最近有個(gè)很難評(píng)的新聞：黃金熱潮從“大媽專(zhuān)屬”到“年輕人戰(zhàn)場(chǎng)”。

年輕人瘋起來(lái)，大媽也得甘拜下風(fēng)。

金價(jià)今年漲了30%，去年漲了28%，利息才4%，這不是穩(wěn)賺嗎？”

對(duì)此，大部分中老年人、乃至更年輕的群體，是反對(duì)的。

國(guó)人對(duì)賭性的厭惡。

但說(shuō)實(shí)話(huà)，你如果真從去年就開(kāi)始貸款買(mǎi)黃金，那確實(shí)賺了不少。

客觀(guān)來(lái)說(shuō)，能至少在一年以前就堅(jiān)定看好黃金、并付諸實(shí)際行動(dòng)的人，其實(shí)是值得贊賞的。

以結(jié)果論，這可比上班強(qiáng)多了。

錯(cuò)過(guò)了一次又一次機(jī)會(huì)、遲遲不敢上車(chē)的旁觀(guān)者，又憑什么滿(mǎn)是爹味地去批評(píng)別人？

……

當(dāng)然，我不是鼓勵(lì)年輕人貸款去炒黃金。

雖然從去年開(kāi)始，我們一直看多黃金，但現(xiàn)在金價(jià)已經(jīng)漲到這么高的位置了，你問(wèn)是否還看漲？

其實(shí)依然樂(lè)觀(guān)。

因?yàn)?，現(xiàn)在的宏觀(guān)局勢(shì)似乎并不比過(guò)去幾年好、甚至更差，各國(guó)央行的購(gòu)金潮也仍在繼續(xù)……支撐黃金牛市的驅(qū)動(dòng)力，不僅沒(méi)減弱、反而更強(qiáng)了。

但你問(wèn)我還敢不敢加倉(cāng)？

說(shuō)實(shí)話(huà)，不太想加了。

并不是賺夠了，只是看著金銀比在100以上橫了半個(gè)月之久，突然覺(jué)得……白銀可能更香？

這是個(gè)相對(duì)的問(wèn)題。

2022年至今，白銀確實(shí)也處于牛市。

但相對(duì)黃金，它真的牛嗎？

01

寶貴的時(shí)間差

銀價(jià)是金價(jià)的跟屁蟲(chóng)。

在信用貨幣時(shí)代，白銀的正常交易邏輯，從來(lái)不在其本身。

大體上，銀價(jià)跟隨金價(jià)上漲、下跌，這是個(gè)不完全正確的“常識(shí)”。

因?yàn)榻饍r(jià)上漲，并不會(huì)立刻帶動(dòng)銀價(jià)上漲。

之所以如此，是因?yàn)榘足y在投資上的定位，屬于是黃金的備胎。

只有當(dāng)金價(jià)增長(zhǎng)過(guò)快時(shí)，作為黃金的廉價(jià)替代品，白銀才會(huì)開(kāi)始被大量購(gòu)買(mǎi)，進(jìn)入上漲周期。

從金價(jià)上漲，到銀價(jià)上漲，這之間的時(shí)間差，往往就是很好的套利機(jī)會(huì)。

比如，金價(jià)徹底突破2000美元、開(kāi)啟本輪大漲的時(shí)間點(diǎn)，在2024年2月初，至今漲幅超過(guò)85%；而銀價(jià)的行情，卻是在2024年4月初，至今最高漲幅超過(guò)55%。

時(shí)間差接近2個(gè)月。

所以一旦看到黃金大漲，看得比較長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資者除了買(mǎi)黃金，還會(huì)提前埋伏白銀。

為什么會(huì)存在這么一個(gè)時(shí)間差？

金銀比。

即等重黃金與白銀的價(jià)格比。

1996年至今，金銀比的長(zhǎng)期均值約為60。

每當(dāng)金銀比達(dá)到40/70，意味著白銀相對(duì)比黃金高估/低估，應(yīng)該做空/做多白銀。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，金銀比如果太高，要么白銀漲上去、要么黃金跌下來(lái)，才能回歸到平均區(qū)間。

這個(gè)規(guī)律，過(guò)去三十年得到了多次驗(yàn)證。

還是說(shuō)最近的一次。

2018年9月-2020年8月，金價(jià)漲幅超過(guò)50%；但白銀直到2019年5月才開(kāi)啟上漲，到2020年8月的最高漲幅只有26%。

這就導(dǎo)致，金銀比在2020年初一度飆到129。

所以前兩年，很多機(jī)構(gòu)和投資人開(kāi)始質(zhì)疑金銀比，人為規(guī)律已經(jīng)失效。

實(shí)際上有沒(méi)有失效呢？

事后來(lái)看，即便金銀比飆到這么極端的位置，但隨著銀價(jià)與金價(jià)在2020年齊頭并進(jìn)，金銀比在短短半年之內(nèi)，就從129回歸到了70上下的區(qū)間。

很明顯，不論多么極端，規(guī)律還在。

但極端情況的出現(xiàn)，也確實(shí)導(dǎo)致2020年后金銀比的平均位置，要高于2020年之前。

那又為什么會(huì)出現(xiàn)這種極端情況呢？

回過(guò)頭看，與金銀比沖高回落高度相關(guān)的因素，是恐懼與貪婪指數(shù)VIX指數(shù)。

再上一次出現(xiàn)這種情況，是在上一輪黃金牛市期間。

2008年，VIX指數(shù)一路從20升到130，為歷史最高值，金銀比隨之上漲突破80。

2010年，VIX指數(shù)*回落至20附近，金銀比也*達(dá)到32。

無(wú)論漲跌，VIX指數(shù)總是先金銀比一步。

類(lèi)似的情況在2020年幾乎復(fù)刻。

VIX指數(shù)再次突破130，金銀比再次緊隨高至129，又緊隨前者回落。

兩波行情，總體看上去沒(méi)有區(qū)別，但細(xì)微上的差別產(chǎn)生了新的問(wèn)題。

2008年那一波，金銀比從80回落到32，幅度高達(dá)60%。

而2020年那一波，VIX指數(shù)的振幅與2008年幾乎一致，但金銀比的回落幅度卻小于前次。

2020年，金價(jià)的最高點(diǎn)是2089美元，銀價(jià)則始終無(wú)法突破30美元。

金銀比回落的*點(diǎn)，都沒(méi)有跌破60。

從而導(dǎo)致，2020年后的金銀比平均位置，高于2020年之前。

也就是說(shuō)，2018-2020年的那波行情，白銀的價(jià)值并沒(méi)有得到完全釋放？

為什么？

因?yàn)樵搭^的金價(jià)，陷入了震蕩。

02

善變的金銀比

一般認(rèn)為，本輪是黃金大牛市的起點(diǎn)，在2018年，對(duì)應(yīng)的是2001-2011年的十年長(zhǎng)牛。

兩者的相同點(diǎn)是在金銀比隨著VIX指數(shù)沖高回落至正常區(qū)間后，金價(jià)陷入過(guò)一段時(shí)間震蕩期。

不同點(diǎn)是，前者的振蕩期不到2年，后者卻從2020年8月持續(xù)到2023年10月，超過(guò)3年。

銀價(jià)的振蕩期跟著金價(jià)走，如下圖所示。

區(qū)別在什么地方？

白銀牛市結(jié)束的時(shí)間點(diǎn)，比黃金牛市要早一點(diǎn)；而啟動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)，正如上文所說(shuō)，存在明顯的時(shí)間差。

正是因?yàn)檫@個(gè)時(shí)間差的存在，導(dǎo)致銀價(jià)的震蕩期比金價(jià)更長(zhǎng)。

這一輪銀價(jià)的震蕩期，直到2024年4月初才算結(jié)束。

COMEX黃金走勢(shì)，來(lái)源：Choice

COMEX黃金走勢(shì)，來(lái)源：Choice

問(wèn)題是，黃金在徹底告別2000美元這個(gè)坎之后，一路又頂破3000美元，強(qiáng)得不可思議。

而白銀的最高點(diǎn)，還是上個(gè)月底的35.5美元。

為什么如此？

其實(shí)多觀(guān)察下，大體的框架依然是那么熟悉。

上文所述VIX指數(shù)對(duì)金銀比的影響，不單單適用于大周期，在更小的時(shí)間尺度中似乎同樣成立。

本月初，特朗普的“對(duì)等關(guān)稅”政策，使得全球恐慌情緒蔓延，VIX指數(shù)在4月3日-7日飆升超過(guò)118%，一度突破60。

而在這3個(gè)交易日中，金價(jià)跌幅6%，銀價(jià)的最高跌幅卻一度接近20%，導(dǎo)致金銀比再次出現(xiàn)了夸張的上漲，一度達(dá)到110.

但4月7日過(guò)后，VIX指數(shù)大幅回調(diào)，金銀比卻并沒(méi)有特別明顯的變化。

此時(shí)此刻，金銀比還在103左右，仍然是一個(gè)比較夸張的位置。

即便現(xiàn)在金銀比的平均位置可能比以前要高，這也是不合理的。

對(duì)比2020年前后，平均區(qū)間變高，最多也是從60上下抬高到70上下，不可能直接飆到100。

那么正常的金銀比，現(xiàn)在應(yīng)該是多少呢？

VIX指數(shù)走勢(shì)，來(lái)源：Choice

為什么黃金會(huì)出現(xiàn)前所未有的牛市？

正如我們之前多次討論過(guò)的，很大程度上信用貨幣過(guò)度超發(fā)，破壞了自身的信用，使得“貨幣”這個(gè)屬性，小部分回歸到黃金身上。

而白銀，并不存在這種屬性，還是工業(yè)品和投機(jī)品。

否則，同樣是出于牛市中，為什么各國(guó)只囤金、不囤銀？

按照這種邏輯，金銀比會(huì)徹底改變1980-2006年的穩(wěn)定局面，重新回歸到放棄金本位前的上漲區(qū)間。

看最近20年的走勢(shì)，也驗(yàn)證了這種說(shuō)法。

問(wèn)題是，這個(gè)上漲幅度有沒(méi)有可能那么劇烈？

再回顧一下，2010年金銀比的*點(diǎn)是32,2020年金銀比的*點(diǎn)是60。

雖然相差接近一倍，但2010年-2020的平均區(qū)間依然在60左右，2020年以后的平均區(qū)間在70左右。

區(qū)間雖然在升高，但變化并不會(huì)那么快。

正常來(lái)說(shuō)，2025年及以后的金銀比區(qū)間，即便比2020-2024年更高，也不可能直接達(dá)到100的位置。

白銀相比黃金，還有增值的空間。

保守一點(diǎn)，今后的金銀比區(qū)間將穩(wěn)定在80左右。

現(xiàn)在的金價(jià)超過(guò)3400美元，對(duì)應(yīng)的銀價(jià)應(yīng)該在40美元以上，而現(xiàn)在的銀價(jià)只有33美元。

理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格相差20%以上。

就算激進(jìn)一點(diǎn)，金銀比的區(qū)間將飆升至90，此時(shí)對(duì)應(yīng)的銀價(jià)應(yīng)該在37美元以上，同樣高于實(shí)際價(jià)格。

這是短期的空間。

中期來(lái)看，高盛已經(jīng)將2025年底的金價(jià)大幅提高至3700美元，2026年中目標(biāo)價(jià)4000美元。

在金銀比的敘事中，金價(jià)的上漲空間，一定程度上也是白銀的上漲空間。

在理論上，中、短期看，白銀的行情不會(huì)熄火，甚至漲幅可能超過(guò)黃金。

但長(zhǎng)期來(lái)看，不得不警惕一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

03

尾聲

如果說(shuō)，黃金的上漲是貨幣信用下降的體現(xiàn)，是實(shí)實(shí)在在地重獲了真實(shí)價(jià)值。

那么，白銀憑什么能跟著漲呢？

僅僅因?yàn)榻疸y比？這未免太過(guò)牽強(qiáng)。

為什么白銀漲勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如黃金？

為什么實(shí)際上的白銀價(jià)格，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如理論價(jià)格？

就是因?yàn)榘足y沒(méi)有得到黃金突然得到的真實(shí)價(jià)值。

它之所以還能跟隨黃金的行情，與過(guò)去的金銀走勢(shì)保持似是而非的雷同……很大程度上，依靠的是投機(jī)屬性。

……

白銀徹底失去貨幣地位后，全球銀礦大量關(guān)閉，陡然變得人嫌鬼憎。

這就導(dǎo)致，市面上流通的白銀，變得非常有限。

1973-1979年，美國(guó)亨特兄弟瘋狂貸款抄底，共吃下2億盎司白銀，幾乎掌握了整個(gè)市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

在刻意炒作下，硬是在1980年初，把銀價(jià)推高到50美元/盎司的歷史最高水平，導(dǎo)致白銀走私案席卷全球，無(wú)數(shù)人一夜暴富。

但轉(zhuǎn)瞬即崩盤(pán)，同樣害得無(wú)數(shù)人傾家蕩產(chǎn)。

這件事，使得全世界更清晰認(rèn)識(shí)到：失去貨幣屬性的白銀，除了具備些許工業(yè)價(jià)值，就只剩下純純的投機(jī)屬性。

而這種投機(jī)性質(zhì)，雖然至今沒(méi)有再次大規(guī)模爆發(fā)，但并沒(méi)有消失。

歷史什么時(shí)候重演？不排除今年有這種可能性。

白銀在低位沉寂了十余年。即便是2020年那波大牛，也是連續(xù)沖擊了4次，才堪堪突破30美元的牛熊分界線(xiàn)。

而2024年這一次，銀價(jià)跟著黃金走勢(shì)，如此輕易就突破了30美元，意味著下方的空頭頭寸止損被打掉，增加了買(mǎi)方的力量。

多頭積蓄了這么多年，真的能忍住不去主動(dòng)加大力度，僅僅只是老實(shí)地當(dāng)黃金的“跟屁蟲(chóng)”嗎？

如果那一刻真的到來(lái)，請(qǐng)謹(jǐn)記歷史教訓(xùn)。（全文完）