【興證固收.利率】債市“過(guò)山車”，長(zhǎng)端先下后上——利率回顧（2023.9.11-2023.9.15）

作者：興證固收研究 來(lái)源： 頭條號(hào) 59509/30

投資要點(diǎn)本周債市波動(dòng)較大，周一至周四債市情緒積極，周五債市大幅調(diào)整，抹平此前漲幅。具體而言，周一午間，央行發(fā)布超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)，債市走出利空出盡行情，人民幣貶值壓力緩解以及資金面轉(zhuǎn)松提振債市情緒，當(dāng)天230012下行1.75bp。周二，消息

標(biāo)簽：

投資要點(diǎn)

本周債市波動(dòng)較大，周一至周四債市情緒積極，周五債市大幅調(diào)整，抹平此前漲幅。具體而言，周一午間，央行發(fā)布超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)，債市走出利空出盡行情，人民幣貶值壓力緩解以及資金面轉(zhuǎn)松提振債市情緒，當(dāng)天230012下行1.75bp。周二，消息面平靜，債市呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，當(dāng)天230012上行0.25bp。周三，A股下跌疊加資金面轉(zhuǎn)松，債市情緒偏強(qiáng)，當(dāng)天230012下行1.5bp。周四，市場(chǎng)對(duì)周五MLF操作降息有所期待，另外晚間央行宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，債市延續(xù)走強(qiáng)，當(dāng)天230012下行1.75bp。周五，央行MLF超額續(xù)作，但利率持平，市場(chǎng)降息預(yù)期落空，此外上午發(fā)布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，債市大幅調(diào)整，當(dāng)天230012上行4.75bp。本周十年國(guó)債活躍券230012和十年國(guó)開(kāi)活躍券230210均先下后上，整體收平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期

報(bào)告正文

1

資金面:保持平穩(wěn)

資金面：保持平穩(wěn)。本周DR007運(yùn)行在1.89-2.00%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.62-2.00%的區(qū)間，資金面整體呈現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)。周一至周五，央行分別開(kāi)展了2150億元、2090億元、650億元、1100億元和1390億元逆回購(gòu)操作，全周逆回購(gòu)累計(jì)凈回籠70億元。周五有4000億元MLF到期，央行續(xù)作5910億元。此外，央行在周四收盤后宣布周五降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)。信貸投放和政府債券發(fā)行加快增大了資金面壓力，央行操作延續(xù)削峰填谷的思路。另外，周五央行開(kāi)始投放跨國(guó)慶的14天逆回購(gòu)，維穩(wěn)資金面的意圖明顯。

3個(gè)月存單利率上行。本周短端存單利率明顯上行，1年期存單利率保持平穩(wěn)。雖然本周央行宣布降準(zhǔn)，但對(duì)改善市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期作用有限，后續(xù)將迎來(lái)政府債券發(fā)行高峰，資金面將持續(xù)面臨考驗(yàn)。周五MLF超量續(xù)作對(duì)穩(wěn)定1年期存單利率產(chǎn)生一定效果。在穩(wěn)增長(zhǎng)和資產(chǎn)荒的背景下，MLF操作利率對(duì)1年期存單利率構(gòu)成一定約束。

2

一級(jí)市場(chǎng):需求尚可

本周新發(fā)行利率債7671億元，利率債凈供給6074億元。本周國(guó)債和地方債發(fā)行放量，疊加利率債到期量回落，本周利率債凈供給大幅上升。本周利率債招標(biāo)需求環(huán)比上周有所降溫，但整體仍處于偏強(qiáng)的狀態(tài)，中標(biāo)利率大多低于二級(jí)市場(chǎng)利率。分期限看，需求仍然集中在3年和5年，即使供給放量疊加資金偏緊的沖擊，配置盤的“胃口”也足以承接當(dāng)前的發(fā)行量。

3

二級(jí)市場(chǎng):債市“過(guò)山車”，長(zhǎng)端先下后上

債市“過(guò)山車”，長(zhǎng)端先下后上。本周債市波動(dòng)較大，周一至周四債市情緒積極，周五債市大幅調(diào)整，抹平此前漲幅。具體而言，周一午間，央行發(fā)布超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)，債市走出利空出盡行情，人民幣貶值壓力緩解以及資金面轉(zhuǎn)松提振債市情緒，當(dāng)天230012下行1.75bp。周二，消息面平靜，債市呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，當(dāng)天230012上行0.25bp。周三，A股下跌疊加資金面轉(zhuǎn)松，債市情緒偏強(qiáng)，當(dāng)天230012下行1.5bp。周四，市場(chǎng)對(duì)周五MLF操作降息有所期待，另外晚間央行宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，債市延續(xù)走強(qiáng)，當(dāng)天230012下行1.75bp。周五，央行MLF超額續(xù)作，但利率持平，市場(chǎng)降息預(yù)期落空，此外上午發(fā)布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，債市大幅調(diào)整，當(dāng)天230012上行4.75bp。本周十年國(guó)債活躍券230012和十年國(guó)開(kāi)活躍券230210均先下后上，整體收平。

國(guó)債期貨：價(jià)格上漲

本周T2312累計(jì)上漲0.13元，TF2309累計(jì)上漲0.09元，期債表現(xiàn)好于現(xiàn)券。T合約觸底反彈特征明顯，對(duì)社融數(shù)據(jù)的反應(yīng)是利空出盡，但對(duì)降準(zhǔn)的反應(yīng)也是利多出盡。持倉(cāng)方面，周一至周三，T合約持倉(cāng)連續(xù)回落，意味著空頭選擇止盈。周四和周五，T合約持倉(cāng)再度上升，市場(chǎng)分歧度有所加大。從成交持倉(cāng)比來(lái)看，周五是全周交投情緒高點(diǎn)。

4

利差分析：曲線走平

本周國(guó)債10-1利差收窄3bp至51bp，國(guó)開(kāi)10-1利差收窄8bp至47bp，短端利率上行，而長(zhǎng)端利率相對(duì)平穩(wěn)，國(guó)債和國(guó)開(kāi)曲線均走平。本周央行宣布降準(zhǔn)對(duì)債市利好有限，一方面投資者對(duì)降準(zhǔn)已有一定預(yù)期，另一方面降準(zhǔn)的影響偏中性，并沒(méi)有改變市場(chǎng)利率高于政策利率的狀態(tài)。債市投資者普遍對(duì)跨季資金面嚴(yán)陣以待，央行每日的公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)流動(dòng)性預(yù)期可能更為重要。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期

20230909 資金超預(yù)期收緊，曲線熊平

20230902 地產(chǎn)政策落地，長(zhǎng)端調(diào)整

20230826 資金面偏緊，曲線熊平

20230819 央行超預(yù)期降息，曲線牛平

20230812 債市情緒偏積極，長(zhǎng)端小幅下行

20230805 貨幣寬松預(yù)期升溫，長(zhǎng)端小幅下行

20230729 政策基調(diào)超預(yù)期，債市調(diào)整

20230722 利多因素疊加，債市走強(qiáng)

20230715 數(shù)據(jù)密集發(fā)布，債市波瀾不驚

分析師聲明

注：文中報(bào)告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告：《【興證固收】債市“過(guò)山車”，長(zhǎng)端先下后上——利率回顧（2023.9.11-2023.9.15）》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023年9月16日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師：

黃偉平 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0190514080003

左大勇 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0190516070005

羅雨濃 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0190520020001

（1）使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明

興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

本報(bào)告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效，任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。客戶應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見(jiàn)。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。

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除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)。過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的回報(bào)預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。

本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。本公司沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。

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（2）投資評(píng)級(jí)說(shuō)明

報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；北交所市場(chǎng)以北證50指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。

行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦-相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)；中性-相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平；回避-相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)。

股票評(píng)級(jí)：買入-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%；增持-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無(wú)評(píng)級(jí)-由于我們無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)。

（3）免責(zé)聲明

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本平臺(tái)所載內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他興業(yè)證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會(huì)議紀(jì)要等僅代表其本人或其所在機(jī)構(gòu)之觀點(diǎn)），亦不構(gòu)成任何保證，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，本平臺(tái)內(nèi)容僅供興業(yè)證券股份有限公司客戶中的專業(yè)投資者使用，若您并非專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)勿訂閱或轉(zhuǎn)載本平臺(tái)中的信息，本資料難以設(shè)置訪問(wèn)權(quán)限，若給您造成不便，還請(qǐng)見(jiàn)諒。在任何情況下，作者及作者所在團(tuán)隊(duì)、興業(yè)證券股份有限公司不對(duì)任何人因使用本平臺(tái)中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

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