周一債市延續(xù)弱勢，上周末疫情反復(fù)對市場提振作用有限，早盤匯率一度大幅貶值，10年國債19小幅低開1bp之后轉(zhuǎn)為上行，央行OMO放量刺激做多情緒，但效果有限。隨著A股開盤低開低走，10年國債利率也進入上行通道。午后因為市場對于穩(wěn)增長加碼擔憂，10年國債利率大幅上行直至收盤。全天10年國債19上行3bp至2.87，T22303下跌近2毛3。對于當天盤面，我們有如下看法：

1、當前債市陷入到較為糾結(jié)的狀態(tài)中，一方面，短期基本面疲弱疊加央行維穩(wěn)背景下隔夜利率維持1.0附近，這一組合如果放在數(shù)月之前，哪怕是利率和利差處于歷史低位，債市做多情緒也會非常旺盛，但當前做多情緒較弱；另一方面，圍繞地產(chǎn)對沖和疫情防控的相關(guān)政策推進如火如荼，慣性思維下投資者對增量信息比較敏感，普遍對利好鈍化、對利空敏感，這是比較明顯的下跌趨勢特征。

2、事后看，11月初不僅對應(yīng)的股債行情的拐點，也對應(yīng)著相關(guān)政策的拐點，經(jīng)過近一個月的時間，在我們與投資者密集交流過程中，股強債弱的格局更加深入人心，對于“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”的共識，不僅沒有因為近期疫情反復(fù)而削弱，反而在臨近年末政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議前夕，得到了進一步強化。

3、市場運行背后自有其道理，雖然當前影響因素錯綜復(fù)雜，如果對每一個變量都進行深入探討，很容易陷入糾結(jié)和迷茫的境地，但是如果化繁為簡，提取主要矛盾，那么對于后市展望則變得較為清晰。

4、當前債市到底有沒有進入熊市，難以做出判斷，通常牛熊拐點的確認要在事后3個月左右的時間才能有統(tǒng)一的市場共識。但不可否認的是，牛市最佳窗口期已經(jīng)過去，投資者需要為潛在的熊市行情到來做好準備。每一次債券熊市的第一浪下跌，通常來說是殺傷力最大的，因為債市投資者均為機構(gòu)投資者，而機構(gòu)與機構(gòu)之間的想法容易趨同，一旦確認市場大級別拐點出現(xiàn)，機構(gòu)會出現(xiàn)持續(xù)加倉或減倉的動作。特別是在貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)時代，熊市第一浪的殺傷力是最強的，比如2020年那輪熊市初期的兩個月時間，10年國債從2.46上行至3.1，那一輪熊市最高點也不過3.3，這意味著如果能規(guī)避熊市第一浪下跌，無論是配置盤還是交易盤，進場會變得比較從容。

5、當前債市所面對的利好是虛的，利空卻是實的。為何利好是虛的？一是短期經(jīng)濟基本面較弱主要受疫情反復(fù)所壓制，一旦情況出現(xiàn)變化，經(jīng)濟復(fù)蘇向好的確定性非常強；二是短期隔夜維持1.0雖然有一定持續(xù)性，但并非常態(tài)，一旦央行認為維穩(wěn)必要性降低，隔夜利率會快速向政策利率回歸。為何利空是實的？一是地產(chǎn)和疫情的相關(guān)政策拐點已現(xiàn)，按照終局思維，大方向確定，分歧只在于節(jié)奏，不影響大局；二是微觀交易結(jié)構(gòu)惡化并非一朝一夕能夠化解，特別是理財凈值化時代，部分產(chǎn)品戶的負債不穩(wěn)定現(xiàn)象會頻繁出現(xiàn)，市場缺乏趨勢性做多的契機，除非出現(xiàn)階段性超跌。

6、總的來看，隨著利空不斷落地，利率持續(xù)上行，債市的安全邊際有所提升，但臨近年末，市場心態(tài)不穩(wěn)，愿意大倉位參與博弈的投資者更是寥寥，所以我們繼續(xù)對后市謹慎，耐心等待做多時機出現(xiàn)。

本文源自金融界