【興證固收.利率】債市波動放大，基金行為偏謹(jǐn)慎——機(jī)構(gòu)行為與理財(cái)規(guī)模觀察（20230730）

作者：興證固收研究 來源： 頭條號 41408/22

投資要點(diǎn)我們認(rèn)為，針對本周機(jī)構(gòu)行為及理財(cái)數(shù)據(jù)，應(yīng)主要關(guān)注以下幾點(diǎn)：第一，本周債市波動放大，基金、券商等交易盤避險(xiǎn)情緒或有所回升，行為邊際謹(jǐn)慎。本周政治局會議召開，債券市場圍繞政治局會議反復(fù)博弈，市場波動明顯放大，收益率整體回升，基金、券商等

標(biāo)簽：

投資要點(diǎn)

我們認(rèn)為，針對本周機(jī)構(gòu)行為及理財(cái)數(shù)據(jù)，應(yīng)主要關(guān)注以下幾點(diǎn)：

第一，本周債市波動放大，基金、券商等交易盤避險(xiǎn)情緒或有所回升，行為邊際謹(jǐn)慎。本周政治局會議召開，債券市場圍繞政治局會議反復(fù)博弈，市場波動明顯放大，收益率整體回升，基金、券商等交易盤避險(xiǎn)情緒可能有所升溫，現(xiàn)券凈賣出力度加大。此外，本周基金久期中位數(shù)小幅回升，可能短久期資產(chǎn)賣出規(guī)模較大有關(guān)，或并不是基金情緒邊際樂觀的體現(xiàn)。

第二，配置盤或受回調(diào)買入策略主導(dǎo)，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)券凈買入明顯增加，保險(xiǎn)買債規(guī)模亦維持高位。隨著本周債券市場的整體回調(diào)和波動放大，配置盤回調(diào)買入機(jī)會出現(xiàn)，發(fā)力加倉行為明顯。其中農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)券凈買入規(guī)模明顯增加，保險(xiǎn)現(xiàn)券配置力度亦保持較強(qiáng)水準(zhǔn)。這可能說明配置盤對于債券市場仍有較強(qiáng)支撐，雖然短期內(nèi)債券市場可能面臨一定回調(diào)和波動加大的風(fēng)險(xiǎn)，但在配置盤發(fā)力支撐下回調(diào)幅度可能也不會太大。

第三，上周理財(cái)存續(xù)規(guī)模仍有明顯回升，后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注債市波動加大是否會引發(fā)理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)。本周理財(cái)現(xiàn)券凈買入力量仍然偏強(qiáng)，且以買入同業(yè)存單為主。本周在政治局會議召開等因素的影響下，債市波動明顯加大，后續(xù)應(yīng)關(guān)注在這一背景下理財(cái)規(guī)模是否仍能維持?jǐn)U張趨勢。

第四，本周銀行體系整體凈融出規(guī)模小幅回落，關(guān)注跨月結(jié)束后銀行資金凈融出情況。本周銀行體系資金凈融出規(guī)模小幅回落，可能與跨月因素有關(guān)，但亦不能排除是否與穩(wěn)增長政策加碼背景下信貸需求回暖有關(guān)，后續(xù)應(yīng)關(guān)注跨月后大行資金融出情況及實(shí)體融資需求的邊際變化。

機(jī)構(gòu)行為及理財(cái)數(shù)據(jù)概覽：

基金久期測算：全市場久期中位數(shù)小幅上升。

回購成交：銀行體系資金凈融出規(guī)模繼續(xù)回落。

現(xiàn)券交易：（1）配置盤：農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)券配置力度邊際加強(qiáng)；（2）交易盤：基金或受債市波動影響較大。

理財(cái)規(guī)模：理財(cái)存續(xù)規(guī)模持續(xù)小幅擴(kuò)張。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管超預(yù)期，資金面波動超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在滯后性

報(bào)告正文

我們認(rèn)為，針對本周機(jī)構(gòu)行為及理財(cái)數(shù)據(jù)，應(yīng)主要關(guān)注以下幾點(diǎn)：

第一，本周債市波動放大，基金、券商等交易盤避險(xiǎn)情緒或有所回升，行為邊際謹(jǐn)慎。本周政治局會議召開，債券市場圍繞政治局會議反復(fù)博弈，市場波動明顯放大，收益率整體回升，基金、券商等交易盤避險(xiǎn)情緒可能有所升溫，現(xiàn)券凈賣出力度加大。此外，本周基金久期中位數(shù)小幅回升，可能短久期資產(chǎn)賣出規(guī)模較大有關(guān)，或并不是基金情緒邊際樂觀的體現(xiàn)。

第二，配置盤或受回調(diào)買入策略主導(dǎo)，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)券凈買入明顯增加，保險(xiǎn)買債規(guī)模亦維持高位。隨著本周債券市場的整體回調(diào)和波動放大，配置盤回調(diào)買入機(jī)會出現(xiàn)，發(fā)力加倉行為明顯。其中農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)券凈買入規(guī)模明顯增加，保險(xiǎn)現(xiàn)券配置力度亦保持較強(qiáng)水準(zhǔn)。這可能說明配置盤對于債券市場仍有較強(qiáng)支撐，雖然短期內(nèi)債券市場可能面臨一定回調(diào)和波動加大的風(fēng)險(xiǎn)，但在配置盤發(fā)力支撐下回調(diào)幅度可能也不會太大。

第三，上周理財(cái)存續(xù)規(guī)模仍有明顯回升，后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注債市波動加大是否會引發(fā)理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)。本周理財(cái)現(xiàn)券凈買入力量仍然偏強(qiáng)，且以買入同業(yè)存單為主。本周在政治局會議召開等因素的影響下，債市波動明顯加大，后續(xù)應(yīng)關(guān)注在這一背景下理財(cái)規(guī)模是否仍能維持?jǐn)U張趨勢。

第四，本周銀行體系整體凈融出規(guī)模小幅回落，關(guān)注跨月結(jié)束后銀行資金凈融出情況。本周銀行體系資金凈融出規(guī)模小幅回落，可能與跨月因素有關(guān)，但亦不能排除是否與穩(wěn)增長政策加碼背景下信貸需求回暖有關(guān)，后續(xù)應(yīng)關(guān)注跨月后大行資金融出情況及實(shí)體融資需求的邊際變化。

1

基金久期測算：全市場久期中位數(shù)與上周基本持平

基金久期情況：全市場久期中位數(shù)基本持平，久期分歧度有所回落。截至7月28日，全市場基金久期中位數(shù)（1MMA）為2.07年，較前一周小幅增加0.02年；全市場基金久期分歧度為0.49，較上一周小幅下降0.01，處于2020年以來的23%的分位數(shù)水平。利率債基金久期中位數(shù)（1MMA）為2.54年，環(huán)比上一周小幅上升0.02年。信用債基金久期中位數(shù)（1MMA）為1.97年，環(huán)比上一周小幅增加0.01年。當(dāng)前利率債基久期處于高位，信用債基久期趨勢回落，全市場基金久期分歧度處于2020年以來偏低水平。

2

回購成交：銀行體系資金凈融出規(guī)模繼續(xù)回落

銀行體系回購情況：銀行體系整體凈融出規(guī)模繼續(xù)小幅回落，大行及政策行凈融出力度仍在減弱。截至7月28日，銀行體系資金凈融出規(guī)模為4.57萬億元，較前一周減少0.12萬億元。其中：大行及政策行資金凈融出規(guī)模為4.44萬億元，環(huán)比上周減少0.3萬億元；股份行凈融出規(guī)模為0.56萬億元，環(huán)比上周增加0.28萬億元；城商行凈融入規(guī)模為0.19萬億元，環(huán)比上周減少0.02萬億元；農(nóng)商行凈融入規(guī)模為0.24萬億元，環(huán)比上周增加0.12萬億元。本周銀行體系凈融出規(guī)模繼續(xù)小幅回落，其中大行凈融出規(guī)模仍在繼續(xù)下降，股份行資金凈融出季節(jié)性回升，城商行與農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)之間資金凈融入需求有所分化。

非銀體系回購情況：非銀機(jī)構(gòu)資金凈融入需求被動收縮。截至7月28日，保險(xiǎn)資金凈融入規(guī)模為0.46萬億元，環(huán)比上周減少0.01萬億元；基金資金凈融入規(guī)模為2.26萬億元，環(huán)比上周增加0.03萬億元；券商資金凈融入規(guī)模為1.39萬億元，環(huán)比上周減少0.13萬億元；貨基資金凈融出規(guī)模為1.13萬億元，環(huán)比上周減少0.08萬億元；理財(cái)子資金凈融入規(guī)模為0.42萬億元，環(huán)比上周增加0.01萬億元。因銀行體系凈融出資金邊際繼續(xù)減少，本周各非銀機(jī)構(gòu)資金凈融入需求也被動萎縮，但基金與理財(cái)子的資金凈融入規(guī)模邊際小幅上升。

3

現(xiàn)券成交：配置盤配置力度有所強(qiáng)化，交易盤內(nèi)部或存在分歧

3.1 配置盤：農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)券配置力度邊際加強(qiáng)

農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)：現(xiàn)券凈買入規(guī)模大幅增加，凈買入期限指數(shù)大幅上行。7月24日-28日，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)券凈買入1424.37億元。其中，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)凈買入政金債較多，規(guī)模為645.7億元。政金債中，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)主要凈買入7-10Y期限，規(guī)模為548.58億元，約占總買入規(guī)模的84.96%。從期限來看，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)凈買入期限指數(shù)（5DMA）為3.05，較上一周大幅上升。

保險(xiǎn)：現(xiàn)券配置力度保持較強(qiáng)水準(zhǔn)，凈買入期限指數(shù)有所下降。7月24日-28日，保險(xiǎn)現(xiàn)券凈買入276.69億元。其中，保險(xiǎn)凈買入地方政府債較多，規(guī)模為107.10億元。地方政府債中，保險(xiǎn)主要凈買入10Y以上期限地方政府債，合計(jì)凈買入98.28億元，約占地方債總凈買入規(guī)模的91.76%。從期限來看，保險(xiǎn)凈買入期限指數(shù)（5DMA）為13.08，較前一周有所下降。

3.2 交易盤：基金或受債市波動影響較大

基金：現(xiàn)券轉(zhuǎn)為凈賣出，凈買入期限指數(shù)有所回落。7月24日-28日，基金現(xiàn)券凈賣出175.77億元。其中，基金凈賣出政金債較多，規(guī)模為256.71億元。政金債中，基金主要凈賣出1Y及以下期限政金債，合計(jì)凈賣出109.08億元，約占總凈賣出規(guī)模的42.49%。從期限來看，基金凈買入期限指數(shù)（5DMA）為0.99，較前一周回落較多。

券商：現(xiàn)券凈賣出規(guī)模大幅增加，凈買入期限指數(shù)大幅下降。7月24日-28日，券商現(xiàn)券凈賣出1611.83億元。其中，券商凈賣出同業(yè)存單較多，規(guī)模為551.67億元，凈賣出規(guī)模較上一周小幅下降。從期限來看，券商凈買入期限指數(shù)（5DMA）為-4.50，較前一周大幅下行。

貨基：凈買入規(guī)模小幅增加，凈買入期限指數(shù)波動上行。7月24日-28日，貨基現(xiàn)券凈買入464.43億元。其中，貨基凈買入政金債較多，規(guī)模為288.59億元。其中，貨基主要買入1Y及1Y以下期限政金債，買入規(guī)模為245.62億元，占政金債總買入的85.11%。從期限來看，貨基凈買入期限指數(shù)（5DMA）為0.80，較前一周小幅上升。

理財(cái)子：現(xiàn)券持續(xù)凈買入，凈買入期限指數(shù)小幅震蕩上行。7月24日-28日，理財(cái)子現(xiàn)券凈買入909.05億元。其中，理財(cái)子凈買入同業(yè)存單較多，規(guī)模為496.79億元，凈買入規(guī)模較上一周有所回落。從期限來看，理財(cái)子凈買入期限指數(shù)（5DMA）為1.31，較前一周小幅上行。

4

理財(cái)規(guī)模觀察：理財(cái)存續(xù)規(guī)模持續(xù)小幅擴(kuò)張

總量視角：存續(xù)市場規(guī)模繼續(xù)小幅上行。截至7月23日，全市場存續(xù)理財(cái)數(shù)量為3.50萬只，較上一周環(huán)比上行0.26%；最新存續(xù)規(guī)模為25.77萬億元，較上一周環(huán)比上行0.53%，同比去年同期上行6.05%。

投資類型視角：存續(xù)市場中固收類理財(cái)規(guī)模占比開始上行。截至7月23日，固定收益類、權(quán)益類、混合類及現(xiàn)金管理型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模分別為16.84萬億元、446.32億元、7339.27億元及8.13萬億元，較上周環(huán)比變動分別為0.63%、1.60%、-0.81%及0.44%。固收類理財(cái)存續(xù)規(guī)模占開始上行，占全市場理財(cái)存續(xù)規(guī)模的65.34%。

期限類型視角：存續(xù)市場中長短期理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模存在一定分化，短期限理財(cái)存續(xù)規(guī)模擴(kuò)張而長期限理財(cái)存續(xù)規(guī)模收縮。截至7月23日，期限為1個(gè)月（含）以內(nèi)、1個(gè)月-3個(gè)月（含）、3個(gè)月-6個(gè)月（含）、6個(gè)月-1年（含）、1年-3年（含）、3年以上及每日開放型理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模分別為3.28萬億元、2.02萬億元、2.26萬億元、3.07萬億元、4.07萬億元、0.70萬億元及10.23萬億元，較前一周環(huán)比變動分別為1.69%、0.89%、0.31%、-0.23%、-0.08%、-0.23%及0.67%。從規(guī)模變化來看，期限為6個(gè)月及以下的短期限理財(cái)存續(xù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，而期限為6個(gè)月以上的中長期限理財(cái)存續(xù)規(guī)模延續(xù)收縮態(tài)勢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管超預(yù)期，資金面波動超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在滯后性

分析師聲明

注：文中報(bào)告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告：《【興證固收.利率】債市波動放大，基金行為偏謹(jǐn)慎——機(jī)構(gòu)行為與理財(cái)規(guī)模觀察（20230730）》

對外發(fā)布時(shí)間：2023年7月30日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師：

黃偉平 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190514080003

左大勇 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190516070005

劉哲銘 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190523050004

研究助理：袁夢茹

（1）使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明

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（2）投資評級說明

報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅，其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。

行業(yè)評級：推薦-相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)；中性-相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平；回避-相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)。

股票評級：買入-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%；增持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

（3）免責(zé)聲明

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