持續(xù)調(diào)整的債市迎來利好。11月25日晚，央行公告將于12月5日全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)。這是繼4月后，央行年內(nèi)再次降準(zhǔn)，此次共計(jì)釋放長期資金約5000億元，與上次基本相當(dāng)。

受此影響，近來債券市場有所回暖，銀行間主要收益率普遍下行，國債期貨小幅收漲。不過，由降準(zhǔn)帶來的興奮情緒未能持續(xù)，截至25日下午收盤，國債期貨全線收跌。

展望后市，接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，債市大概率將維持震蕩態(tài)勢。一方面，本次降準(zhǔn)幅度較小，雖然補(bǔ)充了一定流動(dòng)性，但考慮到年底資金面有較強(qiáng)的收緊壓力，短端利率或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整；另一方面，隨著防疫優(yōu)化措施的落實(shí)，長債利率或面臨弱勢震蕩格局。

債市突迎降準(zhǔn)利好

11月初以來，隨著銀行間資金價(jià)格的持續(xù)上行以及防疫政策的進(jìn)一步優(yōu)化，債市出現(xiàn)了明顯回調(diào)，月中金融穩(wěn)地產(chǎn)“十六條”的出臺(tái)，更是使得國債市場創(chuàng)下2017年以來最大單日跌幅。

此后公布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，暫緩了現(xiàn)券收益率的上行，但16日在資金面偏緊疊加贖回壓力下，債市空頭情緒卷土重來，全天中債10年期國債到期收益率再度上行至年內(nèi)高位，債市連續(xù)多日下跌，市場一時(shí)間“風(fēng)聲鶴唳”。

中信證券固收團(tuán)隊(duì)稱，近期債市大幅回調(diào)的背后隱含了市場對于地產(chǎn)、防疫、情緒和資金四大預(yù)期的調(diào)整。而受債市震蕩波及，銀行理財(cái)、債券基金等產(chǎn)品收益率也出現(xiàn)明顯波動(dòng)，備受市場關(guān)注。

23日，債市迎來了利好消息。當(dāng)日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，要適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。參考以往操作，每逢國常會(huì)提及降準(zhǔn)后，降準(zhǔn)落地往往出現(xiàn)在8到12天后。

在此背景下，債市一掃此前跌勢，23日晚，10年國債活躍券收益率從2.795%下行到最低2.75%，全天累計(jì)下行7BP，對此次降準(zhǔn)充分反應(yīng)；24日，國債期貨全線走高，當(dāng)日10年期主力合約漲0.13%，5年期主力合約漲0.13%，2年期主力合約漲0.04%。

現(xiàn)券方面，銀行間主要利率債收益率普遍下行，短券表現(xiàn)較好，10年期國開活躍券收益率下行1.75BP，10年期國債活躍券收益率下行0.2BP，1年期國開活躍券收益率下行5BP；信用債方面，地產(chǎn)債普遍大漲，再現(xiàn)臨停潮，“21碧地03”漲超32%，“20碧地02”漲超29%，“19碧地02”漲超27%，“20碧地03”和“20碧地04”漲超23%。

“國常會(huì)對降準(zhǔn)預(yù)告后，業(yè)內(nèi)往往認(rèn)為實(shí)際降準(zhǔn)落地時(shí)點(diǎn)將較快到來，而此次略超預(yù)期的降準(zhǔn)也給近期對貨幣政策預(yù)期悲觀、陷入贖回潮擔(dān)憂的債券市場注入了信心，從而使得利率出現(xiàn)回落?！币晃粊碜运侥紮C(jī)構(gòu)的研究人士對第一財(cái)經(jīng)說道。

降準(zhǔn)很快正式“落地”，央行25日晚發(fā)布公告稱，為保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，將于12月5日全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。

東方金誠首席宏觀分析師王青對記者稱，此次降準(zhǔn)釋放了宏觀政策向穩(wěn)增長方向加力的信號(hào)，有助于提振市場信心，對沖近期疫情升溫對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的擾動(dòng)，助力今年底明年初穩(wěn)增長保就業(yè)；同時(shí)，當(dāng)前國內(nèi)物價(jià)形勢溫和，加之監(jiān)管層匯市調(diào)控工具豐富，人民幣有能力保持較強(qiáng)韌性。

未來走勢難言樂觀

不過，連漲兩日的債市很快頹勢再顯。

25日，國債期貨全線收跌，10年期主力合約跌0.44%，5年期主力合約跌0.3%，2年期主力合約跌0.11%；銀行間主要利率債收益率普遍明顯上行，10年期國開活躍券收益率上行3.55BP，10年期國債活躍券收益率上行3BP，5年期國開活躍券收益率上行6.25BP，3年期國開活躍券收益率上行5BP。

信用債曲線收益率小幅波動(dòng)，中債中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）3M期限下行2BP至2.34%，3年期收益率上行1BP至2.94%，5年期收益率穩(wěn)定在3.19%。中債中短期票據(jù)收益率曲線（A）1年期穩(wěn)定在10.04%。

“由于本次降準(zhǔn)宣布太過突然，導(dǎo)致行情快速演繹，這種行情屬于非常典型的超預(yù)期信息推動(dòng)，事前往往難以把握。但下一階段，對利率債表現(xiàn)好于信用債、短端表現(xiàn)好于長端的判斷，并不會(huì)因?yàn)楸敬谓禍?zhǔn)而改變?！眹┚补淌請F(tuán)隊(duì)分析稱，建議信用債倉位過重、久期過高的投資者好好把握這來之不易的減倉窗口期。

前述私募機(jī)構(gòu)研究人士也表示，雖然降準(zhǔn)的到來使得資金面無憂，但市場對地產(chǎn)寬信用仍較為關(guān)注，在一系列支持政策下，近日地產(chǎn)債普遍大漲，進(jìn)一步壓制債市情緒。25日，在債市整體表現(xiàn)欠佳的背景下，地產(chǎn)債普遍大漲，多只債券盤中臨停。

展望未來，市場對于債市中長期走勢看法普遍較為謹(jǐn)慎。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對記者表示，本次降準(zhǔn)落地后，后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步寬松的想象空間更小，長端利率仍然難以擺脫震蕩格局，建議見好就收、且戰(zhàn)且退。

中信建投研報(bào)提及，歲末年初利率和流動(dòng)性市場維持震蕩的概率較大，向上有貨幣政策偏寬、海外加息節(jié)奏減緩、資產(chǎn)荒下資金流入債券市場的壓制，向下有中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基準(zhǔn)假設(shè)兜底，因此整體料維持震蕩態(tài)勢。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，近期機(jī)構(gòu)投資者“贖回潮”已經(jīng)接近尾聲。但要注意的是，資產(chǎn)荒的背景并沒有明顯改善。有分析稱，資金流向理財(cái)、基金進(jìn)行財(cái)富管理并不會(huì)因?yàn)橐淮蝹姓{(diào)整而發(fā)生明顯的、趨勢性的改變，更何況存款利率目前仍處于下行的通道中，而前期超跌的銀行資本債等品種近期開始得到基金的重新配置，值得重視。

興業(yè)證券固收團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，降準(zhǔn)對債市短線是利好，但需警惕利好出盡的風(fēng)險(xiǎn)。略超預(yù)期的降準(zhǔn)信號(hào)，對于債券多頭的信心顯然是一個(gè)小小的刺激。但是考慮到債市已經(jīng)連續(xù)反彈了五天，本次降準(zhǔn)提前也減少了12月份政策出臺(tái)的概率，因而這次利好釋放很可能是多頭獲利了結(jié)的時(shí)間窗口，對中期債市繼續(xù)調(diào)整的走勢看法不變。