一、一周市場回顧及投資要點

近一周，純債市場延續(xù)暖勢，轉(zhuǎn)債市場調(diào)整，中資美元債市場延續(xù)回暖。其中，中債綜合財富總指數(shù)上漲0.42%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌2.22%，中債-投資級中資美元債上漲0.88%。相關(guān)債券基金方面，純債基金均為正收益，長債優(yōu)于短債，一級債基小幅受損，二級債基和可轉(zhuǎn)債基金凈值下跌。

截至2024-02-02，30年國債、10年國債利率分別下行至2.42%，2.64%，均處于20年以來的新低。開年以來相對極致的債牛行情，使得大多數(shù)投資者開始陷入相對糾結(jié)的情緒：上車，有點“恐高”；不上車，有點擔心“錯過”。糾結(jié)的背后或在于2個關(guān)鍵問題的思考：

1、當前債券市場是否和2016年類似？極致之下，是陷入調(diào)整還是續(xù)創(chuàng)新高？

2、30年國債還能不能關(guān)注？30年-10年利差收窄至2008年以來最低值，期限利差的極限在哪里？

本期債券周報試圖探討這兩個問題：

1）當前的債市和2016年有幾多相似？

相同點有3點：①從位置看，利率點位、信用利差都已經(jīng)壓到極低的位置；②從環(huán)境看，基本面現(xiàn)實和預期都相對較弱；③配置需求都相對旺盛；

不同點有2點：①債市表現(xiàn)與貨幣政策環(huán)境的錯位：2016年：貨幣寬松走在了市場前面。2024年：市場走在了貨幣寬松前面：2016年貨幣寬松走在了市場前面：在2016年2季度和3季度的債市極致行情出現(xiàn)前，市場已進行了多次的降準降息。2016年3季度后，貨幣政策便開始轉(zhuǎn)向，使得債市走熊。聚焦于當前，市場還尚未進行多次的降準降息，更多是市場搶跑對于未來寬松的預期。而資金面的錯位也體現(xiàn)在了經(jīng)濟修復的節(jié)奏上：2016年3季度后，宏觀經(jīng)濟便開始邊際好轉(zhuǎn)。聚焦于當前，經(jīng)濟現(xiàn)實和預期的改變?nèi)孕枰欢〞r間，難以一蹴而就；②杠桿水平不同：2016年，銀行表外擴張，場外杠桿率很高。聚焦于當前，監(jiān)管之下，基金專戶、基金子公司、券商資管的規(guī)模有所壓降，場外杠桿率有所下行；從場內(nèi)杠桿來看，目前相對平坦的收益率曲線有抑制杠桿的作用，當前銀行間市場日回購交易量為7.3萬億，處于相對中性水平；

2）30年-10年利差收窄至2008年以來最低值，期限利差的極限在哪里？

當前30年國債-10年國債的利差收窄至20bp，已是2008年以來最低值。背后體現(xiàn)出2點重要信息：一是，經(jīng)濟從高增速向高質(zhì)量切換過程中，經(jīng)濟增速下行；二是，30年國債的工具屬性增強，對于債市而言，是一鍵拉久期同時也是獲取較高票息的最佳選擇；對于股票而言，在權(quán)益市場表現(xiàn)較弱時，是較好的收益對沖工具；因此，大環(huán)境的變化已使得簡單的歷史對比意義不大。而有一點至關(guān)重要，收益率曲線對貨幣政策傳導至關(guān)重要，持續(xù)的倒掛或者極度的平坦大概率會增加政策干擾的必要性；

策略上，短債的性價比或相對更高。從估值來看，短端受制于偏緊的資金面，目前的估值性價比相對更高；春節(jié)后，若是資金面有季節(jié)性寬松，關(guān)注博弈曲線未來走陡的機會。美元債方面，短期有所反復，但大概率不影響中期維度下，美債利率進入到下行周期，短期的回調(diào)或是布局的機會，關(guān)注美元債。

二、圖文回顧——債券市場上周詳情

（1）二級市場表現(xiàn)回顧

u 利率市場回顧

近一周，在權(quán)益市場情緒偏弱、PMI經(jīng)濟數(shù)據(jù)依舊疲軟等因素影響下，債券市場延續(xù)暖勢。整周來看，1年期國債利率下行13.3bp，10年期國債利率下行7.5bp。

信用市場回顧

信用債到期收益率整體收窄。中短票：中長期限優(yōu)于短期限，低評級優(yōu)于高評級， 10Y期限AA品種下行幅度最大，下行幅度在9bp以上。城投債：5Y和10Y期限AA品種下行幅度相對更大，下行幅度在10bp以上。信用利差方面，不同品種有所分化。中短票：所有品種均有小幅走闊，走闊幅度在3bp左右，城投債：長端和短端有所分化，1Y期限走闊幅度較大，AA+和AA評級走闊幅度在8bp上方，5Y和10Y品種小幅收窄。

信用債違約情況：近期有1只債券觸發(fā)交叉違約，具體是21青世02。

資金面變化回顧

上周，資金面邊際改善，但資金分層現(xiàn)象依舊明顯。全周而言，央行回收了2300億元，DR007回落至1.84%，R007回落至2.23%。

（2）一級市場回顧

供給變化：聚焦于上周，具體而言，利率債共發(fā)行4294.44億元，總償還量3797.59億元，凈融資為496.85億元，環(huán)比前一周減少2071.18億元；信用債發(fā)行4936.38億元，總償還量2537.18元，凈融資2399.2億元，環(huán)比前一周增加1687.5億元。

三、“固收+”策略回顧與展望

（1）“固收+”策略產(chǎn)品表現(xiàn)回顧

近一周，純債市場延續(xù)暖勢，轉(zhuǎn)債市場和權(quán)益市場均陷入調(diào)整。二級債基以及含權(quán)在30%以下的靈活配置型基金產(chǎn)品凈值受到?jīng)_擊。全市場相關(guān)基金產(chǎn)品的中位數(shù)收益為-0.97%，前25%的產(chǎn)品收益中位數(shù)為0.07%，同期滬深300下跌4.63%，中債綜合財富總指數(shù)上漲0.42%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌2.22%。

（2）“固收+”策略投資邏輯

“固收+”穩(wěn)中求進：

一方面，當前處于政策加碼提振市場+權(quán)益估值低位的狀態(tài)， 對權(quán)益有期待。另一方面，債券把握票息，股債搭配平滑波動，“固收＋”或是參與當下市場的不錯工具。

讀書心得：每一個向下扎根的日子，都是厚積薄發(fā)的過程。

投資有風險,基金投資需謹慎。

在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件?；饍糁悼赡艿陀诔跏济嬷担锌赡艹霈F(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業(yè)績及其凈值高低并不預示未來業(yè)績表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

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