“陷在過去TMT的黃金歲月出不來了?！?/p>前陣子投中網(wǎng)《5輪融資30多億的獨角獸宣布倒閉》發(fā)布后，一位硬科技投資人這樣評價軟銀、老虎環(huán)球Mega fund。

“TMT時代的王者，堅持用TMT思維投資別的行業(yè)，‘一切為股價（估值）服務(wù)’的美式職業(yè)經(jīng)理人文化，也是致命的。”

放在國內(nèi)以制造業(yè)、硬科技為主題的一級市場，這話說得一點錯也沒有，這位投資人也強調(diào)了該前提，不過國外的科技倒不分“軟硬”，目前軟銀、老虎基金面臨的主要困境，主要行業(yè)內(nèi)熱錢的減少，導(dǎo)致以估值為核心的游戲玩不下去了，募資環(huán)境一瞬間從天堂到地獄，閃崩。

6月16日，SEC更新了2份備案文件顯示，老虎環(huán)球的新基金（Tiger Global Private Investment Partners XVI，PIP 16）完成首關(guān)，共從361個LP處募集資金近27億美元，合平均每個LP出資約750萬美元。

來源：SEC

這支新基金從去年10月開始啟動募集，原定目標(biāo)從最早的80美元到60億美元，再減到50億美元，如今時間已經(jīng)過去了8個月，連原計劃的一半都還沒募到，并且老虎環(huán)球在去年募集之初就強調(diào)，首關(guān)投資者可以獲得1.75%管理費的優(yōu)惠。

看來這點來之不易的“小利”，并不足以打動LP。

另外，員工大比例出資也是老虎環(huán)球的特色之一，上一支基金老虎環(huán)球員工共計出資15億美元，占募集總額的12%，此前據(jù)外媒報道，員工對新基金的出資可能也面臨縮水，承諾至少向 60 億美元的基金投資5億美元，或略低于總額的9%。

更壞的消息是，老虎環(huán)球還不是最慘的。

根據(jù)PitchBook的數(shù)據(jù)，美國風(fēng)險投資基金在今年第一季度僅籌集了120億美元，與去年同期相比下降了73%。

有些與老虎環(huán)球齊名的Mega fund也面臨募資窘境，擁有28年歷史的TCV，擁有Airbnb、字節(jié)跳動等知名投資案例，第12支私募股權(quán)基金僅籌集了14億美元，較最初的目標(biāo)55億美元減少約75%。

PE巨頭Insight Partners在最新一封致投資者的信中表示，由于上市公司市值的急劇下降，影響了其所投資的初創(chuàng)企業(yè)估值，因此未來計劃放緩?fù)顿Y頻率，將正在募集的新基金目標(biāo)規(guī)模，由200億美元降至150億美元。

Insight Partners這支新基金從去年6月開始募集，截至目前已經(jīng)過去整整一年，僅籌集了約20億美元，較150億的最新目標(biāo)仍相去甚遠。不過好在Insight Partners更多是主動調(diào)整其策略，手里仍有超過100億美元的“彈藥”，比老虎環(huán)球“穩(wěn)健”一些。

Crunchbase數(shù)據(jù)顯示，2022年，Insight Partners參與的風(fēng)險投資和私募股權(quán)融資數(shù)量下降了1/5，從243筆減少到199筆，總額下降到144億美元。

我在《老虎基金揭開了VC的一種恐懼》中寫過，老虎環(huán)球在2021年初開始募集上一期基金（PIP 15），目標(biāo)規(guī)模為100億美元，到該年10月份，首關(guān)規(guī)模即達到88億美元，并且此時已經(jīng)完成了該基金1/3的投資，這支基金最終超募了27%，規(guī)模達到127億美元。

然而這支老虎環(huán)球迄今規(guī)模最大的基金，用了僅僅一年多時間就錄得20%的賬面虧損（截至去年12月，扣除管理費后）。

2022年，老虎環(huán)球?qū)ortfolio的估值減記33%，失敗的投資包括FTX等，也就是說僅一年時間，老虎環(huán)球旗下組合的估值被抹去了230億美元。

我曾將老虎基金的策略形容為“一場名副其實的金錢游戲”，募集的錢只是“存貨”，走“薄利多銷”的路子，案子貴一點不怕，投資企業(yè)的質(zhì)量拉低一些也不怕，只要周轉(zhuǎn)的夠快，照樣能獲得不錯的IRR（內(nèi)部收益率）。

在流動性泛濫的周期，IRR既可以成為Mega fund募資的工具，也可以是忽悠不懂行的LP的話術(shù)。而現(xiàn)在，國外奉行長期主義的LP，與國資LP奇跡般地在同一個頻率共振了。

過去一年的加息緊縮周期中，資產(chǎn)價格大幅下降，沒人再去關(guān)注有點“虛”的IRR，而是都將注意力放到了更加實際的地方，大型養(yǎng)老金、捐贈基金削減了私募股權(quán)的資產(chǎn)配置比例，國資LP越來越強調(diào)DPI。

財務(wù)上常講“軟資產(chǎn)，硬負債”，放在PE/VC上，可能就是“軟估值，硬周期”了。

在已故掌舵人大衛(wèi)·史文森的帶領(lǐng)下，35年間，耶魯大學(xué)捐贈基金的規(guī)模從10億美元暴增到300多億美元，走出了一條陡峭的收益曲線，不光開創(chuàng)了大型機構(gòu)的權(quán)益投資時代，還讓VC/PE得以登堂入室，可以說作出了領(lǐng)先了一個時代的示范。

到了“大流行”時代，低息環(huán)境疊加史無前例的放水，拿現(xiàn)金或類現(xiàn)金被視為昏庸的選擇，LP在權(quán)益方面的配置，特別是VC/PE比例越來越高，比如加拿大養(yǎng)老金的2022年報顯示，在數(shù)千億美元的在管資產(chǎn)中，投資于私募股權(quán)比例高達32%，這一比例在此前是不可想象的。

泛濫的流動性只是條件之一，要將所有主流機構(gòu)都裹挾到以估值為中心的金融游戲中，精神層面的信仰不可或缺。

從馬克安德森宣布“軟件吞噬世界”以來20多年，世界的創(chuàng)新與經(jīng)濟增長將全部希望寄于數(shù)字化、信息化，從輿論和財務(wù)上給予無條件的支持和信任，如果全球化持續(xù)到現(xiàn)在，說不定中國的投資依然還是“硬”不起來。

不信你看老虎環(huán)球，就算投資組合出現(xiàn)了大比例的估值降低，PIP 16將依舊主要投資于被低估的早期創(chuàng)業(yè)公司，方向包括企業(yè)服務(wù)、金融科技以及消費品，另外人工智能、機器學(xué)習(xí)、自動化等方向也在列。

除此之外，老虎環(huán)球在危機之下摒棄了此前大開大闔的投資方式，根據(jù)其致投資者的一封信，PIP 16將轉(zhuǎn)向早期投資，給出的平均投資規(guī)模降至3000 萬美元，根據(jù)Crunchbase的數(shù)據(jù)，今年截至5月只完成了21筆交易，而在2022年上半年，這個數(shù)字是158筆。

有意思的是，老虎環(huán)球特意向LP宣布，已經(jīng)在ChatGPT的母公司OpenAI中建立了“有意義的”頭寸，意圖不言自明，還是強化Portfolio在LP處的信心。

手段當(dāng)然也不止OpenAI，當(dāng)下全球科技公司IPO數(shù)量、股價低迷，雖然老虎環(huán)球向LP樂觀地表示，旗下不少公司都在等待合適的IPO時機，但還是試圖通過S基金，出手持有的一些明星公司股份，比如Stripe、SheIn、字節(jié)跳動、Databricks等，顯然面臨流動性壓力。

當(dāng)然，過去老虎環(huán)球也一直非常關(guān)注退出，自2003年成立以來，老虎環(huán)球向LP募集資金大約400億美元，已經(jīng)向LP分配了超過300億美元，在過去兩年給LP分配了約10億美元。

在去年的那篇《老虎基金向LP發(fā)了一封“罪己詔”》中，老虎環(huán)球展示了PIP 1 - PIP 14共13只基金的業(yè)績，2015年之前成立的10只基金，LP目前都已回本，頭四只基金已經(jīng)完全退出，一期基金TVPI最高，超過10倍，而四期基金只有1.7倍。14只基金平均IRR達到35%，扣除管理費后的IRR為27%（現(xiàn)在肯定更低一些）。

因此老虎環(huán)球現(xiàn)在確實相當(dāng)慘，不過我認為只一期基金的失意，還沒法徹底否定其過去的業(yè)績，更遑論進一步否定Growth的投資策略，“往早期卷”只是當(dāng)下經(jīng)濟周期下，一種特殊的、不經(jīng)濟的狀態(tài)，借用Insight Partners給投資者報告的一句話，“估值的急劇下跌，以一種很極端的方式重設(shè)了市場?！?/p>什么叫重設(shè)市場？我的回答是，甭管VC還是PE，以后只要是買方，統(tǒng)統(tǒng)設(shè)個首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家的崗位，并且預(yù)警閾值設(shè)置的低一些，不管什么周期，左手大手筆募資，右手經(jīng)常性提示風(fēng)險，這就自洽得很了。