中信證券：市場(chǎng)再現(xiàn)三重谷底，已具備以往歷史底部特征

市場(chǎng)再現(xiàn)三重谷底，已具備以往歷史底部特征；政策積極信號(hào)已非常明確，政策舉措正不斷落實(shí)，須堅(jiān)定信心；政策起效及市場(chǎng)情緒的扭轉(zhuǎn)需要時(shí)間，須保持耐心；擇機(jī)布局產(chǎn)業(yè)及政策主題。首先，從市場(chǎng)目前的狀態(tài)來看，政策預(yù)期從無到亢奮再回到冰點(diǎn)，情緒也重回谷底，市場(chǎng)環(huán)境已具備以往歷史底部的特征。其次，從政治局會(huì)后的政策動(dòng)向來看，財(cái)政政策會(huì)變得更加積極，化債舉措已在穩(wěn)步推進(jìn)，地產(chǎn)領(lǐng)域的進(jìn)一步寬松可期，部分城市已衍生出多樣化的放松舉措，活躍資本市場(chǎng)政策率先落地，放松優(yōu)質(zhì)證券公司資本約束超市場(chǎng)預(yù)期。最后，政策落地后的作用來看，預(yù)計(jì)政策效果的最早體現(xiàn)可能要到9月，但8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不會(huì)進(jìn)一步惡化，市場(chǎng)情緒已經(jīng)進(jìn)入失望和宣泄階段，情緒扭轉(zhuǎn)需要時(shí)間。配置上，建議產(chǎn)業(yè)主題繼續(xù)圍繞地產(chǎn)、科技、能源資源三大維度布局，政策主題圍繞后續(xù)政府開支的增長(zhǎng)，關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)和地方化債受益主題。

中金策略：資本市場(chǎng)改革助力信心提振 A股當(dāng)前位置機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前A股市場(chǎng)已計(jì)入較多偏審慎預(yù)期，隨著市場(chǎng)調(diào)整，估值、情緒和投資者行為進(jìn)一步呈現(xiàn)出偏底部特征，投資吸引力進(jìn)一步增加，結(jié)合政策層面積極化解當(dāng)前主要矛盾、企業(yè)盈利底部逐漸顯現(xiàn)，我們認(rèn)為對(duì)于后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)不必悲觀，A股當(dāng)前位置機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。建議關(guān)注三條主線：1）受益于地產(chǎn)政策邊際變化、基本面修復(fù)空間和彈性比較大的地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)，例如房地產(chǎn)，以及家電、家居等地產(chǎn)后周期相關(guān)行業(yè)；受益于資本市場(chǎng)政策預(yù)期的非銀板塊等也有望表現(xiàn)較好。2）需求好轉(zhuǎn)或庫存和產(chǎn)能等供給格局改善，具備較大業(yè)績(jī)彈性的領(lǐng)域，例如白酒、白色家電、珠寶首飾、電網(wǎng)設(shè)備和航海裝備等。3）股息率高且具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的領(lǐng)域，低估值國(guó)央企仍有修復(fù)空間。前期漲幅較大的TMT相關(guān)行業(yè)可能短期內(nèi)面臨一定壓力。

海通策略：活躍資本市場(chǎng)措施落地 股市信心有望得到提振

8月18日證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人就活躍市場(chǎng)、提振投資者信心答記者問，提出活躍資本市場(chǎng)的六個(gè)措施，并回答了市場(chǎng)關(guān)切的其余十個(gè)問題。本次證監(jiān)會(huì)答記者會(huì)亮點(diǎn)諸多，一是多舉措引導(dǎo)資金入市，包括加快基金指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新、加快私募審批、引入保險(xiǎn)社保等長(zhǎng)期資金、拓展互聯(lián)互通范圍等，同時(shí)提出優(yōu)化資金供求，合理把握IPO、再融資節(jié)奏等；二是著力提升上市公司回報(bào)，證監(jiān)會(huì)表示將強(qiáng)化分紅引導(dǎo)、放寬回購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)、推動(dòng)資產(chǎn)并購(gòu)重組等；三是交易層面利好頗多，提出降低交易成本、增加交易便捷性、推出如深證100股指期貨期權(quán)等更多交易品種。同日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬深北交易所進(jìn)一步降低證券交易經(jīng)手費(fèi)，切實(shí)將證券交易經(jīng)手費(fèi)下降效果傳導(dǎo)至投資者；證監(jiān)會(huì)召開證券基金私募機(jī)構(gòu)座談會(huì)就活躍資本市場(chǎng)聽取意見，加快推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展形成合力。隨著活躍資本市場(chǎng)措施落地，市場(chǎng)信心有望得到提振，資金供求關(guān)系或迎來改善，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，市場(chǎng)有望逐步好轉(zhuǎn)。

銀河策略：政策預(yù)期再加碼 堅(jiān)守A股主線投資邏輯

當(dāng)前市場(chǎng)存量博弈為主，結(jié)合7月中央政治局會(huì)議及后續(xù)政策，加上A股估值絕對(duì)低位，預(yù)判市場(chǎng)震蕩上行的時(shí)機(jī)已來臨。8月是A股上市公司中報(bào)密集披露季，圍繞三條主線，建議密切關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好的行業(yè)或具體標(biāo)的。三條主線為：（1）國(guó)產(chǎn)科技替代創(chuàng)新：電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子）、通信（光芯片、運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型數(shù)字經(jīng)濟(jì)）、計(jì)算機(jī)（AI 算力、數(shù)據(jù)要素、信創(chuàng)）以及傳媒（游戲、廣告、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)）等；（2）業(yè)績(jī)績(jī)優(yōu)、政策加持的大消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域：醫(yī)藥生物、新能源消費(fèi)、食品飲料、酒店、旅游、交運(yùn)等；（3）中國(guó)特色估值重塑主題：能源、電力、基建、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等。

國(guó)海策略：政策底到市場(chǎng)底的幾條規(guī)律

同當(dāng)前可以類比參照的“政策底-市場(chǎng)底”有三次，分別是2012年9-12月、2018年10-12月和2022年3-4月，政策底形成的標(biāo)志均為支持資本市場(chǎng)的重要表態(tài)。規(guī)律1：政策底到市場(chǎng)底時(shí)間為2個(gè)月左右，探底時(shí)期上證50、金融風(fēng)格占優(yōu)，抗跌行業(yè)集中在地產(chǎn)鏈如銀行、家電。規(guī)律2：政策底之后政策的階段性空窗期、風(fēng)險(xiǎn)事件以及企業(yè)盈利不及預(yù)期會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)二次探底，市場(chǎng)底的形成往往也需要較為重磅的政策。規(guī)律3：市場(chǎng)底確認(rèn)后如果基本面（尤其是地產(chǎn)）有明顯的改善，則大盤價(jià)值領(lǐng)漲反轉(zhuǎn)行情，否則是中小成長(zhǎng)領(lǐng)漲。本輪市場(chǎng)底的形成需要以時(shí)間換空間，8月底中報(bào)之前，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的概率較大，穩(wěn)增長(zhǎng)接續(xù)政策出臺(tái)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)以及消費(fèi)金九銀十旺季的成色是決定市場(chǎng)底之后優(yōu)勢(shì)風(fēng)格的關(guān)鍵因素。

國(guó)君策略：不靠預(yù)期 而靠交易

利好和利空大多已被預(yù)期到，后市以橫盤震蕩為主。從利空角度看，經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，投資者對(duì)增長(zhǎng)換擋、大國(guó)博弈等長(zhǎng)期不確定性沒有太大的分歧，對(duì)短周期經(jīng)濟(jì)預(yù)期趨于一致，利空預(yù)期已經(jīng)打進(jìn)股票價(jià)格里，指數(shù)下行有底。從利多的角度看，各種政策發(fā)力，圍繞房地產(chǎn)、活躍資本市場(chǎng)、地方債務(wù)化解等利好政策還會(huì)繼續(xù)出，但是大多數(shù)的政策舉措也已經(jīng)被市場(chǎng)所普遍預(yù)期到。利多的預(yù)期也已經(jīng)反應(yīng)了，因此整個(gè)市場(chǎng)短期處在相對(duì)均衡的狀態(tài)，預(yù)計(jì)后市大盤指數(shù)在現(xiàn)有箱體內(nèi)橫盤震蕩?；陬A(yù)期的思維很難奏效，投資不靠預(yù)期而靠交易。利好和利空都已經(jīng)被充分反映，從預(yù)期角度很難尋找投資機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和需求恢復(fù)是L型不是V型，盈利很難持續(xù)超預(yù)期，基于預(yù)期的價(jià)值思維很難奏效。經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，部分股票價(jià)格下跌到非常低的水平，股票經(jīng)過充分交換，微觀結(jié)構(gòu)明顯改善。在股價(jià)底部，悲觀者籌碼出清，悲觀者的預(yù)期就無法被表達(dá)；但樂觀者的預(yù)期可以被充分地表達(dá)和交易，出現(xiàn)對(duì)利空不敏感，對(duì)利好更敏感，這些股票反而在交易上有投資機(jī)會(huì)。我們對(duì)當(dāng)前投資的建議是在預(yù)期思維之上疊加交易思維，價(jià)值投資和交易策略是不矛盾的。

申萬宏源策略：政策兌現(xiàn)期 還看“政策想象空間”

活躍資本市場(chǎng)政策落地，重點(diǎn)與前期市場(chǎng)特征隱含的預(yù)期明顯不同，中期更利好大券商，但短期市場(chǎng)預(yù)期有待修正，小券商可能波動(dòng)加劇。房地產(chǎn)刺激政策加碼仍有“想象空間”，博弈后續(xù)政策兌現(xiàn)，更好的抓手是在回調(diào)中左側(cè)布局地產(chǎn)股。下一階段，我們更看好中特估和一帶一路：活躍資本市場(chǎng)政策落地，疊加運(yùn)營(yíng)商中報(bào)高分紅驗(yàn)證，有望直接催化“中特估”行情。一帶一路相關(guān)的先進(jìn)制造板塊本就是二季報(bào)高景氣驗(yàn)證 + 容易外推的方向，在二季報(bào)驗(yàn)證行業(yè)比較中排名靠前。疊加一帶一路峰會(huì)主題催化臨近，是下一階段機(jī)會(huì)較為確定的方向。

民生策略：正確認(rèn)識(shí)“再次探底”

回顧6月市場(chǎng)底部至今寬基指數(shù)與行業(yè)板塊的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)出現(xiàn)以下兩個(gè)特點(diǎn)：（1）和經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)的定價(jià)更具韌性；（2）前期受損的風(fēng)格與板塊逐步走強(qiáng)，而前期強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格與板塊反而回撤較大。自6月至今，與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更強(qiáng)的上證50已取得正收益，而前期強(qiáng)勢(shì)的中證1000指數(shù)調(diào)整幅度較大；同時(shí)金融地產(chǎn)、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)相關(guān)板塊有所上行，而此前相對(duì)占優(yōu)的科技板塊回撤較大。事實(shí)上，自2018年至今，共出現(xiàn)5次“雙底”行情，其中4次均出現(xiàn)了強(qiáng)弱切換的市場(chǎng)特征?！半p底”行情中出現(xiàn)強(qiáng)弱切換現(xiàn)象有內(nèi)在原因：在A股市場(chǎng)，由于對(duì)于主要投資者來說缺乏做空工具，因此這些投資者在進(jìn)行空頭的觀點(diǎn)表達(dá)時(shí)，往往是選擇做多一個(gè)與整體市場(chǎng)下行壓力相關(guān)性較小的板塊；在成熟市場(chǎng)，往往會(huì)出現(xiàn)多頭轉(zhuǎn)空頭加速下跌的情況。那么，在市場(chǎng)進(jìn)入底部區(qū)間后，成熟市場(chǎng)的特點(diǎn)更多是：空頭平倉(cāng)帶來第一輪上漲；而A股的特點(diǎn)反而是，“空頭平倉(cāng)”帶來的是前期強(qiáng)勢(shì)板塊的下跌以拖累大盤反彈，形成雙底。從這個(gè)意義上看，投資者應(yīng)該是更加樂觀。

國(guó)盛策略：動(dòng)不如靜 中期思維 拿好壓倉(cāng)石

下半年“西落”預(yù)期大概率要修正，美債利率的高位震蕩可能持續(xù)，同時(shí)也隱含了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，就是美股估值與美債利率的矛盾，也因此紅利資產(chǎn)作為壓艙石的底倉(cāng)配置依然必要（我們的“紅利+預(yù)期改善”20組合持續(xù)創(chuàng)新高）；庫存周期“價(jià)格底”大概率已經(jīng)出現(xiàn)，針對(duì)本輪周期見底回升的彈性，供給與需求兩端結(jié)合可能是個(gè)更好的方法；未來一兩個(gè)月應(yīng)該仍是政策密集落地時(shí)間段，但考慮到基本面在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)的概率不大，因此順周期板塊更適合在股價(jià)和經(jīng)濟(jì)預(yù)期雙低的時(shí)點(diǎn)參與。

華西策略：歷史上A股“政策底”的復(fù)盤與經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

“政策底”確認(rèn)后市場(chǎng)往往出現(xiàn)反彈，但市場(chǎng)底部的構(gòu)筑往往不是一蹴而就的，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的好轉(zhuǎn)和對(duì)資本市場(chǎng)信心的恢復(fù)才是市場(chǎng)走出底部的主要驅(qū)動(dòng)力。7月政治局會(huì)議探明本輪“政策底”，后續(xù)宏觀政策調(diào)控力度有望加大。歷史上A股“政策底”后，市場(chǎng)底部區(qū)間往往需要反復(fù)夯實(shí)，等待政策效果的驗(yàn)證。站在當(dāng)下，萬得全A的市盈率為14倍，回落至近三年13%的分位；萬得全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5.9%，升至近三年95%分位，A股已位于中長(zhǎng)期價(jià)值配置區(qū)間。本輪“政策底”探明后，A股大概率會(huì)維持在一定區(qū)間來回震蕩，短期內(nèi)繼續(xù)大跌的概率較低。

本文源自金融界