“本次降息將是美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一次？剛剛開始的降息周期就要結(jié)束了？”美聯(lián)儲(chǔ)在11月議息會(huì)議公布降息25個(gè)基點(diǎn)后，有市場(chǎng)人士發(fā)出這樣的疑問(wèn)。

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月7日，美聯(lián)儲(chǔ)召開聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）議息會(huì)議并公布聲明，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，降至4.50%至4.75%之間的水平。此次議息會(huì)議也是在歷史性的美國(guó)大選結(jié)束后的第二天召開。

對(duì)于后續(xù)的政策節(jié)奏，有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐或大概率放緩。

克制降息25基點(diǎn)

2024年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，降至4.75%至5.00%之間。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2020年3月以來(lái)的首次降息。

本次降息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。在11月7日公布議息會(huì)議聲明之前，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)立即改變其經(jīng)濟(jì)展望。美聯(lián)儲(chǔ)在11月7日會(huì)議上再次降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性很高。

在9月歷史性地降息50個(gè)基點(diǎn)并終結(jié)長(zhǎng)達(dá)30個(gè)月的緊縮政策后，美聯(lián)儲(chǔ)在11月的議息會(huì)議中全員一致通過(guò)決定，將基準(zhǔn)利率再次下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。

威靈頓投資副總裁、固定收益投資組合經(jīng)理郁嘉言（JohnnyYu）告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，本次的議息會(huì)議聲明較9月改動(dòng)較小，除繼續(xù)致力于“將通脹恢復(fù)到2%的目標(biāo)”外，美聯(lián)儲(chǔ)重申了“致力于實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)”的目標(biāo)，同時(shí)通過(guò)刪除“更加有信心通脹水平會(huì)可持續(xù)地達(dá)到目標(biāo)”暗示了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性的擔(dān)憂。

結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話，以及美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)形勢(shì)，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生分析，美聯(lián)儲(chǔ)本次堅(jiān)持降息25個(gè)基點(diǎn)可從三個(gè)方面理解：一是，盡管9月議息會(huì)議以后公布的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)走強(qiáng)，但并未抵消前期降溫的進(jìn)展；二是，美聯(lián)儲(chǔ)希望盡量保持政策慣性；三是，近期市場(chǎng)利率的自發(fā)走高，進(jìn)一步賦予美聯(lián)儲(chǔ)降息的空間。

郁嘉言認(rèn)為，綜合來(lái)看，美國(guó)近期的就業(yè)報(bào)告和零售數(shù)據(jù)都顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了良好的勢(shì)頭，表明市場(chǎng)先前對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的判斷過(guò)度悲觀，而對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息50個(gè)基點(diǎn)以抵御衰退風(fēng)險(xiǎn)的超寬松預(yù)期也過(guò)于激進(jìn)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)條件下，二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)不能被低估。實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的核心通脹水平已經(jīng)開始企穩(wěn)，并出現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇的勢(shì)頭，在此時(shí)保持克制的降息步伐具有一定的必要性。

未來(lái)降息步伐可能放緩

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本次降息25個(gè)基點(diǎn)的分歧不大，但對(duì)2025年的降息空間和節(jié)奏出現(xiàn)分歧。

申萬(wàn)宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，重點(diǎn)關(guān)注特朗普勝選背景下美聯(lián)儲(chǔ)的利率指引。總結(jié)來(lái)說(shuō)，鮑威爾仍然強(qiáng)調(diào)“數(shù)據(jù)依賴”的行為模式。鮑威爾在記者會(huì)上重申未來(lái)降息節(jié)奏取決于數(shù)據(jù)。短期內(nèi)，美國(guó)大選、特朗普政策尚未影響美聯(lián)儲(chǔ)決策。

怎么看后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的政策節(jié)奏？招商證券首席宏觀分析師張靜靜認(rèn)為，未來(lái)降息大概率將放緩。她分析認(rèn)為，本次會(huì)議鮑威爾極力維持了中性姿態(tài)，既拒絕前瞻指引、維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴，又不對(duì)大選結(jié)果和財(cái)政政策過(guò)多置評(píng)。

因此，張靜靜認(rèn)為后續(xù)政策可能有三點(diǎn)重要變化。

*，前瞻指引時(shí)代落幕。一是政府不愿再被市場(chǎng)“套利”，二是大選之后政策和經(jīng)濟(jì)的不確定性將會(huì)更高，前瞻指引是更加風(fēng)險(xiǎn)中性的選擇。

第二，向中性利率靠攏的門檻可能提高。鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)在向中性利率靠攏時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎以實(shí)現(xiàn)雙重風(fēng)險(xiǎn)平衡，也意味著后續(xù)降息的門檻可能會(huì)提高，正如鮑威爾的比喻“當(dāng)我們接近既定目標(biāo)時(shí)，會(huì)如同飛機(jī)降落般逐漸減緩操作節(jié)奏”。

第三，12月議息會(huì)議會(huì)釋放更多信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)模型參數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)更多變化，并反映在12月的點(diǎn)陣圖中。

趙偉認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能呈現(xiàn)為“75個(gè)基點(diǎn)+75個(gè)基點(diǎn)”的節(jié)奏，75個(gè)基點(diǎn)在今年，這就意味著12月的確具備暫停降息的可能性，而另一個(gè)75個(gè)基點(diǎn)在明年，綜合明年基本面通脹壓力、特朗普政策落地，可能降息節(jié)奏更偏“后置”。

郁嘉言同時(shí)指出，美國(guó)政府換屆帶來(lái)的各種政策不確定性會(huì)帶來(lái)相當(dāng)程度的擾動(dòng)，包括擴(kuò)張性的減稅和增加赤字的計(jì)劃，以及在貿(mào)易和外交領(lǐng)域可能發(fā)生的一系列政策調(diào)整。這些改變可能會(huì)加劇國(guó)內(nèi)乃至全球的供需不平衡，阻斷脆弱的通脹緩和進(jìn)程，并且抬高美國(guó)的自然利率以及非加速通脹失業(yè)率，從而壓縮未來(lái)降息的空間。

郁嘉言表示，可以預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在下一階段或?qū)⒈３謱徤髑异`活的政策態(tài)度，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。這也意味著過(guò)去一段時(shí)間基于通脹逐漸趨緩、流動(dòng)性加速放松的市場(chǎng)定價(jià)邏輯可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，大類資產(chǎn)的表現(xiàn)會(huì)因此呈現(xiàn)更多的分化和波動(dòng)，需要市場(chǎng)投資者密切關(guān)注。