2023年全球經(jīng)濟(jì)前景依然陰霾密布，全球經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速或仍將延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。受主要央行貨幣政策緊縮、俄烏沖突進(jìn)程等影響，時(shí)至今日，全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)仍舊持續(xù)累積。

重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有一定內(nèi)生動(dòng)能，但受美聯(lián)儲(chǔ)緊縮與國(guó)際形勢(shì)日趨復(fù)雜影響，轉(zhuǎn)向衰退的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷升高。

至于美聯(lián)儲(chǔ)，面對(duì)高景氣度就業(yè)市場(chǎng)與仍未解除的通脹脫錨風(fēng)險(xiǎn)，不難理解，政策重心仍是對(duì)抗通脹，并試圖去走可能避免硬著陸的折中道路，但難度日漸加大。

所以，雖然我們?nèi)詫⒚髂耆蚪?jīng)濟(jì)延續(xù)下行趨勢(shì)、全球央行整體延續(xù)緊縮態(tài)勢(shì)的非危機(jī)模式作為基線場(chǎng)景，但已經(jīng)越來(lái)越警惕全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向危機(jī)模式的可能。

美債能否見頂回落？

綜合考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲(chǔ)行為與海外資金，我們認(rèn)為，主要在美聯(lián)儲(chǔ)加息推動(dòng)下，后續(xù)十年美債還有上行可能，在美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲前后，十年美債有望見頂。

至于十年美債可能的明顯回落，參考?xì)v史，還要等到美聯(lián)儲(chǔ)表達(dá)出明顯轉(zhuǎn)向持續(xù)寬松的跡象以后，或是明年全球經(jīng)濟(jì)、特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)或歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向衰退模式。

我們預(yù)計(jì)，明年十年美債中樞可能在4％左右，美債見頂是大概率事件。

美元能否結(jié)束強(qiáng)勢(shì)？

今年以來(lái)，推動(dòng)美元走強(qiáng)的主要因素是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮導(dǎo)致美元流動(dòng)性收緊、俄烏沖突、以及中國(guó)增長(zhǎng)放緩?fù)粕谋茈U(xiǎn)情緒。

展望明年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲、以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，我們認(rèn)為，美元有望見頂回落。但是考慮到明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、特別是對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)仍然保持領(lǐng)先性，美元可能還不會(huì)太快回落。

國(guó)內(nèi)債市能否看多？

市場(chǎng)關(guān)注外部環(huán)境，關(guān)注美元美債，核心還是在貨幣政策的內(nèi)外均衡。而央行貨幣政策內(nèi)外均衡的節(jié)點(diǎn)，則是美元兌人民幣匯率。

整體來(lái)看，目前外部環(huán)境還未完全明朗，但基線場(chǎng)景下，明年美債美元有望見頂，外部約束有望迎來(lái)邊際改善。

邏輯上，外部約束邊際改善或減輕人民幣匯率壓力，可能帶給央行操作更大的彈性空間。但這不意味著貨幣簡(jiǎn)單寬松的可能，歸根結(jié)底，決定國(guó)內(nèi)債市方向的還是國(guó)內(nèi)基本面情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期蔓延，全球經(jīng)濟(jì)與通脹發(fā)展超預(yù)期，全球貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選