31404/08
前些日子，基金圈一則消息火爆全網(wǎng)：一量化私募發(fā)了5000萬元的年終獎！對此，多家私募認(rèn)為，對于頭部量化機(jī)構(gòu)的個別核心員工而言，5000萬年終獎不足為奇。
當(dāng)然，公募毫不示弱，去年頂流基金經(jīng)理年終獎都是幾千萬的水平，有的甚至不止5000萬元。巨額年終獎背后，是公私募為首的權(quán)益市場迎來大爆發(fā)。有人說，東財抓住了這波風(fēng)口，從小小資訊平臺一躍成為最大市值的券商。資本市場也非?？春脰|財，近期股價連創(chuàng)歷史新高。截止三季度一共有965家國內(nèi)基金持有，持股總數(shù)高達(dá)15.65億股（市值超500億）。
外資也瘋狂，持股市值358億（較月初掃貨近100億），位列A股重倉股第12名，超越恒瑞、平安、海天、萬華等傳統(tǒng)大白馬。
財富管理行業(yè)大升級，蘊(yùn)藏著良好的投資機(jī)會。除了東財，還有那些巨頭們也趕上了大風(fēng)口了呢！1大風(fēng)口據(jù)招商銀行和貝恩咨詢發(fā)布的《2021中國私人財富報告》，2020年中國個人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)241萬億元（包含投資性房地產(chǎn)凈值），2010-2020復(fù)合增速達(dá)14%，遠(yuǎn)高于中國過去10年GDP復(fù)合增速9%。在可投資產(chǎn)中，包括至少40萬億元的投資性不動產(chǎn)凈值。
在中國，房地產(chǎn)占家庭資產(chǎn)配置的大頭，約為60%，而金融資產(chǎn)占比僅為20%。而在美國，房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)占比分別為32.2%、41.9%，相較于中國要更為合理一些。
2020年末，監(jiān)管層一邊給房企設(shè)置“三道紅線”，一邊又給銀行設(shè)置房地產(chǎn)貸款紅線，可以說真正落實“房住不炒”的長效頂層機(jī)制，給高速發(fā)展數(shù)載的房地產(chǎn)踩了踩剎車。今年，不論是開發(fā)商，還是房產(chǎn)投資者，都展現(xiàn)出對于未來行業(yè)發(fā)展較為悲觀的預(yù)期。很顯然，投資房產(chǎn)實現(xiàn)較好增值的時代已經(jīng)過去了。2018年資管新規(guī)發(fā)布，資管類理財產(chǎn)品也不得承諾保本保收益，對銀行理財打破剛性兌付、實現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型提出明確要求，對于銀行理財、信托及券商通道類業(yè)務(wù)影響不小。當(dāng)年，中國財富管理規(guī)模為113.6萬億，較2017年大幅下滑9.91%。打破剛兌后，銀行理財收益率逐步向無風(fēng)險利率（10年期國債收益率）回歸。
打掉炒房爆賺的預(yù)期，打破理財產(chǎn)品剛兌，居民資產(chǎn)配置正朝著權(quán)益市場大規(guī)模涌入，趨勢尤為明顯。2020年，中國財富管理總體規(guī)模高達(dá)126.7萬億元（統(tǒng)計口徑不同，會有差異），較2019年增長8.94%，回到資管新規(guī)以前——2017年的水平。
2015-2017年，銀行理財份額占比至少為23%以上，但隨著2018年資產(chǎn)新規(guī)出臺，銀行保本本息被打破，2018-2020年份額降低至20%上下。2019年以前，信托份額占比排名第二，2017年高達(dá)20.8%，但在2018年及以后，2020年已經(jīng)萎縮至16.2%。
2017-2020年，保險份額大幅提升，從13.3%提升至18.4%。隨著居民收入增長以及萬能險、投連險等險種的創(chuàng)新，大眾對于保險類資產(chǎn)越來越關(guān)注。當(dāng)然，最猛增量來源于權(quán)益市場，包括公私募基金。2020年，兩者占比總計29.1%，相較于2015年大幅提升14.2%。尤其是最近3年，公募基金增量非常明顯，從11.5%提升至15.7%。2018-2020年，公募基金規(guī)模凈增6.9萬億至20萬億，年復(fù)合增速高達(dá)23.5%。其中，股票及混合型增長4.3萬億，占到貢獻(xiàn)總量的60%以上。
2020年，中國公募基金規(guī)模僅占上市公司總市值的25%，遠(yuǎn)低于美國共同基金規(guī)模占上市公司總市值的60%。類比美國，1986-2020年，美國基金規(guī)模占比從28%提升至50%+?？紤]中國居民資金加速進(jìn)入權(quán)益市場，比例提升至50%以上假設(shè)需要10-14年，上市公司總市值復(fù)合增速12%，那么未來公募基金10-14年之內(nèi)復(fù)合增速高達(dá)18-20%。以上預(yù)測的時間較為樂觀，且不一定能提升至50%以上，但未來幾年保持雙位數(shù)（10%）增長是絕大概率事件。
綜合以上分析，居民財富配置往權(quán)益市場配置的趨勢越來越明顯。那么，這一波大潮中，誰會成為大贏家？2投資機(jī)會財富管理產(chǎn)業(yè)鏈主要有4個環(huán)節(jié)。上游為居民財富，中游為財富管理機(jī)構(gòu)，下游為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，底層為標(biāo)的資產(chǎn)。
權(quán)益市場大爆發(fā)，下游最為受益的自然包括直接發(fā)行公私募產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)。公募中，截止9月30日，非貨幣型資產(chǎn)規(guī)模超1000億的基金公司高達(dá)38家，合計規(guī)模高達(dá)11365億元，而易方達(dá)、廣發(fā)、華夏成為規(guī)模前3強(qiáng)。私募中，林園投資、東方港灣、高毅資產(chǎn)、淡水泉、九坤投資、漢和資本、幻方量化、景林資產(chǎn)等至少60家機(jī)構(gòu)超過100億管理規(guī)模。
產(chǎn)業(yè)鏈中游，銀行、券商、第三方機(jī)構(gòu)瓜分超級市場。2020年，中國有200萬億個人金融資產(chǎn)規(guī)模。頭部銀行中，工行客戶資產(chǎn)規(guī)模16萬億，占比高達(dá)7.8%，其次是招行為8.9萬億，占比高達(dá)4.4%，另外平銀為2.6萬億，占比1.3%。在券商渠道中，中信、華泰、中金分別為8.5萬億、4.7萬億、2.6萬億，占比分別為4.1%、2.3%、1.3%。在第三方財富管理機(jī)構(gòu)中，螞蟻以2.4%位居榜首，東方財富為0.5%。
工行為代表的國有大行，雖然客戶資產(chǎn)規(guī)模大，但AUM增速相對是最慢的，工行僅僅10%，但招行為19%，平銀為32%。頭部券商中，中信、華泰、中金增速均在40%以上。第三方財富管理機(jī)構(gòu)中，螞蟻增速高達(dá)45%，東方財富增速最快，高達(dá)57%。
在各類財富管理機(jī)構(gòu)中，客群形成錯位競爭。銀行、券商、頭部第三方管理機(jī)構(gòu)更多聚焦在中高端凈值人群，而互聯(lián)網(wǎng)巨頭側(cè)重于零售長尾客戶。比如，頭部券商中，中信、中金、華泰2020年客均AUM分別高達(dá)78萬元、70萬元、28萬元，整體領(lǐng)先于其他機(jī)構(gòu)。
如果只統(tǒng)計私行（高凈值客戶）的話，2020年招行AUM人均高達(dá)2775萬元，遠(yuǎn)高于國內(nèi)大型銀行，諸如工行僅為1209萬元，建行僅為1107萬元。不過，平銀為1970萬元，僅次于招行。正是因為招行包含財富管理在內(nèi)的零售業(yè)務(wù)做的很好，盈利能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于一般的國內(nèi)銀行，市場給予的估值也非常之高。
第三方財富管理機(jī)構(gòu)在這波大潮中強(qiáng)勢崛起。2016-2019年，扣除直銷渠道后，獨立三方銷售機(jī)構(gòu)份額提升36%，而銀行渠道下降10%左右。保有量方面，5年時間（2015-2019年）獨立三方提升20%，銀行渠道下滑11%至55.2%。
這一波浪潮中，東財成為贏家之一。2016-2020年，代銷基金業(yè)務(wù)收入從8.7億增長至29.6億，復(fù)合增速高達(dá)36%，占營收比重高達(dá)30-40%，毛利率維持在90%—92%。這塊業(yè)務(wù)是公司毛利率最高的業(yè)務(wù)，亦是提升整體盈利能力的業(yè)務(wù)。
東財+天天基金網(wǎng)，兩大流量產(chǎn)品中心，低成本優(yōu)勢、盈利能力相較于傳統(tǒng)券商高出幾個臺階。2021Q1，東財凈利率高達(dá)66%，排名第1。衡量企業(yè)盈利的重要指標(biāo)ROE，東財也處于很高的位置。2020年，東財ROE高達(dá)17.64%，遠(yuǎn)高于其余普通券商。
3尾聲12月16日以前的12個交易日內(nèi)，外資瘋狂掃貨A股，額度高達(dá)840億元，占全年總計凈流入的20%。其中，一度掃貨貴州茅臺244億，期間股價漲幅超10%（市值飆2500億），帶動酒ETF上漲10%+。另外，外資掃貨東財逾100億，期間股價大漲12%，帶動券商ETF大漲8%。
外資集中大規(guī)模流入，且掃貨細(xì)分標(biāo)桿龍頭，瘋狂推升大盤股指的意圖明顯。12月17日盤后發(fā)布《內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》，重拳打擊“假外資”。結(jié)果，17日當(dāng)天外資凈流出65億，接下來3日累計凈流出37億。最近4日東財凈流出15億，股價連續(xù)回調(diào)。從這個維度看，東財當(dāng)前估值過高，12月份這波突破歷史新高的行情來源于真假外資的“興風(fēng)作浪”，但從目前總持有市值位列TOP12來看，大體是向好的。除了東財，招行今年上漲17%，跑贏大盤與眾多白馬。當(dāng)前，PB為1.8%，位列10年來高位上限區(qū)間以上，估值整體依然是偏高的。
現(xiàn)實很無奈，優(yōu)秀公司估值都不便宜，隨時面臨估值回撤的風(fēng)險。但還有一種辦法，我們可以在財富管理行業(yè)挖掘下一個東財與招行。比如，現(xiàn)在中金、中信、廣發(fā)、平銀等券商銀行也朝著財富管理行業(yè)大力進(jìn)發(fā)，能不能最終跑出來，有待時間檢驗。超額收益來源于高于市場普遍的認(rèn)知水平。幾年前，不少聰明投資者看懂了財富管理升級的風(fēng)口，布局東財、招行賺取了超額收益。等真正大風(fēng)口降臨的時候布局上車，往往已經(jīng)沒有足夠驚喜的回報率，還面臨交易擁擠與風(fēng)險。但站在當(dāng)下看未來，數(shù)十萬億，乃至上百萬億的財富還正在轉(zhuǎn)移，一定還會有更多的東財與招行跑出來，機(jī)會還真不少。
當(dāng)然，公募毫不示弱，去年頂流基金經(jīng)理年終獎都是幾千萬的水平，有的甚至不止5000萬元。巨額年終獎背后，是公私募為首的權(quán)益市場迎來大爆發(fā)。有人說，東財抓住了這波風(fēng)口，從小小資訊平臺一躍成為最大市值的券商。資本市場也非?？春脰|財，近期股價連創(chuàng)歷史新高。截止三季度一共有965家國內(nèi)基金持有，持股總數(shù)高達(dá)15.65億股（市值超500億）。外資也瘋狂，持股市值358億（較月初掃貨近100億），位列A股重倉股第12名，超越恒瑞、平安、海天、萬華等傳統(tǒng)大白馬。財富管理行業(yè)大升級，蘊(yùn)藏著良好的投資機(jī)會。除了東財，還有那些巨頭們也趕上了大風(fēng)口了呢！1大風(fēng)口據(jù)招商銀行和貝恩咨詢發(fā)布的《2021中國私人財富報告》，2020年中國個人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)241萬億元（包含投資性房地產(chǎn)凈值），2010-2020復(fù)合增速達(dá)14%，遠(yuǎn)高于中國過去10年GDP復(fù)合增速9%。在可投資產(chǎn)中，包括至少40萬億元的投資性不動產(chǎn)凈值。在中國，房地產(chǎn)占家庭資產(chǎn)配置的大頭，約為60%，而金融資產(chǎn)占比僅為20%。而在美國，房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)占比分別為32.2%、41.9%，相較于中國要更為合理一些。2020年末，監(jiān)管層一邊給房企設(shè)置“三道紅線”，一邊又給銀行設(shè)置房地產(chǎn)貸款紅線，可以說真正落實“房住不炒”的長效頂層機(jī)制，給高速發(fā)展數(shù)載的房地產(chǎn)踩了踩剎車。今年，不論是開發(fā)商，還是房產(chǎn)投資者，都展現(xiàn)出對于未來行業(yè)發(fā)展較為悲觀的預(yù)期。很顯然，投資房產(chǎn)實現(xiàn)較好增值的時代已經(jīng)過去了。2018年資管新規(guī)發(fā)布，資管類理財產(chǎn)品也不得承諾保本保收益，對銀行理財打破剛性兌付、實現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型提出明確要求，對于銀行理財、信托及券商通道類業(yè)務(wù)影響不小。當(dāng)年，中國財富管理規(guī)模為113.6萬億，較2017年大幅下滑9.91%。打破剛兌后，銀行理財收益率逐步向無風(fēng)險利率（10年期國債收益率）回歸。打掉炒房爆賺的預(yù)期，打破理財產(chǎn)品剛兌，居民資產(chǎn)配置正朝著權(quán)益市場大規(guī)模涌入，趨勢尤為明顯。2020年，中國財富管理總體規(guī)模高達(dá)126.7萬億元（統(tǒng)計口徑不同，會有差異），較2019年增長8.94%，回到資管新規(guī)以前——2017年的水平。2015-2017年，銀行理財份額占比至少為23%以上，但隨著2018年資產(chǎn)新規(guī)出臺，銀行保本本息被打破，2018-2020年份額降低至20%上下。2019年以前，信托份額占比排名第二，2017年高達(dá)20.8%，但在2018年及以后，2020年已經(jīng)萎縮至16.2%。2017-2020年，保險份額大幅提升，從13.3%提升至18.4%。隨著居民收入增長以及萬能險、投連險等險種的創(chuàng)新，大眾對于保險類資產(chǎn)越來越關(guān)注。當(dāng)然，最猛增量來源于權(quán)益市場，包括公私募基金。2020年，兩者占比總計29.1%，相較于2015年大幅提升14.2%。尤其是最近3年，公募基金增量非常明顯，從11.5%提升至15.7%。2018-2020年，公募基金規(guī)模凈增6.9萬億至20萬億，年復(fù)合增速高達(dá)23.5%。其中，股票及混合型增長4.3萬億，占到貢獻(xiàn)總量的60%以上。2020年，中國公募基金規(guī)模僅占上市公司總市值的25%，遠(yuǎn)低于美國共同基金規(guī)模占上市公司總市值的60%。類比美國，1986-2020年，美國基金規(guī)模占比從28%提升至50%+?？紤]中國居民資金加速進(jìn)入權(quán)益市場，比例提升至50%以上假設(shè)需要10-14年，上市公司總市值復(fù)合增速12%，那么未來公募基金10-14年之內(nèi)復(fù)合增速高達(dá)18-20%。以上預(yù)測的時間較為樂觀，且不一定能提升至50%以上，但未來幾年保持雙位數(shù)（10%）增長是絕大概率事件。綜合以上分析，居民財富配置往權(quán)益市場配置的趨勢越來越明顯。那么，這一波大潮中，誰會成為大贏家？2投資機(jī)會財富管理產(chǎn)業(yè)鏈主要有4個環(huán)節(jié)。上游為居民財富，中游為財富管理機(jī)構(gòu)，下游為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，底層為標(biāo)的資產(chǎn)。權(quán)益市場大爆發(fā)，下游最為受益的自然包括直接發(fā)行公私募產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)。公募中，截止9月30日，非貨幣型資產(chǎn)規(guī)模超1000億的基金公司高達(dá)38家，合計規(guī)模高達(dá)11365億元，而易方達(dá)、廣發(fā)、華夏成為規(guī)模前3強(qiáng)。私募中，林園投資、東方港灣、高毅資產(chǎn)、淡水泉、九坤投資、漢和資本、幻方量化、景林資產(chǎn)等至少60家機(jī)構(gòu)超過100億管理規(guī)模。產(chǎn)業(yè)鏈中游，銀行、券商、第三方機(jī)構(gòu)瓜分超級市場。2020年，中國有200萬億個人金融資產(chǎn)規(guī)模。頭部銀行中，工行客戶資產(chǎn)規(guī)模16萬億，占比高達(dá)7.8%，其次是招行為8.9萬億，占比高達(dá)4.4%，另外平銀為2.6萬億，占比1.3%。在券商渠道中，中信、華泰、中金分別為8.5萬億、4.7萬億、2.6萬億，占比分別為4.1%、2.3%、1.3%。在第三方財富管理機(jī)構(gòu)中，螞蟻以2.4%位居榜首，東方財富為0.5%。工行為代表的國有大行，雖然客戶資產(chǎn)規(guī)模大，但AUM增速相對是最慢的，工行僅僅10%，但招行為19%，平銀為32%。頭部券商中，中信、華泰、中金增速均在40%以上。第三方財富管理機(jī)構(gòu)中，螞蟻增速高達(dá)45%，東方財富增速最快，高達(dá)57%。在各類財富管理機(jī)構(gòu)中，客群形成錯位競爭。銀行、券商、頭部第三方管理機(jī)構(gòu)更多聚焦在中高端凈值人群，而互聯(lián)網(wǎng)巨頭側(cè)重于零售長尾客戶。比如，頭部券商中，中信、中金、華泰2020年客均AUM分別高達(dá)78萬元、70萬元、28萬元，整體領(lǐng)先于其他機(jī)構(gòu)。如果只統(tǒng)計私行（高凈值客戶）的話，2020年招行AUM人均高達(dá)2775萬元，遠(yuǎn)高于國內(nèi)大型銀行，諸如工行僅為1209萬元，建行僅為1107萬元。不過，平銀為1970萬元，僅次于招行。正是因為招行包含財富管理在內(nèi)的零售業(yè)務(wù)做的很好，盈利能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于一般的國內(nèi)銀行，市場給予的估值也非常之高。第三方財富管理機(jī)構(gòu)在這波大潮中強(qiáng)勢崛起。2016-2019年，扣除直銷渠道后，獨立三方銷售機(jī)構(gòu)份額提升36%，而銀行渠道下降10%左右。保有量方面，5年時間（2015-2019年）獨立三方提升20%，銀行渠道下滑11%至55.2%。這一波浪潮中，東財成為贏家之一。2016-2020年，代銷基金業(yè)務(wù)收入從8.7億增長至29.6億，復(fù)合增速高達(dá)36%，占營收比重高達(dá)30-40%，毛利率維持在90%—92%。這塊業(yè)務(wù)是公司毛利率最高的業(yè)務(wù)，亦是提升整體盈利能力的業(yè)務(wù)。東財+天天基金網(wǎng)，兩大流量產(chǎn)品中心，低成本優(yōu)勢、盈利能力相較于傳統(tǒng)券商高出幾個臺階。2021Q1，東財凈利率高達(dá)66%，排名第1。衡量企業(yè)盈利的重要指標(biāo)ROE，東財也處于很高的位置。2020年，東財ROE高達(dá)17.64%，遠(yuǎn)高于其余普通券商。3尾聲12月16日以前的12個交易日內(nèi)，外資瘋狂掃貨A股，額度高達(dá)840億元，占全年總計凈流入的20%。其中，一度掃貨貴州茅臺244億，期間股價漲幅超10%（市值飆2500億），帶動酒ETF上漲10%+。另外，外資掃貨東財逾100億，期間股價大漲12%，帶動券商ETF大漲8%。外資集中大規(guī)模流入，且掃貨細(xì)分標(biāo)桿龍頭，瘋狂推升大盤股指的意圖明顯。12月17日盤后發(fā)布《內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》，重拳打擊“假外資”。結(jié)果，17日當(dāng)天外資凈流出65億，接下來3日累計凈流出37億。最近4日東財凈流出15億，股價連續(xù)回調(diào)。從這個維度看，東財當(dāng)前估值過高，12月份這波突破歷史新高的行情來源于真假外資的“興風(fēng)作浪”，但從目前總持有市值位列TOP12來看，大體是向好的。除了東財，招行今年上漲17%，跑贏大盤與眾多白馬。當(dāng)前，PB為1.8%，位列10年來高位上限區(qū)間以上，估值整體依然是偏高的。現(xiàn)實很無奈，優(yōu)秀公司估值都不便宜，隨時面臨估值回撤的風(fēng)險。但還有一種辦法，我們可以在財富管理行業(yè)挖掘下一個東財與招行。比如，現(xiàn)在中金、中信、廣發(fā)、平銀等券商銀行也朝著財富管理行業(yè)大力進(jìn)發(fā)，能不能最終跑出來，有待時間檢驗。超額收益來源于高于市場普遍的認(rèn)知水平。幾年前，不少聰明投資者看懂了財富管理升級的風(fēng)口，布局東財、招行賺取了超額收益。等真正大風(fēng)口降臨的時候布局上車，往往已經(jīng)沒有足夠驚喜的回報率，還面臨交易擁擠與風(fēng)險。但站在當(dāng)下看未來，數(shù)十萬億，乃至上百萬億的財富還正在轉(zhuǎn)移，一定還會有更多的東財與招行跑出來，機(jī)會還真不少。
