半夜3點鐘，李辰實在睡不著了，起身抽了一支煙。

他在A股市場上滿倉滿融（即以自有資金全部買入股票，并且將通過融資融券工具融到的資金也全部購買股票）的操作，使其股票賬戶收益大幅波動。精神一直處于高度緊張的狀態(tài)，讓他難以入眠。

A股市場掀起“9·24行情”以來，像李辰這樣的融資客跑步入場，市場融資余額一路攀升。A股融資余額從9月24日的1.36萬億元快速增長至當(dāng)前的1.85萬億元，創(chuàng)出近九年新高。

然而，隨著市場行情變化，融資客的心態(tài)也在發(fā)生變化。“我空倉了，很累，感覺像生了一場大病。”李辰說。自從10月中旬開始重倉參與北交所市場，他就總有一種不安定感，一有空就打開股票賬戶，看看盈虧。滿倉滿融讓他的交易習(xí)慣發(fā)生改變——變得難以忍受風(fēng)險。

融資客張澤則放松很多。在9月中旬滿倉滿融后，他選擇“不硬扛”，主動調(diào)整了部分融資倉位。

A股融資余額在11月11日邁入1.8萬億大關(guān)后，進入橫盤階段。經(jīng)濟觀察報多方采訪了解到，多家券商下調(diào)了融資利率，意在吸引新的融資客。

一、融資客進退

近幾年，由于房市調(diào)整，李辰一直未在上海購房。他把積蓄分散投資于銀行理財與A股之中。去年，他開設(shè)了融資賬戶，但一直只用普通賬戶進行交易，沒有啟用融資杠桿。

今年9月24日，政策層祭出利好經(jīng)濟和股市的政策組合拳，A股市場掉頭向上。上證指數(shù)在五個交易日內(nèi)從2770點快速拉升至3336點之上。

李辰感覺機會來了，下定決心融資“殺入”。他堅定看多牛市，不久后便滿倉滿融。

10月8日，李辰買入兩只股票后立刻被套。隨后在短短幾天時間內(nèi)，他的股票賬戶由盈利50多萬元變?yōu)榻咏潛p。“參與了這么大一波牛市，最后一朝回撤，像是在做夢。我不敢說‘牛’沒了，但是我當(dāng)時看不清了。”李辰說?！霸趪鴳c之后那段時間，新開融資融券賬戶的投資者很多，需要排隊?！比A泰證券上海一家營業(yè)部融資負責(zé)人告訴經(jīng)濟觀察報，當(dāng)時，很多開設(shè)兩融賬戶的人是融資新手，對于交易策略等方面的細節(jié)操作都不了解。所以，他們花了很多時間跟客戶講解融資融券操作以及交易策略。

該負責(zé)人表示，前一段時間北交所行情好，一些股票價格翻倍，很多客戶想?yún)⑴c北交所行情。但是，北交所的兩融業(yè)務(wù)有較為嚴(yán)苛的個股集中度限制。因為北交所的公司市值更小，股價波動較大。最近該營業(yè)部的一些客戶，在操作中就遇到一些問題。比如客戶用100萬元自有資金買入一只北交所的股票，如果想融100萬元再買這只股票，是行不通的?？蛻粜枰档腿谫Y比例，最終可能只能融50萬元左右。他表示，由于融資條件計算復(fù)雜，只能投資者自己嘗試。如果系統(tǒng)提示買不了，那投資者就只能去融另外一個標(biāo)的。總而言之，這講究熟悉度和方法。

張澤主要在滬深股市進行波段操作。9月中旬，他曾經(jīng)滿倉滿融；目前，他看不清市場走向，在等待時機。“我在行情好、有明顯賺錢效應(yīng)的時候融資，現(xiàn)在這個位置不敢融資?！睆垵烧f，“賺錢的股，我一定不會虧錢賣出。我不會硬扛。個股跌到成本線的時候該出手就出手，等形勢好了我再買回來。如果市場出現(xiàn)大陽線或者放量大跌，我會考慮把倉位推上去。”

二、券商降低利率“搶客”

在部分融資客彷徨之際，多家券商著手對客戶提供優(yōu)惠的融資利率。據(jù)經(jīng)濟觀察報了解，目前券商提供的融資利率通常為5%至5.5%的水平，較過去有所下降。

“最近幾個月融資利率下降不少。”上述華泰證券上海營業(yè)部融資負責(zé)人稱，近期調(diào)降后，50萬元資金的*融資利率為4.99%，100萬元至500萬元資金的*融資利率為4.8%，500萬元以上資金的*融資利率為4.6%。之前50萬元資金*融資利率為5.5%，現(xiàn)在是4.99%，降了不少。該負責(zé)人表示，“我們希望可以開發(fā)更多新客戶?！?/p>

長江證券上海安遠路營業(yè)部負責(zé)人稱，目前該營業(yè)部50萬元至100萬元資金的*融資利率為4.8%，300萬元至500萬元資金的*融資利率為4.5%，500萬元以上資金的*融資利率為4.3%。東方證券光新路營業(yè)部相關(guān)人士告訴記者，50萬元至100萬元資金的*融資利率為5%，800萬元資金的*融資利率為4.5%。

東方財富證券一位業(yè)務(wù)人員介紹，該公司的融資利率默認為6.99%。但如果在今年12月底完成融資融券賬戶開設(shè)，可以參與打七折的活動，即開戶后，前半年利率為4.9%，后半年的利率為5.5%。“在符合監(jiān)管要求的前提下，公司一般會給予客戶標(biāo)準(zhǔn)的融資利率水平，如8.35%等。有些客戶確實有要求，或者其資金量大及交易活躍，公司會給予一定的融資利率優(yōu)惠?！眹抛C券浙江區(qū)域一位營業(yè)部業(yè)務(wù)人員介紹，一些線下營業(yè)網(wǎng)點較少的券商，給客戶的融資利率會相對較低，以保持競爭優(yōu)勢。

華東某大型券商的營業(yè)部一位業(yè)務(wù)人員稱，融資利率下行與行業(yè)競爭、銀行貸款利率下降等情況有關(guān)。目前，該公司內(nèi)部已設(shè)置相應(yīng)激勵機制，大力推廣兩融業(yè)務(wù)。

三、融資余額橫盤

在9月24日之前，市場長期在低位震蕩，A股融資余額一路下探至9月23日的年內(nèi)*點13609.86億元。但9月24日一攬子利好政策亮相之后，A股融資余額快速增長。

在多重因素的助推下，資金涌入推高了A股行情，兩融交易亦迅速被引爆。

10月8日，滬深兩市成交額一舉達到34835.43億元，刷新了A股成立以來的歷史紀(jì)錄。當(dāng)天，融資交易金額達到4063.80億元，占當(dāng)天成交量達11.67%。

在A股行情啟動和機構(gòu)的推動下，賺錢效應(yīng)吸引融資客跑步進場。

中國證券金融股份有限公司（下稱“證金公司”）數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，A股融資融券投資者數(shù)量為717.63萬戶；而去年同期，這個數(shù)字為677.20萬戶。若截取9月24日至12月4日這一時間段，變化更為明顯——A股融資融券投資者數(shù)量增加了20.17萬戶，去年同期僅增加6.00萬戶。

Wind數(shù)據(jù)顯示，12月4日，A股滬深兩市融資余額合計為18475.88億元，買入量為1502.18億元，買入額占A股成交額比重為8.85%；凈流出8.47億元。12月5日，A股滬深兩市融資余額合計為18547.82億元，這一數(shù)字創(chuàng)下九年來新高。

信雅達咨詢創(chuàng)始人戎一昊稱，融資余額的增長通常被視作市場活躍度的一個關(guān)鍵指標(biāo)，它反映出投資者對未來市場前景的樂觀預(yù)期。這種積極情緒可能源于對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期、政策的寬松以及市場流動性的增加等因素。

戎一昊說，自9月24日以來，政策的轉(zhuǎn)向提振了市場信心，同時國內(nèi)經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，消費和生產(chǎn)的回暖，以及多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)的向好，都為市場情緒的恢復(fù)提供了堅實的支撐。此外，央行實施的寬松貨幣政策，如降息和降準(zhǔn)，增加了市場流動性，降低了融資成本，進一步刺激了投資者的入市熱情。

不過，A股融資余額在11月11日邁入1.8萬億元大關(guān)后就進入橫盤階段。11月14日至18日，A股融資分別凈流出72.67億元、93.6億元、33.8億元。11月22日，A股融資凈流出122.75億元。這一天成為9月24日以來，融資流出額最多的一天。

四、防范風(fēng)險

一位杭州銀行理財子公司分析師認為，融資余額已升到了近年來的高位。目前投資者加杠桿投資小市值股票，存在很大的風(fēng)險。

在戎一昊看來，盡管A股融資余額創(chuàng)下近9年新高，但這并不是歷史最高點。2015年6月18日，A股融資余額高達2.27萬億元，是歷史最高值。從這個角度來看，考慮到當(dāng)前全市場超過5000家上市公司的規(guī)模，與2015年相比，目前的融資余額水平不算過高。

中信建投首席策略分析師陳果告訴經(jīng)濟觀察報，A股市場短期看資金，中期看政策，長期看企業(yè)。融資情況是觀察市場存量資金的一個指標(biāo)。目前，A股融資余額在短期內(nèi)在偏高位有所回擺。這樣的情況可能是反映市場對于后續(xù)政策的節(jié)奏、力度包括對外部環(huán)境和基本面處于觀望態(tài)度。這就使得市場的風(fēng)險偏好在一定程度上會有所降低，進而影響到敏感的杠桿資金。

他補充說，“我認為目前A股資金鏈從整體來說處在平衡階段。”這些不會影響其看好中期市場的判斷。“沒有任何證據(jù)證明，后續(xù)的政策方向、力度會出現(xiàn)改變?！标惞硎?。

戎一昊提醒稱，投資者不能因為融資余額尚未達到歷史最高而放松警惕，特別是本輪融資余額的增長速度較快，風(fēng)險控制依然至關(guān)重要。在通常情況下，大量資金涌入市場，高杠桿交易在市場波動中可能會放大風(fēng)險。即便是在牛市行情中，投資者也應(yīng)警惕融資盤的平倉壓力，保持謹慎，合理控制風(fēng)險。

多位業(yè)內(nèi)人士指出，如果融資余額過高，也可能意味著市場存在過度投機的風(fēng)險。一旦市場出現(xiàn)調(diào)整，高杠桿的投資者可能會面臨較大的虧損壓力，甚至觸發(fā)強制平倉。

渤海證券認為，本年度融資余額升至近年來高位，參與融資融券交易的投資者數(shù)量同比增加約10%。隨著市場走勢逐漸明朗，預(yù)計兩融余額不會再出現(xiàn)10月以來的增幅，將趨于平穩(wěn)。

（應(yīng)受訪者要求，文中李辰、張澤為化名）