環(huán)境、社會和治理(ESG)評級顯然已引起了市場的注意。2021年，超過1200億美元的資金涌入可持續(xù)投資，是2020年記錄的510億美元的兩倍以上。然而，在論及氣候變化時，ESG評級并非一個傳達(dá)投資者相關(guān)信息的完美工具。相反，我們需要針對氣候風(fēng)險給予企業(yè)獨(dú)立評級。這種專門針對氣候的評級可以將企業(yè)在碳足跡和氣候風(fēng)險方面的復(fù)雜信息提煉成一個直觀的、用戶友好的格式，同時避免目前妨礙ESG評級的那些缺陷。

ESG評級的一個突出缺陷在于各評級機(jī)構(gòu)在定義和方法上存在差異。看看全球領(lǐng)先的電動車制造商特斯拉汽車公司的例子。隨著交通工具電氣化被廣泛譽(yù)為減輕空氣污染、減少溫室氣體排放和減緩氣候變化的全球戰(zhàn)略基石，人們可能會認(rèn)為特斯拉至少會在ESG評級中的環(huán)境項(xiàng)中取得好成績。果然，摩根士丹利資本國際公司(MSCI)的ESG指數(shù)此前已將特斯拉評為汽車行業(yè)的第一名。然而，與此同時，富時指數(shù)(FTSE)將特斯拉的環(huán)境表現(xiàn)評為“零分”，在可持續(xù)性方面，這家汽車制造商排名在石油天然氣巨頭?？松梨?ExxonMobil)之后。ESG評級中的這些以及其他一些矛盾之處，不僅讓尋求指導(dǎo)的投資者感到困惑，而且從更普遍的意義上講，它有可能削弱大眾對ESG概念本身的信心。[特斯拉CEO埃隆·馬斯克(Elon Musk）目前發(fā)表過類似的看法]。

去年11月在聯(lián)合國氣候變化大會第26次締約方會議(COP26)上成立的國際可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)委員會(International Sustainability Standards Board, ISSB)讓人有理由謹(jǐn)慎樂觀地認(rèn)為，ESG標(biāo)準(zhǔn)有朝一日會實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一?？墒?，根據(jù)國際會計準(zhǔn)則理事會(International Accounting Standards Board, IASB)的經(jīng)驗(yàn)，這一過程可能需要數(shù)年時間，ISSB正是以IASB為藍(lán)本。

即使ESG報告和評級最終得到統(tǒng)一，它們?nèi)詫⑹且粋€多層面的概念，力求將環(huán)境、社會和治理因素塑造成一個單一指標(biāo)。在這一過程中，關(guān)鍵的細(xì)化會丟失，因?yàn)楹苌儆型顿Y者愿意將一個公司的ESG得分分解為其組成要素來解讀。這使得多數(shù)投資者不確定究竟是什么因素造成一家公司的ESG評級不達(dá)標(biāo)。比如，是在所有三個類別中表現(xiàn)不佳使然，還是因?yàn)樵趦蓚€類別中得分尚好但在第三個類別中表現(xiàn)特別差勁？可能的排列組合太多，無法在此羅列，但你可以了解大致的情形。

這種缺乏細(xì)化的情況存在問題，因?yàn)椴⒎撬型顿Y者都對聚合在ESG傘下的環(huán)境、社會和治理這幾方面給予同等的重視。當(dāng)然，許多具有環(huán)境意識的投資者也有社會議程。而這兩個類別都有可能與治理問題重疊?？墒?，假如有一個更細(xì)化的指標(biāo)，許多投資者會優(yōu)先考慮ESG某些方面的問題而非其他問題。事實(shí)上，看看最近的股東行動主義趨勢（通常特別關(guān)注氣候變化）就會發(fā)現(xiàn)，ESG中的“E（環(huán)境）”可能理應(yīng)寫成粗體。

最近的民意調(diào)查顯示，三分之二的美國人對全球變暖感到擔(dān)憂。獨(dú)立的氣候評級承認(rèn)這種廣泛的關(guān)注，并幫助投資者一眼衡量其投資目標(biāo)所面臨的氣候風(fēng)險以及氣候風(fēng)險的管理情況。說得明確一些，不是所有的企業(yè)都存在大量的碳足跡或面臨嚴(yán)重的氣候風(fēng)險。然而，這正是專門進(jìn)行氣候評級的價值主張之所在。由于沒有其他環(huán)境指標(biāo)增添復(fù)雜性（更不必說社會和治理指標(biāo)了），投資者可以更容易地確定某一特定資產(chǎn)的氣候評級是否符合他們的投資策略和偏好。

最重要的是什么？我們有充分的理由相信，氣候評級確實(shí)可以促進(jìn)金融市場上更注重氣候的資產(chǎn)配置。

在最近的一篇文章中，我們報告了氣候評級對投資者決策影響的實(shí)證證據(jù)。通過對1500多名參與者進(jìn)行一系列的調(diào)查實(shí)驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)，將氣候評級納入投資者通?？紤]的業(yè)績指標(biāo)中，這會顯著增加人們對氣候評級優(yōu)良的公司進(jìn)行股票投資，哪怕其他競爭股票表現(xiàn)出更強(qiáng)的回報特征。比如，與對照情況相比，納入一個通用的氣候評級促使對氣候更友好型股票的投資增加了20%以上。

對于按公司對氣候變化的脆弱性而制訂的評級而言，這種氣候評級的效果甚至更強(qiáng)，它將50%以上的額外投資引向最具氣候適應(yīng)能力的股票。對于這兩種評級來說，其影響在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上十分顯著，并且在對投資者的年齡、教育、收入、政治觀點(diǎn)、金融知識和其他人口結(jié)構(gòu)統(tǒng)計因素等特征進(jìn)行控制之后依然保持了影響。我們的結(jié)果不僅證實(shí)了氣候評級對投資者決策的影響；它們還凸顯了以一種能與投資者溝通的形式來傳達(dá)氣候風(fēng)險有多重要。

最后，氣候評級可以幫助克服養(yǎng)老基金、慈善信托等資產(chǎn)管理公司和其他受制于美國信托法的機(jī)構(gòu)所面臨的法律障礙。除了慈善機(jī)構(gòu)的特殊規(guī)定和個人信托中委托人或受益人的授權(quán)之外，信托法的單一利益規(guī)則要求這些資產(chǎn)管理公司最大程度實(shí)現(xiàn)利潤。來自ESG投資的附帶利益（比如更公平的治理）并不符合這種利潤最大化的要求。可是，基于氣候評級的資產(chǎn)管理可能符合要求，因?yàn)樽匀恍院蜁簳r性氣候風(fēng)險對公司利潤的影響已得到確認(rèn)。加州公共雇員退休系統(tǒng)(California Public Employees’ Retirement System, CalPERS)將其可持續(xù)投資計劃(Sustainable Investments Program)宣傳為“將氣候變化對我們投資組合的絕對風(fēng)險降至最低”的策略，這事絕非巧合。

明確地說，我們支持ESG評級。事實(shí)上，我們堅信，它們在促進(jìn)更多的可持續(xù)投資和公司治理方面可以發(fā)揮不可或缺的作用，尤其是在報告和評級變得更加標(biāo)準(zhǔn)化之后?？墒?，氣候變化這個“超級邪惡”的問題是如此的緊迫和深遠(yuǎn)，以至于它應(yīng)該有自身的評級，在融合E、S和G的過程中，這種評級可以避開方法上的復(fù)雜性和法律上的挑戰(zhàn)。一個專門針對氣候的“C評級”會讓投資者和最高管理層都能夠做出注重氣候的選擇，而市場會告訴我們這是他們所希望的選擇。

費(fèi)利克斯·莫曼（Felix Mormann）米利卡·莫曼（Milica Mormann）| 文

費(fèi)利克斯·莫曼是得州農(nóng)工大學(xué)(Texas A&M University)的法學(xué)教授和工程學(xué)教授。米利卡·莫曼是南衛(wèi)理公會大學(xué)考克斯商學(xué)院(Cox School of Business at Southern Methodist University)的營銷學(xué)助理教授。

時青靖| 編輯

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