新華財經(jīng)上海9月13日電（記者楊溢仁）受利率債市場調整的帶動，近期信用債市場同樣一改前期上漲格局，出現(xiàn)震蕩調整。

部分業(yè)內人士認為，臨近季末時點，考慮到信用債的供需環(huán)境相對偏緊，當前不穩(wěn)定性仍較強，因此還是建議按兵不動。短期需密切關注債市調整引發(fā)理財“負反饋”的整體情況，接下來資金面能否穩(wěn)定，債市情緒會否恢復，是切斷負反饋的關鍵因素，而一旦理財規(guī)模真實縮減，那么其對債市的負向沖擊可能更大。

債市震蕩盤整

信用債市場緣何一改前期上漲格局整體回調？

“個人認為，主要源于幾大因素的共振?！币晃粰C構交易員告訴記者，“首先，房地產政策繼續(xù)發(fā)力，使得基本面大概率短期見底。經(jīng)濟數(shù)據(jù)的邊際回暖對債市表現(xiàn)構成了負面襲擾?！?/p>其次，由地方債供給加碼、匯率等因素導致的資金面偏緊亦不容忽視。

“本輪資金面趨緊主要是受到了大行凈融出回落的影響。”上述交易員稱，“究其原因，不論是地方債集中發(fā)行，還是債務置換推進，抑或是特殊再融資債發(fā)行帶來提前備付需求，以上因素都將對資金面構成一定制約?！?/p>再者，是近期債基和理財出現(xiàn)了小范圍的贖回壓力。

“本輪債市調整，可能已經(jīng)引發(fā)了理財?shù)呢摲答?。”廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁指出，“接下來資金面能否穩(wěn)定，債市情緒會否恢復，是切斷負反饋至關重要的因素。一旦理財規(guī)模真實縮減，那么其對債市的負向沖擊可能更大。”

“據(jù)測算，2023年8月，理財規(guī)模環(huán)比增長雖超過了1200億元，可增幅僅有0.44%，不及我們此前的預期?！敝行抛C券首席經(jīng)濟學家明明預計，“9月理財?shù)南陆狄?guī)模會在4000億元左右?！?/p>“未來幾個月，機構的行為料成關鍵變量?！痹谏鲜鼋灰讍T看來，“四季度市場的配置壓力沒有上半年強，但供給反而在增多，屆時止盈心態(tài)可能更明顯，值得重點關注?！?/p>城投風險猶存

可以看到，作為信用債市場中的焦點板塊，上周以來，城投債利差同樣呈現(xiàn)出了走闊的態(tài)勢。

具體而言，截至2023年9月8日，城投債AAA、AA+和AA評級信用利差分別走闊了13.6bp、15.1bp和12.1bp。

顯然，即便是機構配置熱度始終居高難下的城投債，也未能逃脫本輪調整的命運。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，受地產寬松政策加碼預期疊加理財產品小幅贖回的拉動影響，過去兩周（2023年8月28日至2023年9月8日）城投債收益率已重回上行區(qū)間。

不少業(yè)內人士認為，在今明兩年城投債到期規(guī)模較大，且多數(shù)省市面臨一定再融資壓力，非標違約頻現(xiàn)的大背景下，對于城投債仍需保持應有的警惕，不排除短期內該板塊收益率繼續(xù)承壓的可能。

根據(jù)安信證券測算，考慮回售規(guī)模后，今明兩年城投債的到期規(guī)模將快速增加，2023年及2024年會分別達到歷史峰值——4.7萬億元和4.8萬億元。

再就城投板塊的非標違約情況來看，有公開數(shù)據(jù)顯示，2023年6月至8月，城投平臺的非標違約債券共計34只，涉及28家城投平臺（其中17家為發(fā)債平臺）——有23家作為融資方，5家作為擔保方。相比2022年6月至8月，今年同期涉及城投平臺的非標逾期事件顯著增加。

除了非標違約之外，城投平臺的票據(jù)逾期事件同樣層出不窮。

記者了解到，自2023年1月1日起，上海票據(jù)交易所調整了票據(jù)持續(xù)逾期名單的票據(jù)范圍與統(tǒng)計口徑，在新的統(tǒng)計方法下，2023年6月1日至2023年7月31日，共有57家發(fā)債的城投平臺被納入了持續(xù)逾期名單。

資金面不穩(wěn)、“寬信用”政策持續(xù)落地、情緒面透支后反轉、負面事件明顯增加……在偏空因素疊加發(fā)酵的大背景下，即便是面對城投債，各機構也不可掉以輕心。

不乏偏多因素

本輪信用債市場的調整大概率仍將延續(xù)。在此背景下，關于“信用?！惫拯c是否已至的探討正不斷增多。

但記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，展望后市，對信用債收益率繼續(xù)回落持積極樂觀態(tài)度的機構并不在少數(shù)

“一方面是前期利率持續(xù)下行帶來的或有浮盈，一方面是對于去年四季度的學習效應，當前市場對于利率的波動較為敏感，在政策預期偏強同時資金偏緊的環(huán)境中，市場可能有所防御，這就導致了近期債市的持續(xù)調整。”天風證券首席固定收益分析師孫彬彬說，“回顧歷史，不難發(fā)現(xiàn)負反饋或者說市場反轉需要強有力的宏觀信號，可目前地產上下游的高頻修復并不明顯。我們認為，當前市場還未反轉，只是存在階段性調整壓力?！?/p>回到信用債的布局層面，短期“按兵不動”或是更為穩(wěn)妥的選擇。

當然，對于仍有交易需求的機構來說，“我們建議，在關注地方債放量情況的前提下，可對弱區(qū)域優(yōu)質主體進行適度挖掘。”上述交易員直言，“個人認為，四季度存在地方債放量置換地方政府存量債務的可能性，受利好影響，彼時城投債收益率仍具備下行空間，建議各機構于策略上保持中性倉位和杠桿，適當進行信用下沉，挖掘弱區(qū)域地市級主要平臺的收益機會。”

編輯：王菁

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