自2019年末A股分拆上市新規(guī)落地至今，分拆上市熱度逐年升溫。今年開春以來，A股市場分拆上市持續(xù)火熱，年內(nèi)已有十余家公司發(fā)布分拆上市相關(guān)公告，國企儼然成為拆分主力軍。

根據(jù)數(shù)據(jù)，目前A股市場已有80多家公司發(fā)布分拆公告，共有21家子公司分拆成功。分拆作為資產(chǎn)重組的重要手段，能夠幫助母公司在經(jīng)營上促進(jìn)資源有效整合。子公司實現(xiàn)上市后的獨立性、投融資能力、市場競爭力和發(fā)展創(chuàng)新能力等也會得到提升，對整體競爭力提高有幫助。

從分拆終止案例來看，監(jiān)管層審核重點集中于同業(yè)競爭、財務(wù)獨立性、業(yè)務(wù)獨立性、遠(yuǎn)期經(jīng)營業(yè)績等方面上。特別是獨立性質(zhì)上，強如比亞迪在拆分旗下半導(dǎo)體業(yè)務(wù)也困難從從，從2021年6月IPO首次獲得深交所受理至今，已累計三次沖刺上市未果，其與比亞迪關(guān)聯(lián)交易占總營收50%以上的事實，在業(yè)務(wù)和財務(wù)獨立性始終無法通過。

無獨有偶，2021年6月末，樂普醫(yī)療分拆樂普診斷宣告終止。根據(jù)財報，樂普診斷主要從事體外診斷試劑和儀器的研發(fā)、銷售和生產(chǎn)，從優(yōu)質(zhì)度來比較，幾乎是樂普醫(yī)療里面最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

監(jiān)管審核意見，由于樂普醫(yī)療及其控制的主體是樂普診斷的第一大客戶，母公司與子公司的采購渠道獨立性，以及供應(yīng)商重合等多種因素比較不利審核條件。最后出于同業(yè)競爭和經(jīng)營業(yè)績兩大大主要因素，樂普診斷還是未能順利分拆上市。

如今剛走出集采影響的樂普醫(yī)療，曾也頻繁拆分，2022年2月樂普生物成功拆分上市，瞄準(zhǔn)創(chuàng)新藥賽道，也是一個燒錢的主；其二的樂普心泰仍在持續(xù)推行中，等等。而IVD人士比較關(guān)心則是樂普診斷是否繼續(xù)推動如期上市，樂普診斷的機會在哪里？

樂普診斷的基本態(tài)勢

經(jīng)過十多年的發(fā)展，樂普診斷已經(jīng)從最初的單一膠體金POCT試劑產(chǎn)品發(fā)展至目前的膠體金和熒光 POCT、凝血診斷、生化診斷、化學(xué)發(fā)光免疫診斷和分子診斷五大系列的技術(shù)與產(chǎn)品平臺。根據(jù)招股書，樂普診斷是對標(biāo)萬孚、明德、艾德等優(yōu)秀企業(yè)。產(chǎn)品線較全面、綜合優(yōu)勢突出，并把精力著重化學(xué)發(fā)光、分子診斷和微流控技術(shù)等三大市場增速快的方向上，大戰(zhàn)略是沒錯。

2020 年，在短時間內(nèi)推出了抗體檢測試劑，并陸續(xù)開發(fā)出抗原、核酸提取和擴增等一系列新冠檢測產(chǎn)品，也趕上了疫情的紅利。可見其高效的技術(shù)轉(zhuǎn)化商業(yè)的實力。

在疫情后時代，體外診斷市場需求持續(xù)擴大，增速快及國產(chǎn)化替代的大浪潮的背景下，樂普診斷勢必也要輸出自己的貢獻(xiàn)價值。

據(jù)公司招股書，公司的核心產(chǎn)品主要包括五個系列。傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊，主要在POCT領(lǐng)域是國內(nèi)率先實現(xiàn)的少數(shù)具備全自動熒光 POCT 儀器和試劑自產(chǎn)能力的廠家，已擁有膠體金免疫層析、熒光免疫層析等平臺；

在凝血診斷領(lǐng)，也是國內(nèi)首家突破血栓彈力圖技術(shù)壁壘、實現(xiàn)國產(chǎn)化的廠家，在血栓彈力圖儀的技術(shù)基礎(chǔ)上，結(jié)合微流控技術(shù)實現(xiàn)了抗血小板藥物監(jiān)測的快速化、便捷化，成為國內(nèi)首家實現(xiàn)利用微流控技術(shù)檢測血小板凝集功能的廠家。

可以看出，在進(jìn)口替代上，樂普診斷早已有良好的基因。

在早期發(fā)展的生化診斷，樂普有著膠乳免疫增強技術(shù)、酶循環(huán)法技術(shù)等關(guān)鍵生化診斷技術(shù)；以血脂與脂蛋白、肝功能、腎功能為主推系列，擁有涵蓋心臟標(biāo)志物、電解質(zhì)、糖代謝等全線生化試劑產(chǎn)品。生化診斷試劑也走出集采的影響，正在在干式生化微流控領(lǐng)域鉆研，力圖占領(lǐng)新高地。

樂普診斷還是少數(shù)可以實現(xiàn)吖啶酯直接化學(xué)發(fā)光技術(shù)和產(chǎn)業(yè)，正在以腫瘤標(biāo)志物、自身免疫性疾病心肌標(biāo)志物、甲狀腺功能等產(chǎn)品線著力打造領(lǐng)先地位。

在分子診斷領(lǐng)域，已擁有實時熒光定量 PCR 技術(shù)平臺。拓展感染性病原體檢測等領(lǐng)域拓展，能成功吸收疫情紅利，分子診斷板塊功不可沒。結(jié)合微流控技術(shù)正在實施全自動核酸檢測一體機、微滴數(shù)字 PCR 儀的開發(fā)工作，逐步解決目前 PCR 分子診斷的應(yīng)用難點，提供一站式解決方案。

未來3-5年，POCT和凝血檢測等傳統(tǒng)優(yōu)勢支持下，將會進(jìn)一步拓展生化與化學(xué)發(fā)光，在分子診斷領(lǐng)域和微流控技術(shù)應(yīng)用上形成重點突破。這點可在2023和2024即將上市的產(chǎn)品可以印證。

為什么說是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

據(jù)公司招股書，2017-2020(上)年公司營收分別為1.63億元、2.26億元、2.69億，5.23億。2020年由于新冠疫情的正影響，營收數(shù)據(jù)不具參考性，未能體現(xiàn)真正的營收能力。

不過對疫情后的常規(guī)業(yè)務(wù)和市場都打下了基礎(chǔ)，同樣是不可估量。剔除2020年，2018年和2019年營業(yè)收入增長率分別為39.15%和18.71%，正處在上升趨勢。

2017~2019年的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別是16.53%、13.91%、16.41%。投入金額分別是為2,687.28萬元、3,148.20萬元和4,408.96萬元。

高投入有著相應(yīng)的輸出，僅招股期累計獲得256 項產(chǎn)品國內(nèi)產(chǎn)品注冊/備案證書，35 項產(chǎn)品國外認(rèn)證；擁有70項專利，另有32 項已申請的專利。常規(guī)產(chǎn)品已在全國超過 2,500 家各類醫(yī)療機構(gòu)廣泛使用，其中三級及以上醫(yī)院近 900 家，銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋國31個省，新冠試劑產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐洲、南美、東南亞等地區(qū)，應(yīng)用區(qū)域廣泛。

而最近幾年公司核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比分別 92.21%、93.56%、92.80%和 98.35%，成為是公司收入的主要來源。數(shù)據(jù)量化證明了其核心技術(shù)及產(chǎn)品線的可打性，并非只有技術(shù)，沒有產(chǎn)品應(yīng)用的空殼。

由此形成的實打?qū)嵠放苾?yōu)勢，在未來更能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，在血栓彈力圖儀和配套試劑系列產(chǎn)品為代表的領(lǐng)先例子，有著進(jìn)口替代的開拓精神，結(jié)合自身的平臺和全產(chǎn)品線優(yōu)勢、試劑一起一體化。

在當(dāng)前背景下，樂普診斷很有希望在國產(chǎn)高端市場攻占多塊高地，對自身的業(yè)務(wù)和社會貢獻(xiàn)均有不可估量的潛力。

后續(xù)分拆預(yù)期

樂普醫(yī)療2017~2019年的營業(yè)收入分別是45.38億、63.56億、77.96億，樂普診斷僅占的比例分別是3.6%、3.6%、3.5%。而樂普醫(yī)療主營業(yè)務(wù)是在心血管介入醫(yī)療器械。

因此，在經(jīng)營面和財務(wù)面商，體外診斷業(yè)務(wù)拆分對母公司的影響很小，可以忽略不計。

樂普醫(yī)療的業(yè)務(wù)板塊，分為醫(yī)療器械、藥品、醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)療器械再細(xì)分為心血管、體外診斷、外科麻醉等。

層層剝開整合優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，有利于緩解樂普醫(yī)療的業(yè)績壓力和資金狀況，其次，雖然股權(quán)結(jié)構(gòu)會有一些變化，即便是子公司經(jīng)營沒有任何變化，也會導(dǎo)致母公司的歸母凈利潤有變動，但影響不會太大。

分拆上市的意義，在于協(xié)助子公司短期內(nèi)募集更多的資金，資金用于研發(fā)進(jìn)而帶來更多產(chǎn)品上市，也拓展母公司更多的產(chǎn)品線。

事實上，樂普醫(yī)療旗下艾德康，專業(yè)檢測設(shè)備商，其八通道檢測處理器，達(dá)到全球領(lǐng)先水平，可以與羅氏媲美，與體外診斷一并上市，利用樂普診斷在國際市場的良好口碑，相互扶持成為行業(yè)檢測巨頭，1+1＞2，不失為一個完美策略。

因此樂普診斷的終止，顯然只是暫時性，本身足夠優(yōu)秀，在其內(nèi)部充分整合后，在不久的將來會以更強勢的面貌上市。

參考資料：

1.樂普診斷招股書、官網(wǎng)；樂普醫(yī)療年報、咨詢

2.“A拆A”上市持續(xù)升溫 年內(nèi)已有10余家發(fā)布分拆預(yù)案，第一財經(jīng)，2023

3.樂普醫(yī)療拆分兩家子公司上市 樂普診斷新冠抗原業(yè)務(wù)下滑明顯，新浪財經(jīng)，2022

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來源：小桔燈網(wǎng)

作者：燈哥