今年以來，退出渠道的多樣性，減持新規(guī)的補(bǔ)充說明等多項(xiàng)政策的出臺(tái)，給中國的私募股權(quán)市場(chǎng)帶來了一縷春風(fēng)，募資、投資都重新煥發(fā)生機(jī)。

然而，數(shù)據(jù)顯示，前5個(gè)月，VC/PE市場(chǎng)對(duì)增量仍然缺乏持續(xù)動(dòng)力，募資同比下降超40%，投資同比下降20%左右。多位創(chuàng)投人士表示，這背后其實(shí)是對(duì)約10萬億元未退出本金流動(dòng)性的擔(dān)憂。

6月12日，歌斐資產(chǎn)、投中信息聯(lián)合發(fā)布了《中國PE二級(jí)市場(chǎng)2020年發(fā)展趨勢(shì)及展望》。歌斐資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人兼CEO殷哲表示，近年來，隨著更多的母基金進(jìn)入，中國的S基金（二手份額基金）漸入佳境，這將對(duì)中國私募股權(quán)的流動(dòng)性問題提供很有效的解決方案，并推動(dòng)中國私募股權(quán)的發(fā)展。

國內(nèi)S基金

或?qū)⒊霈F(xiàn)數(shù)十倍增長(zhǎng)

2020年，投中研究院調(diào)研了市場(chǎng)上超過400家的私募基金管理人。結(jié)果顯示，78%的私募基金管理人未參與過PE二級(jí)市場(chǎng)交易，僅有6%的管理人已完成或正在進(jìn)行PE二級(jí)市場(chǎng)交易，另有16%的管理人計(jì)劃參與PE二級(jí)市場(chǎng)交易。

研究報(bào)告指出，2011年新設(shè)立的人民幣基金較多，2018年則是這批基金退出的高峰期，因此S基金吸引了部分欲縮短投資周期、對(duì)底層資產(chǎn)清晰度要求高的出資主體（LP），引發(fā)一波二手份額轉(zhuǎn)讓的高潮。

同時(shí)，2014~2018年是我國股權(quán)投資市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)最快的黃金時(shí)期，尤其是2015年是國內(nèi)“雙創(chuàng)”與創(chuàng)投最活躍的一年，當(dāng)年設(shè)立的股權(quán)投資基金數(shù)量同樣創(chuàng)下歷史新高，因此自2019年開始，這一批基金的份額轉(zhuǎn)出需求也露出水面。

除了退出高峰期迎來二手份額交易的增長(zhǎng)，在募資階段也有機(jī)會(huì)抄底違約機(jī)構(gòu)LP份額。

國內(nèi)私募股權(quán)基金的LP中，以國資、機(jī)構(gòu)為主。以2019年為例，新募集的2705只基金中，國資背景的LP認(rèn)繳總規(guī)模占基金規(guī)模70.4%。然而，數(shù)據(jù)顯示，雖然政府引導(dǎo)基金在過去幾年迅速壯大，但是2014~2018年的到賬資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目標(biāo)值，實(shí)際資金到位僅40%。

除了政府引導(dǎo)基金，資管新規(guī)出臺(tái)后，打擊多層嵌套、嚴(yán)禁資金池等規(guī)定導(dǎo)致市場(chǎng)上常見的“銀行理財(cái)+私募基金”、“保險(xiǎn)資管+私募基金”、“非金融機(jī)構(gòu)+私募基金”等模式都被禁止。這直接導(dǎo)致了2018年起，PE/VC的資金募集艱難、機(jī)構(gòu)LP違約率上升。在GP（基金管理人）缺錢、交易意愿強(qiáng)烈的背景下，S基金正是最合適的接替人選，也更容易談到合適的折扣，以較低的價(jià)格入場(chǎng)。

步入2020年，新冠疫情的隔離措施導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)停擺，中小企業(yè)和個(gè)人企業(yè)主的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到了極大沖擊，個(gè)人LP或是產(chǎn)業(yè)資本也出現(xiàn)了資金回流的迫切需要。此時(shí)，S基金和流動(dòng)性緊張的個(gè)人LP交易，將會(huì)拿到更優(yōu)的折扣，也能夠獲得過往年份不愿意出售的稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

清科研究中心認(rèn)為未來數(shù)年內(nèi)，當(dāng)2016~2018年成立的人民幣股權(quán)投資基金進(jìn)入份額轉(zhuǎn)讓高峰期時(shí)，二手份額交易的市場(chǎng)規(guī)模將迎來一次更大幅度的上升。S基金這一在國內(nèi)極小眾的概念，未來可能出現(xiàn)數(shù)十倍的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

未來GP份額的影響將會(huì)更大

S基金爆發(fā)式增長(zhǎng)的同時(shí)，中國的二手份額交易主體也正在發(fā)生變化。2020年初，君聯(lián)資本完成2億美元的續(xù)期基金交易，昆仲資本完成7個(gè)人民幣投資項(xiàng)目出售給TR Capital等機(jī)構(gòu)，這兩個(gè)事件震動(dòng)了整個(gè)創(chuàng)投圈。因?yàn)檫@是國內(nèi)第一批GP（基金管理人）主導(dǎo)的基金份額二手交易，具有里程碑式的意義。

歌斐資產(chǎn)CEO殷哲表示，現(xiàn)在中國絕大部分的二手交易是LP主導(dǎo)，因?yàn)長(zhǎng)P有流動(dòng)性的問題，但隨著中國的GP在不斷優(yōu)勝劣汰的過程中形成頭部的GP，這些GP將對(duì)自己的份額轉(zhuǎn)讓擁有一定的話語權(quán)。

隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制等一系列政策紅利的落地，VC/PE投資項(xiàng)目的退出渠道更加多樣化，S基金的底層資產(chǎn)也更加具有確定性。由于中國的LP比較分散，二手份額轉(zhuǎn)讓的信息也不夠透明，殷哲預(yù)測(cè)，未來S基金頭部的參與者和GP的頭部參與者將共同影響這個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性，但是中國份額市場(chǎng)中GP份額影響更大。

本文源自中國基金報(bào)