“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”，A股、債市呈現(xiàn)出喜慶的行情。

2月27日，國債期貨價格持續(xù)上漲。5年期以上LPR大幅調(diào)降直接導(dǎo)致國債收益率走低，其中10年期國債收益率跌破2.4%，創(chuàng)2002年5月以來新低。

來源：英為財情

長端國債收益率降低進(jìn)而提升了債券投資性價比，銀行跟進(jìn)式下調(diào)存款利率等因素疊加，讓期債價格上行得到很好的體現(xiàn)。

債市重新走俏

債市走強(qiáng)有個重要前提，是市場相對寬松的資金面所造成的。

回顧2023年，資金流動性經(jīng)歷了由松轉(zhuǎn)緊、寬松、再度緊張、重回寬松四個階段。

春節(jié)前后，市場資金面一直處于平穩(wěn)寬松的狀態(tài)。這點從央行逆回購的動作上就能看出。

尤其是春節(jié)過后，MLF操作迎來集中到期，2月23日當(dāng)天，在920億元14天期逆回購到期的體量下，央行開展了2470億元逆回購操作，公開市場實現(xiàn)凈投放1550億元。

上海證券報援引中泰證券固收團(tuán)隊的觀點，指出節(jié)后資金面偏中性。有利因素在于，央行降準(zhǔn)釋放的流動性對資金缺口能夠形成有效補(bǔ)充，疊加近年來資金面波動幅度整體下降，節(jié)后資金價格的中樞和波動可能將維持在相對較低的位置。

此外，當(dāng)前信貸需求尚未完全修復(fù)，資本市場存在維穩(wěn)需要，因此央行呵護(hù)流動性的態(tài)度短期不會改變，資金面大幅收緊的風(fēng)險有限。

除了資金面以外，LPR利率的超預(yù)期下調(diào)也是一個催化劑。春節(jié)過后，2月20日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布最新貸款市場報價利率（LPR）：1年期LPR為3.45%，維持不變；5年期以上LPR為3.95%，較前值下調(diào)25個基點，其中5年期LPR的降幅已經(jīng)完全超出市場預(yù)期。

增配資金在路上

在凈息差面臨壓力的情況下，去年以來，銀行已經(jīng)多次下調(diào)存款利率。

根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局披露的2023年第四季度商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)情況，2023年，衡量商業(yè)銀行盈利能力的重要指標(biāo)之一凈息差整體仍在下行，第四季度的凈息差環(huán)比下降4個基點至1.69%，跌破1.7%，創(chuàng)2010年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來新低。

證券日報援引光大證券金融業(yè)研究團(tuán)隊分析稱，壓力點主要源自三個方面：一是存量首套房貸利率下調(diào)影響部分在第四季度顯現(xiàn)；二是去年12月份，新發(fā)生對公貸款利率、個人住房貸款利率降幅遠(yuǎn)高于LPR降幅，同時部分存量貸款仍面臨較大滾動重新定價壓力；三是城投化債過程中，銀行體系或面臨集中的“降息展期”安排，去年第四季度或產(chǎn)生部分影響。

在一系列壓力、LPR利率下行的背景下，開年以來，為繼續(xù)保息差，不少銀行再次調(diào)降存款利率。

據(jù)金融界，2020年初到2024年1月，中國家庭大約往銀行賬戶里凈存58.24萬億元，且82%是定期存款。

經(jīng)過測算，興業(yè)證券發(fā)現(xiàn)，居民存款超趨勢增長來自于存款用途的改變，而非單純因為少消費(fèi)。截至2023年三季度，居民部門購房下降增加5.7萬億元存款、少買理財增加了4.5萬億元存款。

當(dāng)然，這些行為背后也是出于對于大環(huán)境不確定性的體現(xiàn)。過去幾十年，盡管日本的存款利率為負(fù)，但居民依然樂此不疲把錢放進(jìn)儲蓄的箱子。

去年出于風(fēng)險資產(chǎn)、債市利率、穩(wěn)妥收益的考量，不少銀行理財產(chǎn)品持續(xù)增配現(xiàn)金及銀行存款類產(chǎn)品，對于債券類資產(chǎn)的配置熱情不高。

2023年是資管新規(guī)落地第二年，按理說，銀行理財已經(jīng)全面進(jìn)入凈值化發(fā)展的新階段。

然而，一方面，客戶出于購買穩(wěn)健理財?shù)膽T性，始終青睞于保本的產(chǎn)品；另一方面，過渡期內(nèi)，銀行理財管理人還暫未培養(yǎng)起來優(yōu)秀的風(fēng)險資產(chǎn)的管理能力，造成銀行理財規(guī)模的增長一度被公募基金反超。

為了提升銀行理財?shù)囊?guī)模，一方面，不少銀行開啟過自購、降低理財產(chǎn)品管理費(fèi)率等方式。另一方面，銀行理財子公司也開始推出新的產(chǎn)品概念，比如類似余額寶的零錢組合理財、長期封閉式理財?shù)茸鳛橐魃衿鳌?/p>2023年，主打“穩(wěn)健低波”產(chǎn)品盛極一時。據(jù)中國證券報，銀行理財配置的現(xiàn)金及銀行存款余額在一年之間增加2.5萬億元，而債券類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)余額均出現(xiàn)不同幅度下降。

業(yè)內(nèi)對于穩(wěn)健低波沒有統(tǒng)一的說話，但主要配置現(xiàn)金、同業(yè)存單、銀行存款等幾乎風(fēng)險等級最低的標(biāo)的。

《中國銀行業(yè)理財市場2023年報》也顯示，截至2023年，理財產(chǎn)品對現(xiàn)金及銀行存款的配置比例較上半年的23.7%提升了3個百分點，達(dá)到26.7%，出現(xiàn)歷史最高峰，相比2020年末的9.05%，提升近2倍。

結(jié)語

隨著債市表現(xiàn)的走高，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，銀行對于債券類資產(chǎn)的配置可能會提高。

國盛證券研究所首席固定收益分析師在接受媒體采訪時指出，預(yù)計今年銀行的信貸增速會降下來，銀行的配債比例會提升。

廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁指出，從第一條主線看今年債市演繹，或意味著凡長端利率調(diào)整，都是配置的機(jī)會。不過當(dāng)前長端利率已下行至臨界點，行情的延續(xù)需要新的定價邏輯作為驅(qū)動，同時目前的不確定性在于短期財政發(fā)力的力度與節(jié)奏。

第二、三條對債市的影響或是，短端資金利率下行空間受限，但是理財規(guī)?；蚶^續(xù)擴(kuò)張，對短端品種的配置力量顯現(xiàn)。第三，綜合來看，配置可選長端，交易考慮短端。

機(jī)構(gòu)行為方面，春節(jié)后基金配置情緒高漲，各類券種均在增持，從期限上看，配置重心落在中短期。

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