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昨日央行宣布降準(zhǔn)，9月15日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。此次超預(yù)期降準(zhǔn)對(duì)于近期的債市調(diào)整、市場(chǎng)利率上行、資金面緊張的局面可謂是一場(chǎng)“及時(shí)雨”。

通常而言，央行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，進(jìn)而調(diào)控市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量。從實(shí)際效果看，降準(zhǔn)操作能有效釋放流動(dòng)性，緩解資金面緊張的壓力。

目前來(lái)看，此次降準(zhǔn)對(duì)于緩解短期債市波動(dòng)具有一定的積極作用。由于央行提升了中長(zhǎng)期、低成本資金在市場(chǎng)中的投放占比，或?qū)⒋偈官Y金價(jià)格回落，并可能帶動(dòng)短端利率下行，進(jìn)而利好短債產(chǎn)品。從昨日的債市價(jià)格看，部分政策預(yù)期已有所反映，投資者需警惕降準(zhǔn)落地之后的債市波動(dòng)。

此前由于政策端持續(xù)發(fā)力，接連出臺(tái)印花稅減半、認(rèn)房不認(rèn)貸、存量房貸調(diào)降等利好政策，市場(chǎng)情緒起伏，債市也受到影響，主投債券資產(chǎn)的中短債基金普遍出現(xiàn)了一定程度的凈值回調(diào)，不少投資者給我留言，問(wèn)手中持有的短債基金是否要贖回。

首先，短暫波動(dòng)不影響債市長(zhǎng)期向上趨勢(shì)。

回顧萬(wàn)得短期純債型基金指數(shù)（885062.WI）的歷史表現(xiàn)，短暫的波動(dòng)并不影響債市長(zhǎng)期向上趨勢(shì)，震蕩調(diào)整后往往也會(huì)回暖，若因一時(shí)沖動(dòng)贖回，也許會(huì)錯(cuò)過(guò)后續(xù)上漲行情。耐心持有或許有利于在債市波動(dòng)后等待修復(fù)性行情，從而獲得更高的投資勝率。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2014.1.1-2023.9.11，相關(guān)指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不代表相關(guān)類(lèi)型基金未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

其次，從中長(zhǎng)期視角下債券資產(chǎn)仍具備配置價(jià)值。

總體來(lái)看，債市短期面臨政策面沖擊或經(jīng)歷一定調(diào)整，但中期視角下走勢(shì)仍不悲觀。如果后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策短期難以扭轉(zhuǎn)對(duì)基本面修復(fù)節(jié)奏的預(yù)期，疊加較為牢固的寬貨幣政策預(yù)期，中長(zhǎng)期視角下仍然利好債券資產(chǎn)。

面對(duì)債市的短期波動(dòng)，投資者會(huì)感到慌亂本就無(wú)可厚非，但如果能搞清楚債券產(chǎn)品賺的到底是誰(shuí)的錢(qián)，或許能幫助大家緩解內(nèi)心的焦慮與不安。

正如互聯(lián)網(wǎng)上那句流傳甚廣的話(huà)“人只能賺到認(rèn)知范圍內(nèi)的錢(qián)”。換句話(huà)說(shuō)，如果你不知道自己的這筆投資賺的是誰(shuí)的錢(qián)，即使一兩次投資賺錢(qián)了，長(zhǎng)期來(lái)看“憑運(yùn)氣賺的錢(qián)也會(huì)憑實(shí)力虧掉”。

簡(jiǎn)單拆分來(lái)看，債券產(chǎn)品主要賺三部分的錢(qián)。

第一部分是債券的利息收益，這部分也就是發(fā)行債券的企業(yè)的融資成本，可以簡(jiǎn)單理解成賺的是發(fā)行企業(yè)的錢(qián)。這部分收益對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)就是發(fā)行人違約不還本金的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，大部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)有嚴(yán)格的事前、事中和事后的控制機(jī)制，同時(shí)要求基金經(jīng)理對(duì)收益有理性客觀的認(rèn)識(shí)，充分研究以獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。

第二部分是市場(chǎng)整體利率的波動(dòng)收益，也叫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率波動(dòng)的收益。這里需要特別注意“波動(dòng)”一詞，也就是說(shuō)，這部分并不一定總是收益，也有可能是損失。我們往往看到固收研究團(tuán)隊(duì)對(duì)市場(chǎng)的點(diǎn)評(píng)會(huì)談到十年國(guó)債利率、十年國(guó)開(kāi)債利率，這些品種就是市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。這是整個(gè)債券市場(chǎng)定價(jià)的錨，雖然收益率水平看著不高，但是波動(dòng)起來(lái)幅度卻不小。特別是在一些貨幣政策有邊際變化的時(shí)候，比如降準(zhǔn)、降息、超額投放等情況下。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率就像大海的水位，其他債券就像漂浮在海上的小船，雖然偶爾會(huì)有一些船乘風(fēng)破浪，但大部分時(shí)候還是隨波逐流。這部分收益或者虧損比較復(fù)雜，來(lái)源于宏觀經(jīng)濟(jì)、調(diào)控政策、市場(chǎng)供需以及參與機(jī)構(gòu)的預(yù)期等多方面因素。不過(guò)這部分收益或虧損大部分時(shí)間對(duì)市場(chǎng)參與者都是公平的。當(dāng)然如果你的駕駛技術(shù)高超，在一定程度的風(fēng)浪中的確可以超越其他船只，但如果碰上極端惡劣的天氣情況，也很難獨(dú)善其身。

第三部分收益相對(duì)前兩者就比較微小了，即杠桿收益。這是利用債券收益和資金成本之間的收益差，來(lái)做的一種增厚策略。其實(shí)這部分也不一定一直是正收益。資金的價(jià)格也會(huì)隨著市場(chǎng)供需、政策指導(dǎo)變動(dòng)。所以這部分賺的是央行呵護(hù)流動(dòng)性、交易對(duì)手互信、以及資金面判斷和交易能力的錢(qián)。

綜上，債券投資主要賺的是以上三個(gè)方面的錢(qián)。當(dāng)然，更精細(xì)化的操作可以留給專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，希望大家不僅能賺到錢(qián)，更清楚自己賺的是什么錢(qián)，這樣才可以做到市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)心不慌，把握住自己穩(wěn)穩(wěn)的幸福。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金/債市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文關(guān)于債券市場(chǎng)、債券產(chǎn)品收益來(lái)源的論述僅為公司對(duì)當(dāng)下證券市場(chǎng)與相關(guān)行業(yè)的研究觀點(diǎn)，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定和多變性，所涉觀點(diǎn)后續(xù)可能隨著市場(chǎng)發(fā)生調(diào)整或變化。本內(nèi)容僅用于投資者溝通交流之目的，不構(gòu)成對(duì)任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資的建議或意見(jiàn)，不代表本公司管理基金當(dāng)下或未來(lái)的持倉(cāng)，也不必然作為本公司管理之基金進(jìn)行投資決策的依據(jù)，不構(gòu)成對(duì)投資者投資收益的承諾或保證。本文數(shù)據(jù)來(lái)自公開(kāi)資料整理，本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，不對(duì)任何人因使用此類(lèi)報(bào)告的全部或部分內(nèi)容而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。投資人購(gòu)買(mǎi)基金前，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。投資人應(yīng)根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資經(jīng)驗(yàn)，審慎參與基金/債市投資。倪莉莎，9年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中6年基金管理經(jīng)驗(yàn)。2014年2月加入華富基金管理有限公司，目前擔(dān)任華富富瑞3個(gè)月定開(kāi)債券型基金（2018.3.29起）、華富恒盛純債基金（2018.11.20起）、華富貨幣基金（2019.6.5起）、華富安興39個(gè)月定開(kāi)債券型基金（2019.10.31起）、華富吉豐60天滾動(dòng)持有中短債基金（2021.11.8起）、華富同業(yè)存單AAA指數(shù)7天持有期基金（2021.12.27起）、華富吉富30天滾動(dòng)持有中短債基金（2022.11.17起）、華富天盈貨幣基金（2023.9.12起）的基金經(jīng)理。

華富吉豐60天滾動(dòng)持有中短債基金是債券型基金，債券投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，其中投資于中短期債券的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)80%。基金管理人對(duì)吉豐的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)為R2級(jí)，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)為C2級(jí)及以上投資者認(rèn)購(gòu)。華富吉豐對(duì)每份基金份額設(shè)置60天的滾動(dòng)持有期，持有期內(nèi)不得贖回。僅在每個(gè)持有期到期日當(dāng)天（如果該日為非交易日，則順延至下一交易日），基金份額持有人可贖回基金份額。如果基金份額持有人在到期日當(dāng)天未申請(qǐng)贖回或贖回被確認(rèn)失敗，將在到期日的次一日自動(dòng)進(jìn)入下一個(gè)60天持有期。華富吉富30天滾動(dòng)持有中短債基金是債券型基金，債券投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，其中投資于中短期債券的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)80%。基金管理人對(duì)吉富的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)為R2級(jí)，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)為C2級(jí)及以上投資者認(rèn)購(gòu)。華富吉富對(duì)每份基金份額設(shè)置30天的滾動(dòng)持有期，持有期內(nèi)不得贖回。僅在每個(gè)持有期到期日當(dāng)天（如果該日為非交易日，則順延至下一交易日），基金份額持有人可贖回基金份額。如果基金份額持有人在到期日當(dāng)天未申請(qǐng)贖回或贖回被確認(rèn)失敗，將在到期日的次一日自動(dòng)進(jìn)入下一個(gè)30天持有期?；鹜顿Y收益將受到證券市場(chǎng)調(diào)整而發(fā)生波動(dòng)，可能會(huì)發(fā)生本金虧損。有關(guān)以上基金的具體風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)《招募說(shuō)明書(shū)》相關(guān)章節(jié)。請(qǐng)投資者注意，不同基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)對(duì)以上基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)可能不一致，請(qǐng)根據(jù)各銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)作出的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及匹配結(jié)果進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)，并詳細(xì)閱讀以上基金的《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解以上基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征等具體情況，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力等情況自行做出投資選擇。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。以上基金由華富基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證以上基金一定盈利，也不保證最低收益。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映債市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣颂崾就顿Y者的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在作出投資決策后，與基金投資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)由投資者自行承擔(dān)。

基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開(kāi)放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開(kāi)放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的一定比例（開(kāi)放式基金為百分之十，定期開(kāi)放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。