軟硬件門檻更高，容易形成少數(shù)玩家壟斷的局面，不過幻方想要進入中低頻等其他領(lǐng)域想必也不會太容易。

（來源：財新《幻方投資陸政哲：完全依靠人工智能的量化投資模式》）

量化發(fā)展到今天，已經(jīng)基本脫離了風(fēng)云君剛?cè)胄械哪莻€草莽時代，頭部私募在規(guī)模、人才、算力上都有著巨大的優(yōu)勢。

而且隨著A股逐漸的機構(gòu)化，中高頻交易能獲取的超額收益其實是會減少的。

以美國為例，對沖基金如果能達到8%-10%的年化收益就已經(jīng)不錯了。

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