財(cái)聯(lián)社5月22日訊（記者 劉超鳳）5月19日，財(cái)聯(lián)社聯(lián)合華夏基金在寧波共同舉辦“新時(shí)代新業(yè)態(tài)——構(gòu)建財(cái)富管理新發(fā)展格局”論壇。海通證券總經(jīng)理助理陳春錢為大會(huì)帶來(lái)主題演講——《資產(chǎn)配置模式仍在探索中，內(nèi)部資源整合或是財(cái)富管理正負(fù)手》。

海通證券總經(jīng)理助理陳春錢

陳春錢表示，“近三年基金業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，既受益于基金經(jīng)理的投資能力，也受益于投資者對(duì)于基金投資模式的認(rèn)可與參與熱情的明顯提升?！碑?dāng)前財(cái)富管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)面臨兩大挑戰(zhàn)，一是選擇管理人、基金產(chǎn)品、產(chǎn)品類型和持有期限；二是投資者理念、投資習(xí)慣和情緒管理。

海通證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)將重點(diǎn)投入ETF、量化等產(chǎn)品，并鼓勵(lì)投資者進(jìn)行定投?！岸ㄍ秾⑼顿Y問(wèn)題化繁為簡(jiǎn)，可以有效提升投資者的投資體驗(yàn)?！标惔哄X認(rèn)為，“選龍頭可能不如選指數(shù)，這可能是未來(lái)交易型客戶轉(zhuǎn)向ETF的一個(gè)非常好的著力點(diǎn)?！币虼?，海通證券將把ETF產(chǎn)品變成公司內(nèi)部資源整合的一大抓手，共建ETF生態(tài)圈。

陳春錢認(rèn)為，券商財(cái)富管理要重新在市場(chǎng)上獲得尊重，不僅要幫助居民財(cái)產(chǎn)性投資，也要爭(zhēng)取解決政府和企業(yè)的核心問(wèn)題，服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略，“財(cái)富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該融入國(guó)家戰(zhàn)略，成為一個(gè)提供解決方案的大型資產(chǎn)配置平臺(tái)，既服務(wù)于區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，也讓超大國(guó)企、政府客戶、企業(yè)客戶和私人銀行客戶享受到產(chǎn)業(yè)集群、區(qū)域發(fā)展的巨大紅利?！?/p>觀察一：近三年偏股基金業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)由基金經(jīng)理能力的體現(xiàn)和投資者參與度的提升共同推動(dòng)

海通證券通過(guò)研究偏股型基金后發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以戰(zhàn)勝比較基準(zhǔn)，為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期收益。據(jù)統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)期維度下，以2010/01-2023/04年為統(tǒng)計(jì)樣本，偏股型基金指數(shù)(885001)累計(jì)收益144.1%，滬深300累計(jì)收益12.7%，基金明顯跑贏基準(zhǔn)。

“由于中國(guó)股市所特有的波動(dòng)性，從中短期維度來(lái)看，又呈現(xiàn)出不同的投資體驗(yàn)?！标惔哄X表示。根據(jù)數(shù)據(jù)，2012年、2014年、2016年、2017年、2023年至今，偏股型基金均跑輸滬深300，“我們很難要求一個(gè)投資者連續(xù)投資某個(gè)產(chǎn)品13年。如果在擇時(shí)和產(chǎn)品選擇上失誤，投資者也很難有良好的投資體驗(yàn)?！?/p>“如果深入研究偏股型基金并進(jìn)行業(yè)績(jī)歸因，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，2019年至2021年這三年基金業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，既受到公司ROE提升的推動(dòng)，也同樣受益于基民規(guī)模、基金產(chǎn)品規(guī)模的增長(zhǎng)，是由基金經(jīng)理能力的體現(xiàn)和投資者參與度的提升共同驅(qū)動(dòng)?！标惔哄X表示。

不僅是偏股型基金，債券型基金也呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。他提到，“這也意味著，固收產(chǎn)品不一定能給客戶帶來(lái)絕對(duì)收益?！?/p>根據(jù)海通證券的統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)期維度下，以2010-2022年為統(tǒng)計(jì)樣本，中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)(885008)累計(jì)收益77.0%，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)累計(jì)收益73.4%，中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)小幅跑贏基準(zhǔn)。中短期維度下，2011年、2016年、2018-2023年至今中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)均跑輸基準(zhǔn)。

觀察二：多數(shù)的ETF表現(xiàn)好于龍頭股

ETF基金由于具有費(fèi)率低、風(fēng)格穩(wěn)定、流動(dòng)性好、透明度高的優(yōu)勢(shì)，可以有效避免非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也是券商特有的熱門賽道。

據(jù)海通統(tǒng)計(jì)，2019年至2023年間，全市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行了526只ETF基金，其中152只ETF持有至今的凈值仍大于上市首日凈值。從產(chǎn)品首發(fā)的角度來(lái)看，ETF基金并不是盡善盡美的。

“ETF首發(fā)基本上是券商的主要發(fā)行市場(chǎng)，ETF投資者也是券商的主要基礎(chǔ)客戶?！标惔哄X表示，“值得關(guān)注的是，ETF市場(chǎng)具有獨(dú)特的魅力，根據(jù)我們的研究，成立時(shí)間越長(zhǎng)的ETF，其整體收益越能戰(zhàn)勝基金當(dāng)中的龍頭股?！?/p>以醫(yī)藥衛(wèi)生ETF為例，早期主要的權(quán)重股之一是云南白藥，如果投資者持有云南白藥和持有醫(yī)藥衛(wèi)生ETF，它的收益表現(xiàn)會(huì)出現(xiàn)非常大的差異。究其原因，長(zhǎng)時(shí)間維度下，一般投資者想要做到密切跟蹤行業(yè)邏輯的變遷是較有挑戰(zhàn)的，而ETF基金則可以幫助投資者實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)?！皬臄?shù)據(jù)來(lái)看，選龍頭可能不如選指數(shù)（ETF），這可能是未來(lái)交易型客戶轉(zhuǎn)向ETF的一個(gè)非常好的著力點(diǎn)?！标惔哄X表示。

他補(bǔ)充道，“我們研究得出了這樣的結(jié)論，大多數(shù)的ETF表現(xiàn)好于它的龍頭股。例外的就是成立時(shí)間不夠長(zhǎng)的芯片ETF和新能源ETF，暫時(shí)還沒(méi)有表現(xiàn)出這樣的特點(diǎn)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，ETF確實(shí)是值得我們深度關(guān)注的一個(gè)市場(chǎng)。”

觀察三：明星基金經(jīng)理信仰和封閉期信仰的有效性有待進(jìn)一步檢驗(yàn)

長(zhǎng)期來(lái)看，連續(xù)多年跑贏基準(zhǔn)的基金數(shù)量遞減，這其中既有市場(chǎng)風(fēng)格的原因，也有基金經(jīng)理能力圈和生命周期等因素。

根據(jù)海通的研究，連續(xù)3年業(yè)績(jī)排名前50%的公募基金經(jīng)理不到十分之一，連續(xù)7年業(yè)績(jī)排名前50%的基金經(jīng)理只有6個(gè)人。

如果以業(yè)績(jī)排名前25%來(lái)看，連續(xù)3年業(yè)績(jī)排名前25%的公募基金經(jīng)理僅有4位（總計(jì)1089位），占比僅有千分之四。到了4年以后，幾乎沒(méi)有基金經(jīng)理能長(zhǎng)期在市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟?！扒靶┠昊裉貏e追捧明星基金經(jīng)理，但歷史數(shù)據(jù)傳遞的信息可能不是如此?！?陳春錢表示。

市場(chǎng)對(duì)于如何提升投資者收益和體驗(yàn)，給出了不少解決方案，其中就包括基金產(chǎn)品的封閉期不夠長(zhǎng)等等。海通證券研究發(fā)現(xiàn)，新發(fā)3年封閉股票基金的平均收益率僅為-16.2%?！霸谶^(guò)去三年中，封閉三年的新發(fā)基金相較于其他開放型基金沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)。換言之，發(fā)行封閉期基金產(chǎn)品的做法，并不能有效地說(shuō)服我們的投資者，也沒(méi)有和市場(chǎng)形成有效的對(duì)接關(guān)系。明星基金經(jīng)理信仰和封閉期信仰的有效性有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。” 陳春錢表示。

觀察四：量化私募超額收益逐漸衰減

量化私募賽道也是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的主打方向，海通證券客戶資產(chǎn)有相當(dāng)一部分配置在量化私募產(chǎn)品上。

量化私募產(chǎn)品此前因穩(wěn)健的超額收益?zhèn)涫芡顿Y者追捧，但量化私募自身也面臨一些挑戰(zhàn)?！傲炕侥夹袠I(yè)近幾年的超額收益呈現(xiàn)衰減趨勢(shì)，但是它依然有超額收益?！标惔哄X表示。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，中證500指增產(chǎn)品平均超額收益從2021年的30.4%下降至2022年的15.3%；中證1000指增產(chǎn)品平均超額收益從2021年的36.0%下降至2022年的18.2%。

根據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，主觀多頭產(chǎn)品的波動(dòng)率較大。50億以上主觀多頭的私募管理人中，2021年該類產(chǎn)品的平均收益為10.4%，2022年該指標(biāo)僅為-17.9%。長(zhǎng)期來(lái)看，2018年至2022年的五年內(nèi)，規(guī)模在50億以上的私募管理人尚在運(yùn)作的291只產(chǎn)品，但沒(méi)有一只主觀多頭產(chǎn)品的業(yè)績(jī)可以連續(xù)5年排在前25%。

觀察五：資產(chǎn)配置的兩大挑戰(zhàn)

由于A股波動(dòng)較大，投資者交易行為和市場(chǎng)行情顯著相關(guān)，頻繁買賣、跟風(fēng)追漲、過(guò)早止盈、過(guò)晚止損等均會(huì)對(duì)投資收益造成較大負(fù)面影響。

通過(guò)分析基金投資者的投資行為發(fā)現(xiàn)，投資者的一些投資行為將最終獲得的投資收益拉低了11.61%，且大部分年份都是負(fù)影響。“也就是說(shuō)，基金投資需要行為管理，這可能是投資顧問(wèn)未來(lái)的一個(gè)重要方向?！标惔哄X表示。

陳春錢也分享了一個(gè)重要數(shù)據(jù)，即長(zhǎng)期跑贏的明星基金經(jīng)理，如果去除他漲幅最高的20天收益，那么整體的收益有所減弱，“這說(shuō)明，明星基金經(jīng)理的投資表現(xiàn)可能是在某一個(gè)時(shí)段或者某一個(gè)時(shí)點(diǎn)得來(lái)的，這就為我們的基金產(chǎn)品選擇和時(shí)機(jī)把控提出了很高的挑戰(zhàn)?！?/p>在陳春錢看來(lái)，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置面臨兩大挑戰(zhàn)：第一大挑戰(zhàn)是選擇管理人、基金產(chǎn)品、產(chǎn)品類型和持有期限；第二大挑戰(zhàn)是投資者理念、投資習(xí)慣和情緒的管理。

觀察六：定投將投資問(wèn)題化繁為簡(jiǎn)，可以有效提升投資者的投資體驗(yàn)

對(duì)于基金投顧模式，選擇基金固然很重要，而做好持有陪伴，及時(shí)調(diào)整，對(duì)基金經(jīng)理保持后續(xù)跟蹤則可能更為重要。陳春錢表示，“對(duì)基金投資者進(jìn)行產(chǎn)品周期分析、對(duì)基金經(jīng)理的投資組合進(jìn)行分析、對(duì)客戶做好產(chǎn)品轉(zhuǎn)化等方面，可能是未來(lái)基金投顧的發(fā)展方向。”

養(yǎng)老FOF的超額收益是比較明顯的。以2017-2023年為統(tǒng)計(jì)樣本，目標(biāo)日期型FOF基金指數(shù)(885076)在2019-2021年積累了一定的優(yōu)勢(shì)，相比FOF基金指數(shù)(885071)優(yōu)勢(shì)明顯，超額收益7.3%。

海通證券從去年開始大力布局FOF產(chǎn)品（包括養(yǎng)老FOF）?！拔覀?cè)谒侥糉OF上面已經(jīng)積累了一些經(jīng)驗(yàn)，但是在公募FOF，還要借助基金公司的力量來(lái)展開布局?！?/p>在陳春錢看來(lái)，定投是把復(fù)雜問(wèn)題簡(jiǎn)單化的一個(gè)最佳方案，“無(wú)論是偏股的還是債券的產(chǎn)品，如果拉長(zhǎng)時(shí)間到5年看勝率的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)定投是解決投資的一個(gè)最大抓手?！?/p>根據(jù)海通證券的測(cè)算，債7股3配比的組合在定投超過(guò)4年時(shí)，勝率達(dá)到100%，收益率超過(guò)15%；股債55開的組合在定投超過(guò)5年時(shí)，勝率達(dá)到100%，收益率達(dá)到25%。

定投也是海通證券未來(lái)可能在基金投顧、基金產(chǎn)品方面的重要布局思路，對(duì)分支機(jī)構(gòu)的考核也會(huì)更加側(cè)重于定投。

觀察七：內(nèi)部資源整合或是財(cái)富管理正負(fù)手

行業(yè)內(nèi)對(duì)于財(cái)富管理的實(shí)踐當(dāng)前還集中在產(chǎn)品代銷領(lǐng)域，陳春錢認(rèn)為財(cái)富管理的外延應(yīng)該更廣泛。

他認(rèn)為，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該融入國(guó)家戰(zhàn)略，成為一個(gè)如何為政府客戶、企業(yè)客戶、企業(yè)家客戶提供解決方案的大型資產(chǎn)配置平臺(tái)。資產(chǎn)配置不僅是對(duì)基金產(chǎn)品的配置，還要服務(wù)于區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，也讓超大國(guó)企、政府客戶、企業(yè)客戶和私人銀行客戶享受到產(chǎn)業(yè)集群、區(qū)域發(fā)展的巨大紅利。

海通投行業(yè)務(wù)近年來(lái)發(fā)展迅速，趕超了業(yè)內(nèi)的一些傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)投行，主要是抓住了科創(chuàng)板這一輪機(jī)會(huì)。“投行的崛起，正是服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的典型。因此公司要求財(cái)富管理也要爭(zhēng)取解決政府和企業(yè)的核心問(wèn)題，服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略?！标惔哄X補(bǔ)充道。

基于以上思考，海通證券近來(lái)財(cái)富管理的一個(gè)重要方向便是加快全能型分公司建設(shè)，分支機(jī)構(gòu)從服務(wù)社區(qū)的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)向扎根園區(qū)服務(wù)企業(yè)發(fā)展的綜合金融平臺(tái)轉(zhuǎn)型，為管理人提供更全面的服務(wù)。同時(shí)積極探索建立園區(qū)產(chǎn)業(yè)基金模式，目前，海通證券已在臨港、張江、前灘、南沙等園區(qū)積極布局。

在陳春錢看來(lái)，財(cái)富管理正負(fù)手或在于內(nèi)部資源整合，包括線上線下的融合、跨部門業(yè)務(wù)整合等等。他表示，“財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不單單是代銷關(guān)系，更多的是綜合服務(wù)關(guān)系，這要求我們?cè)诮灰追?wù)、托管、融資融券、代銷、研究和衍生品方面形成合力，提供一站式綜合服務(wù)，解決客戶的痛點(diǎn)和難點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的價(jià)值。”

2022年海通證券設(shè)立了金融產(chǎn)品部，提供金融產(chǎn)品“售前、售中、售后”的全生命周期服務(wù)，具體包括基于宏觀策略分析的大類資產(chǎn)配置研究、基于金融工程方法的產(chǎn)品定量分析、基于產(chǎn)品細(xì)分的產(chǎn)品研究和基于客群細(xì)分的客戶需求分析。

海通證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)比較重視的產(chǎn)品賽道包括量化產(chǎn)品和ETF產(chǎn)品，整合內(nèi)部資源為產(chǎn)品賦能。陳春錢特別補(bǔ)充道，“ETF產(chǎn)品是券商獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。如何把ETF產(chǎn)品變成公司內(nèi)部資源整合的一個(gè)抓手？如何共建ETF生態(tài)圈？這是我們從去年以來(lái)的重點(diǎn)工作方向。”

本文源自財(cái)聯(lián)社記者 劉超鳳