債市潛在風(fēng)險點(diǎn)梳理——債市交易日記

同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管收緊的風(fēng)險。近期披露的部分債券基金招募說明書顯示，在投資范圍中，AA+信用債占信用資產(chǎn)的比例不超過20％，而此前這一標(biāo)準(zhǔn)多為“不高于50％”。并且目前新批復(fù)的債券基金投資信用評級為AAA的信用債才可使用杠桿。這些限制只是針對新發(fā)債券基金。再疊加2月18日銀保監(jiān)會和央行發(fā)布的《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》中提升了銀行投資3個月以上存單和二級資本債權(quán)重。可以看出同業(yè)監(jiān)管和同業(yè)杠桿監(jiān)管邊際上在收緊。

相比于2017年金融去杠桿，當(dāng)下的同業(yè)監(jiān)管收緊程度要溫和不少。但對于未來是否還會出臺同業(yè)監(jiān)管政策，這對債市來說依然是需要關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn)。3月底以來GC007與DR007利差中樞邊際走闊，流動性分層。3月以來GC007-DR007利差中樞為69bp，這要較2月中樞抬升37bp。而2月資金面反而比3月更緊，照理3月流動性分層程度會較2月緩和。因而我們認(rèn)為GC007-DR007利差中樞上行，或許與同業(yè)業(yè)務(wù)“標(biāo)準(zhǔn)”抬升有關(guān)。GC007-DR007利差上行能一定程度起到抑制非銀加杠桿的效果。接下來繼續(xù)觀察流動性分層的變化。

地產(chǎn)加快恢復(fù)的風(fēng)險。3月地產(chǎn)銷售面積同比漲幅擴(kuò)大，30大中城市地產(chǎn)銷售面積同比增速為45％，同比漲幅較2月擴(kuò)大13個百分點(diǎn)。這其中有基數(shù)的原因。從環(huán)比來看，3月30大中城市地產(chǎn)銷售面積環(huán)比增速為33.3％，較2月回落10個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)銷售仍在平穩(wěn)改善，但尚未出現(xiàn)持續(xù)加速改善。當(dāng)前房企拿地和新開工意愿也處于低位。但是在前期政策持續(xù)放松，疊加居民對未來房價預(yù)期提升的背景下，地產(chǎn)銷售不能排除加快恢復(fù)的可能性。

如果地產(chǎn)加快恢復(fù)，債市將上修經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。并且地產(chǎn)恢復(fù)加快將帶動資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增加，央行也可能隨行就市引導(dǎo)資金面收緊，從而會對債市造成風(fēng)險。

4月政治局會議是否會釋放政策發(fā)力提速的信號。疫情防控優(yōu)化后，1-2月經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速回升。但是3月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度邊際放緩，3月制造業(yè)PMI較2月小幅回落。我們預(yù)計1季度實際GDP增速或?qū)⒃?％左右。對于一季度經(jīng)濟(jì)成績單，以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度邊際放緩的情況，4月政治局會議將如何看待，是否會釋放政策發(fā)力提速的信號。這也是需要關(guān)注的債市風(fēng)險點(diǎn)。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。

本文源自券商研報精選