2021年初，一位叫季占柱的基金投資者，出現(xiàn)在了各大媒體的頭條。

根據(jù)富國天惠精選成長的基金年報，季占柱自從2008年買入183.74萬份富國天惠后，一直持有至2020年末。如果以wind數(shù)據(jù)來計算，在考慮基金分紅等因素后，季先生所持有的基金份額在這12年里，上漲了784.81%。簡單點說，他用200萬的本金，賺走了1400萬的收益。

從那之后，「擇一只基金，買入并持有」的故事，就印刻在了許多初入市場的年輕人心中。一時間，連往日一向是文青哭窮自留地的豆瓣上，都聚集著各種各樣的財富故事——在「我朋友媽媽一個基金8.5w變139w」的帖子下面，無數(shù)豆友排隊留言要「吸吸歐氣」。

故事往往都是在這樣的時刻開始急轉(zhuǎn)直下。

在隨后一年劇烈的市場下跌中，帖子里的基金從高點回撤了超過30%，評論區(qū)的畫風(fēng)也發(fā)生了180度的轉(zhuǎn)變——「想起來了我就是看了這帖子給我媽買了這基金……然后現(xiàn)在差點要去討飯」。

對于許多年輕的投資者來說，2021年到2023年是一場大型的投資者教育。紅極一時的「炒股不如買基」成為一種主流敘事，人們試圖復(fù)制那些網(wǎng)絡(luò)上流傳的財富故事，希望在「睡后收入」里實現(xiàn)提前退休的生活。

那些故事里的叔叔或者阿姨，常常不是什么高不可攀的投資天才，他們距離每個人的生活是如此接近，以至于讓年輕人的這種「希望」看上去并不遙遠(yuǎn)。

只是，這種期盼連同耐心一起，在市場的拉鋸中消散。人們逐漸接受自己并不是投資世界里的「幸運兒」——那些令人眼紅耳熱的致富故事，是因為足夠稀缺才成為了流量焦點。而在平凡生活里，這種小概率的勝利，宛如彩票公式里的分子，把大多數(shù)人埋葬在了分母端。

精準(zhǔn)地選對一個基金，從來都不比選對一個股票更簡單。當(dāng)牛市之中批量生產(chǎn)的財富故事，堆砌出了一種集體性的幻覺，很多人忘記了一個簡單的常識：放眼全球，千千萬萬的職業(yè)投資人里，成為巴菲特的，也只有巴菲特一個人而已。

實際上，對于普通人來說，個人投資的制勝之道，也并不在于成為巴菲特，更不在于把所有的希望下注在一個只是可能成為巴菲特的基金經(jīng)理身上。

何況在今天這個充滿了波動和不確定性的時代，我們需要的或許不是更多的巴菲特，而是更多的大衛(wèi)·史文森。

重塑一種觀念

大衛(wèi)·史文森是個讓許多人感到陌生的名字，以至于在很多大眾場合提到他時，甚至要用他的徒弟來做開場白，比如「他是高瓴資本創(chuàng)始人張磊的耶魯導(dǎo)師」。

即便在美國，他也不是一個令人耳熟能詳?shù)拿?。前摩根士丹利首席?zhàn)略官、《對沖基金風(fēng)云錄》作者巴頓·比格斯，也需要用參照物來襯托史文森在業(yè)內(nèi)舉足輕重的地位：「世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特」。

與巴菲特優(yōu)雅地在中石油上5年大賺7倍，這種只用數(shù)字就能砸出人們腎上腺素的故事不同，大衛(wèi)·史文森幾乎沒有留下任何具有這種傳奇色彩的投資個案，也很少在媒體上發(fā)表犀利的市場觀點。

大多數(shù)時間里，他只是往返于耶魯商學(xué)院的課堂與耶魯大學(xué)捐贈基金的辦公室之間，日復(fù)一日地講授著讓耶魯基金成為全美標(biāo)桿的枯燥原理——資產(chǎn)配置。

在他自愿降薪80%成為耶魯捐贈基金首席投資官之前，80年代美國大學(xué)基金的投資組合主要由低風(fēng)險低收益的股票和債券組成，配比通常也都是參照統(tǒng)一的公式：60%的股票+40%的債券。而史文森則在執(zhí)掌耶魯基金后，進(jìn)行了一場深遠(yuǎn)影響的改革：

比如，為了分散單一市場的風(fēng)險，他在投資組合中引入了大宗商品、以及包括新興市場在內(nèi)的海外股票等類別；

比如，為了獲得一定的超額收益，他把部分不太需要考慮流動性的資金，配置在鎖定期更長但預(yù)期收益率更高的風(fēng)投基金上，并創(chuàng)新地將部分資金配置在另類資產(chǎn)上。

要知道，美國大學(xué)基金的一個非常重要的作用，是用每年的投資收益來覆蓋一定比例的校園開支。這就意味著，首席投資官們常常會選擇非常保守的投資組合，用犧牲超額收益的方式來換取每個財年*收益的穩(wěn)定。

彼時，馬科維茨的資產(chǎn)配置理論只存在于諾貝爾獎級別的學(xué)術(shù)研究里。極其優(yōu)雅的數(shù)學(xué)表達(dá)并不能安撫剛剛趟過石油危機(jī)的恐懼，沒有人愿意賭上自己的職業(yè)生涯來驗證「資產(chǎn)配置多元化的確是投資里*的免費午餐?！?/p>

30歲出頭的史文森是少數(shù)敢于用實踐來檢驗真知的人。2000年初，依靠合理的資產(chǎn)配置，在科技股泡沫的破裂中依然保持著正收益的耶魯基金全身而退，并以任期期間超過15%的年化收益率，讓「耶魯模式」成為業(yè)內(nèi)教科書級別的存在。

此后，資產(chǎn)配置在機(jī)構(gòu)投資者之間蔚然成風(fēng)。當(dāng)2007年中國國家主權(quán)基金中投公司剛剛成立時，每個員工也都買了史文森的著作《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》作為必讀書。

從1985年接手到2021年離世，史文森治下的耶魯基金從13億美元增長到312億美元，這還沒算上每年劃出去支付獎學(xué)金、教授薪酬、科研投入和校園運營等總計超過300億美元的「分紅」。

而史文森的貢獻(xiàn)也絕不局限在機(jī)構(gòu)投資者領(lǐng)域。

2005年，史文森又面向個人投資者出版了 Unconventional Success（國內(nèi)翻譯成《不落俗套的成功》或《非凡的成功》），樸實無華地向每個人講述了取得理財成功的核心：

盡可能使你的組合分散化（債券、股票、商品、房地產(chǎn)、現(xiàn)金），在大類資產(chǎn)已經(jīng)做了分散的基礎(chǔ)上，再進(jìn)行偏重股權(quán)部分投資；與此同時，不要浪費太多精力在證券選擇和擇時交易上，因為在投資收益率的變動中，大約90%是源于資產(chǎn)配置，只有約10%是由擇時交易和證券選擇決定的。

在史文森看來，「理性的投資者不會隨波逐流，而是以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度獨立行事。這種嚴(yán)謹(jǐn)表現(xiàn)為：開始時，認(rèn)真制定合理的投資組合目標(biāo)，接著嚴(yán)格買賣選定的投資組合。若忠實于資產(chǎn)配置目標(biāo)，投資者就可能經(jīng)常買進(jìn)已經(jīng)過時的投資產(chǎn)品，并賣掉正在流行的投資產(chǎn)品?！?/p>

而如今，這個來自二三十年前的警世通言，正在越來越多的中國個人投資者那里得到回響。

一個人要像一支隊伍

如果說2020年到2021年新入場的基民們，在試圖長期持有人生*只股票基金的*個三年里，曾經(jīng)期待的是找到一個屬于自己的巴菲特，那么，在這一輪周期的凌厲捶打下，2023年后的人們，則開始尋找一條成為大衛(wèi)·史文森的道路。

對于個人投資者而言，像大衛(wèi)·史文森管理耶魯基金一樣，科學(xué)地進(jìn)行資產(chǎn)配置，乍聽上去似乎是一件有些遙遠(yuǎn)的事情。可實際上，一個普通人的理財，與大學(xué)基金的運作有著一個高度相似的原則：沒有不可挽回的損失，比追逐稀缺的極高收益率更重要。

一個典型的大學(xué)基金既需要承擔(dān)學(xué)校每年的運營成本、人員工資和科研投入等年度支出，又需要通過再投資來對對抗通貨膨脹和保持永續(xù)發(fā)展。與之相似的是，一個人的全部財富，也面臨著「三筆錢」的分配——應(yīng)對當(dāng)下日常開支的「攢一筆」、預(yù)留未來教育和養(yǎng)老規(guī)劃的「留一筆」，以及用余下希望保值增值的閑錢來「投一筆」。

平衡這三筆錢的一切精髓就在于「配置」這個詞。

正如球場上，既需要有人沖鋒，也需要中場的傳控、后衛(wèi)的防守，還需要底線上的守門員一樣，但一個前鋒可以心無旁騖地前提是，永遠(yuǎn)都是后場有人。ALL-IN時代的問題是，很多人只看到了「長期持有」的奇跡，卻忽視了「資產(chǎn)配置」的前提。

但此刻的中國資產(chǎn)管理行業(yè)，正在發(fā)生改變。

一方面，主流機(jī)構(gòu)越發(fā)強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置，比如中金財富、中信銀行、廣發(fā)證券、好買財富等財富管理機(jī)構(gòu)，以季度為單位提供專業(yè)的大類資產(chǎn)配置建議。

另一方面，機(jī)構(gòu)也在想法設(shè)法為投資者提供更多元的資產(chǎn)類別及其配置工具，比如券商開發(fā)相關(guān)指數(shù)來直觀地體現(xiàn)資產(chǎn)配置在平抑波動上的作用，比如公募逐漸弱化明星單品，并拓展買方投顧業(yè)務(wù)，用更多的工具引導(dǎo)投資者用配置的思路進(jìn)行投資。

部分全球化資產(chǎn)配置工具，中金財富（數(shù)據(jù)來源：wind，截止日期：2023年11月21日）

SMARTCHINA是申萬宏源金工部門發(fā)布的一個優(yōu)選境內(nèi)股債商品的資產(chǎn)配置指數(shù)，申萬宏源，數(shù)據(jù)區(qū)間：2023.1.2-2023.12.2

另一方面，在市場血淋淋的風(fēng)險教育面前，越來越的個人投資者也開始成為自己的「FOF基金經(jīng)理」。

人們開始考慮勝率，更加在乎穩(wěn)定，也力爭有效分散，相信一個包含了保險、固收、股票、房產(chǎn)等不同類型資產(chǎn)的多元化組合，能夠降低短期波動，從而讓自己更堅持長期投資，獲得更好的長期回報。

根據(jù)螞蟻財富平臺的統(tǒng)計，2023年有超2000萬用戶開始通過三筆錢工具進(jìn)行資產(chǎn)配置，求穩(wěn)成為了大多數(shù)用戶的*步——每個用戶在余額寶等方便靈活取用的產(chǎn)品里「攢一筆」的金額，平均占到整體金額的44%。

而到了「投一筆」這里，超4成用戶在用來「投資增值」的錢上面，選擇了股票基金和債券基金的均衡配置，既不單押一個人，也不單押一類資產(chǎn)。這種均衡的配置選擇，不僅讓他們在2023年的收益率上比未均衡配置的用戶提升了1.5%，還讓整體的*回撤降低了5%。

而配置了進(jìn)階資產(chǎn)的螞蟻理財金選用戶，則在偏股資產(chǎn)的布局上做了更進(jìn)一步的細(xì)分配置——他們中超過 50% 選擇行業(yè)指數(shù)作為衛(wèi)星配置，以免遭受集中在一個行業(yè)的巨大波動。

在這種層層遞進(jìn)的配置思路下，一個好的投資者，不再追隨簡單的歷史收益率數(shù)字或者明星基金經(jīng)理的個人故事，而是就像清華大學(xué)副教授劉瑜早年寫過的文章一樣：「一個人就像一支隊伍，對著自己的頭腦和心靈招兵買馬?！?/p>

當(dāng)人們完成從唯收益率論到資產(chǎn)配置的投資進(jìn)化，來面對金融世界里永不停歇的波動時，這種改變一旦發(fā)生，趨勢就不可阻擋。

尾聲：讓好事發(fā)生

在金融行業(yè)里，周期永遠(yuǎn)是投資者*的老師。

當(dāng)市場從權(quán)益明星的狂熱里逐漸清醒過來之后，每一個付出學(xué)費的人，都收獲了寶貴的經(jīng)驗。人們不再簡單的相信明星，也不再簡單的押注持有。

從這種反思里重新出發(fā)，理性就成為這個行業(yè)真正重要的基石。

普通人們終于明白，投資世界沒有童話故事，只有永遠(yuǎn)的資產(chǎn)配置，于是開始向內(nèi)理解自己真實的理財需求，向外尋找更合適自己的解決方案。

財富管理機(jī)構(gòu)也在眼花繚亂的增長戛然而止之后，不得不去尋找自己的進(jìn)化路徑，真正能讓更多人受益的「資產(chǎn)配置」理念，也由此成為了機(jī)構(gòu)未來戰(zhàn)略的*公約數(shù)。

當(dāng)然，每個人都成為自己的大衛(wèi)·史文森，或許永遠(yuǎn)只是一種抽象的理想。但當(dāng)這個行業(yè)里，每一方參與者都試圖更理性地接受一個平凡的自己，更耐心地堅持資產(chǎn)配置，一點一滴的推動與改變，都會讓好事得以發(fā)生。