12月2日，《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》（后稱《管理辦法》）正式對外公布?！豆芾磙k法》劃定了銀行理財子公司的業(yè)務(wù)范圍，包括公募理財、私募理財、理財顧問、咨詢服務(wù)及經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)；允許銀行理財子公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品直接投資股票。同時機構(gòu)合作上，“中小銀行+非銀機構(gòu)” 二者在渠道、產(chǎn)品和投研上的優(yōu)勢互補,使合作設(shè)立理財子公司的模式成為可能。

可以看出，自2018年，隨著資管新規(guī)的正式落地，財富管理市場就迎來了新的格局，私人銀行及財富管理機構(gòu)逐步進入了新的規(guī)范調(diào)整期，回歸資管業(yè)務(wù)的本源。據(jù)《2018全球數(shù)字財富管理報告》統(tǒng)計，當(dāng)前中國財富管理市場規(guī)模達6萬億美元，中國財富管理行業(yè)發(fā)展格局將重塑。破剛兌后時代，財富管理行業(yè)該如何適應(yīng)新規(guī)監(jiān)管要求和市場發(fā)展趨勢，實現(xiàn)跨越式發(fā)展？如何堅守以客戶為中心的價值定位？接下來我們將對投資者最關(guān)心的財富管理工具進行對比分析。

在家族財富管理中，代表性工具通常包括私人銀行理財、境內(nèi)家族信托、境外家族信托、大額保單等。

規(guī)模

由于法律限制等原因，境內(nèi)家族財富管理工具管理的多為金融資產(chǎn)。

其中，大額保單保費在上述幾種工具中最低，也較為靈活。私人銀行針對高凈值客戶開發(fā)的理財，投資規(guī)模門檻通常為100萬美元或等值人民幣。

私人銀行主導(dǎo)發(fā)起的家族信托門檻，通常為3000萬—5000萬元。信托公司的境內(nèi)家族信托規(guī)模門檻早期較高，達5000萬元，但為吸引客戶近年來呈現(xiàn)逐年降低的態(tài)勢，特別是標(biāo)準(zhǔn)化家族信托。

境外信托由于其不受境內(nèi)信托法律和制度的相關(guān)限制，信托財產(chǎn)可以包括現(xiàn)金、公司股權(quán)、不動產(chǎn)、人壽保險等，規(guī)模最高。

功能及定位

幾類工具的功能定位各有不同。

私人銀行針對高凈值客戶開發(fā)的理財功能定位為財富增值，適合處于事業(yè)上升期的客戶。

境內(nèi)信托工具定位于為家族財富實現(xiàn)穩(wěn)定的增值以及傳承，同時有效利用信托制度實現(xiàn)家庭財產(chǎn)與企業(yè)財產(chǎn)的隔離、防范破產(chǎn)風(fēng)險、減少婚姻和繼承糾紛等，并提供一些事務(wù)服務(wù)。

而境外家族信托的功能定位更廣，多為財產(chǎn)轉(zhuǎn)移、股權(quán)控制、公益信托、風(fēng)險隔離、稅務(wù)籌劃等，十分多元化。

大額保單試圖提供一個全方位的保障計劃，功能定位為財富保障和避稅，以及保單抵押融資等。

此外，在信托類家族財富管理工具中出現(xiàn)的新趨勢，就是分為定制化、半定制化和標(biāo)準(zhǔn)化信托。其中定制化信托將更多尊重客戶的需求設(shè)計期限、投向、構(gòu)架等；而半定制化和標(biāo)準(zhǔn)化信托則通過標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計，降低了事務(wù)管理工作的成本，使設(shè)立程序更方便、快捷，并將委托人信息、受益人信息、投資類型和分配方式標(biāo)準(zhǔn)化，在此基礎(chǔ)上再盡量滿足客戶的個性化需求。

投向與資產(chǎn)配置

在投向方面，私人銀行理財由于仍屬于銀行體系，因此其資金大比例配置債券和貨幣市場等低波動性金融產(chǎn)品。其中，債券資產(chǎn)配置比例達到40%，投向本行非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類的資產(chǎn)占理財投資余額的17%左右。需要注意的是，由于監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)向，目前銀行非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)收縮較快，并開始由非標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化，回歸標(biāo)準(zhǔn)債券的比例逐漸增加。

由于家族信托資金運用的長期性，信托公司在投資時可以充分發(fā)揮長久期資金的優(yōu)勢，對接物業(yè)、基建、股權(quán)等長周期項目，獲得長期穩(wěn)定的高回報；同時加入集合資金信托計劃，并通過集合資金信托計劃投資實體經(jīng)濟領(lǐng)域。同時，事務(wù)管理類信托的占比也不斷上升，而事務(wù)管理類信托的一個重要成員就是家族信托。此外，家族信托也可根據(jù)委托人的風(fēng)險偏好進行資產(chǎn)配置。

境外信托則面向全球，投資范圍更廣，包括但不限于境外的房地產(chǎn)、股權(quán)、債券、基金公司份額等。

大額保單作為家族財富管理工具，主要投資于銀行協(xié)議存款、債券、股票、證券投資基金份額以及不動產(chǎn)。隨著保監(jiān)會對保險資金運用范圍和比例的逐漸放寬，保險資金投資證券市場和不動產(chǎn)的比例也在不斷提高。根據(jù)最新的監(jiān)管政策，保險資金投資于權(quán)益類資產(chǎn)和房地產(chǎn)的賬面余額，最高已經(jīng)提升至公司總資產(chǎn)的30%。此外，由于保險資金的規(guī)模較大、缺乏對接的良好投資標(biāo)的，保險公司近年來大舉買入上市公司股權(quán)并頻繁舉牌上市公司，甚至尋求控股權(quán)?？偟膩碚f，保險資金的配置較少考慮投保人的意愿，市場化行為濃厚。

運行周期

私人銀行理財定位于財富增值，其盈利周期和運行周期設(shè)計較短；

信托的設(shè)計周期無論境內(nèi)外都非常長，通常為30—50年（跨代），符合信托實現(xiàn)家族傳承、家族管家的功能定位；

保險的運行周期取決于受保人和受益人情況，大多周期為幾十年。

收益分配方式

私人銀行理財是根據(jù)最終產(chǎn)品凈值和所占份額確定的，屬于定期不定量類型。

委托人可參與設(shè)定信托的收益分配方式，且不同的收益分配方式產(chǎn)生的效果不同，比如可“附帶條件分配”，以有效約束信托受益人，避免家族因繼承、分割問題起紛爭。

大額保單的分配方式取決于所選險種，大體上來說，65歲可一次性領(lǐng)取，或65歲以后按年金分配，在保險期間可享受不定期的賠付。

收費方式

私人銀行理財主要收取托管費和管理服務(wù)費用，在部分理財中也對超額收益收取部分費用。

境內(nèi)信托每年收取管理費，對實現(xiàn)的超額收益進行50%的分成。

境外信托由于受托資產(chǎn)類別繁多，以綜合資產(chǎn)管理為基礎(chǔ)收取費用，根據(jù)公開信息，通常是按年收取1%的費用。

大額保單繳納的保費，則取決于不同險種和所保的額度，各類別之間差異較大。

風(fēng)險隔離

私人銀行理財?shù)脑O(shè)計，并未考慮風(fēng)險隔離。

大額保單根據(jù)保額，可以鎖定部分資產(chǎn)的安全，屬于簡單有效的財富保障手段。

境內(nèi)信托包括了風(fēng)險隔離?！缎磐蟹ā返谑鍡l規(guī)定，在委托人不是信托唯一受益人的情況下，委托人死亡或依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)，信托可以存續(xù)，信托財產(chǎn)不作為其遺產(chǎn)或者清算財產(chǎn)。但《信托法》定義的信托法律關(guān)系，還是明確在“委托關(guān)系”上，在財產(chǎn)隔離方面的效力具有不確定性，并且對涉及的破產(chǎn)隔離法律條款也沒有具體解釋和相關(guān)實施細(xì)則。在實際操作中，信托財產(chǎn)是否能夠真正實現(xiàn)隔離，《信托法》是否能夠?qū)蛊渌扇纭逗贤ā返?，截至目前尚未有現(xiàn)實判例，所以存在一定的不確定性。

而境外家族信托最基礎(chǔ)的原則就是“所有權(quán)的轉(zhuǎn)移”，即委托人把財產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，實現(xiàn)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離，從而達到資產(chǎn)保護的功能；其后，再在資產(chǎn)隔離的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)其資產(chǎn)的集中管理、企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營、避免法定的繼承程序、對特殊人士的長期關(guān)懷、財富傳承和稅收籌劃等目的。

對于大額保單來說，由于《公司法》規(guī)定人壽保單不納入破產(chǎn)債權(quán)，受益保險金不用于抵債，且《婚姻法》里規(guī)定，購買的人壽保險屬于個人財產(chǎn)，不計入夫妻雙方財產(chǎn)，因此，大額保單具備較好的避債和風(fēng)險隔離功能。

稅收規(guī)劃

私人銀行理財所實現(xiàn)的盈利，須自行繳納個人所得稅，不具有稅收規(guī)劃功能。

境內(nèi)家族信托收益的個人所得稅，可以合理避稅；而在稅務(wù)籌劃方面，由于境內(nèi)遺產(chǎn)稅尚未開征，因此境內(nèi)信托的避稅功能總的來說不顯著。

相對而言，境外信托因以境外的信托制度為基準(zhǔn)，其避稅功能更明顯。此外，中國的房屋產(chǎn)權(quán)變更一律視為交易，會被征收交易稅，而且以企業(yè)法人的名義持有房產(chǎn)的稅費要高于個人，并以每年1.25%的比例遞增。不少家族財產(chǎn)中都有大量不動產(chǎn)，但委托人名下的商鋪卻不能過戶到信托計劃這類非法人的名下進行避稅。這部分不動產(chǎn)財產(chǎn)不能信托，也是制約家族信托發(fā)展的障礙之一。

大額保單的分紅、結(jié)算利息等收益，在中國并未有征稅規(guī)定，因此分紅不用繳稅，保險分紅在很多國家具備的“延遲繳稅”的避稅功能也無從談起。總的來說，大額保單作為家族財富管理方式，其在稅收方面的優(yōu)勢并不明顯。

家族傳承與治理

私人銀行理財并不含有家族傳承和治理功能。

境內(nèi)信托可以通過指定子女為受益人來實現(xiàn)家族傳承，但在股權(quán)和公司治理方面，由于相關(guān)法規(guī)不完善，實踐的例子并不多；境外信托可以將現(xiàn)金、股權(quán)、不動產(chǎn)等轉(zhuǎn)移至境外，以達到實現(xiàn)股權(quán)治理或家族傳承的功能，也可對家族事務(wù)提供咨詢服務(wù)。

大額保單無法對家族事務(wù)進行治理，但可以透過指定子女為受益人，實現(xiàn)部分財富的傳承。

通常，在家族財富管理中，私人銀行理財?shù)募易遑敻还芾砉δ懿粡?，不太被運用到。大額保單和境內(nèi)信托實現(xiàn)了部分家族財富管理功能，境外信托更為成熟，總體上能夠滿足高凈值人士的需求。大額保單、境內(nèi)信托以及境外信托更多地被運用到家族財富管理中。

但是值得注意的是，家族辦公室的聯(lián)合投資同樣不容忽視。家族辦公室聯(lián)合投資涵蓋多領(lǐng)域投資，讓資產(chǎn)組合多樣化并有效分散風(fēng)險。據(jù)KKR最新發(fā)布的《家族辦公室私募股權(quán)聯(lián)合投資報告》指出，家族辦公室預(yù)計2018和2019年聯(lián)合投資交易回報率將分別達到14%和17%。目前聯(lián)合投資交易主要集中在北美或歐洲，但是有三分之一集中在亞太區(qū)。

在財富管理中，未來投資者在事務(wù)性管理上和個性化設(shè)計上需求迫切，這才是家族財富管理服務(wù)發(fā)展創(chuàng)新的關(guān)鍵點。在資產(chǎn)配置方面，在工具運用時應(yīng)該多著眼于境外資產(chǎn)的配置，并根據(jù)投資者需求適當(dāng)延長資產(chǎn)配置期限；從金融機構(gòu)的角度來講，針對目前中國的金融體制改革趨勢，未來的金融機構(gòu)可能會向金融控股集團方向轉(zhuǎn)變，并在此過程中逐漸注重金融牌照資源的整合及綜合化設(shè)計，為投資者提供一站式的金融綜合服務(wù)；科技賦能上，投資者對財富管理機構(gòu)的信任基石將從對機構(gòu)剛兌能力及客戶經(jīng)理的關(guān)系向科技賦能的專業(yè)能力發(fā)生轉(zhuǎn)移，財富管理機構(gòu)要通過數(shù)字化工具和技術(shù)有效賦能投顧服務(wù)，通過直接或間接地方式為客戶提供豐富的市場咨詢、投資觀點和資產(chǎn)配置實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

征和控股以滿足客戶需求為宗旨，成立十年間堅持資本市場與實體經(jīng)濟緊密結(jié)合。憑借雄厚的資本實力，以北京為中心，在全國60余座城市和地區(qū)建立起協(xié)同服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提供全方位、高質(zhì)量、深層次的金融服務(wù)，幫助客戶資產(chǎn)實現(xiàn)穩(wěn)健增值，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)和個人的金融服務(wù)生態(tài)體系。

目前，征和控股擁有財富管理、股權(quán)投資、資本管理、產(chǎn)業(yè)投資、債權(quán)投資、海外投資、不良資產(chǎn)等業(yè)務(wù)板塊，聚焦于教育和醫(yī)療健康兩大產(chǎn)業(yè)，通過金融的場景化、科技化、數(shù)據(jù)化助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在戰(zhàn)略性、增長型的重點行業(yè)里擁有領(lǐng)先企業(yè)，力爭成為具有影響力的國際化金融控股集團。

作 者：嘉遠(yuǎn)家族財富研究院 徐迎雪

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