10月27日早盤，A股醫(yī)藥板塊應聲高開。其中EXO龍頭藥明康德（603259.SH）最終收盤報106.64元，當日上漲2.73%，最 大漲幅約7%。與此同時，其在港股市場的表現(xiàn)更為強勁，藥明康德（02359.HK）高開7.51%后收漲3.98%，報114.90港元，成為拉動板塊情緒的主力引擎。

這番市場異動的直接催化劑，源于前一晚藥明康德發(fā)布的三季度成績單。這份被市場視為“強心針”的財報顯示，藥明康德2025年前三季度歸母凈利潤同比大幅增長84.84%，營業(yè)收入也穩(wěn)步增長18.61%。尤為亮眼的是，第三季度單季凈利潤增速仍保持在53%的高位，顯示出公司在復雜環(huán)境下的增長韌性。

與此同時，公司還宣布擬以28億元向高瓴投資出售旗下臨床研究服務子公司。一邊是業(yè)績高增，一邊是戰(zhàn)略“瘦身”，藥明康德在十月末使出的這套組合拳，究竟意味著什么？其能否憑借更聚焦的業(yè)務布局打開新的成長空間，正成為市場關注的下一焦點。

業(yè)績大增，出售資產占比約36%

10月26日，藥明康德發(fā)布2025年三季度財報。

數(shù)據(jù)顯示，公司Q3營業(yè)收入120.57億元，同比增長15.26%。歸屬于上市公司股東的凈利潤35.15億元，同比增幅53.27%。歸母扣非凈利潤為39.40億元，同比增長73.75%。

三季報截圖

2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入328.57億元，同比增長18.61%；歸母凈利潤120.76億元，同比增長84.84%；扣非歸母凈利潤95.22億元，同比增長42.51%。

這組數(shù)據(jù)清晰地表明，藥明康德的增長兼具速度與質量。

這份高增長從何而來？藥明康德解釋稱：主要系公司持續(xù)聚焦及加強CRDMO業(yè)務模式，營業(yè)收入持續(xù)增長，同時持續(xù)優(yōu)化生產工藝和經營效率，以及臨床后期和商業(yè)化大項目增長帶來的產能效率不斷提升，提高了整體的盈利能力。

深入業(yè)務肌理，化學業(yè)務無疑是當仁不讓的增長頂梁柱。

前三季度，該板塊收入達259.8億元，同比增長29.3%，占據(jù)了總營收的近八成江山。其中，被視為新增長極的TIDES（寡核苷酸和多肽）業(yè)務表現(xiàn)堪稱“驚艷”，前三季度收入同比飆升121.1%，達到78.4億元。這背后是全球多肽藥物的研發(fā)熱潮，也得益于公司泰興多肽產能的提前完成建設。

不過，測試業(yè)務略顯疲軟，收入41.7億元，同比幾乎持平，這主要受臨床CRO及SMO業(yè)務因市場價格因素影響下滑所拖累。生物學業(yè)務收入19.5億元，同比增長6.6%，增速有所放緩。業(yè)務板塊間的冷暖差異，恰恰反映了不同細分領域市場需求的變化，也考驗著公司一體化平臺的協(xié)同與平衡能力。不容忽視的是，公司亮眼的凈利潤增長中，有相當一部分來自于出售藥明合聯(lián)股票的投資收益。

據(jù)公司公告披露，其在2025年1月10日前已通過兩次大宗交易出售藥明合聯(lián)股票，對應產生的投資收益中約12.97億元計入當年凈利潤。4月1日，公司再度以大宗交易方式出售藥明合聯(lián)5080萬股股票，成交金額約21.78億港元，貢獻投資收益約18.47億元。進入四季度，10月8日公司繼續(xù)出售3030萬股藥明合聯(lián)股票，成交金額達23.46億港元，新增投資凈收益16.79億元。截至10月8日，藥明康德2025年度累計出售藥明合聯(lián)股票的投資凈收益已達43.51億元。

也就是說，公司前三季度的歸母凈利潤120.76億元中，出售資產帶來的收益占到了約36%。這類收益具有一次性特點，一旦資本運作收益減少，其凈利潤的高增速能否持續(xù)，仍要看核心業(yè)務盈利能力能否扛住。

客戶依賴風險仍存

藥明康德在交出亮眼三季報的同時，毫不猶豫地踩下了增長油門。

公司年內第二次上調了全年業(yè)績指引，將持續(xù)經營業(yè)務收入增速從13%-17%上調至17%-18%，整體收入預期也從425億-435億元提升至435億-440億元。這份底氣并非空穴來風，其背后是高達598.8億元的在手訂單，同比激增41.2%，如同為公司未來幾個季度的業(yè)績上了一道堅實的保險。

這份訂單傳遞出一個關鍵信號：全球藥企的研發(fā)外包需求依然強勁，并且正加速向藥明康德這樣具備端到端服務能力的頭部平臺集中。這種確定性在當下波詭云譎的市場環(huán)境中，堪稱稀缺資源。

今年9月25日，在藥明康德2025年投資者開放日上，藥明康德聯(lián)席首席執(zhí)行官楊青博士在分享行業(yè)趨勢時，提到Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)：2024年，全球新藥研發(fā)中CRO服務占比首次突破50%，預計到2034年將進一步升至65%以上。與此同時，全球新藥研發(fā)整體投入金額仍將以約6%的復合增長率（CAGR）持續(xù)攀升，而全球醫(yī)藥研發(fā)服務市場的復合增長率已經超過并將繼續(xù)跑贏行業(yè)研發(fā)總投入的增速。

這意味著，整個行業(yè)的發(fā)展邏輯正在發(fā)生深刻變化：藥企越來越傾向于通過外包來提升研發(fā)效率和靈活性。與此同時，創(chuàng)新源頭也日益多元化，每年約有上千家生物科技初創(chuàng)公司成立，它們作為“長尾客戶”，成為藥明康德源源不斷的活水。

不過，從客戶地域來看，藥明康德對海外收入的依賴度過高。前三季度，來自美國客戶的收入高達221.5億元，同比增長31.9%，顯示出其在美國這一全球最 大醫(yī)藥市場的深厚根基和強勁韌性。歐洲市場也保持了13.5%的穩(wěn)健增長。相比之下，中國區(qū)客戶收入50.4億元，僅微增0.5%。

可見，國內創(chuàng)新藥需求的復蘇緩慢，未能對其業(yè)績形成有效支撐。這種高度依賴海外的客戶結構，在帶來高增長的同時也潛藏著不容忽視的風險。全球地緣政治局勢的復雜性和不確定性，使得任何貿易或監(jiān)管政策的變動都可能對公司的經營產生直接沖擊。這也意味著，如何平衡市場集中度風險、增強業(yè)務發(fā)展的韌性和獨立性，成為其必須審慎應對的長期課題。

擬28億元向高瓴出售部分資產

在交出亮眼三季報的同一日，藥明康德宣布了一項重大的戰(zhàn)略“瘦身”計劃。

公司公告，其全資子公司上海藥明擬以28億元的基準股權轉讓價款，向高瓴投資旗下兩家公司，出售其所持有的上?？档潞胍磲t(yī)學臨床研究有限公司（康德弘翼）和上海藥明津石醫(yī)藥科技有限公司（津石醫(yī)藥）的100%股權。

藥明康德明確表示，此次剝離是為聚焦藥物發(fā)現(xiàn)、實驗室測試及工藝開發(fā)等核心CRDMO領域，交易所得資金將用于加速全球化產能投放。

此番出售的資產，在藥明康德的版圖中扮演著特定的角色?？档潞胍砼c津石醫(yī)藥共同構成了公司的臨床CRO及SMO業(yè)務板塊。從財務數(shù)據(jù)看，兩家公司呈現(xiàn)出不同的面貌。

津石醫(yī)藥是盈利貢獻者，其在2024年實現(xiàn)凈利潤3.13億元，2025年前三季度凈利潤為1.62億元。而康德弘翼則處于虧損狀態(tài)，2024年及2025年前三季度凈利潤分別為-4247.29萬元和-7545.30萬元。盡管如此，若以藥明康德2024年整體臨床CRO及SMO業(yè)務收入18.1億元計算，該板塊對公司總營收的貢獻占比不足5%，并非核心收入來源。

藥明康德公告截圖

藥明康德公告截圖

此次交易并非簡單的資產打包出售，其定價機制也體現(xiàn)了資本市場的專業(yè)設計。28億元是基準轉讓價款，最終對價將根據(jù)交割日的運營資本、現(xiàn)金負債等情況，以及標的公司在2026年至2028年的業(yè)績完成情況來綜合確定。

對于藥明康德而言，這筆交易帶來的直接收益是顯著的。經初步測算，交易完成后產生的收益預計將超過公司最近一個會計年度經審計凈利潤的10%（即約9.45億元），將對2025年度凈利潤產生較大的積極影響。

但更深遠的意義在于戰(zhàn)略聚焦。公司明確表示，此舉是基于聚焦CRDMO業(yè)務模式的考慮，旨在更專注于藥物發(fā)現(xiàn)、實驗室測試及工藝開發(fā)和生產這些更具優(yōu)勢和規(guī)模效應的核心環(huán)節(jié)。

這已是藥明康德近一年來至少第三起引人注目的資產剝離操作。回顧2024年12月，公司將旗下美國細胞和基因治療公司W(wǎng)uXi ATU和英國Oxford Genetics的全部股權出售；隨后在2025年1月，又出售了位于美國的兩個醫(yī)療器械測試工廠。這一系列動作勾勒出一條清晰的戰(zhàn)略主線：通過剝離非核心或盈利能力相對較弱的業(yè)務，不斷收攏戰(zhàn)線，將資源更集中地配置在技術壁壘更高、協(xié)同效應更強、增長前景更明確的化學藥CRDMO主航道上。

此次交易將臨床CRO業(yè)務的未來交到了高瓴手中，高瓴能否真正激發(fā)其獨立生長的活力？徹底告別這部分業(yè)務的藥明康德，平臺協(xié)同性又是否會被削弱？仍需打上一個問號。

參考文獻：

《3倍行業(yè)增速背后，如何看待藥明康德的稀缺性》，阿爾法工場研究院

《CRO龍頭股，連發(fā)兩則重磅公告》，財聯(lián)社