43612/27
PART 01貨幣市場與資金價格回顧
本周（12/12-12/16,下同），央行實現(xiàn)資金凈投放1,890億元，環(huán)比投放明顯；銀行間主要回購利率環(huán)比上周，總體向上，流動性總體保持合理寬裕。
本周，央行共開展7天期490億元逆回購操作，到期回籠100億元；5,000億元MLF到期，央行進行了6,500億元的超額平價續(xù)做，綜合下來實現(xiàn)資金凈投放1,890億元。上周（12/5-12/11,下同）凈回籠3,070億元，環(huán)比投放明顯。
下周（12/19-12/25,下同）,央行公開市場將有490億元逆回購到期，其中周一至周四均到期20億元，周五到期410億元。
需要關注下周的LPR操作情況。
本周回購交易方面，銀行間質押式回購日均量為5.91萬億元，日均量較上周減少0.55萬億元。
從本周銀行間主要回購資金利率周均值看，環(huán)比以上行為主。除了DR007周均值環(huán)比下行約1BP外，R001/R007/DR001周均值環(huán)比上行約11BP/22BP/9BP。
從本周銀行間主要回購資金利率收盤值看，普遍上行。12月16日本周五收盤，較12月9日上周五收盤，R001/R007/DR001/DR007環(huán)比上行約16BP/26BP/15BP/0.32BP。
表1：銀行間市場主要回購利率周變化情況
總體而言，本周銀行間市場隔夜期資金價格波動不大，7天期波動較大些。DR001本周穩(wěn)重向上，在周三大幅走高沖上了1.20%附近，擺脫了好幾周的1.10%以下的窄幅波動，并在周四周五站穩(wěn)1.20關口之上。DR007走勢與DR001略有不同，波動較后者略大些。DR007本周前幾個交易日以下行為主，并在周四下行至1.50%關口之下，但周五大幅收漲，再次回到上周末的1.70%以上，收在最高本周最高位置1.7325%，略高于上周五收盤價。
圖1：最近2周DR001與DR007走勢
本周，R007與DR007基本同向而動，兩者利差走闊。12月16日本周五兩者利差為37.84BP，而12月9日上周五兩者利差為11.91BP。近期，8月31日、9月26日、11月7日，兩者一度倒掛-2.38BP、-2.39BP、-1.34BP。
圖2：最近2月R007與DR007走勢
R3M-R007是一個資金市場預期變化的指標。當貨幣政策收緊時，機構更關注資金可得性而非成本，長線資金需求上升，期限利差上升。反之，流動性寬裕，市場更在乎資金成本而非可獲得性，期限利差下降。最近，9月26日兩者利差曾飆升至340BP；10月26日、27日兩者利差分別為-30.24BP和-0.25BP，出現(xiàn)倒掛。
本周兩者利差均值為77.10BP，較上周均值78.07BP，收窄0.97BP。12月16日本周五的利差為70.75BP，較12月9日上周五的73.39BP，收窄2.64BP。
圖3：最近6月R3M-R007變化走勢
一級存單，量減價跌。本周存單凈供給環(huán)比減少，轉負。本周同業(yè)存單總發(fā)行量為3,639.20億元（日均727.84億元，上周日均985.14億元），環(huán)比上周減少1286.50億元；凈融資額為-1583.30億元，環(huán)比減少3905.70億元。AAA級1Y同業(yè)存單發(fā)行利率周均值為2.7634%，較上周上行13.11BP（上周均值為2.6323%）。
圖4：同業(yè)存單凈融資額近一年的變化情況（周）
本周，AAA+與AAA同業(yè)存單收益率普遍上行。其中1月期上行最大，超21BP，報收2.40%以上。其他期限普遍上行9-11BP左右，其中1年期上行9.51BP，12月16日周五報2.70%附近，而11月17日周四，1年期曾突破2.70%，接近政策利率。
PART 02利率債市場回顧
一級市場方面，本周利率債凈融資額大幅增加；總體需求尚可。
二級市場方面，本周國債期貨普遍上漲；現(xiàn)券收益率期限分化；關鍵期限利差以收窄為主。
01
一級市場
本周新發(fā)利率債19只，融資10,591.12億元，總償還量為1,202.92億元，凈融資額為9,388.20億元，較上周大幅增加（前值為-8,720.51億元）。其中，國債、政金債凈融資增加，地方債凈融資減少。（wind的12月17日數(shù)據(jù)）
圖5：利率債凈融資額近一年的變化情況（周）
下周發(fā)行計劃方面，國債3只，共1,650.00億元；地方債6只，共126.04億元；政金債0只，共0億元。
本周國債與政策性金融債招標效果一般，全場倍數(shù)均值為3.30，較前一周的3.83倍有所降低；而發(fā)行價格僅有5只位于100以上，發(fā)行需求一般。
02
二級市場
（1）本周國債期貨普遍上漲。
全周來看，10年期主力合約本周漲0.27%；5年期主力合約漲0.20%；2年期主力合約漲0.08%。其中，10年期主力合約在今年8月17日收在102.02，創(chuàng)2020年5月以來的新高后，國慶節(jié)前一直在盤整中回調，一度回到今年7月中旬位置，節(jié)后反彈明顯，沖高到101.77后有所調整，最低到99.27，后反彈震蕩，再跌至99.20，創(chuàng)2021年10月底以來的一年新低，本周繼上周反彈至報收100.00。
圖6：最近兩個月10年期國債股指期貨：收盤價（主力合約）走勢
（2）現(xiàn)券方面，收益率分化，國債收益率除中短有所上行外，其他期限普遍下行；國開債收益率除超長端有所下行外，其他期限以上行為主；總體呈現(xiàn)窄幅震蕩。
相對12月9日上周五，12月16日本周五，國債方面，除了1Y、3Y、4Y國債收益率分別上行3.00BP、2.77BP、0.75BP外，其他期限收益率普遍下行，其中5Y、6Y和30Y國債收益率下行最大，分別下行超2.92BP、2.59BP和1.46BP。上行和下行幅度不大，屬于窄幅波動。10Y國債下行0.47BP，報收2.8856%，維持在2.90%之下。12月5日10Y國債破2.90%，報收2.9152%，創(chuàng)2021年11月19日（報收2.9302%）一年多以來新高。
國開債收益率同樣分化，但上行為主。除了超長端的20Y、30Y、50Y以及5Y和9Y收益率有所下行外，其他期限收益率普遍上行。其中1Y期上行最大，超8BP，報收2.4819%；2Y期上行次之（約3.5BP）；10Y國開債上行0.02BP，穩(wěn)穩(wěn)站上3%關口，報收3.0356%，創(chuàng)今年7月以來新高。
其他關鍵期限利率債收益率周變化情況，見表2。
表2：關鍵期限利率債周變化情況
（3）國債/國開債關鍵期限利差分化。
國債/國開債10Y-5Y利差走闊2.45BP/2.32BP；國債/國開債3Y-1Y、10Y-1Y利差分別收窄0.23BP/7.05BP、3.47BP/8.00BP。
表3：國債、國開債本周與上周關鍵期限利差變化情況
國債10Y-7Y利差的本周均值為2.58BP，較上周均值2.53BP有所走闊，表明市場交易活躍度有所下降，邊際上偏好配置而非交易，配置盤較上周邊際占優(yōu)。
圖7：10Y-7Y國債期限利差變化情況
國債10Y-1Y利差的本周均值為56.90BP，較上周均值67.33BP有所收窄，表明市場對經(jīng)濟的樂觀程度有所下降。
圖8：10Y-1Y國債期限利差變化情況
海外主要債市收益率方面，環(huán)比上周，美債普遍下行；德英普遍上行；日債期限收益率有所分化。
美國國債收益率普遍下行，中短端下行略多；期限收益率倒掛依舊。
12月16日本周五，較12月9日上周五，2Y、3Y和5Y期國債收益率下行最大（分別下行16BP、16BP、14BP）。超長端30Y國債收益率周變化最小，僅下行3BP。短端1Y期國債收益率下行11BP，報收4.61%。2Y期國債收益率下行16BP，報收4.17%，而11月7日，2Y期期國債收益率報收至2007年7月25日（4.74%）以來的15年高點4.72%。10Y期國債收益率本周震蕩下行9BP，報收3.48%，回落至3.5%關口之下，回到9月中旬位置，而10月24日報收4.25%，創(chuàng)出2008年6月16日以來的14年高點。
圖9：12月2日與12月9日美國國債收益率周變化情況
美國10Y-2Y國債收益率繼續(xù)倒掛中，但利差有所收窄，12月16日本周五倒掛收窄至-69BP（上周五12月9日為-76BP）。上周兩者利差沖上-80以下，其中12月7日本周三，兩者利差倒掛至-84BP，創(chuàng)1981年10月2日以來的四十一年倒掛新低（當日-93BP）。
圖10：最近2個月美國10Y-2Y國債收益率變化情況
日本國債收益率有所分化，中短期以下行為主，其他期限普遍上行，超長期上行更明顯。除了1Y、2Y、3Y、4Y國債收益率有所下行外，其他期限收益普遍上行，其中20Y期國債收益率上行最明顯，上行了6.60BP，30Y、25Y、40Y國債收益率上行次之（4.90-6.50BP）。10Y期國債收益率上行0.30BP，收至0.2800%。
圖11：12月16日與12月9日日本國債收益率周變化情況
德國國債收益率普遍上行，中端上行略多。
3Y 期收益率周環(huán)比上行最大，達42BP；5Y、2Y和7Y期收益率周環(huán)比上行次之，達41BP、38BP、38BP。10Y上行34BP，報收2.20%。
圖12：12月16日與12月9日德國國債收益率周變化情況
英國國債收益率普遍上行（截止12月14日，相對一周前的12月7日）。
其中，20Y國債收益率上行約23.81BP至3.7056%。5Y、10Y國債收益率分別上行約16BP和21BP，報收3.2699%和3.4314%；其中10Y曾在10月10日報收4.6494%，創(chuàng)出2008年10月以來的新高。
圖13：11月30日與12月7日英國國債收益率周變化情況
PART 03信用債市場回顧
一級市場方面，本周信用債融資環(huán)境有所變弱，產(chǎn)業(yè)債和城投債凈融資額均有所減少。二級市場方面，AA級產(chǎn)業(yè)債與城投債收益率均普遍上行，中短端上行更明顯些；AA級產(chǎn)業(yè)債/城投債信用利差均走闊，短端走闊更明顯；3Y產(chǎn)業(yè)債/城投債AA-AAA等級利差均走闊。
01
一級市場本周新發(fā)行產(chǎn)業(yè)債（wind口徑）201只，融資2,110.75億元,總償還量為2,561.16億元，凈融資額為-450.41億元，較上周環(huán)比微量減少，依然為負（前值為-425.55億元）。（wind的12月17日數(shù)據(jù)）
圖14：產(chǎn)業(yè)債（wind口徑）近一年凈融資額變化情況（周）
本周新發(fā)行城投債（wind口徑）136只，融資755.12億元，總償還量1,080.94億元，凈融資額為-325.82億元，較上周有所減少，并轉負（前值為17.30億元）。（wind的12月17日數(shù)據(jù)）
圖15：城投債（wind口徑）近一年凈融資額變化情況（周）
02
二級市場二級市場方面，AA級產(chǎn)業(yè)債與城投債收益率均普遍上行，中短端上行更明顯些；AA級產(chǎn)業(yè)債/城投債信用利差均走闊，短端走闊更明顯；3Y產(chǎn)業(yè)債/城投債AA-AAA等級利差均走闊。
（1）AA級產(chǎn)業(yè)債方面
AA級產(chǎn)業(yè)債收益率普遍大幅上行，中短端上行略明顯（見圖16）。
1年期和6月期AA產(chǎn)業(yè)債收益率上行最大（分別為超32BP和28BP）；超長端上行幅度較小（7-10BP）。3年期AA產(chǎn)業(yè)債收益率，本周五12月16日收至4.0999%，較12月9日上周五大幅上行25.49BP，站上4%關口之上，連同12月14日周三報收的4.1414%，均創(chuàng)2021年5月中旬以來的一年半新高。
圖16：12月16日與12月9日AA產(chǎn)業(yè)債收益率曲線變化情況
AAA級產(chǎn)業(yè)債收益率曲線期限結構與AA級產(chǎn)業(yè)債收益率曲線相似，普遍上行，8Y、9Y、7Y等期限AAA級產(chǎn)業(yè)債收益率上行最大。
圖17：12月16日與12月9日AA產(chǎn)業(yè)債信用利差變化情況
本周，3年期銀行間產(chǎn)業(yè)債到期收益率AA-AAA等級利差均值為54.37BP，而上周其均值為50.17BP，有所走闊。
圖18：最近半年AA-AAA產(chǎn)業(yè)債等級利差變化情況
（2）AA級城投債方面
AA級城投債收益率普遍上行，短端上行更明顯些。9月期AA級城投債收益率上行最大（近45BP），其次是1月內期、3月期、1月期，分別上行38.00BP、33.58BP、32.20BP。3年期AA城投債收益率，12月16日本周五收至4.3220%，較12月9日上周五上行23.11BP，12月15日本周四報收4.3254%，創(chuàng)出2020年11月底的兩年多新高。
PART 04可轉債市場回顧
01
一級市場一級市場方面，本周有7只轉債上市。
其中共同轉債正股共同藥業(yè)所屬醫(yī)藥生物行業(yè)，轉債規(guī)模極小，轉債上市首日收盤漲幅達57.3%；12日三只轉債上市，壽22轉債體量較小，目前溢價率較低，上市首日收盤價超過125元，東材轉債正股作為化工新材料龍頭，轉債規(guī)模中等，正海轉債和南電轉債債底保護較弱，上市首日收盤漲幅均略超20%；而惠云轉債和新化轉債上市首日表現(xiàn)一般。
02
二級市場二級市場方面，本周轉債市場下跌，交易環(huán)比縮量；全市場轉股價值上升，轉股溢價率下行。
本周轉債市場下跌，交易環(huán)比縮量。本周中證轉債指數(shù)較上周下跌2.10%。成交量方面，兩市成交金額環(huán)比縮量。本周成交2,506.97億元，日均約501.39億元（低于上周的664.53億元）。
同期，本周權益市場指數(shù)以下跌為主，萬得全A下跌。上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、上證50、滬深300、中證1000分別下跌1.22%、1.80%、1.94%、2.33%、0.68%、1.10%、2.41%。全市場看，萬得全A周跌1.54%。
圖19：近一年中證轉債指數(shù)及成交量走勢變化情況
從行業(yè)來看，轉債市場本周全面收跌。轉債市場中，周內 29 個行業(yè)全部收跌，跌幅前三的為國防軍工、電力設備、社會服務，跌幅分別為4.71%、3.52%，3.17%。
個券方面，轉債市場普遍下跌。469只公募可轉債，33只個券上漲，432只下跌,4只收平。除了本周上市的7只轉債外，漲幅靠前的轉債有商絡轉債、貴廣轉債，漲幅在10%以上；跌幅靠前的轉債有上能轉債與萬順轉債，周跌幅在15%以上。
從絕對價格來看，本周高價券數(shù)量與占比較上周均減少。轉債絕對價格看，100以下的低價券個數(shù)為7個，占比1%；100至110之間的低價券有64個，較上周增加19個，占比14%，較上周增加4個百分點。而130以上的高價券達到102個，較上周減少19個，占比22%，較上周減少5個百分點；其中150以上的超高價個券有45個，較上周減少4個。
全市場轉股價值上升，轉股溢價率下降。從轉股價值和溢價率水平來看，本周按存量債余額加權的轉股價值均值上升，截至本周五，全市場加權轉股價值均值為88.16元，較上周末增加了1.01元。轉股溢價率下行，本周末全市場加權轉股溢價率42.02%，較上周末下跌0.09pct。
免責聲明
本報告中的信息均來源于公開資料，我公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證，不就該等信息之任何錯誤或遺漏承擔責任。在任何情況下本報告中的信息或所表達的意見不構成我公司實際的投資結果，也不構成任何對投資人的投資建議或投資承諾，任何在本報告中出現(xiàn)的信息僅做參考，不應作為投資者投資決策與基金交易的依據(jù)。本報告版權歸九泰基金管理有限公司所有。投資有風險，請謹慎選擇。風險提示：材料僅供參考，不作為任何投資建議或投資承諾，不代表報告撰寫人所管理基金的投資承諾或實際投資結果。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當投資者購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產(chǎn)品資料概要》等產(chǎn)品法律文件以詳細了解產(chǎn)品信息，并充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。
