劉鋒 馬宗明 蘭春玉

碳中和是著力解決資源環(huán)境約束的突出問題、實現(xiàn)全球社會經(jīng)濟永續(xù)發(fā)展的必然選擇，也是構(gòu)建人類命運共同體的莊嚴承諾。但是實現(xiàn)這個目標，需要規(guī)模巨大的投資。投資怎么布局、資金從哪兒來、如何產(chǎn)生效益等，均面臨巨大的挑戰(zhàn)。本文主要從金融的視角，梳理碳中和ESG投融資的底層邏輯，解答如碳達峰、碳中和的實現(xiàn)路徑以及帶來的投資機會有哪些？什么是ESG以及ESG的信息披露和評價標準要求是什么？相關(guān)金融工具發(fā)展到什么程度？以及還面臨哪些問題和挑戰(zhàn)等問題。

一、碳中和的實現(xiàn)路徑及帶來的投資機遇

（一）中國實現(xiàn)碳達峰、碳中和的兩種路徑

我國的目標是2030年前實現(xiàn)碳達峰、2060年前實現(xiàn)碳中和。實現(xiàn)該目標至少有兩種路徑，結(jié)合中國科學院將碳中和分為控碳期、減碳期、低碳期、中和期四個階段，這兩種路徑如圖1所示。路徑一為當前不限制碳排放，甚至加速碳排放，在2030年達到一個較高的峰值。優(yōu)點是為我國創(chuàng)造了一個更大的總碳排放空間，缺點是2030年之后的碳中和壓力較大。路徑二是從現(xiàn)在就開始限制和減少碳排放。優(yōu)點是減碳的時間較長，缺點是現(xiàn)在就要開始進行減碳方面的投入。

2007年以來，中國一直是全球碳排放量最大的國家，特別是最近十幾年增長非常迅速，目前碳排放量在全球的占比超過1/4，比美國多一倍（如圖2所示）。

控制碳排放主要從能源結(jié)構(gòu)、技術(shù)升級、固碳回收著手。根據(jù)相關(guān)研究，目前我國碳排放的主要來源是煤、石油、天然氣等化石能源，占到總排放量的85%。為實現(xiàn)2030年之前將這一占比降低到75%的減排目標，所需投資主要聚焦在六大領(lǐng)域：一是能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，需要實現(xiàn)從煤、油、氣等傳統(tǒng)能源向光、風、核等新能源的轉(zhuǎn)變；二是電力裝機容量的擴大，大力提升發(fā)電能力和電力供給；三是輸電設(shè)備的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；四是實現(xiàn)從物理儲能向化學儲能轉(zhuǎn)變；五是固碳技術(shù)和能力的提升如碳捕集、利用和封存；六是消費端降低能耗相關(guān)技術(shù)的開發(fā)等等。

二、ESG投資與信息披露

ESG投資是指在投資研究實踐中融入ESG理念，在基于傳統(tǒng)財務(wù)分析的基礎(chǔ)上，通過環(huán)境（Environmental）、社會（Social）、公司治理（Governance）三個維度考察企業(yè)中長期發(fā)展?jié)摿?，希望找到既?chuàng)造股東價值又創(chuàng)造社會價值、具有可持續(xù)成長能力的投資標的。

信息披露不完善會導致投融資方因信息不對稱而利益受損。目前，我國已經(jīng)陸續(xù)出臺了一些有關(guān)ESG信息披露的指導性文件，如構(gòu)建《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導意見》、《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》、《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管規(guī)則》等。但是，這些文件對于ESG信息披露的標準不統(tǒng)一。這就導致不同市值、不同行業(yè)、不同性質(zhì)的企業(yè)，其信息披露率和披露質(zhì)量存在較大差異。

從市場觀察來看，大市值、金融以及國企的信息披露率較高。第一，大市值公司的信息披露率要高于小市值公司（如圖3所示）。大規(guī)模上市公司對于ESG的重視程度明顯更強，而小規(guī)模公司的ESG信息披露率有較大的提升空間。第二，銀行、非銀金融機構(gòu)的披露率也比較高, 從披露率來看，銀行的披露率從2019到2021年來一直高達100%，其次是非銀金融行業(yè)，披露率從2019年的74.7%提高到2021年的90.6%，。這與監(jiān)管對金融機構(gòu)環(huán)境信息披露的規(guī)范要求是相輔相成的。第三，國有企業(yè)的披露率（45.44%,2021年）高于民營企業(yè)（21.33%，2021年），其中央企的披露率最高（64.52%，2021年）。國有企業(yè)是國家實際控股的企業(yè)，其行為要代表國家意志和利益，會積極響應(yīng)中央關(guān)于碳達峰、碳中和的號召。

ESG評級機構(gòu)眾多，其評價體系涉及公司非財務(wù)指標。以國際評級機構(gòu)MSCI為例，MSCI根據(jù)環(huán)境、社會責任、公司治理三個層面設(shè)計了10個議題、37個核心指標的ESG評級體系（如表1所示）。MSCI ESG指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理采用最多的投資標準，已成為全球各大投資機構(gòu)決策的重要依據(jù)。

ESG投資評級目前最大問題是缺乏統(tǒng)一標準。現(xiàn)有ESG評級及排名體系對應(yīng)的對象、體系、方式、呈現(xiàn)形式、用途等各有差異，部分指標還存在沖突、重復或者難以采集等問題。因此，需要做出以下三方面改進：第一，進一步簡化指標科目，取得更廣泛的共識。第二，使用更易測量、更易執(zhí)行的指標。第三，通過第三方審計提高評價的權(quán)威性。2021年我國發(fā)布ESG報告的公司有1423家，僅55家的報告經(jīng)過第三方審計，占比不到4%。

（作者劉鋒為中國銀河證券首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事；馬宗明為中國銀河證券研究院策略研究員；蘭春玉為中國銀河證券首席經(jīng)濟學家工作室研究員）