【興證固收.信用】一級發(fā)行回落，避險情緒層面利好國內(nèi)債市短期表現(xiàn)——信用債回顧（2023.03.20-2023.03.24）

作者：興證固收研究 來源： 頭條號 40204/10

投資要點一、一級市場：信用債發(fā)行量環(huán)比下降、凈融資環(huán)比下降本周信用債共發(fā)行3674.55億元，較上周4041.28億元環(huán)比下降；償還量環(huán)比小幅上升，本周信用債凈融資38.93億元，較上周707.82億元環(huán)比下降。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)

標(biāo)簽：

投資要點

一、一級市場：信用債發(fā)行量環(huán)比下降、凈融資環(huán)比下降

本周信用債共發(fā)行3674.55億元，較上周4041.28億元環(huán)比下降；償還量環(huán)比小幅上升，本周信用債凈融資38.93億元，較上周707.82億元環(huán)比下降。

分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1688.80億元，較上周的1916.74億元環(huán)比下降，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-188.42億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模1985.75億元，較上周的2124.54億元環(huán)比下降，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為227.35億元。

分主體評級看，本周AAA級信用債凈融資為負(fù)，其余各級信用債凈融資均為正；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為-171.65億元、 221.19億元和-10.60億元，分別較上周環(huán)比變化+64.63億元、-918.23億元和+184.71億元。

分地區(qū)看，本周一級信用債發(fā)行主要分布在北京、江蘇、浙江等地區(qū)；整體來看，本周各地區(qū)信用債發(fā)行總量較上周有所下降，凈融資總量較上周也有所下降，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)主要分布在發(fā)債大省，其他地區(qū)變化不明顯。

信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購倍數(shù)來看，本周信用債認(rèn)購熱情較上周有所下降。

本周信用債一級市場的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為4.03%，而上周為3.86%；本周信用債一級市場的信用債發(fā)行期限環(huán)比上升，加權(quán)發(fā)行期限為2.56年，而上周為2.34年。

二、二級市場：本周信用債收益率大多下行

本周信用債收益率大多下行。本周除1年期AAA等級和5年期各等級城投債收益率上行外，其余各等級各期限城投債收益率均下行，其中1年期AA-等級下行最為明顯（9.57bp）；除5年期各等級中票收益率上行外，其余各等級各期限中票收益率均下行，其中3年期AA+等級下行幅度最大（3.71bp）。信用利差方面，本周除1年期AAA、AA等級，5年期AAA、AA、AA-等級城投債信用利差走闊外，其余各等級各期限城投債信用利差均收窄，其中3年期AA等級收窄最為明顯（9.23bp）；除3年期AAA、AA、AA-等級，7年期AAA、AA等級中票信用利差收窄外，其余各等級各期限中票信用利差均走闊，其中5年期AAA等級走闊幅度最大（3.42bp）。

信用利差歷史分位數(shù)方面，對于城投債，當(dāng)前（截至3月24日）各期限、各等級城投信用利差分位數(shù)水平大多處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除3、5、7年期AA-等級和5年期AA等級城投信用利差處于2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，其余各期限各等級城投債信用利差均處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對于中票，當(dāng)前各期限、各等級中票信用利差大多處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除3、5年期AA-等級中票信用利差處于2013年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，1年期AAA、AA等級信用利差處于2013年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級中票信用利差均處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。

本周資金利率均下行。本周短端和中期資金利率均下行。短端資金價格方面，R001較上周五下行97.75bp，R007較上周五下行36.45bp。中等期限方面，3M SHIBOR較上周五下行2.70bp，本周下行1.90bp。央行公開市場操作方面，本周累計開展3500億元逆回購操作，有4630億元逆回購到期，央行本周實現(xiàn)凈回籠1130億元。

海外風(fēng)險事件頻發(fā)，避險情緒層面利好國內(nèi)債市短期表現(xiàn)。上周繼硅谷銀行風(fēng)波之后，瑞信也出現(xiàn)風(fēng)險事件并且在瑞銀以30億瑞郎收購瑞信的同時，其名義約172億美元的AT1債券被完全減記，引發(fā)投資者對相關(guān)標(biāo)的的拋售?？紤]到我國銀行經(jīng)營整體穩(wěn)健并且條款有差異，國內(nèi)銀行資本債市場受此影響有限，相關(guān)利差并未出現(xiàn)顯著波動。此外，海外金融風(fēng)險仍在蔓延過程中，短期避險情緒有利于境內(nèi)債市表現(xiàn)。

從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周上行，占比中樞在42.1%左右（上周為38.0%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上周有所上行。分主體評級來看，當(dāng)前的市場環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評級的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評級城投債占比較上周有所下行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產(chǎn)、綜合、采掘等領(lǐng)域，且以AAA及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在云南、陜西、四川等地區(qū)，其中投資者對城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在四川、貴州、湖南等地區(qū)。分行政級別來看，本周投資者對城投債的低估值成交更多集中在地級市、園區(qū)平臺。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。

報告正文

風(fēng)險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。

分析師聲明

注：文中報告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《【興證固收】一級發(fā)行回落，避險情緒層面利好國內(nèi)債市短期表現(xiàn)——信用債回顧（2023.03.20-2023.03.24）》

對外發(fā)布時間：2023年3月25日

報告發(fā)布機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報告分析師：

黃偉平 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190514080003

羅 婷 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190515110001

吳 鵬 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190520080009

研究助理：楊雪芳

（1）使用本研究報告的風(fēng)險提示及法律聲明

興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

本報告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。

本報告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此相關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。

本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)；在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。

除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的回報預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預(yù)測的回報。

本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

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（2）投資評級說明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅，其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500或納斯達克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。

行業(yè)評級：推薦-相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)；中性-相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平；回避-相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)。

股票評級：買入-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%；增持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

（3）免責(zé)聲明

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