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股權(quán)財政露臉
股票減持最大動力方，筆者認(rèn)為除了野心勃勃的企業(yè)家本人，更大的減持潛在風(fēng)險是政府背景的資本方們。目前決定A股漲跌的，可能不是政策工具箱，而是政府資本。先科普一個概念——股權(quán)財政。經(jīng)濟學(xué)家李迅雷提出，股權(quán)財政的邏輯是：國有資產(chǎn)投資回報率的提升。簡單理解，政府投資企業(yè)，然后通過一級市場或者二級市場，套現(xiàn)獲得收益。經(jīng)濟觀察報援引一位中部地區(qū)地方財政部門人士的觀點，股權(quán)財政的實現(xiàn)路徑是：發(fā)揮國有資本的引領(lǐng)作用和放大功能，吸引社會資本參與投資具有核心競爭力的高新產(chǎn)業(yè)，國有資本實現(xiàn)保值增值，在實施資本市場有序退出后，投向下一個產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)良性循環(huán)。簡言之，以國有資本為杠桿、重點產(chǎn)業(yè)為投資目標(biāo)的金融手段。這個手段并不新鮮，國外有淡馬錫模式，國內(nèi)有合肥模式、深圳模式、珠海模式等。從這幾年的趨勢是，國資通過紓困方式獲得民營公司股權(quán)，或者通過引導(dǎo)基金方式在一二級市場進行投資，從而促進招商引資。沒有多少人留意到，A股市場里，具有國資背景的公司也越來越多。截至去年12月14日，國有控股公司數(shù)量占A股上市公司總數(shù)近3成，達到27.79%，市值占A股總市值的一半以上，達到51.28%。單單一個深圳國資，就控股或參股了包括中國平安、國泰君安、中興通訊、萬科、中集集團等一共40多家A股上市巨頭。
財政缺錢
可能，大家都已感受到財政吃緊的樣子：社保支出漲了，每月多繳納幾百元，快樂少了好幾分；全國地鐵刮起了“降本增效”風(fēng)，杭州地鐵自動扶梯在非高峰期暫停使用，率先實現(xiàn)8小時工作制；甚至連端著鐵飯碗的體制內(nèi)人士，不是在降薪，就是在降薪的路上……財政為什么會吃緊？財政支出是一方面。2022年，光是防疫支出一項，廣東就有711.4億元，占一般公共預(yù)算總支出的3.8%，費用甚至超過甘肅一年的教育支出。這也部分導(dǎo)致全國財政支出同比增長6.1%，收支缺口達到5.7萬億元。
土地財政歇火
很明顯：財政收入減少，主要因為土地財政。去年，土地財政收入（包括土地出讓金、房地產(chǎn)五稅）8.61萬億元，其中土地出讓金收入6.69萬億元，房地產(chǎn)五稅1.92萬億元。也就是說，土地財政收入，占了財政收入（不包括社保基金預(yù)算收入）3成左右。結(jié)果，地位舉足輕重的土地財政，不是去年才顯疲態(tài)，而是近五六年一直后勁不足。從2017年至今，土地財政收入同比增速基本都在下跌。
圖源：清華金融評論土地財政歇火了。土地財政里，土地出讓金占了絕對比例。因為房子賣不出去，地價也就漲不起來，土地也難以拍出，土地出讓金自然會減少。
惡性循環(huán)
因此，如果土地財政無法在一定程度上恢復(fù)，地方政府為了財政收支平衡，就有可能導(dǎo)致國資背景的A股股東們在資本市場抽血，從而形成A股怎么漲也漲不起來的困局。同時，A股漲不起來，資金都被套住了，哪有多余資金買房？所以，樓市低迷導(dǎo)致資本市場低迷，又進而導(dǎo)致房地產(chǎn)市場更加蕭條，如此循環(huán)：樓市低迷——土地流拍——土地出讓金減少——財政收入減少——政府拓展財政收入渠道——資本市場套現(xiàn)——A股砸盤——資本市場持續(xù)低迷——樓市更加低迷……
兩條腿走路
這就是開頭說的，只有房地產(chǎn)市場的繁榮，才能夠拯救資本市場的全部邏輯。回到股權(quán)財政上。資本市場輸血還存在以下幾個問題：首先，股權(quán)財政輸血量有限，無法與土地財政相提并論。目前股權(quán)財政主要包括一般公共預(yù)算收入里的非稅收入、國有資本經(jīng)營預(yù)算收入里的調(diào)出資金。資本市場套現(xiàn)，只能解一時之急。其次，容易造成資本市場的損失，進而導(dǎo)致國有資產(chǎn)損失。因此，《灣流經(jīng)濟評論》認(rèn)為，無論是股權(quán)財政還是土地財政，除了輸血功能，更重要的是要有造血功能。一方面，土地財政歇火并不意味著消亡。房地產(chǎn)鏈條長、涉及面廣，是國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，占GDP的比重為7%左右，加上建筑業(yè)則占到14%。其次，要擺脫對土地出讓金的過度依賴。拍賣槌一響，黃金萬兩的一本萬利時代已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)，未來的土地財政可能需要從房地產(chǎn)稅、舊改、城市更新、不動產(chǎn)運營收益等方面發(fā)力。再者，通過建設(shè)中國特色估值體系等方式提高上市國企資本利得，進而提升國有資產(chǎn)投資回報率。最后，通過引導(dǎo)基金撬動社會資本投資地方產(chǎn)業(yè)，打造下一個“合肥”，并通過股權(quán)增值退出的方式獲得投資回報，也可以通過產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展增加地方稅收，最后實現(xiàn)土地財政和股權(quán)財政兩條腿走路。那些通過股權(quán)投資帶動經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級的城市，如深圳、蘇州、合肥，房價都不低，但土地財政依賴度都不高。特別是深圳，房價宇宙第一，土地財政依賴度卻是最低的。
參考資料：澤平宏觀：中國財政形勢報告2023：從土地財政向股權(quán)財政轉(zhuǎn)型清華金融評論：“股權(quán)財政”能否替代“土地財政”？｜宏觀經(jīng)濟李迅雷金融與投資：股權(quán)財政的邏輯與現(xiàn)實：從央企到地方國企經(jīng)濟觀察報：賣地收入低迷，股權(quán)財政補位？國民經(jīng)略：中國地方國資第一城誕生宋丁視點：土地出讓金退潮之際，土地財政走向何方？
