中新經(jīng)緯9月26日電 題：電解鋁終端需求或逐漸承壓，新能源能否撐起需求主引擎？

作者 郭朝輝 中金公司研究部大宗商品首席分析師

“雙碳”目標下，光伏、新能源車的快速發(fā)展使得相應(yīng)金屬的需求越來越重要。鋁的下游需求中既有傳統(tǒng)需求，也有新能源需求。

年初至今，光伏板塊持續(xù)高景氣；二季度后汽車需求也穩(wěn)步修復(fù)，其中新能源車出口尤為亮眼；電網(wǎng)投資有望展現(xiàn)其逆周期調(diào)節(jié)作用，其中我們預(yù)計特高壓將于2024年迎來建設(shè)大年。而建筑領(lǐng)域，隨著保交樓余溫漸去，電解鋁終端需求或逐漸承壓。

傳統(tǒng)需求中，2024年地產(chǎn)或成為拖累項

鋁材應(yīng)用下游分布中，傳統(tǒng)需求主要包括建筑、汽車、機械、消費耐用品和包裝，2022年中國建筑用鋁占國內(nèi)總消費(不含鋁材出口)26%，是下游消費中最主要的板塊。8月以來，包括LPR(貸款市場報價利率)非對稱降息、“認房不認貸”實施、存量房貸降息等一系列需求支持政策密集出臺，引發(fā)市場對于地產(chǎn)基本面以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈需求的預(yù)期改善。據(jù)我們的需求模型，鋁的建筑需求中約80%來自竣工端，剩余20%來自開工端。受益于“保交樓”政策推動，2023年竣工數(shù)據(jù)維持較高景氣，我們預(yù)計建筑用鋁將增加約24萬噸。而基于歷史銷售面積、期房占比等指標，我們推算得出的物理竣工面積顯示，隨著這一輪保交樓余溫漸去，竣工數(shù)據(jù)或?qū)⒂?024年二季度承壓，2024年建筑用鋁或下降33萬噸(同比降低2.7%)，或主要集中于2024年下半年。中長期來看，如7月中共中央政治局會議上所指出的：“我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化”。地產(chǎn)需求側(cè)的復(fù)蘇進程還取決于居民對于未來就業(yè)、收入、房價等預(yù)期的改善情況，我們認為中長期建筑用鋁需求需謹慎看待。

其他傳統(tǒng)需求中，我們預(yù)計2024年消費耐用品、包裝需求增速或較為平穩(wěn)，機械行業(yè)需求增速隨著國內(nèi)外需求企穩(wěn)或小幅抬升，而傳統(tǒng)燃油車受益于輕量化趨勢，其用鋁量或同比下降1.3%，相對于燃油車產(chǎn)銷量的下滑更為有限。

新能源相關(guān)需求維持高景氣度，目前占比相對較少但維持雙位數(shù)增長

新能源相關(guān)需求中，鋁主要用于光伏邊框、光伏支架以及新能源車更高的帶鋁量。此外，風光發(fā)電配套特高壓線纜也帶來額外需求增量。2024年，我們預(yù)計光伏、新能源汽車、特高壓合計用鋁將為中國鋁需求貢獻增量約126萬噸，其中光伏和新能源車用鋁或貢獻增量55萬噸、50萬噸。鑒于光伏產(chǎn)量和裝機量的快速增長，新能源車滲透率持續(xù)提升，我們測算2021年至2025年，光伏和新能源車對鋁的需求復(fù)合年均增速分別達到28%和44%，合計占中國需求比例或從4%上升至11%，占全球比例或從6%上升至15%。

向前看，2024年中國鋁下游需求有增有減，海外供給增長不容忽視

根據(jù)我們的需求模型，2023年，建筑用鋁、光伏和新能源車貢獻需求主要增量，或帶動國內(nèi)鋁需求增速上升3.2%(不考慮鋁材出口部分)；2024年，光伏、新能源車有望維持高增長，合計同比增長24%，特高壓項目完工亦貢獻增量，而建筑業(yè)用鋁需求或?qū)⒚媾R2.7%的下滑，整體中國鋁下游需求同比將上升2.5%。雖然新能源車和光伏用鋁占比短期內(nèi)仍無法超過建筑行業(yè)，但在綠色能源轉(zhuǎn)型的快速推動下，我們認為新能源需求高增長將持續(xù)拉動鋁需求增長。

回到電解鋁基本面上，我們提示，一方面新能源產(chǎn)業(yè)鏈在中國的集中度高于國外，因而對國內(nèi)需求的拉動更為顯著，我們預(yù)計2023年海外需求增長仍將低于國內(nèi)；另一方面，2024年海外鋁產(chǎn)量增速或有所提升，主要來自印尼、印度、加拿大、巴西以及歐洲部分鋁廠復(fù)產(chǎn)，我們估算2024年海外鋁廠產(chǎn)量或增加92萬噸，同比增長約3.2%，帶動全球供需過剩擴大。2024年鋁價格或呈現(xiàn)內(nèi)強外弱、前高后低。(本文摘自中金公司發(fā)布的研報《鋁：舊需求后力不足，新需求持續(xù)高增》。)(中新經(jīng)緯APP)

分析員 郭朝輝 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

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