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IT 桔子創(chuàng)投圈團(tuán)結(jié)抗疫系列公開(kāi)課第 2 期：2020 要融資，你需要知道的事分享嘉賓：IT 桔子分析部總監(jiān) Judy

以下為分享文字實(shí)錄：

我會(huì)簡(jiǎn)單介紹一下近幾年一級(jí)市場(chǎng)的宏觀形勢(shì)：在過(guò)去一年，也是被大家稱之為資本寒冬的時(shí)候——誰(shuí)還有錢？誰(shuí)在真正的出錢做股權(quán)投資？哪些行業(yè)受到了股權(quán)投資者的青睞？現(xiàn)在發(fā)生新冠肺炎疫情這種重大黑天鵝事件的情況下，2020 年的創(chuàng)投市場(chǎng)會(huì)是怎么樣的？最后我會(huì)試著給出一些建議：如果你需要資金支持，如何看待股權(quán)融資這個(gè)途徑？

我們從募資和投資兩個(gè)方面的數(shù)據(jù)來(lái)看這幾年一級(jí)市場(chǎng)的情況。從這個(gè)圖表上我們可以看到，2019 年至少前 11 個(gè)月，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)總共完成了大概有 10,800 億的募資，跟 2018 年的同期相比，總額下降了大概 10%。我們?nèi)绾慰催@個(gè)數(shù)據(jù)？好的一面是它下降的幅度較 2018 年有所減緩，但差的一面就是它依然是在大幅的下降。

從募資的角度來(lái)講——喊了幾年的資本寒冬，終于從創(chuàng)業(yè)者的層面綿延到了投資機(jī)構(gòu)。

之前幾年，一級(jí)市場(chǎng)投資人都手握資金、意氣風(fēng)發(fā)，只需要操心「找到好項(xiàng)目把錢投出去」，但是到了 2018、2019 年，多數(shù)基金到了退出階段，同時(shí)下一期的基金募資也提上了日程。

但是 2018 年資管新規(guī)的變化一方面提高了合格投資者的入門門檻，另一方面打壓了銀行、保險(xiǎn)等出資大頭。這樣一來(lái)，合格投資者的數(shù)量在減少，同時(shí)過(guò)往市場(chǎng)上常見(jiàn)的銀行理財(cái)＋私募基金，保險(xiǎn)資管＋私募基金，或者是說(shuō)非金融機(jī)構(gòu)＋私募基金等模式都在多多少少的受到打壓。

再加上 2019 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，市場(chǎng)主要的一些出資方，比如說(shuō)上市公司本身也不太好過(guò)，很多公司業(yè)務(wù)的利潤(rùn)都大幅減低，年底甚至出現(xiàn)了一波上市公司賣房賣樓的大潮。他們是否有額外的錢去投資理財(cái)都很難說(shuō)，再疊加上之前投給私募股權(quán)基金的錢是否收獲了相對(duì)理想的收？這都得打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

整個(gè)募資市場(chǎng)，如果說(shuō) 2019 年很難，2020 年可能會(huì)更難了，尤其是出現(xiàn)了新冠肺炎的黑天鵝事件，大小公司都面臨著經(jīng)營(yíng)的難題，勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步影響給一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)出資的意愿。所以說(shuō)在 2020 年前沒(méi)有募資到的機(jī)構(gòu)，到 2020 年后恐怕希望更加渺茫了。

從投融資的角度來(lái)看，近幾年新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域新增的創(chuàng)業(yè)公司和市場(chǎng)投資交易在 2015 年達(dá)到頂峰，之后就在持續(xù)下降。投資交易額在 2018 年曾突破萬(wàn)億人民幣，但是在 2019 年又經(jīng)歷斷崖式的下降。2019 年新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域融資事件大概有 3802 起，同比減少了 46%，下滑幅度超過(guò)了往年。

這也是由于我國(guó)私募股權(quán)創(chuàng)投環(huán)境整體上并不算成熟，退出渠道有限，隨著去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為金融政策的主基調(diào)，近兩年市場(chǎng)的流動(dòng)資金在不斷縮減。我們也可以理解為創(chuàng)投市場(chǎng)從 2014、2015 年運(yùn)動(dòng)式的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新風(fēng)潮逐漸走向理性常態(tài)化。

IT 桔子一直將企業(yè)分為初創(chuàng)期、發(fā)展期和成熟期三個(gè)大的發(fā)展階段。初創(chuàng)期是指 A 輪及之前，發(fā)展期是指 B 輪和 C 輪，D 輪及之后都算是成熟期的企業(yè)。從企業(yè)發(fā)展階段來(lái)看，到 2019 年底發(fā)展期和成熟期的融資比重實(shí)現(xiàn)了連續(xù) 5 年的增加。相對(duì)應(yīng)的初創(chuàng)期的融資數(shù)量占比連續(xù) 5 年下滑。

2019 年初創(chuàng)期融資占比 57.7%，相較于 2015 年，下降接近 30%。2019 年種子輪的融資數(shù)量占了全部的 2.5%，天使輪占 16.7%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)同樣是近 5 年當(dāng)中的最低值。

市場(chǎng)謹(jǐn)慎、理性程度越來(lái)越高。一方面，在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域占了很大份額的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，尤其是 to c 方向的公司，正在整體進(jìn)入到了成熟期，各個(gè)領(lǐng)域都是巨頭林立，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的機(jī)會(huì)相對(duì)大幅減少；另一方面，其實(shí)創(chuàng)業(yè)泡沫的破裂也給了一些投資機(jī)構(gòu)不小的教訓(xùn)，很多曾經(jīng)盲目入局的天使投資人、天使投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)被市場(chǎng)淘汰。

在馬太效應(yīng)愈加顯著的市場(chǎng)環(huán)境下，投資機(jī)構(gòu)也傾向于投資相對(duì)穩(wěn)定的一些成長(zhǎng)期的項(xiàng)目。再加上以 BAT 為代表的巨頭公司，這幾年對(duì)相對(duì)常熟公司的戰(zhàn)投、并購(gòu)特別活躍，所以種子天使的比例越來(lái)越低，而中后期的投資事件比例不斷提升。

從 2015~2019 年的 5 年時(shí)間里面，我國(guó)新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投行業(yè)的構(gòu)成已經(jīng)發(fā)生了比較顯著的變化，概括講就是從 to C 到 to B 的轉(zhuǎn)移。這背后是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及、數(shù)據(jù)的充分積累，以及技術(shù)的不斷升級(jí)，漸次帶來(lái)了大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能的充分發(fā)展；同時(shí)在需求端，小微企業(yè)的不斷增加和傳統(tǒng)企業(yè)在新技術(shù)浪潮下的轉(zhuǎn)型的需求，給我國(guó)帶來(lái)了企業(yè)服務(wù)方向的創(chuàng)業(yè)投資熱潮。所以近幾年來(lái)，IT 桔子的統(tǒng)計(jì)結(jié)果里，企業(yè)服務(wù)方向的投融資都是占比比較大的熱點(diǎn)。2019 年在企業(yè)服務(wù)方向有 715 起的融資和大概 1037 億的投融資交易額。

具體到更細(xì)分的子行業(yè)，在 2019 年相對(duì)理性的創(chuàng)投市場(chǎng)當(dāng)中，生物技術(shù)和制藥方向，從年初到年尾一直都是大家關(guān)注比較多的，投融資市場(chǎng)特別活躍。行業(yè)信息化和解決方案包括 SARS 軟件、大數(shù)據(jù)服務(wù)、消費(fèi)電子、醫(yī)療器械、芯片、半導(dǎo)體、機(jī)器人等領(lǐng)域都成為了資金的主要的流入方向。生物技術(shù)和制藥一年當(dāng)中發(fā)生了 180 多起投資事件，總共大概有 326 億的融資總額進(jìn)入這個(gè)方向，再加上 2020 年目前的情況，因?yàn)樾鹿诜窝滓咔榈挠绊?，可能?huì)讓醫(yī)療健康、生物制藥、醫(yī)療器械進(jìn)一步迎來(lái)創(chuàng)業(yè)投資利好。

我們簡(jiǎn)單梳理了一下現(xiàn)在市場(chǎng)上誰(shuí)有錢、誰(shuí)還在主動(dòng)出錢，非常值得關(guān)注的一種身份是是國(guó)家隊(duì)背景的基金——不管是作為 LP 出資，還是作為 GP 的直接投資，在 2019 年都有非常明顯的變化。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，從 2019 年 1 月到 11 月，新備案的大概 3800 多只基金當(dāng)中有 22% 的基金，LP 都是國(guó)資背景，他們的認(rèn)繳總規(guī)模占基金總認(rèn)繳額的 75% 以上。同一個(gè)時(shí)間段內(nèi)新備案的資金當(dāng)中，國(guó)資基金管理人數(shù)占比已經(jīng)到了 29.3%，并且規(guī)模在持續(xù)的擴(kuò)大。國(guó)有資本現(xiàn)在已經(jīng)成為我國(guó)新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投領(lǐng)域的主要募資活水。

從直接投資來(lái)看，尤其是到 2019 年，國(guó)有資本參與投資的事件占國(guó)內(nèi)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域全部投資事件的 10.7% 左右。尤其是現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境越來(lái)越理性、越來(lái)越冷靜，國(guó)有資本呈現(xiàn)出逆勢(shì)增長(zhǎng)的狀況。

上圖是部分 2019 年最活躍的國(guó)有資本的投資公司或者是說(shuō)政府引導(dǎo)基金，比如有國(guó)家開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)、國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金和招商局資本等，從中央到地方的投資主體都會(huì)有。

國(guó)家開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)，簡(jiǎn)稱國(guó)投，它成立于 1995 年，是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立和中央直接管理的國(guó)家投資控股公司。國(guó)投的四大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元，包括基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、前瞻性的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、金融和服務(wù)業(yè)以及國(guó)際業(yè)務(wù)。其中前瞻性的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，主要布局新經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的健康養(yǎng)老、先進(jìn)制造業(yè)、生物能源、大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)加以及生物制藥、城市環(huán)保等產(chǎn)業(yè)。主要的項(xiàng)目包括國(guó)投高新、國(guó)投智能、國(guó)投健康、國(guó)投創(chuàng)新、國(guó)投創(chuàng)和、國(guó)投創(chuàng)業(yè)等，分了不同的主體。

2019 年，國(guó)投集團(tuán)在我國(guó)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域總共參與了至少 32 起投資，這個(gè)活躍度已經(jīng)可以排在包括投資機(jī)構(gòu)、巨頭等在內(nèi)的活躍度的前 20% 了。國(guó)投在 2019 年投資的 34% 都是醫(yī)療健康企業(yè)，8.8% 是芯片和硬件方向的企業(yè)。

關(guān)于 BAT、京東、小米這幾家的近 5 年的投資形勢(shì)，雖然從上圖看在 2019 年的數(shù)據(jù)都是往下的，但是結(jié)合整體的市場(chǎng)情況，其實(shí)巨頭們依然是相當(dāng)活躍的那一部分。根據(jù) IT 桔子的統(tǒng)計(jì)，在 2019 年一級(jí)市場(chǎng)發(fā)生的 3800 多起股權(quán)投資事件當(dāng)中，互聯(lián)網(wǎng)巨頭比如說(shuō)包括阿里巴巴、騰訊、百度、京東、小米、字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、新東方、好未來(lái)、科大訊飛等 CVC 們參與和主導(dǎo)的事件，在整體市場(chǎng)占比超過(guò) 10%。這些新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的巨頭公司正在成為越來(lái)越重要的出資方。

騰訊在 2019 年投資筆數(shù)是 102 起，相比之前下降一些，但是依然是非常高頻的，基本上位列前三，其中戰(zhàn)略投資占了有 28 起；阿里巴巴 2019 年投資了大概 60 起，其中戰(zhàn)略投資是 27 起，戰(zhàn)略投資占了 45%；百度今年投了有大概 37 筆，戰(zhàn)略投資比較低，僅有 7 起，雖然說(shuō)百度在 BAT 陣營(yíng)當(dāng)中投資并購(gòu)不是太顯現(xiàn)，但是對(duì)于自身未來(lái)發(fā)展的方向的規(guī)劃，一直是比較清晰的，AI 仍然是其主要的投資賽道。

其實(shí)除了 BAT、京東、小米這些我們一直關(guān)注的巨頭以外，我們今年還特別關(guān)注了教育賽道的新東方、好未來(lái)——新東方全年做了 15 次的投資，全部都是教育方向，好未來(lái)是 12 起投資，有 10 起是教育領(lǐng)域的。他們的投資活躍度都在提升，在醫(yī)療領(lǐng)域，比如說(shuō)藥明康德這樣醫(yī)藥行業(yè)巨頭，2019 年在創(chuàng)新診療方案和新藥研發(fā)這些賽道不斷加碼。2019 年藥明康德進(jìn)行大概有 7 次對(duì)外投資，其中 6 次都是瞄準(zhǔn)了醫(yī)療領(lǐng)域，僅有一起醫(yī)療以外的行業(yè)投資，也是為了加碼布局藥物研發(fā)而進(jìn)行技術(shù)方向上的儲(chǔ)備。

說(shuō)起市場(chǎng)上的主要的出資方，投資機(jī)構(gòu)肯定依然是主角。我們觀察了一下，在 2019 年依然還活躍的投資機(jī)構(gòu)，其實(shí)都是大家的老熟人了。

從天使機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，比如說(shuō)峰瑞資本、真格基金、梅花創(chuàng)投、英諾天使、聯(lián)想之星，他們?cè)?2019 年依然保持著相對(duì)較高的活躍度。根據(jù) IT 桔子與各家機(jī)構(gòu)的交流，這些機(jī)構(gòu)今年的投資數(shù)量平均在 50~60 個(gè)左右，相比之前會(huì)有一些降低，但是在整體市場(chǎng)上還是非?；钴S的。

值得關(guān)注的是天使機(jī)構(gòu)的單筆投資金額現(xiàn)在已經(jīng)有點(diǎn)水漲船高了，千萬(wàn)級(jí)別以上的投資頻頻出現(xiàn)。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，以上這 5 家在 2019 年的投資行為當(dāng)中有 82 起的投資事件交易，都已經(jīng)超過(guò)了 1000 萬(wàn)。另一方面種子輪已經(jīng)變得挺稀有的了，即便是眼光特別獨(dú)到的頭部天使機(jī)構(gòu)，也鮮少去參與種子輪的投資了。

再看 VC 機(jī)構(gòu)，紅杉資本中國(guó)、經(jīng)緯中國(guó)、IDG、深創(chuàng)投和啟明創(chuàng)投是 2019 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)活躍度最高的 5 家 VC 機(jī)構(gòu)，總體來(lái)看相比 2018 年他們的投資活躍度也出現(xiàn)一些下降。平均投資事件數(shù)量相比之前可能會(huì)少將近一半。在資本寒冬當(dāng)中，VC 機(jī)構(gòu)也更加的冷靜的去甄選項(xiàng)目了。

PE 方面比較活躍的是高瓴資本、鼎暉投資、軟銀愿景基金、華平投資以及招商局資本?；钴S度最高的是高齡資本?，F(xiàn)在在馬太效應(yīng)不管是在創(chuàng)業(yè)公司當(dāng)中，還是投資機(jī)構(gòu)當(dāng)中都會(huì)存在，這些活躍機(jī)構(gòu)在 2020 年預(yù)計(jì)也會(huì)是主要出資方。

關(guān)于 2020 年一級(jí)市場(chǎng)整體的態(tài)勢(shì)，我們判斷可能會(huì)走向兩個(gè)方向：

一些行業(yè)巨頭會(huì)趁機(jī)進(jìn)行行業(yè)內(nèi)的收購(gòu)整合，變得越來(lái)越龐大，這個(gè)行業(yè)會(huì)越來(lái)越的聚集。另外一方面，整個(gè)早期投資風(fēng)險(xiǎn)投資可能會(huì)短暫地進(jìn)入冬眠期。雖然現(xiàn)在市場(chǎng)上一些頭部機(jī)構(gòu)也在說(shuō)「我們會(huì)不會(huì)不受疫情的影響，繼續(xù)做我們?cè)撟龅氖?、按原有的?jié)奏來(lái)走」，但是這樣的機(jī)構(gòu)相對(duì)來(lái)說(shuō)還是太少了，大部分機(jī)構(gòu)還是普遍的會(huì)面臨到一些的問(wèn)題。：一方面是募資艱難，在 IT 桔子的數(shù)據(jù)庫(kù)里面記錄到大概有 7000 多家的投資機(jī)構(gòu)，其中在 2019 年有出手記錄的差不多只有 1/10。另外，我們還統(tǒng)計(jì)過(guò)兩年沒(méi)有過(guò)任何公開(kāi)投資記錄的機(jī)構(gòu)，這個(gè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了 4000 多家。

而那些在 2019 年有投資記錄的機(jī)構(gòu)，絕大多數(shù)其實(shí)只投了一兩家企業(yè)。市場(chǎng)上真正在投的投資方的可能也只有三四百家，這個(gè)數(shù)字里面還包括各種巨頭、國(guó)家隊(duì)資金。

2020 年疫情可能會(huì)加速一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的出清。

那么在疫情的當(dāng)下，投資機(jī)構(gòu)普遍優(yōu)先選擇去做已投項(xiàng)目的管理和服務(wù)——去幫助已投項(xiàng)目梳理他們的業(yè)務(wù)，做一些戰(zhàn)略規(guī)劃；另外也可以做一些行業(yè)研究，新的項(xiàng)目投資估計(jì)難會(huì)顧得上。再加上目前的疫情影響，現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)會(huì)麻煩一些，因?yàn)椴盥靡膊惶珪?huì)方便，投資流程會(huì)更加的復(fù)雜。

現(xiàn)在市場(chǎng)整體上進(jìn)入了買方市場(chǎng)，企業(yè)估值會(huì)被壓的比較狠。急需用錢，疊加上疫情打擊讓故事不那么好講了，企業(yè)在融資談判中容易出了劣勢(shì)。

但是，如果現(xiàn)在你還是要考慮做股權(quán)融資，大家首先要了解到哪里還有錢？根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)和記錄，現(xiàn)在有錢并出錢的主力還是國(guó)家隊(duì)基金，包括各個(gè)地方的政府基金，另外一個(gè)方向，可以考慮的是在近兩年內(nèi)成立的新的基金，還有近兩年內(nèi)有大額募資的機(jī)構(gòu)，也需要考慮一下是否要投入巨頭的懷抱。

在這種形勢(shì)下，我們能給的最實(shí)在的建議就是去找一個(gè)專業(yè)的 FA 幫助你，讓專業(yè)的人幫你做專業(yè)的事，節(jié)省時(shí)間和效率是非常重要的。市場(chǎng)上比較知名的機(jī)構(gòu)比如華興、泰合、光源等都很優(yōu)秀。

最后如果股權(quán)投資不太如意，其實(shí)也建議抬頭看看其他的方式，畢竟現(xiàn)在出讓股權(quán)不是好時(shí)候。在這方面，順為資本還是給出了很好的建議，比如說(shuō)我們可以去做內(nèi)部融資，或者是說(shuō)債權(quán)融資。

當(dāng)然如果這個(gè)時(shí)候你已經(jīng)正在融資，建議不要在小條款上進(jìn)行糾結(jié)了，應(yīng)該盡快的去落地。如果你覺(jué)得估值實(shí)在不合理，也可以考慮在疫情過(guò)后再融資。在融資被延誤的情況下，需要保證自己的現(xiàn)金流，并與現(xiàn)在的這些投資人進(jìn)行充分的溝通，要做好下一次融資充足的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備，給下一輪融資的時(shí)候增加一些談判的籌碼。

每年年底 IT 桔子都會(huì)基于數(shù)據(jù)庫(kù)的內(nèi)容，以及大量線上線下的行業(yè)沙龍分享，還有一些投資人的訪談，根據(jù)我們各位行業(yè)分析師的思考和見(jiàn)解，制作一份非常詳盡的一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資的年度報(bào)告。今年已經(jīng) IT 桔子年度報(bào)告的第 7 年了。

今年的報(bào)告講到了：

2019 年市場(chǎng)上的創(chuàng)業(yè)情況，有什么新的創(chuàng)業(yè)模式？投融資情況是怎么樣的？募資是怎么樣的？我們寫(xiě)了至少 13 家大公司在 2019 年的投資布局的行為是怎樣的？并分析了其在 2019 年具體的投資布局和偏好。另外我們也講到了新成立的投資機(jī)構(gòu)有哪些？市場(chǎng)上比較活躍的 FA 是哪些？他們更擅長(zhǎng)的方向是哪些？這些我們都給出了一些總結(jié)和梳理，大家可以參考。此外我們也跟一些頭部的投資人做了一系列的訪談，報(bào)告里也會(huì)有匯總。在報(bào)告的最后我們也對(duì) 2020 年的創(chuàng)投市場(chǎng)趨勢(shì)做了預(yù)測(cè)。歡迎各位掃碼查看完整報(bào)告獲取方式

2020 年這一篇章的注腳可能已經(jīng)寫(xiě)好了——更難。我覺(jué)得現(xiàn)在除了信心，更重要的也許迎難而上的勇氣。IT 桔子希望和身處在一線的創(chuàng)業(yè)者、投資人們?nèi)ス餐?jīng)歷波峰波谷，繼續(xù)陪伴大家一路前行。

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