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IT 桔子創(chuàng)投圈團結(jié)抗疫系列公開課第 2 期：2020 要融資，你需要知道的事分享嘉賓：IT 桔子分析部總監(jiān) Judy

以下為分享文字實錄：

我會簡單介紹一下近幾年一級市場的宏觀形勢：在過去一年，也是被大家稱之為資本寒冬的時候——誰還有錢？誰在真正的出錢做股權(quán)投資？哪些行業(yè)受到了股權(quán)投資者的青睞？現(xiàn)在發(fā)生新冠肺炎疫情這種重大黑天鵝事件的情況下，2020 年的創(chuàng)投市場會是怎么樣的？最后我會試著給出一些建議：如果你需要資金支持，如何看待股權(quán)融資這個途徑？

我們從募資和投資兩個方面的數(shù)據(jù)來看這幾年一級市場的情況。從這個圖表上我們可以看到，2019 年至少前 11 個月，中國股權(quán)投資市場總共完成了大概有 10,800 億的募資，跟 2018 年的同期相比，總額下降了大概 10%。我們?nèi)绾慰催@個數(shù)據(jù)？好的一面是它下降的幅度較 2018 年有所減緩，但差的一面就是它依然是在大幅的下降。

從募資的角度來講——喊了幾年的資本寒冬，終于從創(chuàng)業(yè)者的層面綿延到了投資機構(gòu)。

之前幾年，一級市場投資人都手握資金、意氣風發(fā)，只需要操心「找到好項目把錢投出去」，但是到了 2018、2019 年，多數(shù)基金到了退出階段，同時下一期的基金募資也提上了日程。

但是 2018 年資管新規(guī)的變化一方面提高了合格投資者的入門門檻，另一方面打壓了銀行、保險等出資大頭。這樣一來，合格投資者的數(shù)量在減少，同時過往市場上常見的銀行理財＋私募基金，保險資管＋私募基金，或者是說非金融機構(gòu)＋私募基金等模式都在多多少少的受到打壓。

再加上 2019 年中國經(jīng)濟進入下行周期，市場主要的一些出資方，比如說上市公司本身也不太好過，很多公司業(yè)務(wù)的利潤都大幅減低，年底甚至出現(xiàn)了一波上市公司賣房賣樓的大潮。他們是否有額外的錢去投資理財都很難說，再疊加上之前投給私募股權(quán)基金的錢是否收獲了相對理想的收？這都得打一個問號。

整個募資市場，如果說 2019 年很難，2020 年可能會更難了，尤其是出現(xiàn)了新冠肺炎的黑天鵝事件，大小公司都面臨著經(jīng)營的難題，勢必會進一步影響給一級市場風險投資機構(gòu)出資的意愿。所以說在 2020 年前沒有募資到的機構(gòu)，到 2020 年后恐怕希望更加渺茫了。

從投融資的角度來看，近幾年新經(jīng)濟領(lǐng)域新增的創(chuàng)業(yè)公司和市場投資交易在 2015 年達到頂峰，之后就在持續(xù)下降。投資交易額在 2018 年曾突破萬億人民幣，但是在 2019 年又經(jīng)歷斷崖式的下降。2019 年新經(jīng)濟領(lǐng)域融資事件大概有 3802 起，同比減少了 46%，下滑幅度超過了往年。

這也是由于我國私募股權(quán)創(chuàng)投環(huán)境整體上并不算成熟，退出渠道有限，隨著去杠桿、控風險已經(jīng)成為金融政策的主基調(diào)，近兩年市場的流動資金在不斷縮減。我們也可以理解為創(chuàng)投市場從 2014、2015 年運動式的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新風潮逐漸走向理性常態(tài)化。

IT 桔子一直將企業(yè)分為初創(chuàng)期、發(fā)展期和成熟期三個大的發(fā)展階段。初創(chuàng)期是指 A 輪及之前，發(fā)展期是指 B 輪和 C 輪，D 輪及之后都算是成熟期的企業(yè)。從企業(yè)發(fā)展階段來看，到 2019 年底發(fā)展期和成熟期的融資比重實現(xiàn)了連續(xù) 5 年的增加。相對應(yīng)的初創(chuàng)期的融資數(shù)量占比連續(xù) 5 年下滑。

2019 年初創(chuàng)期融資占比 57.7%，相較于 2015 年，下降接近 30%。2019 年種子輪的融資數(shù)量占了全部的 2.5%，天使輪占 16.7%，這兩個數(shù)據(jù)同樣是近 5 年當中的最低值。

市場謹慎、理性程度越來越高。一方面，在新經(jīng)濟領(lǐng)域占了很大份額的移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，尤其是 to c 方向的公司，正在整體進入到了成熟期，各個領(lǐng)域都是巨頭林立，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的機會相對大幅減少；另一方面，其實創(chuàng)業(yè)泡沫的破裂也給了一些投資機構(gòu)不小的教訓(xùn)，很多曾經(jīng)盲目入局的天使投資人、天使投資機構(gòu)已經(jīng)被市場淘汰。

在馬太效應(yīng)愈加顯著的市場環(huán)境下，投資機構(gòu)也傾向于投資相對穩(wěn)定的一些成長期的項目。再加上以 BAT 為代表的巨頭公司，這幾年對相對常熟公司的戰(zhàn)投、并購特別活躍，所以種子天使的比例越來越低，而中后期的投資事件比例不斷提升。

從 2015~2019 年的 5 年時間里面，我國新經(jīng)濟創(chuàng)投行業(yè)的構(gòu)成已經(jīng)發(fā)生了比較顯著的變化，概括講就是從 to C 到 to B 的轉(zhuǎn)移。這背后是移動互聯(lián)網(wǎng)的普及、數(shù)據(jù)的充分積累，以及技術(shù)的不斷升級，漸次帶來了大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能的充分發(fā)展；同時在需求端，小微企業(yè)的不斷增加和傳統(tǒng)企業(yè)在新技術(shù)浪潮下的轉(zhuǎn)型的需求，給我國帶來了企業(yè)服務(wù)方向的創(chuàng)業(yè)投資熱潮。所以近幾年來，IT 桔子的統(tǒng)計結(jié)果里，企業(yè)服務(wù)方向的投融資都是占比比較大的熱點。2019 年在企業(yè)服務(wù)方向有 715 起的融資和大概 1037 億的投融資交易額。

具體到更細分的子行業(yè)，在 2019 年相對理性的創(chuàng)投市場當中，生物技術(shù)和制藥方向，從年初到年尾一直都是大家關(guān)注比較多的，投融資市場特別活躍。行業(yè)信息化和解決方案包括 SARS 軟件、大數(shù)據(jù)服務(wù)、消費電子、醫(yī)療器械、芯片、半導(dǎo)體、機器人等領(lǐng)域都成為了資金的主要的流入方向。生物技術(shù)和制藥一年當中發(fā)生了 180 多起投資事件，總共大概有 326 億的融資總額進入這個方向，再加上 2020 年目前的情況，因為新冠肺炎疫情的影響，可能會讓醫(yī)療健康、生物制藥、醫(yī)療器械進一步迎來創(chuàng)業(yè)投資利好。

我們簡單梳理了一下現(xiàn)在市場上誰有錢、誰還在主動出錢，非常值得關(guān)注的一種身份是是國家隊背景的基金——不管是作為 LP 出資，還是作為 GP 的直接投資，在 2019 年都有非常明顯的變化。根據(jù)統(tǒng)計，從 2019 年 1 月到 11 月，新備案的大概 3800 多只基金當中有 22% 的基金，LP 都是國資背景，他們的認繳總規(guī)模占基金總認繳額的 75% 以上。同一個時間段內(nèi)新備案的資金當中，國資基金管理人數(shù)占比已經(jīng)到了 29.3%，并且規(guī)模在持續(xù)的擴大。國有資本現(xiàn)在已經(jīng)成為我國新經(jīng)濟創(chuàng)投領(lǐng)域的主要募資活水。

從直接投資來看，尤其是到 2019 年，國有資本參與投資的事件占國內(nèi)新經(jīng)濟領(lǐng)域全部投資事件的 10.7% 左右。尤其是現(xiàn)在市場環(huán)境越來越理性、越來越冷靜，國有資本呈現(xiàn)出逆勢增長的狀況。

上圖是部分 2019 年最活躍的國有資本的投資公司或者是說政府引導(dǎo)基金，比如有國家開發(fā)投資集團、國家中小企業(yè)發(fā)展基金和招商局資本等，從中央到地方的投資主體都會有。

國家開發(fā)投資集團，簡稱國投，它成立于 1995 年，是國務(wù)院批準設(shè)立和中央直接管理的國家投資控股公司。國投的四大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元，包括基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、前瞻性的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、金融和服務(wù)業(yè)以及國際業(yè)務(wù)。其中前瞻性的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，主要布局新經(jīng)濟當中的健康養(yǎng)老、先進制造業(yè)、生物能源、大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)加以及生物制藥、城市環(huán)保等產(chǎn)業(yè)。主要的項目包括國投高新、國投智能、國投健康、國投創(chuàng)新、國投創(chuàng)和、國投創(chuàng)業(yè)等，分了不同的主體。

2019 年，國投集團在我國新經(jīng)濟領(lǐng)域總共參與了至少 32 起投資，這個活躍度已經(jīng)可以排在包括投資機構(gòu)、巨頭等在內(nèi)的活躍度的前 20% 了。國投在 2019 年投資的 34% 都是醫(yī)療健康企業(yè)，8.8% 是芯片和硬件方向的企業(yè)。

關(guān)于 BAT、京東、小米這幾家的近 5 年的投資形勢，雖然從上圖看在 2019 年的數(shù)據(jù)都是往下的，但是結(jié)合整體的市場情況，其實巨頭們依然是相當活躍的那一部分。根據(jù) IT 桔子的統(tǒng)計，在 2019 年一級市場發(fā)生的 3800 多起股權(quán)投資事件當中，互聯(lián)網(wǎng)巨頭比如說包括阿里巴巴、騰訊、百度、京東、小米、字節(jié)跳動、美團點評、新東方、好未來、科大訊飛等 CVC 們參與和主導(dǎo)的事件，在整體市場占比超過 10%。這些新經(jīng)濟領(lǐng)域的巨頭公司正在成為越來越重要的出資方。

騰訊在 2019 年投資筆數(shù)是 102 起，相比之前下降一些，但是依然是非常高頻的，基本上位列前三，其中戰(zhàn)略投資占了有 28 起；阿里巴巴 2019 年投資了大概 60 起，其中戰(zhàn)略投資是 27 起，戰(zhàn)略投資占了 45%；百度今年投了有大概 37 筆，戰(zhàn)略投資比較低，僅有 7 起，雖然說百度在 BAT 陣營當中投資并購不是太顯現(xiàn)，但是對于自身未來發(fā)展的方向的規(guī)劃，一直是比較清晰的，AI 仍然是其主要的投資賽道。

其實除了 BAT、京東、小米這些我們一直關(guān)注的巨頭以外，我們今年還特別關(guān)注了教育賽道的新東方、好未來——新東方全年做了 15 次的投資，全部都是教育方向，好未來是 12 起投資，有 10 起是教育領(lǐng)域的。他們的投資活躍度都在提升，在醫(yī)療領(lǐng)域，比如說藥明康德這樣醫(yī)藥行業(yè)巨頭，2019 年在創(chuàng)新診療方案和新藥研發(fā)這些賽道不斷加碼。2019 年藥明康德進行大概有 7 次對外投資，其中 6 次都是瞄準了醫(yī)療領(lǐng)域，僅有一起醫(yī)療以外的行業(yè)投資，也是為了加碼布局藥物研發(fā)而進行技術(shù)方向上的儲備。

說起市場上的主要的出資方，投資機構(gòu)肯定依然是主角。我們觀察了一下，在 2019 年依然還活躍的投資機構(gòu)，其實都是大家的老熟人了。

從天使機構(gòu)來說，比如說峰瑞資本、真格基金、梅花創(chuàng)投、英諾天使、聯(lián)想之星，他們在 2019 年依然保持著相對較高的活躍度。根據(jù) IT 桔子與各家機構(gòu)的交流，這些機構(gòu)今年的投資數(shù)量平均在 50~60 個左右，相比之前會有一些降低，但是在整體市場上還是非?；钴S的。

值得關(guān)注的是天使機構(gòu)的單筆投資金額現(xiàn)在已經(jīng)有點水漲船高了，千萬級別以上的投資頻頻出現(xiàn)。根據(jù)我們的統(tǒng)計，以上這 5 家在 2019 年的投資行為當中有 82 起的投資事件交易，都已經(jīng)超過了 1000 萬。另一方面種子輪已經(jīng)變得挺稀有的了，即便是眼光特別獨到的頭部天使機構(gòu)，也鮮少去參與種子輪的投資了。

再看 VC 機構(gòu)，紅杉資本中國、經(jīng)緯中國、IDG、深創(chuàng)投和啟明創(chuàng)投是 2019 年中國經(jīng)濟活躍度最高的 5 家 VC 機構(gòu)，總體來看相比 2018 年他們的投資活躍度也出現(xiàn)一些下降。平均投資事件數(shù)量相比之前可能會少將近一半。在資本寒冬當中，VC 機構(gòu)也更加的冷靜的去甄選項目了。

PE 方面比較活躍的是高瓴資本、鼎暉投資、軟銀愿景基金、華平投資以及招商局資本。活躍度最高的是高齡資本?，F(xiàn)在在馬太效應(yīng)不管是在創(chuàng)業(yè)公司當中，還是投資機構(gòu)當中都會存在，這些活躍機構(gòu)在 2020 年預(yù)計也會是主要出資方。

關(guān)于 2020 年一級市場整體的態(tài)勢，我們判斷可能會走向兩個方向：

一些行業(yè)巨頭會趁機進行行業(yè)內(nèi)的收購整合，變得越來越龐大，這個行業(yè)會越來越的聚集。另外一方面，整個早期投資風險投資可能會短暫地進入冬眠期。雖然現(xiàn)在市場上一些頭部機構(gòu)也在說「我們會不會不受疫情的影響，繼續(xù)做我們該做的事、按原有的節(jié)奏來走」，但是這樣的機構(gòu)相對來說還是太少了，大部分機構(gòu)還是普遍的會面臨到一些的問題。：一方面是募資艱難，在 IT 桔子的數(shù)據(jù)庫里面記錄到大概有 7000 多家的投資機構(gòu)，其中在 2019 年有出手記錄的差不多只有 1/10。另外，我們還統(tǒng)計過兩年沒有過任何公開投資記錄的機構(gòu)，這個數(shù)量已經(jīng)達到了 4000 多家。

而那些在 2019 年有投資記錄的機構(gòu)，絕大多數(shù)其實只投了一兩家企業(yè)。市場上真正在投的投資方的可能也只有三四百家，這個數(shù)字里面還包括各種巨頭、國家隊資金。

2020 年疫情可能會加速一級市場股權(quán)投資機構(gòu)的出清。

那么在疫情的當下，投資機構(gòu)普遍優(yōu)先選擇去做已投項目的管理和服務(wù)——去幫助已投項目梳理他們的業(yè)務(wù)，做一些戰(zhàn)略規(guī)劃；另外也可以做一些行業(yè)研究，新的項目投資估計難會顧得上。再加上目前的疫情影響，現(xiàn)場盡調(diào)會麻煩一些，因為差旅也不太會方便，投資流程會更加的復(fù)雜。

現(xiàn)在市場整體上進入了買方市場，企業(yè)估值會被壓的比較狠。急需用錢，疊加上疫情打擊讓故事不那么好講了，企業(yè)在融資談判中容易出了劣勢。

但是，如果現(xiàn)在你還是要考慮做股權(quán)融資，大家首先要了解到哪里還有錢？根據(jù)我們統(tǒng)計和記錄，現(xiàn)在有錢并出錢的主力還是國家隊基金，包括各個地方的政府基金，另外一個方向，可以考慮的是在近兩年內(nèi)成立的新的基金，還有近兩年內(nèi)有大額募資的機構(gòu)，也需要考慮一下是否要投入巨頭的懷抱。

在這種形勢下，我們能給的最實在的建議就是去找一個專業(yè)的 FA 幫助你，讓專業(yè)的人幫你做專業(yè)的事，節(jié)省時間和效率是非常重要的。市場上比較知名的機構(gòu)比如華興、泰合、光源等都很優(yōu)秀。

最后如果股權(quán)投資不太如意，其實也建議抬頭看看其他的方式，畢竟現(xiàn)在出讓股權(quán)不是好時候。在這方面，順為資本還是給出了很好的建議，比如說我們可以去做內(nèi)部融資，或者是說債權(quán)融資。

當然如果這個時候你已經(jīng)正在融資，建議不要在小條款上進行糾結(jié)了，應(yīng)該盡快的去落地。如果你覺得估值實在不合理，也可以考慮在疫情過后再融資。在融資被延誤的情況下，需要保證自己的現(xiàn)金流，并與現(xiàn)在的這些投資人進行充分的溝通，要做好下一次融資充足的數(shù)據(jù)準備，給下一輪融資的時候增加一些談判的籌碼。

每年年底 IT 桔子都會基于數(shù)據(jù)庫的內(nèi)容，以及大量線上線下的行業(yè)沙龍分享，還有一些投資人的訪談，根據(jù)我們各位行業(yè)分析師的思考和見解，制作一份非常詳盡的一級市場股權(quán)投資的年度報告。今年已經(jīng) IT 桔子年度報告的第 7 年了。

今年的報告講到了：

2019 年市場上的創(chuàng)業(yè)情況，有什么新的創(chuàng)業(yè)模式？投融資情況是怎么樣的？募資是怎么樣的？我們寫了至少 13 家大公司在 2019 年的投資布局的行為是怎樣的？并分析了其在 2019 年具體的投資布局和偏好。另外我們也講到了新成立的投資機構(gòu)有哪些？市場上比較活躍的 FA 是哪些？他們更擅長的方向是哪些？這些我們都給出了一些總結(jié)和梳理，大家可以參考。此外我們也跟一些頭部的投資人做了一系列的訪談，報告里也會有匯總。在報告的最后我們也對 2020 年的創(chuàng)投市場趨勢做了預(yù)測。歡迎各位掃碼查看完整報告獲取方式

2020 年這一篇章的注腳可能已經(jīng)寫好了——更難。我覺得現(xiàn)在除了信心，更重要的也許迎難而上的勇氣。IT 桔子希望和身處在一線的創(chuàng)業(yè)者、投資人們?nèi)ス餐?jīng)歷波峰波谷，繼續(xù)陪伴大家一路前行。

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