（報(bào)告出品方/作者：申萬宏源研究，戴文杰、朱棟、王珂）

1.新能源商用車滲透率持續(xù)攀升

1.1 新能源商用車月度滲透率持續(xù)提升，行業(yè)掣肘有待解決

商用車銷量自 2020 年后整體承壓。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，商用車自 2020 年后銷量成下滑 態(tài)勢，2022 年共實(shí)現(xiàn)銷量 330 萬輛，同比下降 31.1%，銷量整體承壓。商用車銷量主要 受到疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)走弱拖累，同時(shí)近年國家為達(dá)成“雙碳”和“碳達(dá)峰”目標(biāo)，加大 了對傳統(tǒng)能源車型的淘汰，也令以傳統(tǒng)能源為主的商用車市場承壓。

2022 年新能源商用車月度滲透率則呈現(xiàn)逆市上升態(tài)勢。銷量方面，新能源商用車在新 能源購置稅刺激下仍逆市增長。11 月新能源商用車銷量達(dá)到 3.5 萬輛，環(huán)比提升 27.3%。 滲透率方面，1 月滲透率 2.9%，年中受疫情擾動，滲透率仍持續(xù)上升，至 11 月進(jìn)一步升 至 13.9%。

新能源商用車雖保持增長勢能，但仍有掣肘因素制約行業(yè)發(fā)展。重卡方面，行業(yè)新能 源轉(zhuǎn)型主要選擇換電路線，但目前行業(yè)純電重卡主要采用油改電平臺，專用化程度較低， 同時(shí)行業(yè)電池標(biāo)準(zhǔn)尚未達(dá)成統(tǒng)一，換電站建設(shè)數(shù)量仍未能滿足行業(yè)需求。輕微卡方面，新能源輕微卡在載重、運(yùn)距、應(yīng)用場景以及運(yùn)載貨物上仍待改善，同級別車型下，新能源輕 微卡載重量更輕，運(yùn)距適合城市短距運(yùn)輸，應(yīng)用場景也多以貨運(yùn)平臺和租賃為主，比較適 合輕拋類貨物?？蛙嚪矫?，新能源客車需求主要由城市公交支持，新能源客車在公路客運(yùn) 和其他業(yè)務(wù)上仍不具備優(yōu)勢。以純電為例，2022 年 1-11 月，新能源純電客車用途中用 于城市公交的比例為 77%。

按滲透率和車型分，客車引領(lǐng)商用車新能源轉(zhuǎn)型，貨車緊隨其后。2022 年是商用車 轉(zhuǎn)型大年，其中新能源輕客、微卡和重卡銷量同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長，漲幅分別為 167.5%、 130.6%和 139.8%。在滲透率上，客車滲透率整體最高。具體來看，2022 年大客、中客 滲透率最高分別為 76.4%和 65.1%。中客、輕客滲透率提升最快，分別較 2021 年增加 16.5pct 和 19.5pct。新能源貨車方面，銷量雖取得高速成長，但滲透率仍維持低位，未 來仍有上行空間。2022 年輕卡、重卡新能源滲透率最高，分別為 5.7%和 5.2%，輕卡和 重卡新能源滲透率在貨車中提升最快，較 2021 年提升 3.3pct 和 4.5pct。

2022 年迎來新能源商用車型密集推出，換電和燃料電池車型占比較去年提升。2022 年全年工信部新能源車型推薦目錄共列入 1966 款新能源商用車型，較 2021 年的 1320 款同比增加 48.9%。其中 2022 年全年換電和燃料電池車型共推出 530 款，較 2021 年增 加 233 款，占比從 2021 年的 22.5%提升至 2022 年 27.0%。2022 年新能源重卡也迎來 車型密集上市，全年共推出 14 噸以上新能源重卡 898 款。

1.2 新能源輕微卡、客車市場滲透率表現(xiàn)亮眼

商用車細(xì)分市場中，2022 年新能源輕微卡實(shí)現(xiàn)高速增長，滲透率創(chuàng)新高。銷量方面， 2022 年 1-11 月，輕微卡銷量為 157.7 萬輛，同比下滑 27.9%。新能源輕微卡銷量為 8.1 萬輛，同比增長 68.5%，實(shí)現(xiàn)銷量逆市增長。主要是由于新能源輕微卡購置稅以及車輛養(yǎng) 護(hù)成本上較傳統(tǒng)燃油車型具備優(yōu)勢，對輕微卡市場中的價(jià)格敏感型用戶有吸引力。滲透率 方面，輕微卡滲透率 11 月達(dá)到 10.1%，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，貨運(yùn)需求改善將帶動新能 源滲透率進(jìn)一步提高。

客車銷量 8 月后重回上升趨勢，帶動新能源客車滲透率提升。2022 年 1-11 月，新能 源客車實(shí)現(xiàn)銷量 4.1 萬輛，同比增長 16.7%，11 月滲透率達(dá)到 21.9%，接近 2021 年 12 月高位。新能源客車銷量及滲透率提升主要受益于各大城市積極推動城市公交能源轉(zhuǎn)型以 及新能源客車購置稅優(yōu)惠以及疫情防控放松后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。后續(xù)氫能源燃料電池客車車型的 推出，客車?yán)m(xù)航里程進(jìn)一步提升，有望改變目前以城市公交為主的銷量結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升 新能源客車滲透率。

1.3 新能源重卡行業(yè)蓄勢待發(fā)，換電重卡銷量占比維持高位

新能源重卡銷量實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，滲透率擺脫疫情影響重拾升勢。2022 年新能源重卡 實(shí)現(xiàn)銷量 2.5 萬輛，同比增長 140.7%，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。新能源重卡滲透率在 2021 年實(shí) 現(xiàn)快速提升，至 2022 年 1 月達(dá)到 7.1%高位，后續(xù)受疫情防控影響，滲透率整體承壓。自 2022 年 7 月后，新能源重卡滲透率重回上升趨勢，至 2022 年 11 月達(dá)到 6.2%。預(yù)計(jì)隨著 疫情防控放松以及經(jīng)濟(jì)活動的進(jìn)一步恢復(fù)，以純電重卡為代表的新能源重卡滲透率有望在 2023 年年中超過 2022 年年初高點(diǎn) 。

換電重卡成新能源重卡主流選擇，在銷量及滲透率層面均有亮眼表現(xiàn)。重卡在應(yīng)用場 景及技術(shù)上相對成熟，適合換電模式推廣應(yīng)用。除長途物流外，重卡大部分運(yùn)輸線路相對 固定，基本以點(diǎn)到點(diǎn)為主，且重卡對續(xù)航要求相對較低，因此換電站鋪設(shè)相對容易。表現(xiàn) 在銷量及占比上，2022 年換電重卡實(shí)現(xiàn)銷量 1.2 萬臺，同比增長 272%。新能源重卡中， 換電重卡銷量占比在 2022 年始終維持在 45%以上，至 2022 年 12 月，換電重卡占比達(dá)到 55%。換電重卡在成本及應(yīng)用上具備優(yōu)勢，滲透率有進(jìn)一步上升空間。

1.4 新能源商用車滲透率達(dá)到 10%，行業(yè)將進(jìn)入需求爆發(fā)期

對比手機(jī)及新能源乘用車，新能源商用車處于需求爆發(fā)起點(diǎn)。行業(yè)滲透率有三個(gè)關(guān)鍵 節(jié)點(diǎn)：10%、20%以及 40%。滲透率達(dá)到 10%，行業(yè)將從導(dǎo)入期邁入成長期，行業(yè)增速將 進(jìn)入新階段；達(dá)到 20%，滲透率提升速度將進(jìn)一步加快；達(dá)到 40%則意味著行業(yè)進(jìn)入成熟 期，行業(yè)需求逐步見頂。其中中國智能手機(jī)行業(yè)于 2011 年進(jìn)入 20%滲透率加速關(guān)口，之 后 1-2 年時(shí)間迅速突破 40%滲透率節(jié)點(diǎn)進(jìn)入成熟期。新能源乘用車則在 2021 年滲透率達(dá) 到10%邁入成長期，行業(yè)需求還處于加速釋放階段。新能源商用車于2022 年也邁入了10% 的滲透率節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來數(shù)年將迎來新能源商用車需求爆發(fā)期。

2.政策護(hù)航新能源商用車發(fā)展

2.1 國家層面經(jīng)歷多輪退補(bǔ)，對新能源商用車銷量影響有限

2023 年新能源國補(bǔ)完全退出，新能源貨運(yùn)商用車單車成本將提升。自 2017 年后，新 能源商用車在補(bǔ)貼方案以及補(bǔ)貼上限穩(wěn)定退坡。到 2023 年后，國家層面的新能源補(bǔ)貼政策 將完全退出。以非公共領(lǐng)域和換電重卡普遍應(yīng)用的寧德時(shí)代 281.9kWh 電池為例，2022 年理論補(bǔ)貼金額為 2.8 萬元。若以純電輕卡主要采用的 90kWh 電池為例，2022 年理論補(bǔ) 貼金額為 1.0 萬元。國補(bǔ)完全退坡造成的新能源貨運(yùn)商用車成本上升預(yù)計(jì)在 1.0-2.8 萬元。

新能源客車過去數(shù)年補(bǔ)貼退坡速度較快，退坡對純電長車影響較大。新能源客車國補(bǔ) 包含度電補(bǔ)貼、補(bǔ)貼上限及財(cái)政補(bǔ)貼系數(shù)三部分。補(bǔ)貼金額為前兩者取小與后者相乘得出。 過去數(shù)年新能源客車退補(bǔ)速度較快。以比亞迪純電客車 K9 為例，2020-2022 年單車?yán)碚?補(bǔ)貼金額為 9/8.1/6.5 萬元，2021 年-2022 年補(bǔ)貼金額同比下滑 10%和 20%。2023 年國 補(bǔ)完全退坡預(yù)計(jì)將對非快充及快充類長客車產(chǎn)生較大影響，影響范圍在 0.6-4.7 萬元，2023 年后國補(bǔ)退坡影響將完全消失。

新能源商用車市場已逐漸消化國補(bǔ)退坡影響，能源轉(zhuǎn)型、路權(quán)開放以及換電技術(shù)發(fā)展 取代補(bǔ)貼成為銷量增長主要因素。2017 年后數(shù)年的銷量下滑，一方面來自于國補(bǔ)退坡帶來 的吸引力下降，另一方面源于新能源車在續(xù)航以及應(yīng)用場景上相對燃油車優(yōu)勢不大。2020 年后新能源商用車銷量復(fù)蘇，表明市場驅(qū)動因素已出現(xiàn)根本轉(zhuǎn)變，原因主要有三點(diǎn)：①在 “雙碳”目標(biāo)驅(qū)動下，國家對國三及以下的柴油重卡政策逐步收緊，并加緊淘汰，支撐新 能源商用車需求；②各大城市對新能源商用車給予更多路權(quán)優(yōu)惠，如擴(kuò)大通行范圍、延長 通行時(shí)間等；③換電模式日漸成熟，落地場景逐漸豐富。

2.2 地方政府鼓勵(lì)支持政策仍在，確保行業(yè)發(fā)展動能

地方政府新能源商用車補(bǔ)貼仍有力度，補(bǔ)貼向新能源物流傾斜。與國補(bǔ)完全采用度電 補(bǔ)貼不同，地方政府針對新能源車的補(bǔ)貼分為里程補(bǔ)貼、度電補(bǔ)貼以及購置補(bǔ)貼。里程補(bǔ) 貼目標(biāo)在于促進(jìn)城市貨運(yùn)物流和城市配送，采取里程補(bǔ)貼城市包括廣東佛山、浙江臺州等。 度電補(bǔ)貼則是地方政府根據(jù)新能源商用車電池容量給予購車者補(bǔ)貼，代表城市包括河南鄭 州、浙江義烏等。購置補(bǔ)貼則是地方政府在用戶購車時(shí)所提供的一次性補(bǔ)貼，采用城市包 括江蘇南通、貴州銅仁、遼寧沈陽和上海市。在補(bǔ)貼主體上，地方政府補(bǔ)貼主要以企業(yè)為 單位進(jìn)行。 地方政府補(bǔ)貼政策雖保持力度，但新能源商用車市場需求推動因素已發(fā)生根本改變， 因此地方政府也在積極往改善新能源商用車使用環(huán)境的政策上發(fā)力。

地方政府新能源商用車鼓勵(lì)政策轉(zhuǎn)向路權(quán)優(yōu)惠，旨在提高新能源商用車城市使用便利 度。新能源商用車受限于載重、續(xù)航里程，其應(yīng)用場景主要在短途及城市內(nèi)物流運(yùn)輸。傳 統(tǒng)商用車受限于排量、噪音等因素，其城市路權(quán)受到較大限制。因此面向新能源商用車的 路權(quán)開放政策能大幅提升新能源商用車使用吸引力。目前地方政府針對新能源商用車路權(quán) 優(yōu)惠政策主要集中于放松限行、優(yōu)先發(fā)放貨運(yùn)通行證和限定區(qū)域不限行。預(yù)計(jì)地方政府路 權(quán)優(yōu)惠政策將促進(jìn)輕型新能源載貨商用車銷量增長。

換電模式興起，各地?fù)Q電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支持措施陸續(xù)出臺。換電模式最為普及的重卡， 換電車型銷量在新能源重卡占比已接近 50% ，但換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍存在短板，制約換電 車型普及，且重卡換電站占地面積大，需要土地政策配合。目前地方政府換電設(shè)施建設(shè)支 持措施主要包括運(yùn)營獎(jiǎng)勵(lì)、換電設(shè)備購置補(bǔ)貼以及將換電設(shè)施用地納入公用設(shè)施營業(yè)網(wǎng)點(diǎn) 用地。預(yù)計(jì)隨著未來換電技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)出臺，各地政府將加速相關(guān)建設(shè)政策法規(guī)落地。

2.2 預(yù)計(jì)未來還有商用車雙積分、碳排政策助力行業(yè)良性發(fā)展

商用車雙積分正緊鑼密鼓探討中，制度架構(gòu)上可能參考乘用車雙積分。2022 年 9 月， 工信部在新聞發(fā)布會上宣布要繼續(xù)落實(shí)“雙碳”目標(biāo)，同時(shí)優(yōu)化“雙積分”管理辦法，商 用車雙積分政策有望加速落地。預(yù)計(jì)商用車雙積分政策將與乘用車雙積分政策類似，設(shè)定 商用車平均油耗，并根據(jù)車型實(shí)際油耗與平均油耗差值給予正負(fù)積分，同時(shí)允許積分于積 分市場自由交易。但在積分標(biāo)準(zhǔn)上，商用車由于種類較多，預(yù)計(jì)采取差異化平均油耗制定 標(biāo)準(zhǔn)。在懲罰措施上，乘用車負(fù)積分禁止銷售新車等限制性措施也可能引入商用車雙積分， 加速新能源商用車替換傳統(tǒng)柴油、燃油車型進(jìn)程。 國家層面政策搭配“雙碳”目標(biāo)助力新能源商用車行業(yè)發(fā)展。根據(jù)《節(jié)能與新能源汽 車發(fā)展報(bào)告 2022》顯示，中國 2021 年汽車直接碳排放量在 7.7 億噸，商用車占比超過一 半。商用車減排對 2030 年實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)有著重要意義。2022 年 11 月，生態(tài)環(huán)境部、 工信部等十五個(gè)部門印發(fā)方案，提出到 2025 年新能源和國六貨車保有量占比超過 40%， 柴油貨車氮氧化物排放量下降 12%。在政策支持下，未來高排放商用車淘汰進(jìn)程將加速， 新能源車型替代需求有望加速。

3.新能源經(jīng)濟(jì)性促進(jìn)商用車銷量爆發(fā)

3.1 換電方案具備經(jīng)濟(jì)性，參與方三贏

輕卡電動化使用成本顯著下降。在購置成本上，純電輕卡較傳統(tǒng)柴油車型有上浮，輕 卡價(jià)格上浮在 8.9 萬元。若以五年為周期進(jìn)行成本測算，純電輕卡較傳統(tǒng)柴油車型支出下 降 7.2 萬元。

具體到輕卡成本結(jié)構(gòu)，5 年周期下，純電輕卡能源成本較柴油輕卡成本下降 14.8 萬元， 維保、保險(xiǎn)及其他成本則下降 1.3 萬元。

換電中卡節(jié)約成本較輕卡進(jìn)一步上升。在購置成本上，換電中卡較柴油中卡高，價(jià)格 上浮約為 3 萬元。若以五年為周期進(jìn)行成本測算，換電中卡支出節(jié)約較純電輕卡上升，換 電中卡 5 年總開支為 107.1 萬元，較柴油中卡下降 18.8 萬元。

具體到中卡成本結(jié)構(gòu)，換電中卡 5 年能源成本較柴油中卡下降 17.6 萬元，維保、保險(xiǎn) 及其他費(fèi)用降幅則在 4.3 萬元。

車電分離及換電模式下重卡受益程度最高，成本節(jié)約更加明顯。若按照燃油重卡百公 里油耗 40L/100km 和換電重卡電耗 160kWh/100km 測算。在采用車電分離模式下?lián)Q電 重卡 5 年能源成本 5 年總支出 210.3 萬元，較傳統(tǒng)重卡 5 年總支出 253.7 萬元下降 43.4 萬元。

具體到重卡成本結(jié)構(gòu)，換電重卡 5 年能源成本較傳統(tǒng)重卡下降 34.8 萬元，維保、保險(xiǎn) 及其他費(fèi)用則下降 9.7 萬元。在車電分離模式下，換電模式能實(shí)現(xiàn)車主、貨車主機(jī)廠以及 電池廠商三方共贏。

換電重卡增重總體可控，未來隨著集成化專用平臺推出，重量有望進(jìn)一步下降。目前 市面銷售純電重卡以換電車型為主，換電重卡車型較燃油重卡車型在整備質(zhì)量上有一定提 高，主要品牌純電整備質(zhì)量提升在 1 噸-2.2 噸，幅度在 10%-20%，以換電重卡普遍使用 的寧德時(shí)代 282kWh 電池為例，電池重量在 2 噸，與重卡增重幅度接近。隨著后續(xù)純電專 用平臺和高能量密度電池的推出，預(yù)計(jì)純電與燃油車型重量差距將進(jìn)一步縮小，并提高換 電車型吸引力。

市場三種換電方案共存，頂?shù)跏椒桨缸钤玳_啟商業(yè)化落地。目前市場主流商用車換電 方案分別為頂換式、側(cè)向換電以及整體雙向換電。頂換式方案最早開啟商業(yè)化落地，其技 術(shù)相對簡單，采用傳統(tǒng)減速帶機(jī)械定位，較適合應(yīng)用于司機(jī)經(jīng)過豐富培訓(xùn)的封閉場景，如 礦山、港口等，換電時(shí)間整體在 3-5 分鐘，代表有玖行能源。側(cè)向換電對司機(jī)駕駛技術(shù)要 求不高，但其智能化設(shè)備要求較高，需配置激光雷達(dá)，因此成本較高，該方案適用于城市 牽引車及攪拌車，整體換電時(shí)間也在 3-5 分鐘，代表企業(yè)有金茂科易。整體雙向換電主要 采用適用于雙側(cè)換電車型，采用雙向換電模式成本在三種方案中最高，其優(yōu)勢在于不占用 貨箱空間，適合受軸距限制的礦卡車型，換電時(shí)間可控制在 5 分鐘內(nèi)，代表企業(yè)包括國網(wǎng) 電動。

目前應(yīng)用最廣的換電方案為頂換方案，重卡換電站標(biāo)準(zhǔn)加速落地。重卡換電站建設(shè)現(xiàn) 時(shí)以頂換模式為主，除玖行外，寧德時(shí)代、博眾精工、瀚川智能等也加入頂換方案換電站 建設(shè)。 制約換電重卡痛點(diǎn)主要集中于建設(shè)及接口標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。2022 年 8 月，中汽協(xié)發(fā)布 《電動中重型卡車共享換電站建設(shè)及換電車輛技術(shù)規(guī)范》，對重卡換電站換電系統(tǒng)、電池 包、換電車輛技術(shù)進(jìn)行規(guī)定。隨著換電站標(biāo)準(zhǔn)逐步統(tǒng)一，換電站規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢也將逐漸凸 顯。

3.2 未來新能源商用車領(lǐng)域?qū)⒂卸喾N補(bǔ)能模式并存

除換電模式外，未來 4 槍快充模式也將成為補(bǔ)能模式重要一環(huán)。充電時(shí)間長是重卡使 用的痛點(diǎn)之一，目前重卡充電樁中即使采用直流電大功率快充，一般充滿時(shí)間在 2h，慢充 時(shí)間則在 6-7 個(gè)小時(shí)?，F(xiàn)時(shí)主要銷售純電車型采取兩槍充電模式，后續(xù)若需要提升快充效 率，重卡充電點(diǎn)位需增加到 4 個(gè)。國內(nèi)企業(yè)中，2022 年 7 月江淮率先推出全球首款 4 槍 快充重卡車型，充電時(shí)間已縮短至 30 分鐘。三一重工也于 9 月推出搭載“魔塔”電池的 4 槍快充車型，45 分鐘可充至 80%。未來配合新型高壓充電樁，有望進(jìn)一步縮短快充時(shí)間。

高速架空電纜 eHighWay，有望解決重卡長距離續(xù)航問題。續(xù)航里程短制約新能源重 卡在長途貨運(yùn)領(lǐng)域取代傳統(tǒng)能源重卡。2021 年斯堪尼亞與西門子合作在德國 e5 高速附近 測試道路開展架空電纜補(bǔ)能測試。通過在混動重卡上搭載受電弓，實(shí)現(xiàn)重卡在高速等場景 持續(xù)不斷補(bǔ)能。該方式適用于穿梭運(yùn)輸、礦山電氣化運(yùn)輸以及電氣化長途運(yùn)輸，且能解決 快充方案對電網(wǎng)高壓力的問題，未來有望逐步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。

4.產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)公司分析

4.1 主機(jī)廠：換電重卡及純電輕卡廠商崛起

商用車主機(jī)廠品牌崛起，吉利和三一搶得新能源商用車市場先機(jī)。2022 年，吉利商用 車奪得新能源商用車銷量冠軍，實(shí)現(xiàn)銷量 35164 輛，同比增長 485.4%，主要得益于旗下 新能源輕卡銷量的大幅提升，2023 年吉利遠(yuǎn)程總銷量目標(biāo)為 15 萬輛 。具體到新能源重卡 領(lǐng)域，2022 年三一集團(tuán)霸榜，實(shí)現(xiàn)銷量 4196 輛，同比增長 180.3%，主要受益于旗下純 電及換電車型應(yīng)用場景持續(xù)擴(kuò)大。

4.1.1 三一集團(tuán)：新能源重卡市場領(lǐng)導(dǎo)者

2022 年年末完成融資，三一發(fā)力新能源重卡市場。2022 年 12 月，三一重卡完成 10 億元 A 輪融資，將用于新一代新能源重卡開發(fā)和投放。目前三一已于 2022 年 9 月宣布其 電動化 2.0 發(fā)展策略。在發(fā)展純電和換電業(yè)務(wù)外，三一也在推進(jìn)氫能源燃料電池應(yīng)用，已 推出重量在 10.7 噸，續(xù)航在 450km 以上的氫能源重卡車型，結(jié)合其自有氫能源加氫站為 用戶打造 “氫氣制取+儲運(yùn)+加注”的完整解決方案。

4.1.2 吉利遠(yuǎn)程：新能源輕卡助力遠(yuǎn)程登頂新能源商用車銷量榜

吉利遠(yuǎn)程受益于輕卡銷量爆發(fā)，加強(qiáng)融資應(yīng)對未來競爭。2022 年在新能源商用車車型 銷量排行榜前十名中，吉利遠(yuǎn)程占據(jù)三席，其中遠(yuǎn)程星智輕卡占據(jù)新能源商用車榜首，銷 量為 3325 輛。融資方面，吉利遠(yuǎn)程于 2022 年 10 月完成 Pre-A 輪融資，融資超 3 億美元， 2023 年計(jì)劃完成 A 輪融資。在新車型方面，吉利遠(yuǎn)程也將加大對新能源商用車智能化投資， 2023 年將于港口等場景率先使用星瀚 H 無座艙重卡。

4.1.3 DeepWay：新能源智能重卡造車新勢力

借助多方合作，DeepWay 打造首個(gè)新能源智能重卡品牌。DeepWay 是百度和獅橋 共同打造的卡車品牌，公司致力推動 L4 級自動駕駛技術(shù)在貨運(yùn)場景的商業(yè)化落地。在自動 駕駛技術(shù)方面，百度向 DeepWay 完全開放其自動駕駛源代碼，幫助公司更快完成自動駕 駛解決方案落地。在電池技術(shù)方面，DeepWay 也與寧德時(shí)代合作推出電池組，能量密度 較油改電車型使用的電池提升 30%，并控制了車身的重量。 從概念到落地，DeepWay 首款智能重卡“深向星辰”預(yù)備量產(chǎn)。2021 年 9 月， DeepWay 發(fā)布首款智能重卡概念產(chǎn)品。一年后，首臺智能重卡“深向星辰”在江蘇鹽城 下線，并于 2022 年 10 月入選《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》。車型整體采用子彈 頭設(shè)計(jì)，較傳統(tǒng)平頭車型風(fēng)阻低，同時(shí)車輛采用雙電機(jī)組合，電池采用寧德時(shí)代 LFP 電池， 續(xù)航里程達(dá) 300 公里。在燃料方面，公司考慮到氫燃料電池較為適應(yīng)干線物流場景，因此 對接口進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，推出氫電共用重卡平臺。在智能化方面，“深向星辰”為 L4 級別自動 駕駛預(yù)留了硬件空間，同時(shí)搭載 10 個(gè)環(huán)車攝像頭、5 個(gè)毫米波雷達(dá)和 3 個(gè)紅外探測器。目 前 DeepWay 計(jì)劃于 2023 年 6 月開啟“深向星辰”量產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2023 年底將有 1000 輛 重卡投入市場。DeepWay 智能重卡落地預(yù)計(jì)將為市場提供差異化，并幫助公司占據(jù)有利 市場地位。

落地京滬線，DeepWay 與協(xié)鑫能科合作推進(jìn)京滬線換電站建設(shè)。2022 年 1 月， DeepWay 與協(xié)鑫能科達(dá)成合作，計(jì)劃在 2023 年底完成京滬高速先期 1000 輛換電重卡服 務(wù)能力的換電網(wǎng)絡(luò)布局，DeepWay 負(fù)責(zé)換電重卡交付運(yùn)營，協(xié)鑫能科則負(fù)責(zé)完成換電站 建設(shè)。后續(xù)隨著“深向星辰”量產(chǎn)落地，換電重卡及換電站規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢將逐漸發(fā)揮。

4.1.4 宇通集團(tuán)：從客車領(lǐng)導(dǎo)者邁向新能源商用車領(lǐng)導(dǎo)者

宇通集團(tuán)客車地位穩(wěn)固，公司在重卡細(xì)分領(lǐng)域取得顯著成果。2022 年宇通集團(tuán)新能源 商用車上險(xiǎn)數(shù)為 13749 輛，同比增長 10%。具體來看，宇通新能源客車仍維持國內(nèi)第一位 置，2022 年銷量為 10240 輛，同比下滑 1%。新能源重卡銷量為 2597 輛，同比增長 76%, 其中宇通在重卡細(xì)分的新能源環(huán)衛(wèi)車領(lǐng)域和新能源礦卡同樣做到行業(yè)第一位置。2022 年宇通在新能源市環(huán)衛(wèi)商用車市場占率達(dá)到 29.3%；新能源礦卡銷量在 2022 年同比增長 154.3%，運(yùn)營里程超過 1000 萬公里。

4.1.5 漢馬科技：換電牽引車領(lǐng)導(dǎo)者

專注換電重卡細(xì)分領(lǐng)域，漢馬科技單款換電牽引車車型銷量位居行業(yè)第一。2022 年漢 馬科技實(shí)現(xiàn)新能源重卡銷量 2792 輛，位居行業(yè)第三，銷量同比增長 139%。在細(xì)分換電重 卡領(lǐng)域，漢馬科技則排名行業(yè)第一，2022 年銷售 2434 輛，同比增長 201.0%，漢馬科技 單款換電牽引車型奪得換電重卡車型銷量榜榜首，2022 年累計(jì)銷量為 1069 輛，在換電重 卡類目下市占率為 8.6%。2023 年，漢馬科技將重點(diǎn)關(guān)注重工業(yè)產(chǎn)品，港口、物流、渣土 以及礦產(chǎn)資源運(yùn)輸?shù)燃?xì)分市場的新能源車型應(yīng)用，預(yù)計(jì)將有多款車型面世。

4.1.6 福田汽車：商用車行業(yè)龍頭，新能源轉(zhuǎn)型順勢而為

商用車龍頭推動新能源轉(zhuǎn)型，福田汽車“純電動、插電式混合動力、燃料電池”三線 并舉。福田汽車 2022 年商用車實(shí)現(xiàn)銷售 45.6 萬輛，同比下降 29%，位居行業(yè)第一，但銷 量整體承壓。新能源商用車實(shí)現(xiàn)銷量 18123 輛，同比增長 133.8%，位居行業(yè)第四，實(shí)現(xiàn)銷量大幅增長。公司為抓住新能源轉(zhuǎn)型機(jī)遇，提出“三線并舉”戰(zhàn)略，公司在城市配送和 末端物流的輕、微型商用車主推純電技術(shù)，并成立福田智藍(lán)新能源品牌運(yùn)營；插混應(yīng)用于 長距離行駛車型；氫能源則應(yīng)用于重卡和客車作為對柴油機(jī)替代。換電重卡方面，福田推 出歐藍(lán)智藍(lán)換電重卡，該車型搭載寧德 282 磷酸鐵鋰電池，續(xù)航里程可達(dá) 200 公里，換電 時(shí)間在 3-5 分鐘。2023 年福田將繼續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)推出 23 款傳統(tǒng)及新能源新產(chǎn)品， 同時(shí)公司計(jì)劃于 2025 年實(shí)現(xiàn)新能源商用車銷售 10 萬輛目標(biāo)。

4.1.7 一汽解放：深度參與換電重卡產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)

一汽解放在換電重卡產(chǎn)業(yè)鏈深度布局，在標(biāo)準(zhǔn)制定、換電車型、換電站建設(shè)方面深度 參與。2022 年 11 月，中汽協(xié)發(fā)布《電動中重型卡車共享換電站建設(shè)及換電車輛技術(shù)規(guī)范》， 該規(guī)范由一汽解放牽頭負(fù)責(zé)，共涉及 14 個(gè)部分，參與標(biāo)準(zhǔn)制定幫助一汽解放獲得換電重卡 標(biāo)準(zhǔn)話語權(quán)，有助于公司在換電重卡領(lǐng)域競爭優(yōu)勢確立。在換電重卡方面，2021 年解放推 出首款換電重卡 J6P，并推出車電分離、整車租賃和運(yùn)力承接、二手車回收等配套服務(wù)，打 造換電重卡產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。在換電站建設(shè)方面，一汽解放與遠(yuǎn)景動力合作落地?fù)Q電重卡換電 站。

4.2 零部件：電池、電機(jī)、連接器廠商前景可期

我們認(rèn)為目前新能源商用車滲透率突破 10%的關(guān)鍵點(diǎn)位后，銷量和滲透率將加速上行。 從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，新能源商用車重卡電池、電機(jī)、換電連接器正處于長期放量的起點(diǎn)。

4.2.1 寧德時(shí)代：新能源商用車電池龍頭企業(yè)

寧德時(shí)代重卡電池裝機(jī)量占據(jù)絕對領(lǐng)導(dǎo)地位，MTB 電池引領(lǐng)換電技術(shù)。2022 年前三 季度，寧德時(shí)代重卡車型電池裝機(jī)量為 3442.1MWh，市場份額為 80.8%，位居市場第一。 當(dāng)前純電重卡市場上，裝配量最大的是寧德時(shí)代的 282kWh 電池包。在換電領(lǐng)域，寧德時(shí) 代推出巧克力 MTB 電池，通過換電柜模式疊加和減少電池包調(diào)整續(xù)航里程，該技術(shù)處于行 業(yè)領(lǐng)先地位。

4.2.2 特百佳和蘇州綠控：細(xì)分電機(jī)領(lǐng)域雙雄并立

從商用車電機(jī)裝機(jī)量上看，特百佳與蘇州綠控分列第一第二。2022 年特百佳和蘇州綠 控裝機(jī)量分別為 8790 臺和 8120 臺，同比分別增長 205%和 361%。裝機(jī)量增速符合滲透 率突破 10%后進(jìn)入成長期特征。

專注新能源重卡及工程機(jī)械，特百佳新能源商用車進(jìn)入收獲期。特百佳成立于 2016 年，2017 年公司開始布局純電動重卡市場。目前在新能源商用車電機(jī)領(lǐng)域，公司已有商用 車純電(EMT)驅(qū)動系統(tǒng)、混合動力(PHEV)驅(qū)動系統(tǒng)、氫燃料(FCEV)系統(tǒng)和面向自動駕駛的 核心驅(qū)動平臺。其中特百佳 TZ400XSTPG06 電機(jī)最為暢銷，2022 年成為新能源重卡唯 一份額超過 20%的單一產(chǎn)品，應(yīng)用品牌包括漢馬科技、中國重汽等。

特百佳客戶主要為重卡主機(jī)廠，客戶集中度較高。特百佳電機(jī)主要裝于純電及換電重 卡車型。2022 年公司前五大客戶及其營收占比分別為：漢馬科技（48.5%）、北奔重汽 （21.1%）、上汽紅巖（15.5%）、大運(yùn)汽車（4.6%）和中國重汽（4.4%）。公司營收 CR5 為 94%，客戶集中度較高。

蘇州綠控在配套車型數(shù)量上占據(jù)優(yōu)勢，TED/STED 系列電機(jī)為其拳頭產(chǎn)品。根據(jù)工信 部商用車公布數(shù)據(jù)，蘇州綠控連續(xù)蟬聯(lián)四批（357-360）新能源專用車電機(jī)配套榜冠軍， 車型累計(jì)配套超 80 款。其中 TED/STED 系列電機(jī)為其拳頭產(chǎn)品，主要應(yīng)用于 14-18 噸純 電卡車。主要應(yīng)用品牌包括徐工、三一、開沃新能源等公司。

蘇州綠控產(chǎn)能利用率快速提升，產(chǎn)品銷售量價(jià)齊升。2019 年至 2021 年，蘇州綠控產(chǎn) 能利用率分別為 51.6%、40.2%、60.8%；2022H1 蘇州綠控年化產(chǎn)能利用率上升至 82.6%。 結(jié)合產(chǎn)銷率來看，公司產(chǎn)銷率 2019-2022H1 分別為 94.1%、102.5%、94.1%和 94.2%， 表明公司產(chǎn)品需求高漲。銷售和單價(jià)方面，公司產(chǎn)品銷量和單價(jià)自 2020 年后一路走高， 2022H1 公司實(shí)現(xiàn)銷量 10853 套，產(chǎn)品均價(jià)在 3.2 萬元/套。隨著未來產(chǎn)能利用率的進(jìn)一步 提升以及擬建電驅(qū)動系統(tǒng) 13 萬套項(xiàng)目落地，業(yè)績成長可期。

蘇州綠控客戶包括重卡與客車客戶，客戶集中度偏高。2022 年 1-6 月，蘇州綠控前五 大客戶分別為徐工集團(tuán)、三一集團(tuán)、廈門金龍、東風(fēng)汽車和聯(lián)合卡車，客戶占營收比例分 別為 25.3%、22.6%、10.1%、6.0%和 4.4%。公司客戶集中度偏高，2022 年 1-6 月，公 司營收 CR5 為 68.4%，公司客戶主要為有較高市場地位和經(jīng)營狀況良好的新能源整車廠商， 公司經(jīng)營業(yè)務(wù)具穩(wěn)定性。

4.2.3 英博爾：加速推出新能源商用車電驅(qū)動系統(tǒng)

深耕新能源電機(jī)業(yè)務(wù)，英博爾加速推出新能源商用車電驅(qū)動系統(tǒng)。在商用車領(lǐng)域，英 搏爾早于 2020 年獲得杭叉集團(tuán)定點(diǎn)，為杭叉集團(tuán)提供電機(jī)控制器、電機(jī)、驅(qū)動總成以及電 源總成。2022 年 7 月，公司與徐工集團(tuán)達(dá)成合作協(xié)議，擬開展純電動 3.5T-4.5T 輕卡、純 電 14T-18T 重卡車型的合作，目前英搏爾已有配套重卡電驅(qū)動系統(tǒng)，產(chǎn)品單價(jià)在 3 萬元。 公司 2023-2024 年新能源商用車業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)在 8 億元和 15 億元。

4.2.4 藍(lán)海華騰：發(fā)力新能源商用車電機(jī)控制器業(yè)務(wù)

藍(lán)海華騰發(fā)力電機(jī)控制器業(yè)務(wù)，客戶以國內(nèi)知名廠商為主。藍(lán)海華騰新能源業(yè)務(wù)主要 生產(chǎn)汽車電機(jī)控制器以及驅(qū)動系統(tǒng)。面向商用車，服務(wù)客戶主要包括廈門金龍、北汽福田、 安凱客車、三一重工等。受益于電動重卡銷量持續(xù)走高，2022 年 H1 公司實(shí)現(xiàn)電動汽車電 機(jī)控制器業(yè)務(wù)營收同比增長 57.4%，電機(jī)控制器毛利率達(dá)到 39.7%，同比提升 5.41pct。

4.2.5 精進(jìn)電動：電驅(qū)動系統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)先具備技術(shù)優(yōu)勢

精進(jìn)電動發(fā)布重卡行業(yè)首款碳化硅深度集成系統(tǒng)總成，三合一電驅(qū)動系統(tǒng)項(xiàng)目穩(wěn)步推 進(jìn)。2022 年 8 月精進(jìn)動力在世界新能源汽車大會推出重卡行業(yè)首款“EMAT-20000 深度 集成”碳化硅驅(qū)動系統(tǒng)，且目前已搭載于福田汽車 49T 氫能源燃料重卡。此外，公司三合一電驅(qū)動系統(tǒng)碳化硅電驅(qū)動總成可搭載于 8-9 米純電客車和 7.5 噸級別卡車，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn) 步推進(jìn)，預(yù)計(jì) 2023 年第 1 季度產(chǎn)能 2.5 萬臺三合一電驅(qū)動系統(tǒng)將投產(chǎn)。

4.2.6 瑞可達(dá)：換電連接器受益于換電模式興起

換電連接器領(lǐng)先者，瑞可達(dá)受益于商用車換電模式興起。瑞可達(dá)主營連接器，作為換 電重卡其中一個(gè)重要部件，除滿足屏蔽功能外，還需要滿足高低壓、接地、通信等多種連 接器需求，同時(shí)能夠滿足多次插拔的壽命要求，因此換電連接器技術(shù)含量相對較高，單車 價(jià)值量在 1 萬元左右。公司客戶包括玖行能源、比亞迪等國內(nèi)知名汽車充電系統(tǒng)集成商及 主機(jī)廠。

4.2.7 經(jīng)緯恒潤：新能源整車控制器及智能重卡解決方案供應(yīng)商

經(jīng)緯恒潤整車控制器在新能源商用車中被廣泛使用，公司也在積極推動重卡智能化落 地。經(jīng)緯恒潤面向商用車的產(chǎn)品主要是商用車整車控制器（VCU），該產(chǎn)品主要用于監(jiān)控 汽車行駛狀態(tài)，協(xié)調(diào)其他控制器工作，同時(shí)實(shí)現(xiàn)整車的上下電、驅(qū)動控制、能量回收、附件控制和故障診斷等功能。目前經(jīng)緯已經(jīng)推出五款整車控制硬件平臺，采用客戶包括一汽 解放、徐工等。此外，公司也積極推動重卡無人化技術(shù)落地，聯(lián)合 Arbe 為港口新能源商用 車提供感知雷達(dá)解決方案，目前已運(yùn)用于日照港及龍拱港，預(yù)計(jì)未來將運(yùn)用在更多封閉商 用場景。

4.3 換電設(shè)備廠商積極布局換電業(yè)務(wù)

換電重卡崛起帶動換電設(shè)備廠商加快新一代換電站的研發(fā)和推廣工作，目前市場已有 換電設(shè)備廠商積極布局，部分已有擴(kuò)大投入規(guī)劃。

4.3.1 瀚川智能：定增擴(kuò)充換電站產(chǎn)能

利潤同比大幅增長，定增擴(kuò)充產(chǎn)能，瀚川換電站建設(shè)有望邁入快車道。瀚川主營自動 化設(shè)備，換電站業(yè)務(wù)為其新業(yè)務(wù)，目前瀚川換電站年產(chǎn)能在 680 套，2022 年公司受益于新 能源換電站訂單穩(wěn)定交付，2022 年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤 7150 萬元-8950 萬元，同比增長 131.2%%-189.4%。公司計(jì)劃通過定增融資 9.5 億元，目前定增方案已通過，定增項(xiàng)目預(yù) 計(jì)將增加公司 2000 套新能源換電站生產(chǎn)能力，項(xiàng)目落地有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。

4.3.2 博眾精工：與蔚來合作積累豐富經(jīng)驗(yàn)

與蔚來合作積累豐富換電站建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，博眾精工商用車換電站已投入使用。博眾精工 自 2017 年來持續(xù)與蔚來汽車保持合作，2019 年實(shí)現(xiàn)換電站整體解決方案開發(fā)能力，且公 司換電站設(shè)備仍處于持續(xù)迭代過程中，目前已迭代至第七代。公司具有行業(yè)領(lǐng)先換電站生 產(chǎn)能力，現(xiàn)有換電站年產(chǎn)能在 2000 套以上，公司商用車（礦卡重卡等）充換電站業(yè)已投 入使用。

4.3.3 協(xié)鑫能科：致力打造換電商業(yè)模式閉環(huán)

積極融資擴(kuò)產(chǎn)，協(xié)鑫能科加碼換電站、電池和車電分離業(yè)務(wù)。協(xié)鑫能科致力圍繞換電 站打造商業(yè)模式閉環(huán)，公司主要通過非公開發(fā)行募集計(jì)劃資金。2022 年 2 月，協(xié)鑫能科非 公開發(fā)行募集 37 億元，建設(shè)協(xié)鑫電港口一期項(xiàng)目并建設(shè) 248 個(gè)乘用車換電站以及 47 個(gè)重 卡換電站。2022 年 8 月，公司再次發(fā)布募資預(yù)案，擬募集 45 億元，其中 15.4 億元投向電 池工廠，剩下用于擴(kuò)建協(xié)鑫電港二期產(chǎn)能并建設(shè) 86 個(gè)重卡車換電站和 30 個(gè)輕型商用車換 電站。在商業(yè)模式上，公司計(jì)劃利用自有電池推出整車（車身+電池）以租代購、電池經(jīng)營 性租賃、車身以租代購+電池經(jīng)營性租賃三大模式，實(shí)現(xiàn)換電站商業(yè)模式閉環(huán)。

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