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從去年12月2日試運(yùn)行，我國(guó)第二家S基金交易所半年已有8單完成掛牌。證券時(shí)報(bào)記者近日從上海股權(quán)交易托管中心獲悉，截至5月31日，上海私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)累計(jì)完成8單掛牌，掛牌規(guī)模8.2億份，已成交5單，成交規(guī)模8.24億份，成交總金額約8.40億元。

其中，上海疫情期間，該基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)新增3筆基金份額完成掛牌，2筆8393萬(wàn)份基金份額完成交易，各類(lèi)儲(chǔ)備項(xiàng)目正在積極推進(jìn)落地。

在北京和上海陸續(xù)試點(diǎn)S基金交易所后，廣東、浙江和江蘇等地也均提出要探索私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士此前在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，北京和上海試點(diǎn)成功后不排除推廣，但目前相關(guān)方面還是比較謹(jǐn)慎。

上海制定國(guó)有基金份額評(píng)估指引 彌補(bǔ)政策空白

我國(guó)推出S基金交易所，為國(guó)資LP的退出提供了合法合規(guī)的交易場(chǎng)所，然而國(guó)有LP份額如何估值、如何確保份額的公允價(jià)值被各方認(rèn)可等仍被認(rèn)為是阻礙國(guó)資LP退出的障礙。

上海率先破除這一障礙，在今年2月提出“國(guó)有基金份額轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)以經(jīng)備案的資產(chǎn)評(píng)估或估值結(jié)果為基礎(chǔ)確定”后，又于近日就國(guó)有企業(yè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額評(píng)估備案制定工作指引。

5月27日，《上海市國(guó)有企業(yè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額評(píng)估備案工作指引（試行）》（草案）公開(kāi)征求意見(jiàn)截止。上海市國(guó)資委信息顯示，共收到7件反饋意見(jiàn)，針對(duì)反饋意見(jiàn)，將逐條進(jìn)行分析和溝通。

根據(jù)《指引》草案，因基金份額較少、涉及項(xiàng)目持股比例較小或商業(yè)保密要求等客觀條件限制，無(wú)法獲取評(píng)估所需工作資料、無(wú)法有效履行評(píng)估程序的，可以采用估值報(bào)告。

基金份額評(píng)估項(xiàng)目報(bào)告的評(píng)估對(duì)象，原則上為擬交易或持有的基金份額，評(píng)估結(jié)果原則上應(yīng)包括基金整體評(píng)估價(jià)值、擬交易或持有基金份額數(shù)量與對(duì)應(yīng)的評(píng)估價(jià)值，及形成評(píng)估結(jié)果的理由。

《指引》規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立健全專(zhuān)家評(píng)審機(jī)制，明確應(yīng)當(dāng)召開(kāi)專(zhuān)家評(píng)審會(huì)的基金份額評(píng)估項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)，未明確規(guī)定的，按照基金份額預(yù)估價(jià)值5000萬(wàn)元人民幣及以上的予以確定?；鸱蓊~評(píng)估報(bào)告的評(píng)估目的應(yīng)當(dāng)唯一，報(bào)告有效期內(nèi)，同一基金、相同基準(zhǔn)日、相同權(quán)益的基金份額的收購(gòu)、轉(zhuǎn)讓等經(jīng)濟(jì)行為，可以使用同一份基金份額評(píng)估項(xiàng)目報(bào)告。

記者獲悉，現(xiàn)有國(guó)資評(píng)估管理政策中，對(duì)基金份額評(píng)估沒(méi)有明確規(guī)定，《指引》的制定，將彌補(bǔ)這部分的政策空白。

根據(jù)《指引》草案，上海國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)、國(guó)有實(shí)際控制企業(yè)，投資、轉(zhuǎn)讓經(jīng)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的合伙型、公司型、契約型等各類(lèi)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額，及持有份額的基金發(fā)生非同比例增減資涉及資產(chǎn)評(píng)估的，適用該《指引》。

目前，上海股交中心正大力推動(dòng)建設(shè)基金份額估值系統(tǒng)，為下一步發(fā)揮份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能提供重要基礎(chǔ)。

多地紛紛探索私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)

截至2021年末，全國(guó)私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模突破了12萬(wàn)億元，私募基金轉(zhuǎn)讓退出、持續(xù)的需求與日俱增。然而，S基金交易的痛點(diǎn)、難點(diǎn)較為突出，包括標(biāo)的信源匱乏、價(jià)值挖掘不到位、交易成本不可控、轉(zhuǎn)讓缺乏確定性、GP-LP協(xié)商難度大、定價(jià)基準(zhǔn)與經(jīng)驗(yàn)缺乏等問(wèn)題。

為拓寬私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，推動(dòng)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額二級(jí)交易市場(chǎng)發(fā)展，建立私募基金份額進(jìn)場(chǎng)轉(zhuǎn)讓交易平臺(tái)被提上議事日程。

2020年12月，證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意在北京股權(quán)交易中心開(kāi)展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，北京成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)獲得股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)資格的地區(qū)。2021年11月，證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意在上海區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，上海將成為繼北京之后第二個(gè)試點(diǎn)私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)的區(qū)域。

除北京和上海外，目前還有多地也在探索私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。5月25日，江蘇南通如皋市在發(fā)布的《加快基金集聚促進(jìn)股權(quán)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策意見(jiàn)（試行）》中指出，加快培育S基金領(lǐng)域頭部機(jī)構(gòu)，探索建立基金份額估值體系，提供交易基礎(chǔ)服務(wù)。積極爭(zhēng)取設(shè)立江蘇股權(quán)交易中心如皋子公司，為下一步開(kāi)展股權(quán)投資基金份額轉(zhuǎn)讓?zhuān)⊿份額）搭建平臺(tái)。此外，廣東和浙江等地也均在探索私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，依托的主體同樣是區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。

晨哨集團(tuán)首席執(zhí)行官王云帆此前在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，我國(guó)之所以推出S基金交易所，主要是解決國(guó)有LP退出難問(wèn)題，S基金交易所讓國(guó)資LP有一個(gè)退出的通道，并解決退出流程規(guī)范性的問(wèn)題。

“S基金應(yīng)該是未來(lái)幾年地方政府必須要考慮的方向，政府引導(dǎo)基金投了子基金后，在基金運(yùn)行中，要把財(cái)政資金效應(yīng)最大化，需要有流動(dòng)性，如何盤(pán)活這部分財(cái)政資金？基金份額流轉(zhuǎn)是一條不錯(cuò)的途徑?！蔽錆h光谷創(chuàng)投引導(dǎo)基金的基金經(jīng)理李揚(yáng)日前在接受記者采訪時(shí)呼吁，政府引導(dǎo)基金發(fā)展較好的城市，推動(dòng)設(shè)立S基金交易所，或者設(shè)立全國(guó)性的S基金交易所。

“個(gè)人認(rèn)為，北京和上海屬于試點(diǎn)，試點(diǎn)成功后不排除推廣，但目前相關(guān)方面還是比較謹(jǐn)慎的?！蓖踉品f(shuō)。

制定合格投資者標(biāo)準(zhǔn) 集聚S基金買(mǎi)家

買(mǎi)方市場(chǎng)不成熟——多層次的買(mǎi)方群體和配套服務(wù)體系還沒(méi)有形成，也被認(rèn)為是阻礙S基金發(fā)展的主要原因之一。

記者獲悉，上海股交中心已制定了《上海股權(quán)托管交易中心股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》，涵蓋中介機(jī)構(gòu)、合格投資者、份額掛牌、登記托管、信息披露、份額轉(zhuǎn)讓、清算交收、自律監(jiān)管及違規(guī)處分等內(nèi)容，貫穿基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)涉及的各個(gè)環(huán)節(jié)。

其中，合格投資者方面，上海私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)為：應(yīng)具備響應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資單只基金的金額不低于100萬(wàn)元，且凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位。社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金；依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃，投資于所管理基金的基金管理人；國(guó)務(wù)院金融監(jiān)督管理部門(mén)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)依法發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者等都被視為合格投資者。

從籌備開(kāi)展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)以來(lái)，上海股交中心與上海本地銀行、母基金、國(guó)資基金等加強(qiáng)溝通，積極爭(zhēng)取了數(shù)家國(guó)資公司，通過(guò)新設(shè)S基金或在現(xiàn)有業(yè)務(wù)中增加S策略的方式積極參與平臺(tái)基金份額轉(zhuǎn)讓承接工作，目前已集聚了一定數(shù)量的S基金買(mǎi)方，其中不乏銀行系、券商系、國(guó)資背景的大買(mǎi)家。

來(lái)源：創(chuàng)業(yè)資本匯

編輯：一一

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