#創(chuàng)作能手挑戰(zhàn)賽##挑戰(zhàn)30天在頭條寫日記##微頭條創(chuàng)作計(jì)劃#

文章來(lái)源｜投資界

2023年7月19-20日，由清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦、深圳市南山區(qū)人民政府聯(lián)合主辦的第十七屆中國(guó)基金合伙人峰會(huì)于在深圳召開。現(xiàn)場(chǎng)匯集知名優(yōu)秀FOFs、政府引導(dǎo)基金、險(xiǎn)資、富有家族、VC/PE機(jī)構(gòu)等200+優(yōu)質(zhì)LP和萬(wàn)億級(jí)可投資本，分享中國(guó)LP市場(chǎng)最新動(dòng)態(tài)，共探新經(jīng)濟(jì)下的創(chuàng)投之路。

在《重構(gòu)與新生》環(huán)節(jié)，財(cái)經(jīng)雙語(yǔ)主持人、《艾問 iAsk》創(chuàng)始人艾誠(chéng)主持了一場(chǎng)超級(jí)對(duì)話，對(duì)話嘉賓分別為：

前海方舟總裁、前海母基金執(zhí)行合伙人陳文正，

松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉，

紅杉中國(guó)合伙人劉星，

聯(lián)新資本創(chuàng)始合伙人曲列鋒，

淡馬錫中國(guó)區(qū)副總裁沈曄，

同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)鄭偉鶴，

深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)總裁左丁。

以下為對(duì)話實(shí)錄：

艾誠(chéng)：首先，請(qǐng)各位投資機(jī)構(gòu)的代表，依次介紹一下自己。從深圳東道主陳文正先生開始。

陳文正：我是2001年進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)，現(xiàn)在在前海方舟。前海方舟在2015年底成立，當(dāng)時(shí)就是為了落實(shí)國(guó)家對(duì)前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)，設(shè)立股權(quán)投資母基金的政策要求而設(shè)立。經(jīng)過這些年的發(fā)展，我們從管理前海母基金發(fā)展到了按照區(qū)域、行業(yè)、階段，設(shè)立管理基金群。目前從區(qū)域基金來(lái)講，包含中原前海、齊魯前海、湘贛前海，以及正在長(zhǎng)三角設(shè)立基金。

按照專業(yè)方向，我們有智慧互聯(lián)產(chǎn)業(yè)基金，主要投資和數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。另外也有大健康基金，以及智能制造和電子科創(chuàng)基金。階段方面，我認(rèn)為早期投資最好的環(huán)境，可能就是在深圳，所以我們的天使基金設(shè)在這里，現(xiàn)在是第二期，第一期已經(jīng)投資結(jié)束。

我們直接管理的基金，累計(jì)投資項(xiàng)目數(shù)大概有360家，投資金額250多億。另外，我們投資的子基金有60多家，投資金額大概65億。這些基金投的企業(yè)數(shù)量大概1600多家，投出金額大概530多億。

成立至今，我們逐漸進(jìn)入管理退出期，其中直接管理的基金投資項(xiàng)目上市的有34家，間接的是98家，加在一起剔除重復(fù)的企業(yè)之后是120家。昨天（7月18日）我們有一家企業(yè)上市，明天（7月20日）也有一家上市，整體進(jìn)入到投資收獲期。

倪總提到要看好中國(guó)，但是我再加一句，還要看有結(jié)構(gòu)化的行業(yè)，結(jié)構(gòu)化的地域，所以我們看好深圳，看好南山。

一

VC/PE的“高質(zhì)量發(fā)展”

艾誠(chéng)：謝謝陳文正先生，給我們高舉高打，開了一個(gè)漂亮開場(chǎng)。2023年當(dāng)我們?cè)诨仡櫄v史芳華的時(shí)候，前海似乎該做的都做了，能投的都投了。那么2023年您所在的前海方舟最大的不同是什么？關(guān)鍵詞是什么？

陳文正：質(zhì)量。

艾誠(chéng)：而且是高質(zhì)量。怎么解讀？

陳文正：從兩方面來(lái)講，一是投資項(xiàng)目的質(zhì)量，二是管理服務(wù)的質(zhì)量。同行們都感受到難，上半年募資和投資都在減少，那是不是大家沒錢了？我認(rèn)為不一定。我們內(nèi)部有一個(gè)數(shù)據(jù)：實(shí)際上我們今年上半年的投資不到20億，跟往年比數(shù)量減少，不是因?yàn)闆]錢，而因?yàn)榇蠹腋P(guān)注項(xiàng)目的質(zhì)量。

項(xiàng)目的質(zhì)量包含：

第一，如果投早期，后續(xù)的融資能不能解決。原來(lái)大水漫灌的時(shí)候，有很多錢投進(jìn)來(lái)，盡管項(xiàng)目質(zhì)量參差不齊，但大家都去投，企業(yè)都能得到發(fā)展。但是現(xiàn)在要關(guān)注投早期項(xiàng)目的后輪融資，企業(yè)發(fā)展達(dá)到怎樣的里程碑，才能夠得到后輪投資人的支持。

第二，雖然中國(guó)有全球最好的退出市場(chǎng)，有北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和主板，而且對(duì)上市企業(yè)的寬容度很高，大大小小都能上。但是我們也看到了，上市的標(biāo)準(zhǔn)和上市的要求在提高。例如科創(chuàng)板的科創(chuàng)屬性，創(chuàng)業(yè)板的三創(chuàng)四新，主板的收入利潤(rùn)要求，在上市公司不斷增加的過程當(dāng)中，實(shí)際上交易所對(duì)上市企業(yè)有形和無(wú)形的要求也在不斷提高。

例如制藥企業(yè)完成了臨床二期，開始臨床三期，可以申報(bào)，但后來(lái)要求看到臨床三期的效果，現(xiàn)在又會(huì)詢問有沒有實(shí)際收入等。項(xiàng)目上市有估值倒掛的，估值過高也不行。所以我認(rèn)為，從退出與后續(xù)資金來(lái)源而言，要求更高的項(xiàng)目質(zhì)量。投資高質(zhì)量的項(xiàng)目不是公司的領(lǐng)導(dǎo)、決策人在提要求，實(shí)際上是投資經(jīng)理自發(fā)的對(duì)自己主動(dòng)地提要求。而管理服務(wù)的高質(zhì)量，不僅要對(duì)投資組合提升管理服務(wù)質(zhì)量，也要對(duì)LP提供高質(zhì)量的服務(wù)。

以前大家都是追求資本回報(bào)，財(cái)務(wù)回報(bào)，但是現(xiàn)在資本很多的來(lái)源于政府平臺(tái)、國(guó)有機(jī)構(gòu)。剛才提到了我們是為國(guó)家管錢，國(guó)家要求產(chǎn)業(yè)發(fā)展，地方要求產(chǎn)業(yè)發(fā)展，因此我們也要不斷的為他們的產(chǎn)業(yè)資源服務(wù)。

艾誠(chéng)：感謝陳文正的分享。對(duì)于前海方舟來(lái)講，2023年投資關(guān)鍵詞是質(zhì)量，不僅是被投項(xiàng)目要尋求質(zhì)量中的高質(zhì)量發(fā)展的項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)于我們本身而言，也要謀求高質(zhì)量發(fā)展。接下來(lái)有請(qǐng)來(lái)自深圳市的機(jī)構(gòu)代表——深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)總裁左丁先生。

左?。?/strong>深創(chuàng)投成立24年，伴隨著改革開放和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)已經(jīng)成為以創(chuàng)業(yè)投資為核心的綜合性投資集團(tuán)，業(yè)務(wù)遍布全國(guó)。去年年底，我們搬遷至南山區(qū)后海深創(chuàng)投廣場(chǎng)，見證了南山區(qū)近期的變化，也期待著南山區(qū)創(chuàng)投行業(yè)高速發(fā)展。

關(guān)于2023年，我們圍繞的關(guān)鍵詞是“高質(zhì)量發(fā)展”。深創(chuàng)投近幾年著力促進(jìn)質(zhì)量提升，把2021年定位為“質(zhì)量提升年”、2022年定位為“質(zhì)量再提升年”；2023年，我們?cè)谀甓裙ぷ饔?jì)劃中明確2023年是深創(chuàng)投的“高質(zhì)量發(fā)展年”。企業(yè)只有堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，持續(xù)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能走得更加穩(wěn)健、更加長(zhǎng)遠(yuǎn)。

二

投資像攀珠峰

氣候變化時(shí)該撤就撤

艾誠(chéng)：歡迎松禾資本的創(chuàng)始合伙人厲偉先生，松禾資本2023年有什么樣的變化？

厲偉：回顧有科技投資這個(gè)想法或者說(shuō)開始做科技投資這件事情，于我有30多年了。1990年我在北大的研究生畢業(yè)論文就是《論中國(guó)民辦高科技企業(yè)的創(chuàng)新主體》，其中一節(jié)專門談到風(fēng)險(xiǎn)投資?？赡苴ぺぶ?，就讓自己走上了這條路。我從北京到深圳已經(jīng)30多年，從1993年開始做科技領(lǐng)域的投資，最初在寶安集團(tuán)，后來(lái)自己出來(lái)創(chuàng)業(yè)。

30年下來(lái)，我有一個(gè)很深的感覺，就是要收窄，找到自己能力的邊界。如果我沒有能力幫人家管好錢時(shí)，我不能往下走。因?yàn)槌晒Σ粌H靠個(gè)人的能力和努力，它與環(huán)境，與機(jī)遇等都有很大的關(guān)系。投資成功通常有四個(gè)要素，其中第四個(gè)要素就是運(yùn)氣，相信運(yùn)氣表明還知道敬畏，對(duì)未來(lái)要心存敬畏。

今年松禾在募集新的基金，但是強(qiáng)調(diào)控制基金的規(guī)?！，F(xiàn)在DPI要求那么高，規(guī)模大的基金只能大量去投后期的項(xiàng)目，但是后期的項(xiàng)目很多上市以后破發(fā)，退出的時(shí)候不賺錢。規(guī)模大的基金又要求獲得高回報(bào)，對(duì)投資機(jī)構(gòu)的能力要求就非常高。

珠穆朗瑪峰，我在四年里攀登了三次，第一次到了7028米，第二次到了8300米，第三次成功登頂8848米。三次都遇到天氣變化，感覺是非常危險(xiǎn)的。我登頂?shù)哪且荒?，?guó)家珠峰測(cè)量隊(duì)在三個(gè)星期里面，因?yàn)樘鞖?，試了三次才沖頂成功。登山的經(jīng)歷告訴我，氣候變化的時(shí)候，該撤就要撤，否則有去無(wú)回。要知道自己什么時(shí)候該停！

艾誠(chéng)：用熱烈的掌聲感謝厲偉兄真誠(chéng)的發(fā)言，直言不諱的分享當(dāng)下松禾資本面臨不確定時(shí)的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)。這是一家很“卷”的投資機(jī)構(gòu)，經(jīng)常帶著團(tuán)隊(duì)去登珠峰，但是在登峰攀頂?shù)臅r(shí)候，也悟出了另外一種智慧，就是適時(shí)的時(shí)候要知止。如何重構(gòu)與新生，答案在于善取不如善棄。

有請(qǐng)?jiān)谏钲诒就脸砷L(zhǎng)20多年的同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)鄭偉鶴先生。同創(chuàng)偉業(yè)是一個(gè)好名字，與創(chuàng)始人同創(chuàng)偉大的事業(yè)，接下來(lái)聽聽同創(chuàng)偉業(yè)在2023年戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)的變化有哪些？

鄭偉鶴：感謝主持人，感謝清科和南山區(qū)政府。同創(chuàng)偉業(yè)是一家深圳的老牌創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，2000年成立，緊隨老大哥深創(chuàng)投的步伐，至今已有23年時(shí)間。我們目前投了700多個(gè)項(xiàng)目，IPO大概110多家，在科創(chuàng)板上市方面取得了一些成績(jī)，目前科創(chuàng)板掛牌近25家。

2023年我們的關(guān)鍵詞叫安全?，F(xiàn)在國(guó)企特別強(qiáng)調(diào)發(fā)展，高質(zhì)量發(fā)展。而我們這種民企，尤其是做了二三十年以后，更注重的是防范風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。現(xiàn)在已經(jīng)過了水大魚大，野蠻生長(zhǎng)的階段。今年我們特別強(qiáng)調(diào)的是均衡配置、投資組合，要做一些下行可控，上行可期的事。

哪怕做早期投資，也要把握安全。因?yàn)槲覀兡昧撕芏鄧?guó)資的錢，LP結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，最大的訴求也變成了招商、保本和DPI，此外當(dāng)前我們還面臨穿越周期的一些變化，現(xiàn)在的市場(chǎng)即便企業(yè)上市了，流動(dòng)性也面臨很大的挑戰(zhàn)，所以關(guān)鍵是要保證項(xiàng)目能夠有一個(gè)合理的回報(bào)，合理的退出。

艾誠(chéng)：怎么保證投資的安全呢？

鄭偉鶴：我們其實(shí)特別注重投資策略，在策略方面，我們強(qiáng)調(diào)分散：行業(yè)的分散，投資階段的分散；強(qiáng)調(diào)組合，強(qiáng)調(diào)均衡配置。當(dāng)然還有一點(diǎn)，我們要幫企業(yè)快速成長(zhǎng)，中后期項(xiàng)目的泡沫還是比較多的，所以我們更傾向于投早投小，投這些初創(chuàng)期的項(xiàng)目，它的成長(zhǎng)性可能體現(xiàn)得更好一點(diǎn)。

艾誠(chéng)：同創(chuàng)偉業(yè)堅(jiān)持十年磨一劍，曾經(jīng)的策略在2023年沒有變化。那您曾提出的投資“高、冷、硬、黑”，變了嗎？

鄭偉鶴：這一塊應(yīng)該跟專精特新比較類似，是相對(duì)應(yīng)的。

艾誠(chéng)：您很早就提出了專精特新的近義詞：高、冷、硬、黑，感謝鄭偉鶴先生。接下來(lái)一起來(lái)聆聽在一級(jí)市場(chǎng)備受關(guān)注的紅杉中國(guó)合伙人劉星先生。

三

管好自己的能力邊界

劉星：我來(lái)自紅杉中國(guó)，我們的使命是做創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者，陪伴優(yōu)秀的企業(yè)家去打造用戶價(jià)值，企業(yè)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值，這是對(duì)紅杉中國(guó)一個(gè)簡(jiǎn)單的概括。我們一直是“指北針”，始終朝著這個(gè)方向不斷邁進(jìn)。

談到2023年的關(guān)鍵詞，我想到了一個(gè)英文單詞叫Grit。有一本同名的暢銷書，是我的母校賓大的一個(gè)教授寫的，中文翻譯成“堅(jiān)毅”。這本書的副標(biāo)題寫的是釋放熱情與毅力的能量。所以我覺得“堅(jiān)毅”這個(gè)詞，還稍微欠缺一點(diǎn)點(diǎn)熱情的意思。2023年我們不僅要保持毅力，還要抱有熱情，去把投資工作的每一個(gè)細(xì)節(jié)，每一個(gè)步驟，都執(zhí)行到位。只有抱有熱情，保持毅力，才能夠真正地穿越周期。

艾誠(chéng)：您談到我們還是要堅(jiān)定腳步。2023年紅杉中國(guó)最大的變化是什么？您在投資上的策略又會(huì)做怎樣的布局和安排呢？

劉星：從投資角度來(lái)講，我們的投資主題在2023年沒有什么大的變化。從過去兩三年，到今年甚至未來(lái)的兩三年，還是圍繞著之前的投資主題。在這其中有人工智能投資，這是一個(gè)全球性的投資主題，我們相信這也是一個(gè)延續(xù)多年的投資主題，不是一個(gè)短暫的，半年或是一年的投資主題，而是一個(gè)長(zhǎng)周期的投資主題。

紅杉中國(guó)深圳辦公室在南山區(qū)，同時(shí)我們?cè)谀仙絽^(qū)也有孵化器，可以說(shuō)深圳是我們非常重要的一個(gè)市場(chǎng)，我們也愿意扎根于深圳，希望投到更多的深圳優(yōu)秀企業(yè)。

艾誠(chéng)：有請(qǐng)聯(lián)新資本創(chuàng)始合伙人曲列鋒先生，分享一下2023年您的投資關(guān)鍵詞，以及所代表聯(lián)新資本走過中國(guó)創(chuàng)投界這些年的感受？

曲列鋒：我也是一個(gè)25年的創(chuàng)投老兵，1998年入行，前十年在國(guó)資機(jī)構(gòu)工作，2008年成立聯(lián)新資本，到今年成立15周年。我們管理資金的80%來(lái)自于政府和國(guó)資，我們投資行業(yè)和賽道基本上是硬科技為主，主要在TMT、醫(yī)療健康和新能源三個(gè)領(lǐng)域。今天聽了大家講的2023年的一些關(guān)鍵詞，深有感觸。

上周我們也開了年中總結(jié)會(huì)，對(duì)過去做了一些復(fù)盤，主要體會(huì)是三點(diǎn)：

第一，保持不變的還是要跟緊國(guó)家戰(zhàn)略。過去20多年里行業(yè)喊了幾次寒冬，而中國(guó)創(chuàng)投投資走到今年，尤其剛才看了清科倪總分享的數(shù)據(jù)，從募資和投資的情況來(lái)看，今年才是寒冬。

從募資的角度來(lái)講，我們主要的資金來(lái)源是國(guó)資，國(guó)資是對(duì)資本管理者有著清晰的國(guó)家意志要求的，要求GP投資的領(lǐng)域，支持的行業(yè)，要體現(xiàn)國(guó)家的戰(zhàn)略部署。另外從退出的角度來(lái)講，資本市場(chǎng)尤其以上?？苿?chuàng)板對(duì)上市企業(yè)的入門許可來(lái)看，更體現(xiàn)國(guó)家對(duì)高新技術(shù)支持、鼓勵(lì)的意志。因此我們認(rèn)為投資機(jī)構(gòu)跟緊國(guó)家戰(zhàn)略是非常重要的。

第二，最近兩年若干行業(yè)都在進(jìn)行調(diào)整，有些行業(yè)甚至面臨著一個(gè)下行周期，包括產(chǎn)能過度，建設(shè)過度，內(nèi)卷的一個(gè)局面。這也要求我們投資機(jī)構(gòu)更要把握好并提高創(chuàng)新壁壘，對(duì)擬被投企業(yè)的技術(shù)壁壘，管理能力的要求也更高。有些行業(yè)只有企業(yè)的技術(shù)、銷售、管理能力具備行業(yè)龍一，龍二，或者龍三的水平，才能跑出周期、穿越周期，最后才能給投資人帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)。剛才聽下來(lái)，在這點(diǎn)上各大機(jī)構(gòu)對(duì)此的把握大同小異，都差不多。

第三，就是要管好我們的能力邊界。作為一個(gè)成立15年的投資機(jī)構(gòu)，一路走來(lái)深深感受到，國(guó)資LP對(duì)我們的要求越來(lái)越高，包含對(duì)回報(bào)倍數(shù)、DPI，乃至跟投、返投各個(gè)方面的要求等等。所以我覺得一個(gè)GP必須管理好自己的能力邊界，要保持能力一直超過所管理的資金規(guī)模，不能盲目擴(kuò)張，這才是一個(gè)最能確保安全的方法。

艾誠(chéng)：我知道曲總在曾經(jīng)投資界論壇上主持過一場(chǎng)對(duì)話，主題是如何做有價(jià)值的投資。2023年當(dāng)你感受到市場(chǎng)變化的時(shí)候，也提出了非常清晰的三步走。接下來(lái)的時(shí)間，您覺得做什么樣的投資是有價(jià)值的投資？

曲列鋒：從賽道角度講，還是要跟緊國(guó)家戰(zhàn)略，即使是現(xiàn)在感覺有點(diǎn)過熱的賽道，像半導(dǎo)體和新能源，我認(rèn)為仍然一直有優(yōu)秀的企業(yè)存在，投資人需要做的是把握好估值。另外，有些長(zhǎng)尾的賽道，如我們長(zhǎng)期看好的醫(yī)療健康領(lǐng)域，這是涉及到民生的長(zhǎng)期賽道，無(wú)論是國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)，還是企業(yè)二次創(chuàng)新升級(jí)的機(jī)會(huì)都很多。所以我覺得這個(gè)領(lǐng)域一直會(huì)有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

具體到每個(gè)投資標(biāo)的，我們需要對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的壁壘要求越來(lái)越高，在國(guó)內(nèi)具有技術(shù)獨(dú)特性、先進(jìn)性，在國(guó)際上也有競(jìng)爭(zhēng)力，甚至能出海的這種標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，我覺得還是比較安全和有長(zhǎng)期投資回報(bào)價(jià)值的。

艾誠(chéng)：接下來(lái)有請(qǐng)淡馬錫中國(guó)區(qū)的副總裁沈曄女士分享。在一些公開報(bào)道中，已經(jīng)很清晰了解到淡馬錫2023年的投資調(diào)整，新加坡還是主戰(zhàn)場(chǎng)，中國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)緊隨其后。還有哪些我們不為知的變化，國(guó)際資本又是如何看待中國(guó)市場(chǎng)？

沈曄：看來(lái)我是今天比較少的外資機(jī)構(gòu)來(lái)參與這次論壇，感謝有這樣的機(jī)會(huì)。我先介紹一下淡馬錫，我們唯一的一個(gè)股東，就是新加坡財(cái)政部，所以我們不是一個(gè)基金。我們現(xiàn)在大概管理的資產(chǎn)規(guī)模是3800億新幣，約合將近2萬(wàn)億的人民幣。中國(guó)是除了新加坡之外，淡馬錫重倉(cāng)的主要國(guó)家。盡管受到了很多資本市場(chǎng)的影響，我們?cè)谥袊?guó)的投資占比仍有22%。

淡馬錫還有一個(gè)特點(diǎn)，也跟大家分享一下。跟很多其他的機(jī)構(gòu)不太一樣的是，我們同一個(gè)團(tuán)隊(duì)，如果按行業(yè)劃分，我們是所有的階段都看。比如說(shuō)如果我是生命科學(xué)團(tuán)隊(duì)的，從早期天使輪，早期、成長(zhǎng)期，包括上市之后，包括生命科學(xué)領(lǐng)域的基金，都是同一個(gè)團(tuán)隊(duì)在看。因?yàn)槲覀冇X得雖然階段不一樣，資產(chǎn)種類不一樣，但是影響行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的因素和決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的因素是一樣的。其實(shí)淡馬錫是非常希望能夠看到長(zhǎng)期的趨勢(shì)，即行業(yè)在未來(lái)呈現(xiàn)一個(gè)怎樣的趨勢(shì)。只要能看到長(zhǎng)期趨勢(shì)，不管是什么階段的公司，我們都愿意一起長(zhǎng)期合作。

艾誠(chéng)：淡馬錫是怎么看未來(lái)做什么，做對(duì)什么，才能讓回報(bào)更好？

沈曄：因?yàn)槲覀冊(cè)跉v史上也經(jīng)歷過很多的周期，唯一堅(jiān)信的就是看好長(zhǎng)期。盡管大家看到最近的這一年，我們的業(yè)績(jī)不盡人意，但是我們堅(jiān)信投資策略是正確的。這些年基本上還是按照四大趨勢(shì)布局，一是數(shù)字化，二是新的消費(fèi)者，新的消費(fèi)人群，三是更長(zhǎng)的壽命，四是可持續(xù)發(fā)展。這四大趨勢(shì)如果回到中國(guó)這個(gè)場(chǎng)景來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)都有比較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。所以我們還是堅(jiān)信中國(guó)市場(chǎng)，如果能夠像歷史一樣再次穿越這個(gè)周期，還是有很多投資機(jī)會(huì)。

艾誠(chéng)：掌聲感謝淡馬錫沈曄女士的分享。我們確實(shí)也看到了一些確定性的希望，經(jīng)濟(jì)周期的低點(diǎn)就是科技創(chuàng)新的起點(diǎn)，我覺得可能在這個(gè)行業(yè)震蕩的過程中，曾經(jīng)的募投管退的很多方式確實(shí)要面對(duì)新生。我們?cè)跒檎l(shuí)理財(cái)，為誰(shuí)再預(yù)見未來(lái)？我相信在座每一位嘉賓，都值得擁有一場(chǎng)主題演講的機(jī)會(huì)。時(shí)間所限，最后十分鐘，我們不妨建言獻(xiàn)策，互相指導(dǎo)和互相幫助。

四

熱情與韌性

曲列鋒：剛才介紹我們的LP以國(guó)資為主，我的理解是國(guó)家的要求，和國(guó)資LP的要求，最后殊途同歸。

第一，按照國(guó)家創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的戰(zhàn)略布局，這是當(dāng)今階段人民幣基金必須執(zhí)行到位的；

第二，把握好投資周期?，F(xiàn)在國(guó)家鼓勵(lì)投早投小，但是又對(duì)回報(bào)倍數(shù)、DPI有較高要求，GP要把這三要求平衡好；

最后，GP發(fā)展到今天，做好協(xié)同是很重要的，不僅是被投企業(yè)之間的協(xié)同，GP跟LP之間的協(xié)同都同等重要。我覺得大生態(tài)建設(shè)是現(xiàn)在的一個(gè)主流，能讓做財(cái)務(wù)投資的GP，有機(jī)會(huì)具備產(chǎn)投的能力。GP跟LP做好協(xié)同效應(yīng)，包括返投，共同投資這些工作可以做得越來(lái)越緊密。

艾誠(chéng)：當(dāng)下募資難和退出難的時(shí)刻，中國(guó)資本市場(chǎng)LP和GP的關(guān)系在發(fā)生著微妙的變化，我們沒有辦法一一窮盡所有的投資對(duì)話的場(chǎng)景，我想請(qǐng)今天三位國(guó)有資本的機(jī)構(gòu)代表，簡(jiǎn)單說(shuō)下當(dāng)你在選擇合適GP的時(shí)候，你最看中什么？

陳文正：我們自己也是GP，我談下自己的想法和要求，看看對(duì)大家有沒有什么可借鑒之處。我覺得在當(dāng)前的環(huán)境之下，產(chǎn)業(yè)資源正促進(jìn)高質(zhì)量基金市場(chǎng)化的運(yùn)作發(fā)展。

為什么會(huì)有這樣的體會(huì)？因?yàn)檫@么多年來(lái)，資本來(lái)源發(fā)生了變化，要滿足兩個(gè)條件——一個(gè)條件是希望GP管理的基金有比較好的財(cái)務(wù)回報(bào)，而要有比較好的回報(bào)，就是要能夠基于市場(chǎng)化原則自主地在市場(chǎng)上選擇好的項(xiàng)目，幫助項(xiàng)目成長(zhǎng)發(fā)展，讓企業(yè)成長(zhǎng)，最后讓基金投資人有很好的回報(bào)。

同時(shí)，可能現(xiàn)在很多GP要面臨返投，既有地域返投，又有產(chǎn)業(yè)返投。如何平衡好財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與返投要求之間的關(guān)系，我認(rèn)為核心就是怎樣把累計(jì)投資的產(chǎn)業(yè)資源有效地整合起來(lái)，包括投資組合、投的GP，以及LP。

把這些資源整合好之后，無(wú)論是哪個(gè)政府或產(chǎn)業(yè)的出資人，他們所希望的返投，我們都能夠通過以前投資的，已經(jīng)成長(zhǎng)起來(lái)的企業(yè)的再發(fā)展來(lái)完成。因?yàn)檫@些企業(yè)需要新的物理空間，需要新的市場(chǎng)，我們找他匹配的地方落地。

同時(shí)我們?cè)O(shè)的基金，可以比較市場(chǎng)化地來(lái)運(yùn)作，不會(huì)因?yàn)橥瓿煞低督档屯顿Y標(biāo)準(zhǔn)或給被投企業(yè)帶來(lái)負(fù)擔(dān)，而且產(chǎn)業(yè)資源既能幫助我們尋找到好的項(xiàng)目，又能為我們投的企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈支持，并不斷提升投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力。所以我認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資源就是GP的資本來(lái)源，是基金市場(chǎng)化運(yùn)作的基礎(chǔ)。

艾誠(chéng)：謝謝陳文正先生作為國(guó)資GP代表現(xiàn)身說(shuō)法。深創(chuàng)投總裁左丁先生，請(qǐng)問您在選擇優(yōu)秀的GP時(shí)最看重的是什么？

左?。?/strong>深創(chuàng)投既是出資人，也是管理人，不同身份下我們各有專業(yè)的隊(duì)伍。在選擇優(yōu)秀的GP時(shí)，一方面，我們看重的機(jī)構(gòu)的投資能力，另一方面，看重的是投資人的責(zé)任心。

現(xiàn)在各地政府引導(dǎo)基金的管理要求越來(lái)越具體、嚴(yán)格。對(duì)于“既要、又要、還要”，如果管理人希望申請(qǐng)管理政府引導(dǎo)基金，就需要?dú)v練出超強(qiáng)的能力，能夠更好地滿足出資人的一些訴求。

厲偉：能力邊界也特別重要。我們?cè)诖蟓h(huán)境下，要不斷衡量自己的能力邊界。我們是主張突破自己，但是必須知道“度”在哪里。步子跨得太大，是會(huì)有問題的。所以一定要清清楚楚知道我們的邊界在哪里，不管是國(guó)有的，還是民營(yíng)的，都非常重要。這是第一個(gè)體會(huì)。

第二個(gè)體會(huì)，就是一句話，用心做。無(wú)論我們做什么、怎么做，都要用心做，這是最重要的。

艾誠(chéng)：謝謝，明確能力邊界，用心做，但行好事，前程交給未來(lái)。接下來(lái)還請(qǐng)紅杉中國(guó)合伙人劉星繼續(xù)分享。八仙過海，各顯神通，如果問紅杉中國(guó)能不能做好投資的重構(gòu)和新生，答案一定是必然，那究竟是怎么做呢？

劉星：其實(shí)創(chuàng)業(yè)投資是一個(gè)非常微觀的事，不是說(shuō)不受環(huán)境的影響，而是它的著力點(diǎn)在微觀的變化上。我前面講到熱情、堅(jiān)持和毅力，想表達(dá)的含義是，在今天哪怕大家都覺得很難的情況下，其實(shí)我們還是很有熱情。

不管我們接觸到的是一個(gè)科學(xué)家，帶上學(xué)生出來(lái)創(chuàng)業(yè)；還是一個(gè)從大廠離開出來(lái)創(chuàng)業(yè)的技術(shù)人員；亦或者是一個(gè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，曾在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代取得過成功；甚至是失敗的創(chuàng)業(yè)者，現(xiàn)在看到新機(jī)會(huì)，愿意來(lái)?yè)肀碌膭?chuàng)新。當(dāng)在微觀層面去跟這些人接觸的時(shí)候，會(huì)發(fā)現(xiàn)真的有非常多的優(yōu)秀的創(chuàng)始人，他們正在做著非常有意義的事情，而且他們的水平明顯是比五年前、十年前更高了，現(xiàn)在呈現(xiàn)給投資人看到的技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)，給客戶或是社會(huì)帶來(lái)的價(jià)值，也是非常突出的。

所以當(dāng)我在微觀層面接觸到創(chuàng)業(yè)者時(shí)，自己還是能夠很有熱情地去工作。因?yàn)槲以诟@些創(chuàng)始人、企業(yè)家交流時(shí)，能夠從他們身上吸取更多的正能量。所以當(dāng)我們?nèi)ワ柡瑹崆榈貜氖峦顿Y工作，可能就會(huì)給自己帶來(lái)不一樣的感受。

實(shí)際上，我只是用了不同的語(yǔ)言，來(lái)重復(fù)表達(dá)厲偉總所講的“投資人用心去做事情時(shí)，就能夠有一定的信心為L(zhǎng)P帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)”。當(dāng)然做投資會(huì)有困難，但是困難背后總有解決的方法，所以做投資的確需要一定的耐心，以及一定的運(yùn)氣。

艾誠(chéng)：謝謝。聯(lián)新資本曲列鋒先生，您剛剛已經(jīng)說(shuō)出了每一位時(shí)代投資人的使命。我想對(duì)LP提出了諸多的高質(zhì)量要求，您都有做到嗎？靠什么做到？

曲列鋒：陳總說(shuō)的盡力去做，加上厲總說(shuō)的用心，再加上紅杉的要有熱情，我覺得就差不多了。

艾誠(chéng)：取其精華，集思廣益。下面有請(qǐng)淡馬錫中國(guó)區(qū)副總裁沈曄女士。

沈曄：聽了大家的發(fā)言，我心里也很有感觸，可能我們面臨的挑戰(zhàn)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。我認(rèn)為中國(guó)在過去這幾十年處在高速增長(zhǎng)的時(shí)期，所以大多數(shù)投資人可能更多關(guān)注的是成長(zhǎng)型資本，那么未來(lái)可能我們面臨的機(jī)會(huì)會(huì)有一些改變。如果要問我這個(gè)關(guān)鍵詞是什么？對(duì)我們來(lái)講，韌性是一個(gè)更重要的關(guān)鍵詞。

長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)匀灰嘈砰L(zhǎng)期的趨勢(shì)。其實(shí)剛才很多嘉賓也提到了，就是要高質(zhì)量。在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，我們不太關(guān)注所謂龍二、龍三企業(yè)，因?yàn)辇堃黄髽I(yè)機(jī)會(huì)更多。利率現(xiàn)在也在降低，更加關(guān)鍵的因素還是現(xiàn)金流，所以目前的市場(chǎng)還是有很多整合的機(jī)會(huì)。我所看到的這些機(jī)會(huì)中，還是有很多非常有意思的項(xiàng)目，中國(guó)也富有很多有企業(yè)家精神的公司。所以我其實(shí)也沒有那么悲觀。

艾誠(chéng)：謝謝淡馬錫，憑借韌性還是大有未來(lái)。有請(qǐng)同創(chuàng)偉業(yè)鄭偉鶴先生，預(yù)見未來(lái)您更相信什么？靠什么做到滿足LP和市場(chǎng)變化中提出的諸多要求？

鄭偉鶴：大的主題是投一些科技自主、創(chuàng)新升級(jí)的項(xiàng)目。此外，今天在這里我們還要關(guān)注涉及衣食住行的消費(fèi)。

我們需要更綜合的來(lái)判斷市場(chǎng)的變化，既要適應(yīng)國(guó)家當(dāng)前的局面，投資科技創(chuàng)新、解決卡脖子問題，也要關(guān)注民生，將高質(zhì)量和高就業(yè)協(xié)調(diào)同步，從這個(gè)角度來(lái)看創(chuàng)投還是承擔(dān)著多樣化職責(zé)的。

據(jù)了解，證券交易所對(duì)一些相關(guān)優(yōu)秀的企業(yè)，其實(shí)是有行業(yè)窗口指導(dǎo)的。我們和交易所以及證監(jiān)會(huì)反復(fù)在溝通，要幫助一些涉及到民生的消費(fèi)企業(yè)，幫助一些有競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)，哪怕科技含量不夠，但涉及到有特色的模式創(chuàng)新企業(yè)還是應(yīng)給予區(qū)別對(duì)待、細(xì)化處理。總體來(lái)看，我們創(chuàng)投人還是要站在更高的維度上，為國(guó)家做一些貢獻(xiàn)。

艾誠(chéng)：不亞于扛槍打仗，這是一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)仗和復(fù)興仗。偉大是熬出來(lái)的，在今天這一場(chǎng)坐而論道的論壇，我們?cè)诎镜姆绞接辛撕芏嗟亩ㄕZ(yǔ)，我們要帶著熱情，要帶著韌性熬，我們要用心熬，我們要專心、專注、專業(yè)、透明的去熬。也真誠(chéng)祝福在座每一位投資人，掌聲送給以上九位投資人的代表。

我相信在座的各位投資人都是有著強(qiáng)烈的使命感，我們用實(shí)踐，用相信，去真正的步入VC和PE的中國(guó)時(shí)代。再次感謝大家的熱情參與