【前言】2019年將是新中國成立70周年；同時，我們正站在一個舊周期的尾巴上，一個新時期的萌芽中。我們已經(jīng)聽見遠方的歷史車輪的隆隆聲。為了未來更好的前行，我們需要回眸歷史。中國保險業(yè)是一份獨一無二的金融服務業(yè)發(fā)展的歷史樣本。她經(jīng)歷過20年行政停業(yè)的沉寂；她搭建過中國與世界貿易匯合的小橋流水；她見證過中國消費崛起的巨大力量；她守衛(wèi)著千家萬戶的中產(chǎn)夢；她提供了市場與政府雙手合意的生動證據(jù)；她展現(xiàn)了邊緣與中心交替的歷史軌跡；她的發(fā)展速度一騎絕塵，她的產(chǎn)業(yè)體系復雜精美，她既年輕又古老，她既躁動又安靜，她既明媚又丑陋，她既光明又幽暗，她既遭人鄙視又令人難忘……

《中國保險70年》系列文章將有選擇地回眸新中國保險70年的發(fā)展歷史。將從國家保險的主線看新中國保險的前10年，從風險響應視角回顧財產(chǎn)險的發(fā)展，通過產(chǎn)品演進梳理壽險業(yè)發(fā)展，特別考察渠道更迭的歷史軌跡，突出敘述健康險的崛起，回味一言難盡的險資投資，最后用8個取舍縱觀新中國保險的70年。70年來，中國經(jīng)濟在種種制度不足、技術不足和資本不足的約束下頑強地長大。中國保險業(yè)也在國有、私營、外資、地方的四色基因的糾纏中且翱且翔。70年之后，在時間的灰燼里，需要來者去尋找新火種，點亮未來之路。

中國壽險自1982年復業(yè)，依1995年《保險法》于1996年產(chǎn)、壽正式分業(yè)經(jīng)營，自1997年起保費收入超過財產(chǎn)險，長期以來形成中國保險“三分天下二分在壽險”的穩(wěn)定格局，迄今為止仍然是中國長期平均增長速度最快的行業(yè)之一?？v觀中國壽險自復業(yè)以來近40年的發(fā)展，為更好地滿足消費者（人民群眾）日益豐富、多樣化需求，壽險產(chǎn)品不斷更新迭代的演進主線非常明顯。從產(chǎn)品演進的角度來看，中國壽險的發(fā)展分為以下幾個階段：簡單壽險產(chǎn)品時期（1982-1991）；普通壽險產(chǎn)品時期（1992-1998）；財富管理型壽險產(chǎn)品時期（1999-2012）；中短期存續(xù)產(chǎn)品爆發(fā)期（2013-2017）；保障回歸期（2018-）。

現(xiàn)代壽險固有地包含著金融屬性。從過去近40年的發(fā)展歷史來看，利率是決定中國壽險業(yè)金融屬性最重要的外部變量。利率的變化在很大程度上決定了壽險業(yè)利潤水平的變化，也就相應地決定了壽險產(chǎn)品迭代更新的軌跡。從內在決定因素來看，過去40年，中國家庭財富的不斷積累，中產(chǎn)階級的涌現(xiàn)和擴大，內生地推動了多樣化家庭金融資產(chǎn)配置需求的出現(xiàn)，這一需求是決定中國壽險業(yè)發(fā)展的根本力量。

1、簡單壽險產(chǎn)品時期（1982-1991）

1982年，壽險業(yè)務首先在上?；謴停敃r僅有兩種簡單產(chǎn)品：簡易人身險和集體企業(yè)養(yǎng)老金保險。同年，上海、四川、陜西、吉林、湖北、廣東等省市先后試辦了簡易人身保險。在試點基礎上，1983年中國人民保險公司開始面向全國銷售簡易人身保險產(chǎn)品。簡易人壽產(chǎn)品從本質上來說是一種類似于提供生死兩全和意外保障的銀行存單。最初的保險期間包括5年、10年、15年、20年。其中5年期的保險只面向61至65周歲的客戶，后來慢慢放開了這一限制。在產(chǎn)品定價方面，現(xiàn)代精算科學尚未引入，儲蓄利率是定價的重要依據(jù)。當時，隨著人民銀行多次調整儲蓄利率，簡易人身保險產(chǎn)品的預定利率也有一定的變化，但基本在年復利6%-8%之間變動。事后來看，這個預定利率處于比較高的水平。

1984年11月，國務院要求中國人民保險公司經(jīng)營集體所有制職工養(yǎng)老保險，使城鎮(zhèn)集體企業(yè)職工的退休養(yǎng)老金工作實現(xiàn)社會化。中國人民保險公司為此設立了社會保險處，該保險的性質為社會保險，提供終身年金和死亡喪葬費保障。在政府的支持下，集體養(yǎng)老保險發(fā)展很快，一度超過簡易人身保險。產(chǎn)品的銷售主要通過營業(yè)員去單位團體銷售。沿著這條脈絡，團險銷售渠道之后一直是中國壽險業(yè)的主要銷售途徑之一。后來，也出現(xiàn)了個人養(yǎng)老金保險。

“一夜好風吹，新花一萬枝”。在中國壽險業(yè)重生的初始階段，發(fā)展速度可謂一日千里。1983-1985年的保費收入年增長率超過500%，1986-1987年保費收入年增長率仍超過100%。

2、保障型壽險產(chǎn)品主導期（1992-1999.10）

1992年鄧小平南巡講話，中國經(jīng)濟進入了一個新的時期，保險業(yè)也迎來大發(fā)展。保險公司開始分業(yè)經(jīng)營，外資公司，合資公司開始進入中國人身保險市場。

從1975年回到中國，在等待了近20年之后，1992年美國友邦保險以迄今絕無僅有的外商獨資壽險公司的身份正式落戶上海。友邦給中國帶來了壽險代理人制度和豐富的保險產(chǎn)品，同時也帶來了專業(yè)的人壽保險管理方式和技術。在一定意義上，友邦的進入，才真正喚醒了中國的商業(yè)保險市場。1992年，中國壽險保費收入93.86億元，比上一年增長48.58%。

代理人模式崛起后，單一的產(chǎn)品已經(jīng)不能滿足客戶的多樣性需求。壽險公司逐漸將業(yè)務發(fā)展重點從團體展業(yè)向個險業(yè)務轉移。出現(xiàn)了第一次壽險產(chǎn)品創(chuàng)新浪潮，涌現(xiàn)了大量終身型產(chǎn)品，還有定期返還型兩全保險，保險期限一般為終身，提供周期性生存給付與終身身故保障。在傳統(tǒng)文化與儲蓄氛圍濃郁的中國，人們更多地將此類產(chǎn)品看作儲蓄的替代或未來養(yǎng)老的保障。受國家計劃生育制度的影響，一家一個子女使得少兒兩全保險成為熱銷產(chǎn)品。其保障范圍較廣，生存給付包括教育金、創(chuàng)業(yè)金、婚嫁金及養(yǎng)老金；在身故保障方面，提供了投保人身故的保費豁免保障和被保險人身故保障。保險金額大幅度提升至萬元水平，出現(xiàn)年繳型繳費方式。

在這個時期，央行非銀行監(jiān)管司是保險市場的監(jiān)管部門，也負責保險產(chǎn)品的定價，定價的主要依據(jù)仍然是銀行存款利率。1993年-1995年中國出現(xiàn)了嚴重的通貨膨脹，通貨膨脹率一度高達22%。受此影響，1992年-1999年銀行利率大幅波動，最高時（1993年）一年期存款利率高達10.98%。相應地，這個時期壽險產(chǎn)品的預設利率也處于高位水平。產(chǎn)品的創(chuàng)新加之較高的預設利率使得這個時期的傳統(tǒng)保障型壽險產(chǎn)品在市場上比較有競爭力。當時個人購買壽險就如同到銀行儲蓄，有時甚至需要排長隊才能買到。1994年，中國壽險保費收入首次突破100億元大關。1994年、1996年、1997年三個年度的保費收入增長率超過60%，1996年的增長率達到106.9%。1995年7月中國第一張自己的經(jīng)驗生命表順利編制完成，使得中國壽險產(chǎn)品的定價有了精算基礎。

然而，從1996年開始，中國人民銀行連續(xù)八次降息，一年期存款利率由10.98%一路降至1.98%。這使得中國壽險公司普遍陷入嚴重的利差損。比較權威的數(shù)字是1999年前中國壽險的利差損達500多億元。這個時期的高預定利率保單準備金大約在2050 年前后達到峰值。

1997年亞洲金融危機爆發(fā)，在國家層面深刻地認識到金融風險管控的重要性，決定形成“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管格局。1998年11月，中國保險監(jiān)督委員會成立，標志著中國保險業(yè)進入了一個比較獨立的金融門類的時代。1999年6月10日，銀行一年期存款利率下調至2.25%。同日，保監(jiān)會發(fā)布了《關于調整壽險保單預定利率的通知》（保監(jiān)發(fā)[1999]93號），規(guī)定所有壽險產(chǎn)品預定利率不得超過2.5%。至此，中國壽險業(yè)經(jīng)歷了自1997年開始的4次預定利率下調，保障型傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品失去了市場競爭力。于是，中國壽險業(yè)轉向具有財富管理功能的創(chuàng)新型壽險產(chǎn)品發(fā)展階段。

3、財富管理型壽險產(chǎn)品時期（1999.10-2013）

經(jīng)過短暫的市場空白期之后，在借鑒海外壽險產(chǎn)品創(chuàng)新的基礎上，中國壽險市場紛紛推出創(chuàng)新型壽險產(chǎn)品。中國平安率先于1999年10月25日在上海推出投資連結保險—平安世紀理財投資連結險（國際上也稱變額壽險）。將壽險和股市收益結合起來。這個新品種甫一上市，銷售火爆。2000年3月，中國人壽賣出第一款分紅險—國壽千禧理財。此后，分紅險產(chǎn)品成為了新的業(yè)務增長點。到2002年，分紅險保費收入占到國壽全部保費收入的一半，至2007年達到70%。同期，友邦、中宏人壽也推出分紅保險。2000年8月，太保賣出國內第一款萬能壽險—太平盛世?長發(fā)兩全保險，其靈活性與理財特征也廣受市場歡迎。投連、分紅、萬能成為中國壽險市場財富管理型壽險產(chǎn)品的主流形式，它們在新千年之后的中國壽險市場上交替成為市場主導性產(chǎn)品。

財富管理型壽險產(chǎn)品的共同特點是兼具保障、儲蓄和投資功能。投資收益可以彌補不高于2.5%的預定利率，增強了壽險產(chǎn)品的競爭力。對標同時期5年存款利率，從1999年10月到2002年2月前，是低利率期；從2002年2月到2008年10月是利率上行期；從2008年10月到2010年10月前，利率又跌入3.0時期；此后至2013年重回比較平穩(wěn)的利率上升期。相應地，壽險市場也出現(xiàn)投資連接、分紅、萬能交替的產(chǎn)品周期。在利率上升期內，保險公司經(jīng)營狀況改善，分紅險的市場競爭力就會增強，就會出現(xiàn)分紅險占主導地位的市場。2002年出現(xiàn)分紅險銷售高峰，直至2007年隨著GDP增長達到歷史最高的14%，伴隨著大牛市，萬能險開始崛起。由于投資風險完全自擔，投連險在中國壽險市場的份額一直很低，直至2006-2007大牛市期間又一度興起。

2008年全球金融危機之后，全球進入低利率、量化寬松時期。一方面，由于保險公司的投資受限，資本市場波動，萬能和投連都跌入低谷。另一方面，消費者對資金的靈活性和收益性同時具有強烈需求，萬能險的潛在需求仍然存在。在這個階段，中國的利率水平并沒有很大的下降，這保證了壽險公司的利潤水平不會出現(xiàn)大幅度下降。在合理運用財務跨期平滑的條件下，分紅險的競爭優(yōu)勢明顯勝出。特別重要的是，2009年保險業(yè)新會計準則實施，分紅險保費全部計入保費，而萬能和投連的保費只能計入保障部分。在做大才能做強的中國壽險市場上，壽險公司紛紛將資源投入分紅險。因此，分紅險是2008-2012年中國壽險市場的當家產(chǎn)品，平均份額在60%以上，2008年突破50%，2009年達到65%，2010年達到歷史性的70%以上。與此同時，隨著資本市場的逐步企穩(wěn)，萬能險也走出了一個U型軌跡。2010年萬能險達到谷底，到2012年逐步恢復到16%左右的水平。可見，萬能險的需求潛伏在市場中，只待政策上打破投資渠道的限制，這個需求就會釋放出來。

4、中短期存續(xù)產(chǎn)品爆發(fā)期及保障回歸的開啟（2013-2017）

從2012年下半年開始，保監(jiān)會確立了“放開前端、管住后端”的監(jiān)管思路。主要原因是，分紅險作為主導產(chǎn)品的市場對消費者逐漸失去了吸引力，甚至出現(xiàn)了“銀保新規(guī)”下的市場負增長。隨即，連續(xù)出臺10余項政策，給保險資金運用松綁，這給萬能和投連險帶來了增長空間。接著，2013年放開了普通型人身險預定利率。2015年2月16日放開萬能險的最低保證利率。各類人身險種的預定利率普遍從2.5%調整至3.5%。

金融屬性的競爭再次成為壽險市場的主題。以萬能險為代表的中短期存續(xù)產(chǎn)品成為最有競爭力的產(chǎn)品。一些中小型壽險借此機會實現(xiàn)了“彎道超車”，晉身“千億俱樂部”，一躍成為大型保險公司。2016年底壽險規(guī)模保費達3.45萬億元，以萬能險為主的“保戶投資款新增交費”五年累計超過2.5萬億元。中短期存續(xù)型萬能險一方面造就了一批中小保險公司的騰飛，另一方面也帶來了高利率、短借長投、短期借款化等問題。

2016年，“險資舉牌”成為中國金融市場的風暴眼，引發(fā)了戲劇性的資本市場事件與故事及隨之而來的監(jiān)管風暴。從2016年3月起，保監(jiān)會連續(xù)發(fā)文抑制中短期存續(xù)萬能險產(chǎn)品的過快發(fā)展。2017年5月11日，保監(jiān)會發(fā)布的關于《中國保監(jiān)會關于規(guī)范人身保險公司產(chǎn)品開發(fā)設計行為的通知》（保監(jiān)人身險[2017]134號）對包括年金、萬能險、投連、健康保險在內的多個險種做出了細致的要求與規(guī)定，徹底切斷了中短存續(xù)期產(chǎn)品的快速膨脹。一個以中短存續(xù)期產(chǎn)品為主要載體的保險時代徐徐謝幕，“保障功能突出”重回市場中心。

縱觀中國壽險復業(yè)以來的變遷，實際上是壽險產(chǎn)品比較于其他金融產(chǎn)品的相對價格變動的結果。中國壽險產(chǎn)品的價格是在精算約束、制度約束和市場平衡下的綜合結果。金融成分和保障成分的配比權衡是中國壽險發(fā)展的核心主題。金融成分保持在合適的水平，中國壽險產(chǎn)品的相對價格才會降低，在金融市場上才能葆有一定的競爭優(yōu)勢。但過分偏重于金融成分，又會出現(xiàn)異化。未來，中國壽險的金融成分的創(chuàng)新應能情景化地適應中國的金融遠景、場景化地符合消費者的切實需求，這仍將是中國壽險業(yè)的主旋律之一，也是保持高增長的核心秘笈。突出保障功能在技術上對中國壽險業(yè)提出了更高的要求。善于利用新的技術（特別是大數(shù)據(jù)和人工智能）提高生命表構建的綜合能力，使得定價與風險有更高的匹配，提高死差益在利潤中的比例。對人群的分類、市場的分段有更契合公司競爭優(yōu)勢的把握。產(chǎn)品差異化和精準化是網(wǎng)絡時代的訴求。把風險應對準確，把價格降下來，中國壽險市場仍可期待新的黃金時代。

（作者石曉軍系中國人民大學財政金融學院教授、博導）