標(biāo)題這條信息，是最近從某位KOL那兒聽來的。應(yīng)該還在“想法”的階段，但放在當(dāng)下這個時間點，我認為伴隨這一傳聞出現(xiàn)，最大的意義是進一步向美元基金釋放一個信號：到底如何面對人民幣市場，到了決斷時刻了。

講真的，走到眼下這個份兒上再回看，不能說時代沒給過提示、機會，可惜很多人錯過了。

比如有一個節(jié)點是2015年。

雖然這個節(jié)點是從一個誤會來的——中概股回歸。

2015年3月24日，暴風(fēng)影音拆掉VIE架構(gòu)在A股IPO，隨后41個交易日拉了37個漲停，后續(xù)分眾傳媒、360等公司通過借殼回歸A股。

5月，易凱王冉發(fā)布了一篇名為《擁抱“A股活”》的文章，指出互聯(lián)網(wǎng)公司，尤其是具有行業(yè)敏感性的、海外投資人難以理解模式的、用戶和消費者幾乎都在中國的、海外估值很低的四類公司，應(yīng)該“回來”。

但是，實際上大家也看到了，對于以燒錢換市場、常年虧損的互聯(lián)網(wǎng)公司來說，大A哪是說上就能上的？現(xiàn)在風(fēng)口則成了硬科技。不得不說，雖然選題熱點追得挺好，但互聯(lián)網(wǎng)公司那部分論述價值不大，而在時下看來，更具有風(fēng)向標(biāo)式意義的，是王冉文中關(guān)于美元基金的那部分論述，那番話是這么講的：

越來越多的創(chuàng)業(yè)者會選擇人民幣基金作為投資人，以投資美元和管理美元為主業(yè)的基金管理人，都將面臨巨大的挑戰(zhàn)，“三年后，市場上的美元基金甚至有可能消失一半。”

后來諸位知道，“互聯(lián)網(wǎng)公司拆VIE回A股”這個趨勢并不成立，但并不妨礙推導(dǎo)過程和結(jié)論是正確的。王冉力勸美元基金，一定要盡早募人民幣，“未來最受歡迎的投資人，一定是具有美元、人民幣雙幣種投資，并且具有在雙幣之間輕松切換能力的那些機構(gòu)。”

但遺憾的是，當(dāng)時還有不少美元GP認為，以美元基金的規(guī)模、投資范式以及在創(chuàng)業(yè)者當(dāng)中的口碑、聲量，美元基金仍將是主流。

那年“歲寒三友”指的還是松、竹、梅，到前兩年被圈內(nèi)當(dāng)成梗來調(diào)侃，這中間大概有七八年時間，時代還是給了美元基金不少選擇的，這當(dāng)然有個前提，你必須既得是一個熟悉中國政策，善于在極短窗口期迅速決策的機會主義者，又得堅定的選擇本土化，著實有點分裂。

2015年還有另一個例子：經(jīng)緯。

關(guān)于經(jīng)緯的幾件事，長期關(guān)注投中網(wǎng)的朋友很可能記得，因為在幾篇公開推送的文章里提過，但串起來再看，更有意思。

一則，是5月份投中年會，楊曉磊和徐傳陞上臺聊天。我司CEO上來就問了個“不中聽”的問題，大意是：剛才上臺之前，經(jīng)緯PR囑咐我別把你們稱作“美元GP”，為啥？

當(dāng)然，我要是徐傳陞，我也不跟V總糾纏這個問題，所以徐只是簡單回應(yīng)了兩點：一，經(jīng)緯早就雙幣了；二，2010年開始投人民幣，2012年“和第三方落地杭州”。

但后來，投中一位水平不太行的作者在一篇沒什么人看的《黑鳥張穎》里談過經(jīng)緯人民幣基金的情況。2010年那支規(guī)模小，2億，沒募資，合伙人和朋友湊了點錢；2012年那支，落地杭州，也不大，4億，還是投早投小。當(dāng)時主要是曹國熊在牽頭。

要說經(jīng)緯何時真正稱得上雙幣？2015年。從這一年開始，經(jīng)緯才發(fā)了第一期人民幣growth基金，上了規(guī)模，定了策略。如果經(jīng)緯今天感覺還算從容，并且有底氣說自己還真不算“美元GP”，那就是早在2015年做對了。

當(dāng)然這也是從“中概股回歸”這個誤會來的，當(dāng)時張穎開大會號召portfolio企業(yè)考慮回A股，拉劉曉丹來講操作，挖了暴風(fēng)CFO籌備，拆了“自家人”寶寶樹的VIE，再到募人民幣基金，是一整套的動作。

但從結(jié)果上，只能說論據(jù)不準(zhǔn)確，但論點毫無疑問地正確。

人的命啊，就這樣，錯進錯出。

做對了判斷，未必能做對選擇；做錯了判斷，未見得事做不對。

“節(jié)點”說完了，再說“趨勢”。其實趨勢出現(xiàn)得更早。

看看數(shù)字吧。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2008年人民幣基金僅在募集基金數(shù)量上超過外資基金，而2009年人民幣基金已從募資規(guī)模和數(shù)量上，全面趕超外資基金。

當(dāng)然，當(dāng)時人民幣還是以投資Pre-IPO的“全民PE”為主，談成長還有點早。

資金承受期限大概是美元和人民幣最明顯的屬性差別，通常認為人民幣LP追求“短平快”，美元LP更接受“長線釣大魚”，這或許是許多美元機構(gòu)，尤其是VC募資不順的原因。

但另一個更重要的原因是，許多美元投資人是打心眼里覺得人民幣“土”，不愿意被裹挾其中，比如為了募資喝大酒、項目參差不齊、退出全看政策這類話題，已經(jīng)被吐槽過很多次了。

甚至多數(shù)人民幣基金自己就是這么認為的。

那這就涉及到另一個問題，職業(yè)目標(biāo)是什么：

參與到中國創(chuàng)投大潮中的美元GP們，到底是“賺點錢”，還是“經(jīng)營一家好機構(gòu)”？

以賺點錢為目標(biāo)，意味著不好賺錢的時候，就不賺了嘛；以經(jīng)營一家優(yōu)秀機構(gòu)為目標(biāo)，有紅利的時候，快錢能搞，沒紅利了，辛苦錢也得掙。

本來這種虛偽過頭的話很難講出口，但或許只有認真思考過這種“to be or not to be”的問題，才能有更適當(dāng)?shù)臎Q策和動作，不至于陷入兩難境地。

想不明白的話，當(dāng)個好學(xué)生也行。

比如在“雙創(chuàng)”之前，VC/PE概念還沒有在國內(nèi)大面積鋪開，美元基金仍占據(jù)輿論絕對主流的當(dāng)口，紅杉、經(jīng)緯、啟明等先知先覺的頭部美元基金，已經(jīng)成功募集多期人民幣基金了。

總之，你當(dāng)然可以說機構(gòu)之間有策略、流派、階段的差異，但募資這個事兒，抄頭部的作業(yè)總準(zhǔn)沒錯，就像源碼2014年成立，美元和人民幣就是同時募集的，雖然人民幣一期只有1.5億元，但事實很清楚，紅杉的作業(yè)，必須抄。

所謂機會留給有準(zhǔn)備的人，但在募人民幣方面，我看不如說是留給最合適的人。

2018年之后，財政資金逐漸成為市場上最大的出資方，2021年，某地找VC開會，主題是利用資本發(fā)展新經(jīng)濟，但前提是，投過正在面臨整頓的平臺型互聯(lián)網(wǎng)公司，以及在線教育的機構(gòu)，不在被邀請之列。

一批并沒有趕上互聯(lián)網(wǎng)浪潮，或者從成立就專注新能源等更科技向的美元基金，得以有機會繼續(xù)留在牌桌，陸續(xù)拿到了該市引導(dǎo)基金等國資的錢，就此打開了人民幣募資的局面。

去年L Catterton才完成首支人民幣基金，依然主打消費，一個以并購見長的PE憑借驟冷的賽道募集了一只VC基金，投中網(wǎng)在《首發(fā)丨剛剛，LV旗下第一支人民幣基金誕生了》介紹過L Catterton在本土化方面的努力，包括在2020年對亞洲團隊“換血”等，這個案例也值得研究。

此外，能明顯看到的現(xiàn)象是，在最近舉辦的一些S基金閉門會上，各路GP、LP人滿為患。

今年才成功募集第一期人民幣基金的科勒資本，作為主攻S基金的機構(gòu)，時間雖晚打的概念卻剛剛好，耐得住寂寞，擅長在關(guān)鍵時刻下重注是其特色，具體見《昨天，頂級PE第一支人民幣S基金誕生了》。

包括同樣打S基金的漢領(lǐng)資本，其董事總經(jīng)理及亞太投資聯(lián)席主席夏明晨對投中網(wǎng)表示，“要想更好地參與到中國的PE市場，不光是要投美元基金，也一定要投人民幣市場”，在下場募人民幣基金前，就但先開始獲得了QFLP資格，建立境內(nèi)管理公司由外資直接投人民幣，“在我這個行業(yè)，非常少”。

說回開頭那個“引國資入股的美元GP”。君合律師事務(wù)所合伙人崔嘉鯤告訴我，國資少量參股美元基金的境內(nèi)管理人股權(quán)可能有很多訴求，比如拓展相關(guān)資源、獲取管理利益分配、項目合作、鍛煉自身管理團隊等等，從而發(fā)揮各自優(yōu)勢。

不管是國資挑GP，還是GP挑國資，都可以在大方向上理解成市場化行為，就如宋向前解釋為何紅杉、普洛斯入股加華資本，“目的就是資源整合，本質(zhì)上是迭代升級，合伙打群架”，“基于資產(chǎn)負債表真正的的股東合作”。

市場上也有一些合資的管理人，比如北京股權(quán)發(fā)展管理有限公司，天眼查信息顯示，其早在2011年就成立，股東為北京國有資本運營管理有限公司、摩根資產(chǎn)管理私募股權(quán)（中國）有限責(zé)任公司，分別占股58.33%、41.67%，不過基本是作為LP出資，十多年間陸續(xù)投資了博裕、君聯(lián)、IDG、中信產(chǎn)業(yè)基金、蘭馨亞洲、鐘鼎等知名機構(gòu)。

達晨肖冰在投中年會上說，時代的鐘擺終于來到了人民幣一方。這話當(dāng)然有“揚眉吐氣”的意思，不過對美元基金的警示在于，過去這些年有沒有創(chuàng)造財富，為美元LP賺了多少錢已不重要，而是作為一家機構(gòu)化運作的GP，本土化的決心現(xiàn)在已事關(guān)生死。

紅杉全球“一拆三”是個很明顯的信號。在新聞稿中，共享紅杉品牌導(dǎo)致沖突和市場混亂被視為分拆的主要原因，更多人則猜測是出于愈加緊張的地緣政治，《金融時報》 消息則顯示，分拆主因是紅杉全球分走了紅杉中國太多的蛋糕，還有其他諸如投資策略差別越來越大等原因。

我看到的是，紅杉中國選擇做HONGSHAN，選擇扎根中國，美元方面的底氣則來源于，紅杉中國的90億美元募資，是獨立于美國紅杉從投資者那里籌集的，一位知情人士透露，約有一半資金來自美國投資者，其余資金來自全球養(yǎng)老基金和其他機構(gòu)投資者。

再結(jié)合國資入股美元GP的消息，明顯給了美元基金如何進行本土化，更具體、更進一步的信息，甚至是指導(dǎo)意義。

不管前提是“回A”，還是產(chǎn)業(yè)重構(gòu)倒逼資本重構(gòu)，亦或是從2018年開始越來越緊張的大國關(guān)系，缺乏將瑣碎信息與現(xiàn)實之間進行有效的聯(lián)系，進而整合成緩慢展露出真容的行業(yè)趨勢，甚至連基礎(chǔ)的防御動作也傲慢地拒絕，靠幻想活著，是一些美元基金泯滅于時代的根本。

進入現(xiàn)代以來，米蘭昆德拉對文學(xué)的發(fā)展很不滿，他曾批評說，“文學(xué)史上有很長的時期里，藝術(shù)并不尋求創(chuàng)新，只是重復(fù)舊的東西,將傳統(tǒng)加以強化，以確保群體生活的穩(wěn)定性?！?/p>這話用來形容還沉溺在黃金時代的美元基金，倒也貼切。

美元基金的處境，各位也看得見，摸得到，我倒也無意危言聳聽，我只是覺得，現(xiàn)在變革的大幕正式拉開，如果國資入股美元GP的消息屬實，那么將是“社會主義市場經(jīng)濟”的再一次實踐，不管如何，我很期待看看這種結(jié)合有多大的爆發(fā)力。