國慶節(jié)后第一周，國債期貨止跌回升，10年期主力合約由節(jié)前的100.57元攀升至101.4元，隨后在101元—101.45元之間振蕩。預計短期債市寬幅波動，而長期，隨著經濟的持續(xù)向好和融資需求的不斷改善，債市面臨一定回調壓力。

通脹處于合理水平

受高溫少雨天氣、豬肉消費季節(jié)性回升以及節(jié)假日消費需求增加等影響，9月，鮮果、鮮菜、豬肉以及雞蛋價格分別上漲17.8％、12.1％、36％和7.6％，當月CPI同比上漲2.8％，高于前值0.3個百分點；CPI環(huán)比由前值的下跌0.1％轉為上漲0.3％。當月，國際原油等大宗商品價格繼續(xù)下降，工業(yè)品價格走勢整體下行，生產資料價格漲幅回落至0.6％，為2021年2月以來的最低水平。與此同時，生活資料價格上漲1.8％，漲幅擴大0.2個百分點。此外，PPI同比上漲0.9％，環(huán)比回落1.4個百分點。隨著國內部分行業(yè)需求的好轉，工業(yè)品價格下行態(tài)勢趨緩。

現(xiàn)階段，國內通脹整體處于合理區(qū)間，對債市的影響并不大。不過，需要關注后續(xù)結構性通脹情況。

經濟繼續(xù)向好運行

1—9月，國內工業(yè)增加值累計同比增長3.9％，較前值上升0.3個百分點，為連續(xù)第4個月回暖；固定資產投資完成額累計同比增長5.9％，較前值上升0.1個百分點。其中，制造業(yè)固定資產投資完成額同比增長10.1％，較前值上升0.1個百分點；基礎設施投資完成額同比增長8.6％，較前值上升0.3個百分點，為連續(xù)5個月回升；房地產開發(fā)投資完成額同比下降8％，較前值下降0.6個百分點。單看9月，PMI錄得50.1％，較前值上升0.7個百分點，升至擴張區(qū)間。從分項看，生產、采購、主要原料購進價格等指數均較前值出現(xiàn)較大幅度改善，都回升至榮枯線以上，表明制造業(yè)生產和采購活動回暖，進而對債市構成一定壓制。

1—9月，社會消費品零售總額為320305億元，同比增長0.7％，較前值上升0.2個百分點。其中，全國實物商品網上零售總額占比為25.7％，同比增長6.1％，明顯高于消費增速?！半p十一”在即，勢必拉動新一輪的消費。此外，新能源汽車銷售呈快速上升態(tài)勢，前三季度新能源乘用車零售387萬輛，同比增長113.2％，綠色升級類需求持續(xù)釋放。當前消費市場韌性顯現(xiàn)，消費升級持續(xù)推進。

同期，我國進出口總值為31.11萬億元人民幣，同比增長9.9％。其中，出口17.67萬億元，同比增長13.8％；進口13.44萬億元，同比增長5.2％；貿易順差4.23萬億元，擴大53.7％。面對復雜嚴峻的國際形勢，我國外貿仍然呈現(xiàn)出較強的發(fā)展韌性。

總的來說，工業(yè)生產快速恢復、投資平穩(wěn)增長、凈出口較快增長，以至于三季度GDP同比增長3.9％，較前值上升3.5個百分點，國內經濟繼續(xù)恢復，對債市形成一定壓制。

融資需求整體改善

9月，M1同比增長6.4％，較前值上升0.3個百分點；M2同比增長12.1％，較前值下降0.1個百分點，仍處于近幾年的較高水平。此外，社會融資規(guī)模存量同比增長10.6％，較前值上升0.1個百分點；新增人民幣貸款24700億元，同比增加8100億元，環(huán)比增加12200億元，明顯好于季節(jié)性水平。其中，企業(yè)新增貸款同比增加9370億元，環(huán)比增加10423億元，融資需求大幅轉好；居民戶新增貸款同比減少1383億元，但降幅較前幾個月明顯收斂。

整體來看，在融資需求改善、工業(yè)生產回暖、消費持續(xù)恢復等因素的作用下，長線債市面臨新一輪調整。（作者單位：銀河期貨）

本文源自期貨日報