導(dǎo)讀

壹 ||在上漲行情下加倉的基金經(jīng)理不在少數(shù)。據(jù)華福證券統(tǒng)計，截至9月30日，開放式基金的股票型投資比例達到68.27%，相比8月底的64.82%出現(xiàn)提升。

貳 ||雖然受訪的多位基金經(jīng)理對這一輪市場的快速啟動與回調(diào)感受不一，但他們的共識是：當(dāng)下市場為政策驅(qū)動。

叁||伴隨一系列存量政策的有效落實及增量政策的加力推出，市場有望進一步扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟預(yù)期，中國資產(chǎn)或?qū)⒂瓉硇乱惠喼毓?，短期調(diào)整為后續(xù)財政政策的持續(xù)發(fā)力及基本面的逐漸改善提供了更多配置空間。

9月24日，管理層提振經(jīng)濟與股市的多項重磅政策宣布，A股三大指數(shù)迎來久違暴漲，上證指數(shù)重現(xiàn)4年前單日漲幅超過4%的光景；25日，A股全天成交破萬億元；27日，滬指挺近3100點，創(chuàng)業(yè)板指一度漲12%不斷刷新歷史。

10月8日，A股迎來可以載入史冊的一天。滬深兩市全天成交額高達3.45萬億元，創(chuàng)歷史新高天量；全市場超5000只個股上漲，漲停個股達到791只，創(chuàng)業(yè)板指更是創(chuàng)出17.25%的歷史單日*漲幅；10月9日，三大指數(shù)大幅低開，全市場超5000只個股下跌。此后兩日，大盤繼續(xù)震蕩。

“驚心動魄，精彩紛呈?！北本┮晃还紮C構(gòu)投研副總?cè)缡窃u價近期市場走勢。

受訪的多位基金經(jīng)理對當(dāng)下市場發(fā)生的快速變化，一致的感受是興奮、恐慌、迷茫及焦慮。

滬上一位券商系公募機構(gòu)投研人士表示，在暴漲暴跌的行情下，來自公司內(nèi)部考核機制、渠道壓力、市場情緒及各種不確定性等因素面前，要想做到交易完全不變形，需要很強的定力。

“高位站崗”的基金經(jīng)理

在A股市場悲喜加速交替的行情下，基金經(jīng)理的投資動作很難不變形。

大成基金旗下主動權(quán)益基金大成國家安全A的表現(xiàn)就是一個縮影。

經(jīng)濟觀察報發(fā)現(xiàn)，大成國家安全A上半年股票倉位僅為0.97%，共計持有10只股票。截至9月30日，該基金日內(nèi)凈值波動幅度極小，即便在9月30日，三大指數(shù)全線暴漲，滬指收漲8.06%，深成指漲10.67%，創(chuàng)業(yè)板大漲15.36%情況下，大成國家安全A當(dāng)日的凈值漲幅只有0.07%。

10月8日，該基金出現(xiàn)了倉位提升跡象，在當(dāng)天普漲的情況下，基金凈值下跌1.44%。

10月9日，市場出現(xiàn)階段性調(diào)整，大成國家安全A的凈值下跌6.30%。

在某投資者交流平臺上，基民對該基金吐槽：“吃肉沒趕上，挨打趕上了”“這基金有毒吧”……

無獨有偶，萬家基金旗下指數(shù)基金萬家中證全指公用事業(yè)ETF（交易性開放式指數(shù)基金）的表現(xiàn)，同樣出現(xiàn)了類似高位加倉的情況。

據(jù)了解，該基金成立于9月11日，彼時正值該ETF跟蹤的中證全指公用事業(yè)指數(shù)低點，但基金經(jīng)理未大幅建倉，直至9月20日凈值才有小幅波動。

隨后“9·24行情”到來，該基金倉位依然保持低位，凈值波動不大。然而國慶后的*個交易日，市場情緒達到階段性頂峰，該基金卻選擇當(dāng)天加倉。

截至當(dāng)天收盤，中證全指公用事業(yè)指數(shù)微漲0.17%，而基金的凈值卻下跌了2.39%。

事實上，在上漲行情下加倉的基金經(jīng)理不在少數(shù)。據(jù)華福證券統(tǒng)計，截至9月30日，開放式基金的股票型投資比例達到68.27%，相比8月底的64.82%出現(xiàn)提升。

擇時之難

“跟與不跟的選擇就像莎士比亞一句經(jīng)典的話，‘To be or not to be，that is a qusetion’ ?！鄙鲜鰷先滔倒纪堆腥耸扛锌?，“擇時很難，這種行情下的擇時更難。”

該人士透露，10月9日，其對所管理產(chǎn)品中持有的一只漲停個股進行減倉操作。在他眼中，“這波行情是響應(yīng)政策之舉。短期這只個股所在行業(yè)未有明顯改善，但市場情緒卻將股價炒至高點，即便該股后續(xù)還會再漲，但空間也不大。而且從他的經(jīng)驗來看，該股的股價之后避免不了回調(diào)。

他表示，自己在漲停中做減倉操作，面臨公司層面的壓力不小，需要寫減持原因匯報給公司的投委會。不過，投委會最終還是同意了他的建議。

該人士覺得，監(jiān)管層正在有意做市場情緒調(diào)節(jié)，后續(xù)或許會有更多增量政策出臺。他選擇短期獲利了結(jié)躲避市場情緒回落，后續(xù)隨著政策發(fā)力，市場回歸理性，還會將倉位加回。

雖然受訪的多位基金經(jīng)理對這一輪市場的快速啟動與回調(diào)感受不一，但他們的共識是：當(dāng)下市場為政策驅(qū)動。

9月24日，在國新辦召開的發(fā)布會上，金融監(jiān)管部門對當(dāng)前經(jīng)濟形勢及政策進行分析，釋放了一系列政策利好，極大地扭轉(zhuǎn)了投資者的預(yù)期。

27日，央行宣布下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，并調(diào)整了公開市場7天期逆回購操作利率，這是央行年內(nèi)第二次降準，同時也是近期的第二次降息。這一系列貨幣政策的調(diào)整釋放了更多流動性，降低融資成本，市場預(yù)期大大改善。

一位私募基金經(jīng)理坦言，政策與市場變化太快了，讓他感到興奮又焦慮，這段時間除了交易時間盯緊市場，盤后也會及時跟業(yè)內(nèi)交流補充信息，復(fù)盤市場走勢和制定接下來的交易計劃。

“即便如此，交易節(jié)奏也常常被市場情緒打亂。前一天的計劃在第二天開盤發(fā)現(xiàn)有變化就要隨時調(diào)整，沒辦法，這波行情想落袋太不容易了?！被鸾?jīng)理稱。

有基金經(jīng)理透露，自己之前布局的是高股息等防御性資產(chǎn)。這波行情來得太快，產(chǎn)品凈值追不上指數(shù)和業(yè)績基準，公司緊急開會商量對策及業(yè)績歸因，后續(xù)要對渠道和機構(gòu)有所“交代”。

該基金經(jīng)理進一步表示，從A股的歷史經(jīng)驗來看，如果基金錯過了市場表現(xiàn)*的幾個交易日，長期投資收益將大幅縮水。因此，確實有部分此前倉位很低的基金經(jīng)理會在行情暴漲時加倉。但很多市場參與者都知道，市場情緒回調(diào)是大概率事件，高倉位被認為是股市階段性見頂?shù)臉酥尽?/p>

果然，調(diào)整如期而至。10月9日，A股三大指數(shù)均出現(xiàn)大幅震蕩。

在上海一家私募機構(gòu)創(chuàng)始人看來，近期的天量交易和之后的回調(diào)，都說明多空分歧加劇，博弈性質(zhì)較強，估值修復(fù)和市場博弈并存，短期盯緊政策，守住收益，密切跟蹤市場資金走向。

趨勢不變？

面對“大起大落”的市場，資金會選擇撤退、短期“歇腳”，還是堅決入場？

不少受訪的機構(gòu)人士認為，當(dāng)前市場分歧較大，存在回本及止盈盤壓力，股市有所降溫。但展望后市，市場趨勢仍然向好，政策給市場帶來信心，也將有望推動國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇。

博時基金表示，在本輪情緒修復(fù)催化下的反彈中，市場已積累一定的漲幅。節(jié)后A股高開后出現(xiàn)劇烈波動，反映當(dāng)前市場分歧逐漸顯現(xiàn)，*階段由總量驅(qū)動的快速修復(fù)行情暫歇，市場或?qū)⑦M入分化階段，估值驅(qū)動或?qū)⒊蔀橹匾卣?，前期超跌的成長方向有望占優(yōu)。

在博時基金看來，當(dāng)前市場關(guān)注的核心在于經(jīng)濟增長的信心、地方政府的債務(wù)安排以及民營企業(yè)信心的穩(wěn)定。盡管政策態(tài)度接連得到驗證，市場對經(jīng)濟增長的預(yù)期有所改善，但對政策效果的觀察仍需時間，短期不確定性或?qū)⑻嵘袌龅牟▌有?。后續(xù)伴隨一系列存量政策的有效落實及增量政策的加力推出，市場有望進一步扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟預(yù)期，中國資產(chǎn)或?qū)⒂瓉硇乱惠喼毓?，短期調(diào)整為后續(xù)財政政策的持續(xù)發(fā)力及基本面的逐漸改善提供了更多配置空間。

深圳卓德投資總監(jiān)楊博認為，當(dāng)前市場的獲利回吐屬于正常市場調(diào)整，一方面反映了前期獲利盤的了結(jié)，另一方面也顯示出投資者對刺激政策落地細節(jié)的預(yù)期變化。若僅依靠貨幣政策而缺乏財政政策的有力配合，資本市場的持續(xù)上漲預(yù)期或會受到影響。

諾德基金謝屹對未來持謹慎樂觀的態(tài)度。他坦言，歷史上不乏股市與基本面錯位的階段，而且通常這種階段的股市驅(qū)動力來自長期估值層面折價的一次性修復(fù)，所以行情可能會變得迅速而猛烈。從時間上來看，如果后續(xù)財政政策的落地是和貨幣金融政策一樣超預(yù)期，那么新增訂單需求會提振貨幣乘數(shù)，繼續(xù)維持經(jīng)濟體高位運轉(zhuǎn)一段時間，在這種情況下，行情的持續(xù)是可以期待的。

對于后市，博時基金表示，經(jīng)過前期漲幅后，當(dāng)前A股估值水平有所修復(fù)，但仍處于歷史中位區(qū)間，且對比全球資產(chǎn)仍具備較高的配置性價比。中期來看，當(dāng)前財政刺激的節(jié)奏和力度仍存在不確定性，短期高漲的市場情緒在等待驗證過程中或逐步回歸平穩(wěn)，前期普漲行情或?qū)⒅饾u呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，波動率將有所抬升。