2023年6月8-9日，由南通市財政局、南通科創(chuàng)投資集團、中共南通市崇川區(qū)委、崇川區(qū)人民政府主辦，南通市北高新區(qū)管委會、清科創(chuàng)業(yè)、南通寶月湖科創(chuàng)投資集團承辦的“2023清科·南通寶月湖投資人大會”在南通舉辦。

大會以創(chuàng)投鏈接資源，以資源撬動產(chǎn)業(yè)，邀請創(chuàng)投、創(chuàng)新、創(chuàng)客各方頭部力量齊聚南通，加快近悅遠來的基金聚集建設。在豐富南通“萬事好通”投資熱力圖的基礎上，以創(chuàng)投之力剖析崇川科創(chuàng)機遇，助力南通打造創(chuàng)新高地，為譜寫“強富美高”新南通現(xiàn)代化建設新篇章貢獻創(chuàng)投力量。

會上，全國社會保障基金理事會 原副理事長王忠民發(fā)表了《科技創(chuàng)新與創(chuàng)投力量》主題演講。

以下為演講實錄，

經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

尊敬的各位領導、各位朋友、各位同仁，今天我們見證一場新的招商活動，我在做陜西省政府秘書長的時候經(jīng)常也做招商活動，那時候招商活動是項目招商。十年前在社?；鹱龈崩硎麻L的時候也參加各類基金招商活動，但是基金招商的側(cè)重點是PE招商。

今天在南通我們看見的是VC招商、天使招商，在創(chuàng)投時代當中是早期投資，是有VC的風險投資，這樣的一種招商已經(jīng)把時代的招商邏輯不僅放在股權(quán)角度，而且放在早期股權(quán)、早期投資。不僅放在產(chǎn)業(yè)角度而且放在產(chǎn)業(yè)的技術(shù)科技基礎和產(chǎn)業(yè)的早期成長發(fā)展當中的資本和創(chuàng)投力量聚焦所在。

對于這樣一種新時代的招商活動我們更注重從下面三個層面給予它發(fā)揮出創(chuàng)投的力量。如果我們今天會議的主題是發(fā)揮出創(chuàng)投力量而且要面向未來的時候，我們在第一個主題當中看到了venture，早期投資有很多風險，如果venture和我們通常在金融市場當中的風險做一個對比，我們把金融市場碰到的風險叫risk，我們在創(chuàng)投時期遇到的風險叫venture。risk的問題是你遇到的市場外部不確定怎么通過資產(chǎn)配置、產(chǎn)品設計、投資對沖等邏輯把它消除掉，而venture邏輯是你明知道有關明顯偏向風險行，主動地擔承，在擔承中要收益，在擔承中突破，在擔承中要未來、要發(fā)展。

在投資新招商活動中，第一個環(huán)節(jié)就是誰去擔承風險，風險在所有投資招商完成后交易結(jié)構(gòu)當中風險怎么匹配、分配和交易的。我們看這當中高度技術(shù)如何完成風險配置和市場的不確定性，你有技術(shù)量產(chǎn)出來未必最好是你，量產(chǎn)出來未必市場當中你能賣掉，有市場占有率未必是盈利水平最好的，最后產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動未必是你。所有技術(shù)市場的創(chuàng)業(yè)一切風險在創(chuàng)業(yè)角度當中是怎樣回避高度風險不確定性。

今天的招商我們看見了特殊的一種邏輯，關鍵是能不能招到在市場當中有業(yè)績記錄、有長期從事經(jīng)驗的、特別是在當中能夠不斷地糾錯和總結(jié)沉淀出自己獨特能力的GP。如果這些GP是在過去的創(chuàng)新和過去的技術(shù)跟過去市場當中投入了無數(shù)項目，這些項目及時糾錯、及時奮進、及時抓住技術(shù)突破點的時候才知道未來如果站在今天技術(shù)突變、市場環(huán)境變化，站在今天產(chǎn)業(yè)賽道不斷變化過程中這是我們今天風險能夠擔承的聚焦點。

我們在會議當中看到有母基金，母基金是我的錢能夠跟其他基金，特別跟GP專業(yè)基金投資人結(jié)合起來才可以保證我所投股權(quán)的成長。而GP項目投向技術(shù)和商業(yè)有底蘊甚至會在突破口前期投在里面，所有的這個環(huán)節(jié)當中就滿足了風險是由最有擔承能力的人擔承，而其他的資本是交給他在擔承風險的基礎上得到風險與收益之間匹配、對稱的收益來源。

回到今天的主題，我們有新時代中國家的產(chǎn)業(yè)引導基金、區(qū)域的國有基金特別是某個行業(yè)專業(yè)領域當中，比如芯片基金、AI大模型基金。當今全部的融資通道中市場化的基金是以GP的形式攜帶進來的，我們會感覺到一個特殊的交易結(jié)構(gòu)——所有的基金自己不是基金投資的GP，而是選擇一個最好的基金去承擔風險、進行投資，甚至母基金的GP自己都不做。

我是這個行為的案例，社?；瓞F(xiàn)在是6萬多億人民幣的資產(chǎn)，如果可以用10%投向私募股權(quán)，私募股權(quán)當中如果有30%可以投向VC階段，那么這個數(shù)量已經(jīng)可觀了，但是到目前為止社?；馃o論在二級市場，無論是在PE投資，無論是直接項目當中,沒有自己的GP。我一定是在全社會選擇最優(yōu)、最好的GP去完成社?；鸬耐顿Y。讓真正承擔風險的人給我們?nèi)ミ\營。

我們在承擔風險當中看下兩層邏輯，第一層邏輯如果我是社?；穑绻沂菄械?，如果我是產(chǎn)業(yè)引導基金，如果我直接做GP特別是是具體投資的專業(yè)基金直接做GP，我在投選擇的過程中失敗的概率就呈現(xiàn)了。如果我不做GP，我投這一批基金當中如果投了10個項目，8個失敗 2個成功，但是2個成功的絕對額度覆蓋了8個失敗的時候，我們會發(fā)現(xiàn)這樣一種由成功者覆蓋失敗的失敗量的時候才是所有國有資本、才是所有社?；?，才是所有產(chǎn)業(yè)引導基金的資產(chǎn)負債表當中的基本邏輯。

因為你投一百個項目失敗了1個，99個成功，這個失敗也回到了資產(chǎn)負債表，回到審計、巡視，回到了你必須擔承的資產(chǎn)責任，如果你投的基金當中沒有做GP，這批投回來是成功的是盈利的，成功的部分覆蓋了失敗部分資產(chǎn)負債表當中的回表核算，才讓國有、社保這些基金推動了社會經(jīng)濟的發(fā)展當中的資本供給，同時免除了具體項目當中失敗的股權(quán)責任。

對于做GP的人來說，你的成功不在于你每個項目當中都沒有失敗，而在于成功的項目大大超過了失敗項目的總?cè)萘浚词鼓闶×税藗€成功了兩個，但是這兩個足夠成功就可以覆蓋你所有的失敗量。這個問題在于成功的部分覆蓋了社會失敗的部分，我們把這個概念放到全社會的科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的失敗機會成本。因此不僅在國有資產(chǎn)負債表當中幾乎消除為零，而且在GP的投資邏輯當中也消除為零。這就是時代向GP、向創(chuàng)始投資人、向這樣一種以VC和天使投資的邏輯要未來、要成長的第一個資產(chǎn)負債表場景邏輯。

我們再看資產(chǎn)負債表當中的第二層邏輯，這層邏輯在于大家的收益分享，今天如果簽VC招商協(xié)議時通常會說最后在股權(quán)收益當中有多少，如果從這個層面當中LP和LP之間，特別是LP和GP之間在交易結(jié)構(gòu)當中產(chǎn)生出更多的要求，比如說門檻收益率必須給我這批投資當中帶來基本的收益是多少，如果在收益之下你就不應該分享，如果你更多可以給你20%的收益，如果再多還可以把更多的分享給你。

我們想LP和LP之間能不能進行風險補償和收益分享，這樣我們會產(chǎn)生當?shù)豅P和吸引來的其他地區(qū)的LP也可以簽署交易結(jié)構(gòu)。我們在這當中可以找到一個風險補償，我們會發(fā)現(xiàn)所有基于VC階段招商時，當?shù)貭I商環(huán)境其中有一個類別就是是否有風險補償，我們給GP最好的風險補償是稅收，如果個人所得和公司所得都可以按照減到15%額外部分全部用地方收益補償，已經(jīng)按照全市場當中相對比較低的稅率標準時你會感覺到這個地方對你是愛護、保護，對你的利益是補償?shù)模葷M足稅收的邏輯還補償了你，這對你是激勵收入再分配當中進行的營商環(huán)境營造，同時進行風險補償和收益再分配。

收益再分配要算大賬。算的是如果你給其他LP也有相應的補償，比如說當?shù)氐某鲑Y部分只要8%的門檻收益率回報，超過8%到15%的時候把這部分不僅可以給GP提高更多的分享，還可以給其他的LP說我把我LP當中股權(quán)收益一部分補償給你，給你的數(shù)量比你應得的原來規(guī)模當中稍微多一點。這種補償模式，我們招商就不僅是LP招商，更多是GP招商和LP招商當中一個集群、一個團隊、一個聚合效應的招商，而不是單一的一個層面的東西。

如果算這種收益的時候其他LP都多得了，GP也得到了風險補償，甚至今天在最優(yōu)厚的地方還可以做天使母基金，母基金還可以說母基金投向的基金可以容納20%的資本回撤，這樣的風險補償夠大了。

我們今天算另外一筆賬，我做了這么大的工作我得到了什么，這是我今天這張資產(chǎn)負債表核心。我們看這張資產(chǎn)負債表得到的三個表外收入，表內(nèi)收入你投的錢掙錢了，掙的也還達到了社會平均利潤率的高度，這只是我們在基金招商當中地方的資產(chǎn)中，資產(chǎn)通常是我們的投資平臺和財政來把握的，但是你會發(fā)現(xiàn)表外收入要比這個大得多，表外收入來自于三個方面：所有地方?jīng)]有新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這個城市這個產(chǎn)業(yè)就會退步。而你要催生新產(chǎn)業(yè)是所有這個基金當中的投未來的技術(shù)、投未來的產(chǎn)業(yè)、投未來的發(fā)展當中，這個投資是高風險，如果對風險沒有補償這個東西產(chǎn)生不了。

我們把這張資產(chǎn)負債表做三個層面的描述：

層面一：生產(chǎn)要素市場。如果沒有新的投資人來這個資本永遠不夠，剛才說的邏輯是把資本吸引夠，資本夠了才是所有生產(chǎn)要素當中的一個生產(chǎn)要素，如果所有的投資人來了催生了產(chǎn)業(yè)、催生了應用、催生了發(fā)展你會發(fā)現(xiàn)你的地價一定上漲，土地上漲如果過去住宅的市場今天已經(jīng)靜止了，你過去的園區(qū)如果還沒有REITs，如果里面的產(chǎn)業(yè)也在退化你園區(qū)的資產(chǎn)也會成為沉默資產(chǎn)，當你有了新投資時會發(fā)現(xiàn)才把你當?shù)氐牡貎r、地的游泳性、地和先進進步優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的匹配性才結(jié)合起來，有了地價土地的生產(chǎn)要素、資源的生產(chǎn)要素發(fā)揮出來。我們昨天來一看這么好的東西但是旁邊的房價呢？

層面二：勞動力，技術(shù)勞動、高端勞動這樣人的平均收入水平，如果平均收入高了以后就會去買房，把你當?shù)胤績r的消費端口中因為勞動工資水平大大提高，提高交個人所得稅的人多了稅收就可以從這個環(huán)節(jié)回來。這當中只是說所有的生產(chǎn)要素，包括專利、技術(shù)、管理人才能，如果投資興起如此場景你會招聘到最優(yōu)的管理人給到最優(yōu)的策略，市場當中好的專業(yè)管理人就會經(jīng)常在你這里，甚至獵頭就會在你這里發(fā)揮這樣的作用。如果全部的生產(chǎn)要素都激活起來，那個時候才是南通走到了所有生產(chǎn)要素的每個方面都通起來的感覺、通起來的定價、通起來的競爭力是了不得。

我把這個東西放在地方的需求，有了所有生產(chǎn)要素端的通達、成長、競爭力你會發(fā)現(xiàn)你的機場、基礎設施、用水用電都會暴漲。昨天我聽到南通領導給我介紹了南通居民的當?shù)卮婵顢?shù)量在2022在全國比較當中也是突出，那是因為所有的生產(chǎn)要素端全部轉(zhuǎn)化為消費端、需求端的時候，你的商場購買貨物的東西甚至為商場服務的快遞小哥等等，注意服務全場景當中的社會需求總量和需求結(jié)構(gòu)在這個地方的呈現(xiàn)，這才是我們的表外收益的第二個大方面。

層面三：如果今天我們看數(shù)字化產(chǎn)業(yè)，今天我們看高科技產(chǎn)業(yè)，如果今天看為什么招商進入到VC和天使階段，是因為好做的產(chǎn)業(yè)不卷都不行，沒有未來，只有找到未來產(chǎn)業(yè)的這些東西才可以成長。未來產(chǎn)業(yè)的支撐點、原點發(fā)展是基于今天這種招商形式才可以爆發(fā)出來。

從一個產(chǎn)業(yè)的點到一條產(chǎn)業(yè)的鏈，我在南通聽到最多的是我加入到上海的產(chǎn)業(yè)集群當中，我加入到長三角當中，這個產(chǎn)業(yè)集群如果在你這里有產(chǎn)業(yè)鏈的延展和創(chuàng)新點上有產(chǎn)業(yè)鏈拓展時，是你產(chǎn)業(yè)鏈當中從點到線的發(fā)展，如果從點到線到產(chǎn)業(yè)鏈再到產(chǎn)業(yè)集群，這個時候是到多維度和相互交互的層面發(fā)展，如果把深度落在發(fā)展數(shù)字化當中對產(chǎn)業(yè)當中的滲透率和表達，又從多維當中新空間和新的產(chǎn)業(yè)角度，注意從點到線到多維到集群到新的數(shù)字化改造將會產(chǎn)生出一種龐大的產(chǎn)業(yè)鏈條和集群式的爆發(fā)，那個時候你會相信所有的生產(chǎn)要素價格，更關鍵的是所有資產(chǎn)負債表、所有的產(chǎn)業(yè)這條邏輯才是今天招商的關鍵所在、命門所在。

我們把這個產(chǎn)業(yè)鏈再拓展，如果過去你有龐大的工業(yè)基礎我可以說把你的沉默資產(chǎn)用新產(chǎn)業(yè)鏈的東西進行重新的改造，用它做新產(chǎn)品的設計、新產(chǎn)品的邏輯拯救沉默資產(chǎn)，這樣我們就把剛才產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯放成新產(chǎn)業(yè)鏈對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的改造。

我們再放到剛才我提到的另一層邏輯，數(shù)字化時代把一切改為服務，這個東西原有的產(chǎn)業(yè)鏈和新產(chǎn)業(yè)鏈用數(shù)字化邏輯就可以把服務業(yè)、一切產(chǎn)業(yè)改造。

如果這樣一個投資時代從點到線到面到立體到集群，再到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的改造再到數(shù)字化產(chǎn)業(yè)鏈的重新全部覆蓋，這張來自于產(chǎn)業(yè)鏈當中所有的資產(chǎn)負債表，既是從事員工、創(chuàng)業(yè)者的資產(chǎn)負債表，也是公司的資產(chǎn)負債表，還是產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負債表，關鍵是所有的地方在他們的稅收、需求和供給服務鏈條當中都變成了我表外收入的全社會給我貢獻正向資產(chǎn)負債表跟我都在稅收和社會需求當中正向關聯(lián)，而不是負向牽累。

如果這張資產(chǎn)負債表是我們今天VC招商和天使招商的關鍵所在，我們就會說我們踩在了時代的步伐，用正確的邏輯、正確的招商方式和正確的風險擔承、風險補償和正確的資產(chǎn)負債表當中的利益重新配置和產(chǎn)業(yè)鏈當中新起點、新拓展、新邏輯帶來南通的投未來、創(chuàng)世界。

謝謝各位。

本文來源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202306/515363.shtml