橋水基金聯(lián)席首席投資官Greg Jensen最新表示，市場(chǎng)的判斷是錯(cuò)誤的，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景以及美聯(lián)儲(chǔ)持久性地壓低通脹并令其重返2%目標(biāo)的能力，過(guò)于樂(lè)觀了。

Jensen認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在采取行動(dòng)方面似乎比市場(chǎng)更加現(xiàn)實(shí)一些。如果讓美國(guó)股市從當(dāng)前點(diǎn)位繼續(xù)上漲，必須相當(dāng)快地降低利率，讓盈利處于相當(dāng)不錯(cuò)的水平。而這已經(jīng)差不多是基線情景。為了超過(guò)股市的目前點(diǎn)位，需要的甚至還不止這些。市場(chǎng)太過(guò)樂(lè)觀了。

去年大部分時(shí)間里，由于押注美國(guó)幾十年來(lái)最快的加息將很快令美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，橋水基金的業(yè)績(jī)都遠(yuǎn)超同行。但隨著投資者開(kāi)始押注美聯(lián)儲(chǔ)將放慢貨幣緊縮的步伐，去年底債券收益率開(kāi)始下跌、股市反彈，橋水基金的盈利出現(xiàn)了大幅回撤。例如，橋水的Pure Alpha基金在截至11月的第四季度下跌了13%，杠桿率更高的Pure Alpha II基金同期下跌了超過(guò)20%。

Jensen表示，相對(duì)于歷史而言，美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮快速且幅度大，過(guò)去任何類(lèi)似的緊縮都會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅下滑。緊縮政策領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)下滑多久是變化的。雖然經(jīng)濟(jì)衰退還沒(méi)有發(fā)生，但這仍然有可能發(fā)生。

Jensen說(shuō)，就像去年一樣，當(dāng)股市下跌、短期利率上升時(shí)，歷史上這總是會(huì)導(dǎo)致個(gè)人儲(chǔ)蓄率上升。人們看到利率上升、資產(chǎn)價(jià)格下跌、房地產(chǎn)市場(chǎng)放緩等，通常會(huì)存更多的錢(qián)，這意味著企業(yè)的收入減少、裁員、以及當(dāng)就業(yè)市場(chǎng)疲軟時(shí)儲(chǔ)蓄率會(huì)上升更多。

然而，新冠疫情期間推出的財(cái)政政策擾亂了這些傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)模式，使得借貸成本上升的影響更加難以預(yù)測(cè)，而且顯現(xiàn)的速度也慢得多。

不過(guò)Jensen認(rèn)為，大公司最終將感受到借貸成本上升的緊縮效應(yīng)，這些公司將被迫減少就業(yè)和投資，而人們最終可能會(huì)削減支出并增加儲(chǔ)蓄。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱開(kāi)始轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄率上升，很容易就會(huì)陷入經(jīng)濟(jì)衰退，而這是難以應(yīng)對(duì)的。

Jensen預(yù)計(jì)最終的結(jié)果是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有點(diǎn)令人失望，通脹仍將略有下降但處于偏高水平，2%的通脹率更可能是通脹的底部而不是頂部。這些情景很可能對(duì)債券不利，對(duì)股票可能有一些不利。

Jensen承認(rèn)他和橋水基金的觀點(diǎn)有所修改，雖然仍然預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將面臨負(fù)面沖擊，但預(yù)計(jì)并不像看起來(lái)那么極端，將是一個(gè)正在展開(kāi)的更為漸進(jìn)的過(guò)程。所有這一切都會(huì)以更為溫和的速度發(fā)生。

Jensen還預(yù)計(jì)，從政治角度來(lái)看，財(cái)政政策作為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的方式，比量化寬松等貨幣政策更有可能在下一次經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)采取。而財(cái)政政策在快速刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面更有效但更會(huì)引發(fā)通脹，正如人們已經(jīng)看到的這樣。

Jensen認(rèn)為美國(guó)仍在適應(yīng)去全球化情景下的高通脹，盡管當(dāng)前討論的都是生產(chǎn)力方面的問(wèn)題，但機(jī)器學(xué)習(xí)可能會(huì)改變這一點(diǎn)。Jensen認(rèn)為，去全球化、向財(cái)政政策的轉(zhuǎn)變，已經(jīng)改變了長(zhǎng)期通脹路徑，而市場(chǎng)尚未完全適應(yīng)。

橋水基金的AI

長(zhǎng)期以來(lái)，橋水基金都在部署機(jī)器學(xué)習(xí)和其他量化交易策略，并且是生成式人工智能的早期使用者。Jensen是OpenAI和Anthropic的早期投資者。Jensen在ChatGPT火爆之前就已經(jīng)贊揚(yáng)過(guò)該技術(shù)。

當(dāng)談到使用人工智能捕捉宏觀經(jīng)濟(jì)的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，Jensen警告說(shuō)，這項(xiàng)技術(shù)并不是特別適合這項(xiàng)任務(wù)。他認(rèn)為，潛力在于將人工智能梳理和分析大量數(shù)據(jù)的能力與人類(lèi)的一些洞察力結(jié)合起來(lái)。他表示，隨著相關(guān)技術(shù)可以開(kāi)發(fā)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)行為理論，其價(jià)值將會(huì)不斷增加。關(guān)注的重點(diǎn)是，將精度較差的大型語(yǔ)言模型與擅長(zhǎng)準(zhǔn)確描述過(guò)去但對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)很糟糕的統(tǒng)計(jì)模型，相結(jié)合起來(lái)。

Jensen透露，橋水基金正在構(gòu)建一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，該公司擁有一個(gè)事實(shí)上高素質(zhì)的人工智能“分析師”隊(duì)伍，他們都在思考經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)，然后測(cè)試這些想法。在目前最前沿的技術(shù)中，這些機(jī)器人可以比大多數(shù)初級(jí)投資分析師更好地通過(guò)橋水基金的某些內(nèi)部測(cè)試。因此，如果有一個(gè)水平在80分位的投資領(lǐng)域分析師，實(shí)際上是擁有了數(shù)百萬(wàn)個(gè)這樣的分析師。

這對(duì)于希望進(jìn)入投資行業(yè)，或者至少說(shuō)進(jìn)入橋水基金的人來(lái)說(shuō)意味著什么呢？Jensen說(shuō)，要有創(chuàng)造力，并學(xué)習(xí)如何使用新工具?！斑@確實(shí)會(huì)改變投資分析師所扮演的角色。當(dāng)然還有實(shí)驗(yàn)室里的人們。我們需要那些對(duì)這些新技術(shù)感到好奇的人。想利用它們。這將成為未來(lái)工作的一部分。在任何知識(shí)行業(yè)中都很難不利用這些。”

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