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隨著我國資本市場的快速發(fā)展和規(guī)章制度的完備，許多規(guī)模較大但其內(nèi)部管理能力還不能匹配上集團的龐大的國內(nèi)企業(yè)，逐漸發(fā)現(xiàn)并購擴張和多元化經(jīng)營的弊端，并開始尋找出路。

在我國資本市場上，越來越多的企業(yè)面臨“大而不強”的困境，曾經(jīng)的多元化經(jīng)營反而因為企業(yè)規(guī)模的過大而對企業(yè)產(chǎn)生了不利影響。

杉杉股份公司介紹

寧波杉杉股份有限公司，創(chuàng)建于1992年，以服裝產(chǎn)業(yè)起家，并在服裝行業(yè)以高端男士西裝品牌而迅速擴大市場優(yōu)勢，于1996年A股上市，是我國首家A股上市的服飾公司。

但是由于服裝制造、銷售行業(yè)具有進入成本低的特點，行業(yè)內(nèi)的公司很快面臨激烈的內(nèi)部競爭，并都試圖用擴大規(guī)模來降低生產(chǎn)成本，以至于該行業(yè)很快面臨生產(chǎn)過剩、需求不足的情況，杉杉股份的優(yōu)勢也不再明顯。

于是，在上市三年后，杉杉股份成立多家科技子公司，涉足新能源產(chǎn)業(yè)，為公司找到新的盈利增長點，公司開始走向多元化發(fā)展。杉杉股份在新能源產(chǎn)業(yè)不斷擴大投資規(guī)模，逐漸形成了鋰電池全領域布局。2012年，子公司富銀融資租賃成立，標志著公司進入金融領域。

混合分拆上市過程

1.分拆前的籌備過程

從杉杉股份2013年的年報來看，由于受原材料和人工成本高昂以及匯兌損失的影響，其在針織品業(yè)務實現(xiàn)的業(yè)務凈利潤為負一千七百多萬元，損失范圍比上一年更加擴大，甚至導致了杉杉股份的服裝業(yè)務總版塊營收的下降，企業(yè)的針織業(yè)務亟需調(diào)整。

在2014年，杉杉股份將旗下兩家主營針織產(chǎn)品的子公司全部股份轉讓給公司的少數(shù)股東之一，獲得了子公司的處置收益277.52萬元。

2.分拆上市地點選擇

從分拆上市地點選擇的比例上來看，在杉杉股份混合分拆上市的籌備進程中，在H股上市的企業(yè)一直占據(jù)了較大比例。

到了2019年分拆上市新規(guī)出臺，也有四十多家企業(yè)表明了在H股上市的意愿尤其對杉杉股份來說，戰(zhàn)略轉型期的子公司“時間就是金錢”，越早能成功上市，就能越快擴大資產(chǎn)規(guī)模，把握市場機會。

H股提供了走向國際的跳板。杉杉股份作為由本土傳統(tǒng)行業(yè)走向新能源行業(yè)的民營企業(yè)，其國際化發(fā)展機會較小。

但是對于杉杉品牌等服裝業(yè)務而言，與國際化潮流接軌并在國內(nèi)消費疲軟的情況下在地域上打開新的市場又對其發(fā)展具有重大意義。而香港證券市場無疑提供了一個機會，能讓更多的海外投資者了解到杉杉股份，從而把握時機推進國際化進程。

混合分拆上市動因分析

1.服裝產(chǎn)業(yè)面臨衰退

杉杉股份靠服裝產(chǎn)業(yè)起家,面對服裝行業(yè)領域表現(xiàn)較差的情況,杉杉股份選擇了多元化路徑,也期望通過混合分拆的方式,提高服裝業(yè)務的經(jīng)營獨立性，接受市場和投資人的監(jiān)督，不斷提升自己的經(jīng)營效率。

2.多元化經(jīng)營面臨困境

杉杉股份在謀求多元化轉型的路上，首先是支持高科技行業(yè)發(fā)展，積極開發(fā)科技密集型的鋰電池業(yè)務。

接著，在鋰電池材料領域，發(fā)揮其多年以來建立的優(yōu)勢，先是拓展到新能源整車制造和服務領域，進行相關多元化發(fā)展。杉杉股份的多元化轉型之路給公司帶來了新生，并確定了新的發(fā)展方向。

但是，在鋰材料相關業(yè)務領域，也因在熱點概念鋰電池行業(yè)的新加入者的增多，產(chǎn)業(yè)洗牌與重構的加快，而面臨市場份額的不斷降低。

2011年開始，在5年內(nèi)，杉杉股份在鋰電池行業(yè)的市場份額降低了一半，即使杉杉股份自身的鋰電池產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入在2013年第一次高于服裝產(chǎn)業(yè)之后，一直保持較高的增長速度。由此可見，杉杉股份在新能源行業(yè)面臨著市場占有率難以重回巔峰的局面。

3.把握機會調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構

在杉杉品牌的服裝領域，杉杉股份并沒有放棄多年來積累的男士西裝生產(chǎn)銷售經(jīng)驗，作為該細分產(chǎn)業(yè)的開創(chuàng)者，杉杉品牌依舊擁有著較高的聲譽并易受消費者信賴認可。

在富銀融資的類金融領域，融資租賃的政策利好雖然帶來了更多的競爭者，但對富銀融資而言也是一個機會。

融資租賃擴寬中小企業(yè)融資渠道的重要作用被我國政府認定，政府也開始鼓勵融資租賃企業(yè)在符合條件后可以掛牌交易并且新增股權類融資產(chǎn)品。至此，富銀融資已擁有一個對于發(fā)展極為有利的市場環(huán)境。

混合分拆上市對企業(yè)績效的影響路徑

1.歸核化路徑

杉杉股份的研發(fā)投入逐年增加，尤其是在第一次分拆富銀融資后，其研發(fā)支出大幅增加，之后幾年也保持了較高水平的研發(fā)支出金額。

從杉杉股份的研發(fā)投入強度來看，2017年第一次分拆后，其研發(fā)投入強度，較兩年前直接增長了100%。

在2016年研發(fā)投入強度有較大增長的基礎上也增長了34.86%，說明，通過混合分拆上市的方式，可以使母公司更加專注于自身核心業(yè)務的投入，從而進一步提升了核心業(yè)務的研發(fā)程度，持續(xù)保持公司的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)利潤等業(yè)績表現(xiàn)的提升。

2.信息傳遞效應路徑

在2016年4月杉杉股份的擬分拆上市公告首次提出后，又經(jīng)歷兩個月時間，到2016年6月6日，杉杉股份的股東大會通過了關于混合分拆兩家子公司的相關決議，杉杉股份的兩次混合分拆上市的信號得以明確向公眾傳遞。

3.融資效應路徑

杉杉股份有兩次混合分拆上市。在2017年，子公司富銀融資上市，發(fā)行了8984萬股，為企業(yè)直接籌集到1.04億元資金，讓富銀融資能夠保持其較高的成長性，把握政策上的利好機會。

2018年，杉杉品牌成功在H股上市，共計發(fā)行了3,340萬股，獲得了將近1.64億元資金。

同時，杉杉品牌在分拆上市前，流動負債在所有負債中占比100%，而分拆上市后，融資規(guī)模的增大，讓其能夠開始通過融資租賃等新的渠道獲取資金。

減小了自身在短期內(nèi)不斷償還流動負債本息的壓力，讓杉杉品牌能夠更加獨立地利用在服裝行業(yè)積累的歷史經(jīng)驗，尋求更好的發(fā)展。

混合分拆上市對企業(yè)績效的影響

1.基于資本市場的經(jīng)濟后果分析

2017年5月23日，子公司富銀融資股份在香港上市。在此之前，累計超額收益率與超額收益率變化基本一致，沒有發(fā)生其他影響公司股價的事件。

而在事件發(fā)生后的7天內(nèi)，母公司累計超額收益率均大于零，并且從第一個交易日的7.27%一度增加到第三個交易日的峰值11.13%，雖然之后開始有所回落，但是仍然為正，直到從第8個交易日的三天里，才開始下降并小于零。

這說明，市場很看好杉杉股份的第一次分拆，混合分拆上市對母公司的股價產(chǎn)生了正向影響。

盡管在上市當天母公司超額收益率有較大的增長，但是，在事件發(fā)生后的10個交易日里，杉杉股份的累計超額收益率都小于零，并未對公司帶來一個市場績效上的提升。

即使在股價的表現(xiàn)上，也是整體落后于市場大盤表現(xiàn)，可見投資者的預期是杉杉品牌的分拆上市短期內(nèi)并不樂觀，這也表明杉杉品牌在服裝行業(yè)面臨困境的狀況不容忽視。

也體現(xiàn)了杉杉股份想要分拆出表現(xiàn)較差的子公司，減少對其的干擾。讓其獨立經(jīng)營，同時母公司也更加專注于自身核心業(yè)務的動機。

2.基于財務指標的績效分析

2018年杉杉品牌上市后，母公司的營業(yè)收入增長率有所下降，但是營業(yè)收入金額增長凈額達到了5.83億，這說明在連續(xù)分拆兩次非相關多元化業(yè)務后，母公司得以在更長時間內(nèi)專注于原有業(yè)務，其收入得到了明顯提升。

在子公司角度，兩家公司收入增長率雖有所下降，但是依舊大于第一次混合分拆上市前的水平，也超過了合并層面的收入增速。

這說明杉杉股份的兩次混合分拆上市對母子公司的成長能力都產(chǎn)生了積極的影響。

在凈利潤凈值來看，母公司的凈利潤在2018年上升至最高值12.48億元，兩家子公司則一致保持了凈利潤的穩(wěn)定增長。而母公司2019年凈利潤的下降，則是因為新冠疫情黑天鵝事件的爆發(fā)，無論是母子公司的凈利潤都受到了不小沖擊。

2017年，杉杉股份第一次分拆子公司后，總資產(chǎn)由145.9億增長到220.7億，有了大幅提升；第二次分拆上市后雖然擴大幅度有所下降，但是仍保持了6.25%的增長率。

而在子公司中，富銀融資在上市的第一年有34.75%的總資產(chǎn)增長率，第二年增速變緩，但依舊大于上市前水平，而杉杉品牌則在上市后一直維持在20%左右，保持了穩(wěn)定的擴張。

結語

杉杉股份在服裝業(yè)務以及多元化發(fā)展過程中都面臨著內(nèi)外部的困境和阻礙，比如資金壓力、競爭壓力等，但是作為曾經(jīng)的服裝業(yè)龍頭企業(yè)以及新能源行業(yè)的新秀，杉杉股份在多年的發(fā)展過程中已經(jīng)積累了大量的企業(yè)特有的經(jīng)驗。

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