（報(bào)告出品方/作者：廣發(fā)證券，陳子坤、紀(jì)成煒）

一、中國(guó)：全面進(jìn)階，展現(xiàn)韌性與確定性

（一）2022 年兌現(xiàn)平價(jià)技術(shù)，2023 年開(kāi)始全球輸出

2023年中國(guó)市場(chǎng)全面進(jìn)階引領(lǐng)全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量突破1400萬(wàn)輛。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng) 歷2020年質(zhì)變，由補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)邁入市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)；2021年實(shí)現(xiàn)全球需求共振，電動(dòng)化進(jìn) 程持續(xù)；2022年中國(guó)市場(chǎng)平價(jià)技術(shù)全面兌現(xiàn)，引領(lǐng)全球新能源汽車(chē)市場(chǎng)增速。作為 平價(jià)技術(shù)的磷酸鐵鋰體系已全面覆蓋A00市場(chǎng)，基于比亞迪、特斯拉等B級(jí)車(chē)市場(chǎng)正 向反饋，加速覆蓋10~20萬(wàn)元市場(chǎng)；10~20萬(wàn)元主力價(jià)格帶的A級(jí)車(chē)受益于磷酸鐵鋰 +CTP技術(shù)，隨著滲透率突破驅(qū)動(dòng)新能源汽車(chē)消費(fèi)結(jié)構(gòu)由“啞鈴型”進(jìn)入“紡錘型” 拐點(diǎn)。2023年中國(guó)市場(chǎng)率先實(shí)現(xiàn)進(jìn)階：隨著智能化產(chǎn)品力躍升、渠道革新提速、產(chǎn) 能全面突破、多元供應(yīng)鏈構(gòu)筑供給安全，我們預(yù)計(jì)全球新能源汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量將突破 1400萬(wàn)輛，動(dòng)力電池需求突破970GWh。歐洲市場(chǎng)2023年供應(yīng)鏈富有彈性，大眾、 寶馬加大中國(guó)合作伙伴全球布局，中國(guó)電池在歐洲份額有望超預(yù)期擴(kuò)張；美國(guó)市場(chǎng) 強(qiáng)政策周期疊加供應(yīng)保障助力新能源汽車(chē)市場(chǎng)崛起，IRA法案下供應(yīng)鏈本土化要求提 升帶來(lái)中國(guó)供應(yīng)鏈導(dǎo)入預(yù)期升溫。中國(guó)驗(yàn)證商業(yè)成功的平價(jià)性技術(shù)磷酸鐵鋰+CTP將 助推歐美電動(dòng)化加速，供應(yīng)鏈有望充分受益海外電動(dòng)化景氣需求。

中國(guó)市場(chǎng)新能源汽車(chē)產(chǎn)品力持續(xù)躍升，2023年全年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望超900 萬(wàn)輛。A級(jí)車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量展現(xiàn)需求韌性，滲透率向低線(xiàn)城市延伸，銷(xiāo)量有望穩(wěn)步提升； A0級(jí)比亞迪海鷗有望于2023年上半年上市，帶動(dòng)微型車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量提速；B級(jí)車(chē)增購(gòu) 需求穩(wěn)健，受益于海內(nèi)外新勢(shì)力產(chǎn)能擴(kuò)建推進(jìn)保障交付，滲透率實(shí)現(xiàn)三~五線(xiàn)城市突破；C級(jí)車(chē)迎來(lái)產(chǎn)品交付大年，2022年下半年上市新車(chē)型如小鵬G9、蔚來(lái)ET5、理 想L9/L8、極氪009等將于2023年一季度進(jìn)一步放量，重磅新車(chē)型蔚來(lái)EC7、賽力斯 D級(jí)SUV、騰勢(shì)中大型SUV等有望于下半年貢獻(xiàn)銷(xiāo)量。

中國(guó)供應(yīng)鏈平價(jià)技術(shù)全面落地加速全球輸出。A級(jí)車(chē)全面受益磷酸鐵鋰+CTP實(shí) 現(xiàn)技術(shù)平價(jià)，比亞迪率先全系車(chē)型換裝磷酸鐵鋰刀片電池，成本優(yōu)勢(shì)顯著，2022年 推出更高集成CTB，引領(lǐng)A級(jí)車(chē)市場(chǎng)高增。作為平價(jià)技術(shù)的磷酸鐵鋰體系，探索草酸 亞鐵工藝、M3P等工藝突破，正在加速覆蓋A級(jí)和A0級(jí)車(chē)型。根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)測(cè)算， 22年8月中國(guó)市場(chǎng)10~20萬(wàn)主力價(jià)格帶的乘用車(chē)滲透率已提升至23.9%，相較于21年 提升13.3pct；而10萬(wàn)元以下價(jià)格帶的乘用車(chē)滲透率已提升至35.2%，相較于21年提 升14.3pct。中國(guó)供應(yīng)鏈圍繞材料體系、電池結(jié)構(gòu)、整車(chē)制造引領(lǐng)電動(dòng)車(chē)技術(shù)創(chuàng)新趨 勢(shì)，新一輪車(chē)型周期帶動(dòng)格局演變加速，驅(qū)動(dòng)海外份額超預(yù)期擴(kuò)張。

新能源汽車(chē)邁入高速滲透期，平價(jià)技術(shù)驅(qū)動(dòng)滲透率突破瓶頸。中國(guó)市場(chǎng)新能源 汽車(chē)銷(xiāo)量高增，2022 年全年新能源汽車(chē)滲透率有望突破 25%，由此市場(chǎng)對(duì)后續(xù)滲 透率速度及提升空間出現(xiàn)預(yù)期分歧。我們對(duì)中國(guó)各級(jí)別城市的新能源汽車(chē)滲透情況 進(jìn)行拆解發(fā)現(xiàn)，受益于磷酸鐵鋰+CTP 等平價(jià)技術(shù)，A0 級(jí)海豚、哪吒 V 及 A 級(jí)車(chē) 比亞迪 DM-i 系列、埃安 Y 引領(lǐng)，新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)向低線(xiàn)城市下沉。根據(jù)保 險(xiǎn)數(shù)據(jù)測(cè)算，2022 年 1~9 月一線(xiàn)、二線(xiàn)、三線(xiàn)、四線(xiàn)及五線(xiàn)城市新能源汽車(chē)滲透 率分別達(dá) 37.2%、25.5%、22.8%、18.0%、14.0%，二、三線(xiàn)城市新能源滲透率 提升明顯，對(duì)比 2021 年分別提升 11.18pct 及 11.21pct；從車(chē)型類(lèi)型來(lái)看，A0 級(jí) 產(chǎn)品增多彌補(bǔ)需求空白，滲透率提升最快，一線(xiàn)城市 A0 級(jí)車(chē)型中新能源汽車(chē)滲透 率自 2021 年末 30.2%提升至 2022 年 1~9 月 57.8%；A 級(jí)車(chē)在級(jí)別各城市滲透提 速，對(duì)比 2021 年，一線(xiàn)至五線(xiàn)城市中新能源 A 級(jí)車(chē)的滲透率分別提升 10.4pct、 9.6pct、8.5pct、5.9pct、4.2pct；B 級(jí)車(chē) Model Y、漢 EV 持續(xù)向二、三線(xiàn)城市延 伸，1~9 月二線(xiàn)及三線(xiàn)城市新能源 B 級(jí)車(chē)滲透率分別達(dá) 18.6%及 17.4%，對(duì)比 2021 年分別提升 9.6pct 及 8.6pct；C 級(jí)車(chē)豐富產(chǎn)品矩陣，一、二線(xiàn)城市滲透率率 先提速，隨著后續(xù)小鵬 G9、理想 L9/L8 新車(chē)交付，滲透率有望持續(xù)突破。2023 年 A0 級(jí)海鷗及 A 級(jí)車(chē)比亞迪 DM-i 系列、小鵬 G5 引領(lǐng)，疊加 B 級(jí)車(chē)海豹渠道下 沉、Model Y 品牌效應(yīng)向低線(xiàn)城市拓展，新舊車(chē)型迎來(lái)需求共振，有望持續(xù)打開(kāi)滲 透空間。

（二）產(chǎn)品力全面進(jìn)階，蓄力新一輪景氣

上半場(chǎng)電動(dòng)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，步入下半場(chǎng)智能化爭(zhēng)奪。由于 L3 級(jí)別的自動(dòng)駕駛尚 未成熟，消費(fèi)者智能化體驗(yàn)拐點(diǎn)未至，電動(dòng)化仍為車(chē)企當(dāng)前核心競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。比亞迪 全面擁抱電動(dòng)化，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量全行業(yè)領(lǐng)先，其他自主品牌如長(zhǎng)城汽車(chē)、長(zhǎng)安汽 車(chē)、吉利汽車(chē)等加速電動(dòng)化追趕，分別推出自研插電混動(dòng)技術(shù)檸檬混動(dòng) DHT、藍(lán) 鯨 iDD 及雷神混動(dòng)。新勢(shì)力抓住汽車(chē)電動(dòng)化、智能化發(fā)展機(jī)遇邁入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，特 斯拉引領(lǐng)電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新及車(chē)身及底盤(pán)一體化壓鑄整車(chē)制造工藝革新。

1. 電動(dòng)化：特斯拉 46 系大圓柱+CTC 及比亞迪 CTB 引領(lǐng)電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新

特斯拉推進(jìn)4680+CTC結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，圓柱電池持續(xù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)降本增效。根據(jù)特斯 拉披露，4680電芯在成本、能量密度、快充性能潛力方面實(shí)現(xiàn)全面趕超，單體容量 約為2170型電芯5倍、續(xù)航提升16%。據(jù)世界動(dòng)力電池大會(huì)，當(dāng)前特斯拉依托自制產(chǎn) 線(xiàn)及與核心供應(yīng)商松下、LG新能源合作，有望于2023年實(shí)現(xiàn)4680電芯規(guī)模裝機(jī)。 比亞迪磷酸鐵鋰+CTP打開(kāi)鐵鋰體系上限，CTB電池車(chē)身一體化技術(shù)商業(yè)化落 地。比亞迪刀片電池?zé)o模組化實(shí)現(xiàn)降本增效，其采用的GCTP方案與傳統(tǒng)電池相比，體積比能量增加50%，成本下降30%，續(xù)航里程達(dá)到600km。CTB電池車(chē)身一體化技 術(shù)將電池上蓋與車(chē)身地板進(jìn)一步合二為一，其一體化設(shè)計(jì)提升整車(chē)安全性的同時(shí)， 實(shí)現(xiàn)了車(chē)身與電池系統(tǒng)的高度融合。據(jù)比亞迪官微，搭載CTB技術(shù)的e平臺(tái)3.0車(chē)型， 正碰結(jié)構(gòu)安全提升50%，側(cè)碰結(jié)構(gòu)安全提升45%，車(chē)身扭轉(zhuǎn)剛度可以超過(guò) 40000N·m/°，高于特斯拉Model 3的20600 N·m/°。

其他車(chē)企持續(xù)優(yōu)化電池結(jié)構(gòu)。（1）蔚來(lái)：推出 75kWh 三元及磷酸鐵鋰混用電 池包，系統(tǒng)能量密度 140Wh/kg。三元電池可以提高能量密度，彌補(bǔ)磷酸鐵鋰電池 低溫性能短板，而磷酸鐵鋰電池則可以發(fā)揮其低成本、高溫穩(wěn)定性等優(yōu)勢(shì)。（2）哪 吒：推出天工電池，率先搭載新車(chē)型哪吒 S，系統(tǒng)能量密度為 185Wh/kg，純電動(dòng) 版 CLTC 工況下續(xù)航里程可達(dá) 715km。（3）廣汽埃安：自研彈匣電池兼顧長(zhǎng)續(xù)航 與安全性，主力車(chē)型埃安 Y 采用彈匣電池工藝，體積能量密度提升 9.4%，重量能 量密度提升 5.7%，成本下降 10%。（4）上汽集團(tuán)：推出標(biāo)準(zhǔn)化電池包-魔方電池， 電池包長(zhǎng)寬固定（1690mm*1300mm），設(shè)計(jì) 110mm、125mm、137mm 三種不同 高度，覆蓋 44~150kWh 容量，適配 A0~D 級(jí)車(chē)型。電芯躺式布局大幅提升電池包 空間利用率同時(shí)節(jié)省隔熱材料，系統(tǒng)能量密度可達(dá) 180Wh/kg。

2. 智能化：新勢(shì)力全棧自研兼具硬件+底軟實(shí)力，比亞迪加速追趕孕育新格局

國(guó)內(nèi)車(chē)企縮小與特斯拉差距，“新新勢(shì)力”嶄露頭角。由于國(guó)內(nèi)城市路況較美 國(guó)復(fù)雜，在脫離高精地圖下使用特斯拉FSD Beta版，在行車(chē)安全感、通行效率方 面的使用體驗(yàn)感較為一般。小鵬P5在2022年三季度于廣州OTA推送搭載核心功能 城市NGP的XPILOT3.5，可實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景L2+功能。理想L9搭載全新AD MAX智能駕 駛系統(tǒng)，配備總算力高達(dá)508TOPS的2顆英偉達(dá)Orin-X芯片，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)“城市 L2+NOA+變道”的功能。蔚來(lái)在2022年推出全棧自研的NAD，搭載4顆英偉達(dá) Orin-X芯片，算力高達(dá)1016TOPS，可逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)高速、城區(qū)和泊車(chē)等場(chǎng)景的自動(dòng) 輔助駕駛?cè)采w。比亞迪智能化布局提速，繼2021年密集投資地平線(xiàn)、速騰聚創(chuàng)， 并與Momenta成立了合資公司后，2022年與百度、英偉達(dá)也達(dá)成智駕領(lǐng)域合作， 有望于2024年實(shí)現(xiàn)L2.5+功能在主力車(chē)型的規(guī)模裝機(jī)。長(zhǎng)城汽車(chē)于2022年3月上市搭載有毫末智行 HPilot 2.0 輔助駕駛系統(tǒng)的坦克500，相比HPilot 1.0，加入了 “行泊一體”行車(chē)與泊車(chē)智能場(chǎng)景一體解決方案，預(yù)計(jì)2023年可量產(chǎn)搭載毫末智行 HPilot 3.0系統(tǒng)車(chē)型，有望實(shí)現(xiàn)城市NGP。長(zhǎng)安汽車(chē)于2022年7月上市的深藍(lán)SL03 搭載NID3.0領(lǐng)航智駕輔助功能和APA7.0遠(yuǎn)程代客泊車(chē)系統(tǒng)，采用高通8155芯片， 可實(shí)現(xiàn)智能變道輔助(ALC)、高速公路領(lǐng)航(HWP)、記憶泊車(chē)(VPA) 等L2+功能。 集度汽車(chē)依托百度-吉利聯(lián)合優(yōu)勢(shì)，首款車(chē)型ROBO-01探月限定版于2022年10月發(fā) 布，預(yù)計(jì)于2023年上市，配備點(diǎn)到點(diǎn)領(lǐng)航輔助功能。

（三）無(wú)懼成本與補(bǔ)貼壓力，盈利韌性保障需求

規(guī)模效應(yīng)疊加一體化優(yōu)勢(shì)支撐盈利持穩(wěn)。2021年12月，財(cái)政部等四部門(mén)發(fā)布《關(guān) 于2022年新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，其中私人純電動(dòng)車(chē)單車(chē)補(bǔ)貼 0.91（400km以下）、1.26萬(wàn)元（400km以上），插混車(chē)型單車(chē)補(bǔ)貼0.48萬(wàn)元，對(duì)比 2021年方案退坡幅度30%。明確新能源汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼政策將于2022年12月31日終止。隨著新政正式生效，2022年1~4月特斯拉領(lǐng)銜國(guó)內(nèi)車(chē)企開(kāi)啟多倫漲價(jià)。2023年開(kāi)始 補(bǔ)貼正式取消車(chē)企或面臨盈利下滑壓力。我們對(duì)各級(jí)別代表車(chē)型的盈利水平進(jìn)行分 析，壓力測(cè)試下車(chē)企仍有望通過(guò)規(guī)模效應(yīng)及一體化優(yōu)勢(shì)平抑部分補(bǔ)貼退坡壓力。

1. A0 級(jí)：多車(chē)型與一體化分?jǐn)偝杀?/p>A0級(jí)車(chē)型售價(jià)集中在8~10萬(wàn)元，2020年經(jīng)過(guò)改裝磷酸鐵鋰和帶電量?jī)?yōu)化，動(dòng)力 電池包成本減少3.7萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)售價(jià)同比下降盈利水平未受明顯影響。2022年受電池 成本大幅上漲影響預(yù)計(jì)毛利率下滑至-11.1%，經(jīng)過(guò)價(jià)格調(diào)整恢復(fù)至-7.3%，盈利承壓。 2023年若維持售價(jià)，預(yù)計(jì)毛利率下滑至-16.9%；若執(zhí)行漲價(jià)，預(yù)計(jì)毛利率提升至12.7%，同比-5.41pct，盈利能力下降顯著。代表車(chē)企哪吒于2021年7月啟動(dòng)C輪融 資，計(jì)劃2023年科創(chuàng)板上市通過(guò)IPO募資確?，F(xiàn)金流，同時(shí)發(fā)布哪吒S提升品牌溢價(jià)， 對(duì)沖成本壓力；比亞迪則憑借全產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢(shì)，自產(chǎn)核心三電零部件有望對(duì)沖部分 低端車(chē)型盈利下行風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，低端車(chē)型盈利水平受補(bǔ)貼退坡影響較大，考慮 到A0級(jí)市場(chǎng)橫向?qū)Ρ華級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較低，受益產(chǎn)品稀缺性，我們預(yù)計(jì)2023年若 部分車(chē)企執(zhí)行漲價(jià)對(duì)整體需求影響較小。

2. A 級(jí)：產(chǎn)業(yè)鏈一體化支撐盈利持穩(wěn)

A級(jí)車(chē)普遍帶電量50~60KWh，2020年通過(guò)換裝磷酸鐵鋰毛利率顯著提升，2022 年受到原材料成本上漲沖擊銷(xiāo)售毛利率回落至4.6%。2022年漲價(jià)潮中主流A級(jí)車(chē)型 如比亞迪元Plus、長(zhǎng)城歐拉好貓、埃安S均提價(jià)以緩解企業(yè)成本壓力，并積極利用自 身電池一體化儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)技術(shù)降本。2023年補(bǔ)貼退坡后預(yù)計(jì)A級(jí)純電車(chē)型盈利可能扭 虧或維持微利。代表車(chē)企比亞迪率先執(zhí)行漲價(jià)并承擔(dān)部分補(bǔ)貼退坡成本。據(jù)比亞迪 官微，因新能源車(chē)補(bǔ)貼政策即將終止以及下半年電池原材料價(jià)格大幅上漲，公司將 對(duì)新能源車(chē)售價(jià)進(jìn)行上調(diào)2000~6000元，漲價(jià)幅度約為2023年補(bǔ)貼退坡幅度的一半。 短期來(lái)看，此輪漲價(jià)不影響2023年之前付定金簽約的客戶(hù)，比亞迪年末有望迎來(lái)?yè)?裝潮，助力年末銷(xiāo)量超預(yù)期。長(zhǎng)期來(lái)看，比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局控本能力卓越，預(yù) 計(jì)公司新能源車(chē)售價(jià)仍具備下調(diào)的彈性空間。考慮到2023年新能源車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于 白熱化，我們預(yù)計(jì)車(chē)企全面普漲的可能性較小。對(duì)比來(lái)看，面對(duì)比亞迪的漲價(jià)，極 氪等車(chē)企表示暫不跟隨調(diào)價(jià)，旨在保障終端銷(xiāo)量穩(wěn)定構(gòu)建規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期降本， 而特斯拉多次降價(jià)和變相降價(jià)刺激年末銷(xiāo)量回升保障需求穩(wěn)定。

車(chē)企構(gòu)筑多元供應(yīng)鏈保證核心零部件供應(yīng)安全。比亞迪縱向布局鋰礦資源并鎖 定大額六氟磷酸鋰訂單；同時(shí)布局上游鋰礦企業(yè)，與青海鹽湖成立合資企業(yè)，并投資西藏扎布耶鋰業(yè)提升碳酸鋰自給能力。廣汽埃安自產(chǎn)彈匣電池，據(jù)廣汽埃安官 微，廣汽埃安控股的銳湃動(dòng)力科技有限公司已于 2022 年 10 月注冊(cè)成立，未來(lái)將 投資 21.6 億元實(shí)現(xiàn)自主電驅(qū)研發(fā)、試制、試驗(yàn)和量產(chǎn)一體化。大眾汽車(chē)攜青山集 團(tuán)、華友鈷業(yè)入局電池原材料；電池自制領(lǐng)域，大眾攜國(guó)軒高科及 Northvolt 在歐 洲布局 6 座自有電池工廠(chǎng)，中長(zhǎng)期總產(chǎn)能達(dá) 240GWh，首座 40GWh 德國(guó)薩爾茨基 特新電池工廠(chǎng)將于 2025 年投產(chǎn)；芯片保供方面，大眾汽車(chē)集團(tuán)旗下軟件公司 CARIAD 宣布，將與地平線(xiàn)成立合資企業(yè)，雙方將針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)需求，合作開(kāi)發(fā)全 棧式高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)和自動(dòng)駕駛解決方案。

3. B~C 級(jí)：沖擊幅度有限，規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大

隨著售價(jià)提升B級(jí)車(chē)銷(xiāo)售毛利率較中低端車(chē)型大幅改善，成本上揚(yáng)中盈利水平影 響較小。預(yù)計(jì)2023年主流B級(jí)純電動(dòng)車(chē)型單車(chē)毛利率超過(guò)20%。特斯拉為代表的車(chē)企 通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)大利用規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)邊際收益，而規(guī)模效應(yīng)下，比亞迪產(chǎn)品矩陣持續(xù)向 上。據(jù)比亞迪官微、2023年比亞迪將推出高端仰望品牌及專(zhuān)業(yè)個(gè)性化全新品牌，產(chǎn) 品組合改善疊加規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)提升盈利能力。新勢(shì)力車(chē)企豐富產(chǎn)品應(yīng)對(duì)補(bǔ)貼退 坡，如小鵬G9放量助力品牌向上，理想L9/L8/L7/L6陸續(xù)發(fā)布豐富車(chē)型矩陣。

產(chǎn)能全面提升突破交付瓶頸。比亞迪重點(diǎn)打造全國(guó)9大造車(chē)基地以滿(mǎn)足下游新能 源汽車(chē)需求高增。隨著濟(jì)南、深汕、長(zhǎng)沙星沙等新基地產(chǎn)能落地，2022年產(chǎn)能有望 突破180萬(wàn)輛，2024年底有望突破400萬(wàn)輛。海內(nèi)外新勢(shì)力自有工廠(chǎng)產(chǎn)能擴(kuò)建提速。 特斯拉全球擴(kuò)張步伐加快，隨著上海工廠(chǎng)二期產(chǎn)線(xiàn)升級(jí)、柏林及德州工廠(chǎng)產(chǎn)能爬坡 完成， 根據(jù)已披露的現(xiàn)有產(chǎn)能測(cè)算，特斯拉2022年末全球總產(chǎn)能有望突破200萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)2023年全球產(chǎn)能接近300萬(wàn)輛。國(guó)內(nèi)新勢(shì)力產(chǎn)能桎梏漸顯，需求高增下進(jìn)入新一 輪擴(kuò)產(chǎn)競(jìng)賽。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，蔚來(lái)、理想、小車(chē)、哪吒、威馬以及零跑六家車(chē)企 2023規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)227萬(wàn)輛，考慮到產(chǎn)能爬升及工廠(chǎng)投產(chǎn)進(jìn)度，預(yù)計(jì)有效產(chǎn)能約 160~170萬(wàn)輛。自主車(chē)企專(zhuān)屬新能源品牌產(chǎn)能落地。廣汽埃安的番禹工廠(chǎng)一期于2022 年Q1擴(kuò)產(chǎn)至20萬(wàn)輛，推進(jìn)二期、三期20萬(wàn)輛產(chǎn)能建設(shè)，2024年有望形成60萬(wàn)輛總產(chǎn) 能；賽力斯鳳凰智慧工廠(chǎng)于2022年7月投產(chǎn)，2022年與兩江工廠(chǎng)總計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到30 萬(wàn)輛，規(guī)劃兩江新工廠(chǎng)70萬(wàn)輛產(chǎn)能，有望于2023年Q4投產(chǎn)。

二、歐洲：迎接拐點(diǎn)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動(dòng)平價(jià)

（一）歐洲的 2023，中國(guó)的 2020

法規(guī)達(dá)標(biāo)壓力趨弱同時(shí)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致供應(yīng)鏈承壓，2022年歐洲新能源汽車(chē)滲 透率增速趨緩。類(lèi)比中國(guó)市場(chǎng)，據(jù)中汽協(xié)，2020年中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量136.7萬(wàn) 輛，同比增速僅為10.9%，主要系雙積分考核壓力較小、補(bǔ)貼大幅退坡疊加平價(jià)產(chǎn) 品稀缺，中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期。歐洲市場(chǎng)于2020年啟動(dòng)全球最嚴(yán)碳排放 法規(guī)，在自下而上盈利擴(kuò)張以及自上而下碳排放考核激勵(lì)下，2021年歐洲新能源汽 車(chē)市場(chǎng)迎來(lái)高景氣度。據(jù)Marklines，2021年歐洲新能源汽車(chē)總銷(xiāo)量219.7萬(wàn)輛，同 比+74.1%，帶動(dòng)新能源汽車(chē)滲透率提升至15.3%，同比+7.65pct。2022年1~10月 新能源汽車(chē)總銷(xiāo)量185.88萬(wàn)輛，同比+8.7%，新能源汽車(chē)滲透率16.9%，同比 +2.8pct。受烏俄戰(zhàn)爭(zhēng)影響，歐洲供應(yīng)鏈短期承壓，同時(shí)通脹加劇拖累汽車(chē)消費(fèi)。

車(chē)企靈活方式應(yīng)對(duì)短期碳排放普遍達(dá)標(biāo)。2021年歐盟實(shí)施更為嚴(yán)格的碳排放 測(cè)算方式WLTP，據(jù)ICCT測(cè)算，WLTP標(biāo)準(zhǔn)下2021-2024年二氧化碳排放目標(biāo)約 119g/km，2025年及2030年乘用車(chē)二氧化碳排放法規(guī)較2021年分別設(shè)定減排15% 及37.5%目標(biāo)，2030-2034年減排目標(biāo)進(jìn)一步加嚴(yán)至55%。靈活的考核機(jī)制如超級(jí) 積分（Supercredit）及生態(tài)創(chuàng)新積分（Eco-innovation）適用于2021-2022年考核 標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)車(chē)企可以形成聯(lián)盟（Pooling），共同完成減排目標(biāo)。 （1）歐盟(EC)333/2014針對(duì)零排放和排放量50g/km以下的低排放汽車(chē)，授予 “超級(jí)積分”（Supercredit），2020/2021/2022年可抵作2/1.67/1.33輛，2020- 2022年每個(gè)制造商的超級(jí)積分優(yōu)惠上限為7.5g/km，即在2022年以前生產(chǎn)純電動(dòng)及 插電混動(dòng)汽車(chē)可以獲得額外減排優(yōu)惠。減排效果來(lái)看，據(jù)ICCT統(tǒng)計(jì)，絕大部分的 車(chē)企超級(jí)積分已在2020年碳排法法規(guī)啟動(dòng)元年耗盡超級(jí)積分優(yōu)惠額度。 （2）根據(jù)歐盟(EC)333/2014，制造商可以獲得配備生態(tài)創(chuàng)新技術(shù)的車(chē)輛的排 放配額，生態(tài)創(chuàng)新的最大排放額為每年7g/km。獲得歐盟認(rèn)證的生態(tài)創(chuàng)新技術(shù)包括 高效LED照明技術(shù)、高效內(nèi)燃機(jī)技術(shù)等。實(shí)施效果來(lái)看，據(jù)ICCT統(tǒng)計(jì)，2020-2021 年安裝了生態(tài)創(chuàng)新技術(shù)的乘用車(chē)份額穩(wěn)定在43%，WLTP下使用生態(tài)創(chuàng)新積分整體 市場(chǎng)平均減少碳排放1.3g/km，而福特和Stellantis由于在超過(guò)一半以上的汽車(chē)上均 安裝了生態(tài)創(chuàng)新技術(shù)，受益該項(xiàng)機(jī)制碳減排成效領(lǐng)先。

下一階段碳排放法規(guī)考核趨嚴(yán)帶來(lái)中長(zhǎng)期電動(dòng)化的確定性。2021年7月歐盟正 式提出《Fit for 55》法案，強(qiáng)有力的碳排政策有望平抑部分國(guó)家補(bǔ)貼退坡壓力。據(jù) 歐盟理事會(huì)官網(wǎng)，2022年10月27日歐盟理事會(huì)和歐洲議會(huì)就新車(chē)和貨車(chē)更嚴(yán)格的 二氧化碳排放性能標(biāo)準(zhǔn)達(dá)成了臨時(shí)政治協(xié)議共識(shí)：中期即到2030年，新車(chē)及貨車(chē)的 二氧化碳排放較2021年分別降低55%和50%；長(zhǎng)期即到2035年，歐盟銷(xiāo)售新車(chē)實(shí) 現(xiàn)二氧化碳零排放，即禁售燃油車(chē)。2025年將開(kāi)啟下一階段碳排放考核，車(chē)企開(kāi) 發(fā)的全新平臺(tái)有望釋放更多面向中國(guó)供應(yīng)鏈的訂單機(jī)會(huì)。

（二）政策優(yōu)勢(shì)依然明顯，B 級(jí)車(chē)產(chǎn)品再突破

A 級(jí)以下車(chē)型先行放量，B 級(jí)車(chē)產(chǎn)品突破引領(lǐng)滲透率增速。中歐車(chē)型分級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 不同，歐洲 A/B/C 級(jí)別車(chē)型大致等同于中國(guó)大眾標(biāo)準(zhǔn)下的 A00/A0/A 級(jí)別轎車(chē)。根 據(jù) Marklines，2020~2021 年歐洲 A+B+C 車(chē)型銷(xiāo)量占比分別為 56.6%，58.5%， 2022 年 1~9 月小幅下滑至 55.9%；B 級(jí)車(chē) Tesla Model Y、大眾 ID.5、斯柯達(dá) Enyaq iV 及現(xiàn)代起亞 IonIQ 5、EV6 豐富 B 級(jí)車(chē)產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品突破引領(lǐng)新能源 汽車(chē)滲透率增速。2021 年 B、C 及 D 級(jí)新能源汽車(chē)滲透率分別為 38.6%、 38.5%、13.9%，2022 年預(yù)計(jì)攀升至 55%、48.9%、31.3%，主要系寶馬、戴姆勒 等豪華品牌電動(dòng)車(chē)型銷(xiāo)售占比快速攀升。2023 年特斯拉本土產(chǎn)能釋放疊加比亞迪 進(jìn)口車(chē)型放量，中高端車(chē)型率先實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)滲透率突破。

補(bǔ)貼溫和退坡沖擊幅度有限，使用經(jīng)濟(jì)性及稅收優(yōu)勢(shì)夯實(shí)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量基本 盤(pán)。德、法兩國(guó)領(lǐng)銜，2020~2021 年歐洲各國(guó)普遍加大補(bǔ)貼政策力度助推新能源 汽車(chē)市場(chǎng)步入快速上行通道。進(jìn)入 2022 年以來(lái)，補(bǔ)貼退坡預(yù)期升溫，英國(guó)政府宣 布于 2022 年 6 月 14 日正式結(jié)束英國(guó)正式結(jié)束插電式混動(dòng)車(chē)型及純電動(dòng)車(chē)型補(bǔ) 貼，繼英國(guó)之后德國(guó)擬定從 2022 年末取消 PHEV 補(bǔ)貼，并擬定從 2023 年開(kāi)始， 售價(jià) 4 萬(wàn)歐元以?xún)?nèi)的純電車(chē)型補(bǔ)貼退坡至 4500 歐元；售價(jià)高于 4 萬(wàn)歐元車(chē)型退坡 至 3000 歐元；6.5 萬(wàn)歐元以上車(chē)型不享受補(bǔ)貼。法國(guó)、意大利 2023 年補(bǔ)貼加碼， 10 月法國(guó)總統(tǒng)埃馬紐埃爾·馬克龍于巴黎車(chē)展宣布對(duì)于售價(jià)低于 4.7 萬(wàn)歐元車(chē) 型，個(gè)人補(bǔ)貼從 6000 歐元增加至 7000 歐元，企業(yè)補(bǔ)貼從 4000 歐元增加至 5000 歐元，現(xiàn)行補(bǔ)貼政策延續(xù)至 2022 年末，有望在 2023 年延續(xù)。意大利政府 2022 年 對(duì)于 BEV/PHEV 新車(chē)統(tǒng)一采用 3000/2000 歐元補(bǔ)貼，2023 年收入低于 3 萬(wàn)歐元 的個(gè)人補(bǔ)貼增加至 4500/3000 歐元；對(duì)于報(bào)廢車(chē)輛及收入超過(guò) 3 萬(wàn)歐元人群 BEV/PHEV 將分別獲得 5000/4000 歐元補(bǔ)貼。此外，分配資金的一部分給予長(zhǎng)期 租賃公司和公司車(chē)隊(duì)。

稅負(fù)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)激活新能源汽車(chē)長(zhǎng)期消費(fèi)潛力。稅收制度通過(guò)調(diào)整私人及公 司車(chē)的相對(duì)價(jià)格來(lái)改變汽車(chē)的消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)行為。歐洲各國(guó)汽車(chē)稅種設(shè)置呈現(xiàn)多樣性， 主要包括車(chē)輛購(gòu)置稅、車(chē)輛所有權(quán)稅及能源消費(fèi)稅。針對(duì)公司車(chē)輛，設(shè)置 BIK 福利 稅、VAT 抵扣稅及折舊沖銷(xiāo)稅。根據(jù) T&E 對(duì)于歐洲 31 國(guó)同級(jí)別車(chē)型在不同國(guó)家的 稅負(fù)總額進(jìn)行比較，系統(tǒng)考量包含購(gòu)置及置換補(bǔ)貼在內(nèi)的財(cái)稅政策對(duì)汽車(chē)消費(fèi)的稅負(fù)影響。整體來(lái)看，對(duì)于小型燃油轎車(chē)，能源稅為主要征收稅種，保有 10 年的私 人汽車(chē)稅負(fù)總額在 1500 歐元~17000 歐元之間；對(duì)于小型燃油 SUV，稅負(fù)總額在 2800 歐元~51400 歐元之間。具體來(lái)看，小型燃油轎車(chē)中丹麥（1.69 萬(wàn)歐元）、 荷蘭（1.23 萬(wàn)歐元）及挪威（1.20 萬(wàn)歐元）稅負(fù)最重，保加利亞（1512 歐元）、 西班牙（2862 歐元）稅負(fù)最輕。對(duì)于同樣保有 10 年的小型私人新能源轎車(chē)，瑞士 （4117 歐元）、挪威（3636 歐元）及德國(guó)（2710 歐元）為稅負(fù)總額 TOP3，但 相比燃油車(chē)消費(fèi)者稅收負(fù)擔(dān)更輕，分別降低 4203 歐元，8358 歐元及 3189 歐元； 匈牙利及保加利亞均為 0 稅收，新能源汽車(chē)稅負(fù)最低?？偝杀緛?lái)看私人新能源轎車(chē) 普遍高于同級(jí)燃油轎車(chē)，德國(guó)受益于稅負(fù)優(yōu)勢(shì)兩者總成本較為接近。

公司車(chē)選擇上 BIK 福利稅及折舊沖銷(xiāo)優(yōu)惠強(qiáng)化新能源汽車(chē)經(jīng)濟(jì)性。對(duì)于保有 4 年的小型公司燃油車(chē)，丹麥（3.2 萬(wàn)歐元）、挪威（1.9 萬(wàn)歐元）及荷蘭（1.7 萬(wàn)歐 元）稅負(fù)最重?？紤] BIK 福利稅、VAT 抵扣稅及折舊沖銷(xiāo)稅，采用同等級(jí)小型純 電動(dòng)車(chē)型作為公司車(chē)，三國(guó)稅負(fù)分別降低 9289 歐元、6191 歐元及 6007 歐元?？?保有成本來(lái)看，由于缺乏購(gòu)買(mǎi)補(bǔ)貼同時(shí)設(shè)置高額稅率，丹麥（5.3 萬(wàn)歐元）及荷蘭 （4.0 萬(wàn)歐元）的新能源汽車(chē)保有成本最高；希臘（2.3 萬(wàn)歐元）及盧森堡（2.4 萬(wàn) 歐元）受益高額補(bǔ)貼，新能源公司車(chē)保有成本低廉；考慮折舊沖銷(xiāo)與其他稅收優(yōu) 惠，德國(guó)新能源公司車(chē)保有成本與燃油車(chē)較為接近；而英國(guó)由于 BIK 福利稅設(shè)置中 新能源汽車(chē)（2%）與燃油車(chē)（15%~37%）差異較大，對(duì)比燃油車(chē)（1.2 萬(wàn)歐元） 及新能源汽車(chē)（0.2 萬(wàn)歐元）稅負(fù)總額，公司車(chē)選擇上新能源汽車(chē)經(jīng)濟(jì)性突出。

補(bǔ)貼與稅負(fù)優(yōu)勢(shì)雙輪驅(qū)動(dòng)，純電動(dòng)車(chē)型性?xún)r(jià)比凸顯。以大眾 ID.3 和同級(jí)燃油 版 Golf 為例，選取德國(guó)、挪威、英國(guó)、法國(guó)四國(guó)進(jìn)行比較，2022 年燃油版高爾夫 定價(jià)在 2.95~3.44 萬(wàn)歐元，ID.3 在 3.48~4.61 萬(wàn)歐元，其中德國(guó)、法國(guó)采用定額補(bǔ) 貼方式。據(jù) Electrive，2023 年開(kāi)始德國(guó) 4 萬(wàn)以?xún)?nèi)的車(chē)型政府補(bǔ)貼將退坡至 4500 歐元，假定 OEM 補(bǔ)貼不變，消費(fèi)補(bǔ)貼退坡至 7500 歐元；英國(guó)純電動(dòng)車(chē)型補(bǔ)貼則 于 2022 年 6 月中止；挪威電車(chē) VAT 免征。經(jīng)測(cè)算，挪威純電動(dòng)車(chē)優(yōu)勢(shì)突出，實(shí) 際購(gòu)車(chē)價(jià)格較同級(jí)燃油車(chē)便宜 13.46%；德國(guó)在 2022 年補(bǔ)貼政策下售價(jià)基本持 平，2023 年補(bǔ)貼退坡后也僅略貴 3.09%。對(duì)比來(lái)看，英國(guó)、法國(guó)燃油車(chē)溢價(jià)率較 高，英國(guó)純電動(dòng)車(chē)型享受較低 BIK 福利稅，有望支撐公司車(chē)輛銷(xiāo)量基本盤(pán)；法國(guó)純電車(chē)型較油車(chē)售價(jià)偏高，考慮到法國(guó) 2023 年開(kāi)始補(bǔ)貼加碼至 7000 歐元（4.7 萬(wàn) 元以?xún)?nèi)車(chē)型），兩者價(jià)差有所縮小。

純電車(chē)型私人消費(fèi)占比提升帶來(lái)消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司車(chē)市場(chǎng)是歐洲汽車(chē)市場(chǎng)中 的重要組成體系，通常被稱(chēng)為車(chē)隊(duì)市場(chǎng)（True Fleets），普遍采用租賃模式（Fullservice leasing）進(jìn)行車(chē)隊(duì)管理。歐洲大部分新車(chē)銷(xiāo)售流向企業(yè)、租賃及車(chē)隊(duì)，車(chē) 輛通常注冊(cè)為商業(yè)用途。公司車(chē)是指企業(yè)中作為公共使用的車(chē)輛或個(gè)人員工使用的 車(chē)輛，主要是由于從事現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)和客戶(hù)服務(wù)的員工需要，也可滿(mǎn)足為員工提供福利 和保留重要員工的需要。據(jù) T&E，2019~2020 歐洲燃油車(chē)市場(chǎng)中公司車(chē)份額均超 過(guò) 50%。據(jù) JATO，2022 年 Q1 歐洲燃油車(chē)市場(chǎng)中以公司車(chē)為主的 ToB 銷(xiāo)售份額 約 54%，而純電車(chē)型銷(xiāo)售占比上實(shí)現(xiàn) ToB 端與 ToC 端消費(fèi)持平，插電混動(dòng)車(chē)型銷(xiāo) 售占比上 ToB 端份額為 69%。各國(guó)補(bǔ)貼刺激疊加電車(chē)稅負(fù)及使用經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)勢(shì)影響 下，純電車(chē)型中個(gè)人零售份額較燃油車(chē)有望提升?？紤]汽車(chē)個(gè)人零售盈利通常高于 公司批發(fā)利潤(rùn)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利于整體行業(yè)良性發(fā)展。

（三）供給彈性釋放，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈動(dòng)須相應(yīng)

2023 年歐洲 B 級(jí)新車(chē)密集上市，純電平臺(tái)產(chǎn)品穩(wěn)步投放。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，預(yù) 計(jì) 2023 年歐洲市場(chǎng)全新車(chē)型投放超過(guò) 24 臺(tái)，其中 B 級(jí)及以上車(chē)型超過(guò)半數(shù)。A 級(jí)車(chē)方面豐田純電動(dòng)車(chē)型 bZ4X 已于 2022 年中進(jìn)入德國(guó)、英國(guó)、荷蘭等市場(chǎng)，疊 加 2023 年名爵、菲亞特新車(chē)型有望在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)持續(xù)放量。車(chē)企純電平臺(tái)車(chē)型穩(wěn)步 投放，據(jù) Carglancer，福特與大眾搭載大眾的 MEB 平臺(tái)首款 SUV 有望于 2023 年上市，選用大眾 ID.4 相同電池組（52 kWh~77 kWh）；大眾 Aero-B 基于 ID Vzzion 打造，搭載 77KWh 電池組，續(xù)航里程可達(dá) 431 英里，將成為特斯拉 Model 3 的直接競(jìng)品車(chē)型，疊加 2022 末啟動(dòng)交付的 ID.5 穩(wěn)步提升純電平臺(tái)車(chē)型銷(xiāo)量。

俄烏沖突推升用電成本，天然氣供給釋放帶動(dòng)電價(jià)回調(diào)預(yù)期。2022 年受俄烏 沖突影響，歐洲車(chē)企面臨芯片、線(xiàn)束等汽車(chē)零部件短缺造成產(chǎn)能損失。據(jù)大眾官 網(wǎng)，截至 2022 年 Q3，集團(tuán)在歐洲的純電動(dòng)訂單保持在 35 萬(wàn)輛高位；同時(shí)煤炭、 天然氣及原油價(jià)格走高導(dǎo)致電價(jià)上漲，推升新能源汽車(chē)終端使用成本。歐洲的電價(jià) 分為批發(fā)電價(jià)與零售電價(jià)，電力批發(fā)市場(chǎng)包括期貨市場(chǎng)、日前市場(chǎng)與日內(nèi)市場(chǎng)（即 現(xiàn)貨市場(chǎng)），批發(fā)電價(jià)的形成機(jī)制為“邊際定價(jià)”，而歐洲的批發(fā)電價(jià)根據(jù)擇優(yōu)順 序機(jī)制（Merit Order 機(jī)制）主要由天然氣發(fā)電廠(chǎng)的邊際定價(jià)決定，因此天然氣價(jià) 格的上漲將推升歐洲電價(jià)的邊際上升。2022 年 10 月受多國(guó)天然氣儲(chǔ)備量大增疊加 供暖推遲歐洲天然氣價(jià)格出現(xiàn)下滑，伴隨天然氣價(jià)格回落現(xiàn)貨市場(chǎng)電價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。 根據(jù)歐洲電力交易商 Nordpool, 2022 年 10 月歐洲 10 國(guó)電力系統(tǒng)均價(jià)為 140.43 歐 元/MWh，較 9 月 311.61 歐元/MWh 環(huán)比下降 54.9%，較 8 月電價(jià)高點(diǎn) 389.60 歐 元/MWh 下降 64.0%；其中德國(guó)、法國(guó) 10 月電力交付價(jià)分別為 152.60 歐元/MWh 及 178.88 歐元/MWh，環(huán)比 9 月分別下降 55.9%及 54.7%。

全球晶圓廠(chǎng)產(chǎn)能釋放帶來(lái)車(chē)載芯片短缺情況緩解。2021 年全球車(chē)企遭遇車(chē)載 芯片短缺限制產(chǎn)能。據(jù) IHS Markit，2021 年全球因芯片短缺造成的汽車(chē)產(chǎn)能損失 高達(dá) 958 萬(wàn)輛。各大汽車(chē)廠(chǎng)入局自研芯片，如通用汽車(chē)與高通、恩智浦(NXP)、臺(tái) 積電等芯片制造商展開(kāi)合作，福特與世界第四大芯片代工廠(chǎng)格芯(Global Foundries)合作，現(xiàn)代汽車(chē)則由現(xiàn)代摩比斯主導(dǎo)進(jìn)行芯片開(kāi)發(fā)。2022 年以來(lái)芯片 短缺呈現(xiàn)逐季緩解趨勢(shì)。據(jù) IHS Markit，歐洲市場(chǎng) 2022 年 Q1~Q3 因芯片短缺造 成的整車(chē)產(chǎn)能損失分別為 33.85、27.03、12.99 萬(wàn)輛，季度環(huán)比改善明顯，主要系 全球晶圓廠(chǎng)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)產(chǎn)能釋放。據(jù) SEMI《世界晶圓廠(chǎng)預(yù)測(cè)報(bào)告》，預(yù)計(jì) 2022 年全球前端設(shè)施的晶圓廠(chǎng)設(shè)備支出將達(dá) 990 億美元，同比+9%；半導(dǎo)體行業(yè) 產(chǎn)能持續(xù)提升，預(yù)計(jì) 2022 年全球產(chǎn)能同增 7.7%，2023 年繼續(xù)增長(zhǎng) 5.3%。

中歐班列助推中國(guó)新能源汽車(chē)出海，2023 年有望貢獻(xiàn)歐洲出口超 40 萬(wàn)輛。比 亞迪多車(chē)型拉響出海號(hào)角，2022 年 2 月元 Plus 于中國(guó)和澳大利亞同步上市，7 月 進(jìn)入新加坡市場(chǎng)，9 月比亞迪面向歐洲市場(chǎng)推出比亞迪漢、唐、元 Plus 三款車(chē)型。 海內(nèi)外新勢(shì)力深化歐洲市場(chǎng)布局。蔚來(lái)已實(shí)現(xiàn)挪威 ES8 交付，2022 年引入 ET7 等 新車(chē)型并開(kāi)拓德國(guó)、荷蘭、瑞典、丹麥等其他歐洲市場(chǎng)；小鵬于 2020 年開(kāi)啟 G3 出口，P5 已在丹麥、荷蘭等國(guó)開(kāi)啟預(yù)定。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)測(cè)算，2022 年 1~10 月 中國(guó)新能源乘用車(chē)全球出口 35.0 萬(wàn)輛，其中特斯拉出口 21.9 萬(wàn)輛，乘用車(chē)出口主 要地區(qū)為東盟及西歐。我們預(yù)計(jì) 2023 年中國(guó)新能源汽車(chē)歐洲出口有望超 40 萬(wàn)輛 （預(yù)計(jì)主要車(chē)企中特斯拉 15~20 萬(wàn)臺(tái)、比亞迪 10~15 萬(wàn)臺(tái)、名爵 10 萬(wàn)臺(tái)、雷諾 3 萬(wàn)臺(tái)）。中國(guó)汽車(chē)出口量激增導(dǎo)致滾裝船運(yùn)力不足，為助力汽車(chē)出口，商務(wù)部表 示將積極開(kāi)展中歐班列承接汽車(chē)運(yùn)力，同時(shí)鼓勵(lì)航運(yùn)企業(yè)創(chuàng)新運(yùn)輸方式，如通過(guò)多 用途船舶加裝專(zhuān)用框架來(lái)承運(yùn)汽車(chē)，以緩解出口運(yùn)力緊張。

受益于配置升級(jí)提升售價(jià)疊加浮動(dòng)報(bào)價(jià)機(jī)制，海外車(chē)企新能源汽車(chē)盈利較為穩(wěn) 健，車(chē)企平價(jià)訴求下中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈導(dǎo)入預(yù)期升溫。以德國(guó)市場(chǎng)為例，選取 A0~C 級(jí)純 電動(dòng)代表車(chē)型進(jìn)行年度盈利水平的橫向比較。 （1）A0 級(jí)雷諾 ZOE 2020 年改裝 52kWh 電池包，WLTP 續(xù)航提升至 390km （原 41kWh 電池包對(duì)應(yīng) 300km），售價(jià)提升至 2.69 萬(wàn)歐元；2021 年原材料價(jià)格 上揚(yáng)壓力下售價(jià)提升至 3.20 萬(wàn)歐元，經(jīng)測(cè)算，對(duì)應(yīng)毛利率轉(zhuǎn)正至 15.09%。與中國(guó) 市場(chǎng)不同，歐洲新能源汽車(chē)消費(fèi)端補(bǔ)貼由政府補(bǔ)貼及車(chē)企補(bǔ)貼組成，2023 年補(bǔ)貼 退坡下若車(chē)企選擇 A0 級(jí)車(chē)型讓利消費(fèi)者，假定售價(jià)下降至 3.05 萬(wàn)歐元，則對(duì)應(yīng)毛 利率小幅下滑至 8.36%，可能存在一定價(jià)格彈性空間。 （2）A 級(jí)車(chē) ID.3 受益于 MEB 純電動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)力傳統(tǒng)系統(tǒng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，整體盈利 穩(wěn)健，預(yù)計(jì) 2020~2022 年銷(xiāo)售毛利率維持在 10%以上?？紤]歐洲車(chē)企盈利保障， 預(yù)計(jì) 2023 年車(chē)企主動(dòng)讓利的可能性較小。4 萬(wàn)歐元以下的平價(jià) A 級(jí)車(chē)產(chǎn)品在歐洲 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，結(jié)合大眾雖受限于供應(yīng)鏈但訂單仍維持強(qiáng)勁趨勢(shì)，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼退坡對(duì) 終端需求的影響較小。 （3）中國(guó)市場(chǎng)已在 A0 及 A 級(jí)車(chē)市場(chǎng)得到驗(yàn)證的磷酸鐵鋰+CTP 技術(shù)，有望 導(dǎo)入歐洲本土進(jìn)一步幫助車(chē)企實(shí)現(xiàn)降本。據(jù)大眾官網(wǎng)，ID.3 主要選裝 LG 新能源軟 包電池，采用金屬價(jià)格聯(lián)動(dòng)報(bào)價(jià)機(jī)制原材料成本波動(dòng)較小，我們預(yù)計(jì)模組售價(jià)約 130 美金/kWh，高于中國(guó)市場(chǎng)電池售價(jià)。以 A0 級(jí)進(jìn)口車(chē)型 Dacia Spring 及 A 級(jí) 大眾 ID.3 為例，假設(shè)不同版本售價(jià)及其他制造成本一致，若換裝磷酸鐵鋰，經(jīng)測(cè) 算，銷(xiāo)售毛利率分別有望改善 5.29pct 及 6.02pct，盈利改善效果明顯。

高售價(jià)支持 C 級(jí)車(chē)盈利持穩(wěn)，B 級(jí)車(chē)受益產(chǎn)品稀缺性終端需求強(qiáng)勁。C 級(jí)車(chē) 以奔馳 EQC 為例，由于售價(jià)超過(guò) 6.5 萬(wàn)歐元，車(chē)型無(wú)法獲得補(bǔ)貼。受益高售價(jià)， 經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì) 2021~2023 年銷(xiāo)售毛利率維持在 10%以上；B 級(jí)車(chē)寶馬 i4 與 C 級(jí)車(chē) 價(jià)差超過(guò) 2 萬(wàn)歐元，我們預(yù)計(jì)兩者電池模組成本較為接近。經(jīng)測(cè)算，寶馬 i4 采用 三星 NCA 方型疊片電池，電池包成本預(yù)計(jì)超 1.4 萬(wàn)歐元。純電 B 級(jí)車(chē)產(chǎn)品在歐洲 市場(chǎng)具有稀缺性，受益大眾、特斯拉等車(chē)企本土產(chǎn)能放量提振交付，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼退坡 對(duì)終端需求影響較小。特斯拉已在全球規(guī)模采用磷酸鐵鋰電池，而戴姆勒成為寧德 時(shí)代匈牙利電池工廠(chǎng)第一大客戶(hù)，歐洲市場(chǎng)車(chē)企平價(jià)需求下，中國(guó)電池供應(yīng)鏈出海 預(yù)期升溫。據(jù)奔馳官微，奔馳將與寧德時(shí)代深化歐洲市場(chǎng)合作，寧德時(shí)代匈牙利德 布勒森工廠(chǎng)將為奔馳位于德國(guó)和匈牙利的生產(chǎn)基地進(jìn)行配套。

供給彈性逐步釋放，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動(dòng)下一輪平價(jià)周期。當(dāng)前以大眾、 Stellantis、特斯拉、戴姆勒為代表的歐美車(chē)企均自建電池工廠(chǎng)，謀求掌握電池生產(chǎn) 能力。自建產(chǎn)能有望于 2024 年后集中放量，給 2025 年后的動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)格局帶來(lái)更多不確定性。另一方面，車(chē)企遠(yuǎn)期新平臺(tái)規(guī)劃處于醞釀中，將逐步釋放訂單吸 引全球電池企業(yè)競(jìng)相角逐。新一輪定點(diǎn)預(yù)計(jì)于 2022 年后密集開(kāi)啟，影響 2025 年 后競(jìng)爭(zhēng)格局。第一輪電池供應(yīng)鏈重組受益于軟包式微、方型崛起，磷酸鐵鋰、高電 壓三元、CTP 等加成下寧德時(shí)代快速突破歐洲市場(chǎng)，未來(lái)三年市占率有望不斷創(chuàng)新 高，據(jù) 6 月 28 日《新能源汽車(chē)系列之十一：動(dòng)力電池迎來(lái)第二輪全球格局重 組》，我們測(cè)算 2025 年前寧德時(shí)代全球市占率有望單邊上升至 38%，歐洲市占率 有望增長(zhǎng)至 42.1%。第二輪重組中新的電池結(jié)構(gòu)（如 46 系大圓柱、麒麟電池）及 材料體系（超高鎳、磷酸錳鐵鋰、M3P）將成為重要?jiǎng)?chuàng)新，提升中國(guó)電池企業(yè)獲取 全球車(chē)企訂單的競(jìng)爭(zhēng)力，如億緯鋰能布局 46 系大圓柱把握寶馬、特斯拉技術(shù)應(yīng)用 趨勢(shì)，匈牙利工廠(chǎng)正穩(wěn)步推進(jìn)；國(guó)軒高科攜大眾打造本土電池公司 PowerCo，獲 得第一個(gè) UC 項(xiàng)目定點(diǎn)爭(zhēng)取 2025 年后的 SSP 平臺(tái)。

根據(jù)各大電池企業(yè)公布，至 2022 年底歐洲動(dòng)力電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)為 144GWh，考 慮良品率調(diào)試及下半年產(chǎn)能爬坡，有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)為 120-133GWh，考慮到歐洲插混 車(chē)型占比，若以單車(chē)帶電量 50kWh 測(cè)算，2022 年至少可滿(mǎn)足約 240 萬(wàn)輛新能源 汽車(chē)配套?？紤]不同供應(yīng)商車(chē)型配套存在不匹配因素及車(chē)企備庫(kù)需求，預(yù)計(jì) 2023~2024 年歐洲動(dòng)力電池或?qū)⒊掷m(xù)面臨供應(yīng)緊平衡，需依靠中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈通過(guò)電 池出口滿(mǎn)足本土需求。根據(jù)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，2022 年 1~9 月我國(guó)動(dòng)力 電池出貨量總計(jì) 90.6GWh，其中三元電池出貨量 26.6GWh，磷酸鐵鋰電池出貨量 63.8GWh，主要面向日韓及歐美市場(chǎng)。而在 2025 年后隨著以寧德時(shí)代、億緯鋰能 為代表的中國(guó)企業(yè)以及以 Northvolt、大眾 PowerCO 為代表的本土企業(yè)產(chǎn)能投放， 本土電池產(chǎn)能將充分匹配歐洲市場(chǎng)動(dòng)力電池需求。

三、美國(guó)：電動(dòng)化大周期啟動(dòng)，平價(jià)技術(shù)突圍入局

（一）SUV 率先放量，皮卡產(chǎn)品周期夯實(shí)拐點(diǎn)

特斯拉本土擴(kuò)產(chǎn)疊加國(guó)產(chǎn)化車(chē)型豐富推動(dòng)巨大市場(chǎng)潛力釋放。據(jù) Marklines， 2021 年美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量 68.1 萬(wàn)輛，同比+105.3%，新能源汽車(chē)滲透率 4.4%，同比+2.2pct。2022 年 1~10 月新能源汽車(chē)銷(xiāo)量 80.7 萬(wàn)輛，同比+60.4%， 新能源汽車(chē)滲透率增長(zhǎng)至 7.0%。隨著拜登政府新一輪清潔能源減排以及電動(dòng)化替 換政策，疊加或?qū)⒙涞氐馁?gòu)買(mǎi)補(bǔ)貼政策與產(chǎn)品力擴(kuò)張，美國(guó)市場(chǎng)電動(dòng)化增長(zhǎng)空間可 期。特斯拉引領(lǐng)，逐步孕育“一超多強(qiáng)”格局。特斯拉產(chǎn)能落地保障交付，2022 年 4 月德州奧斯汀工廠(chǎng) Model Y 搭載 4680 大圓柱電芯正式投產(chǎn)；大眾 ID.4、奔馳 EQE、EQS 國(guó)產(chǎn)化落地強(qiáng)勢(shì)入局；新勢(shì)力 Rivian、福特突破產(chǎn)能瓶頸后有望推動(dòng) 電動(dòng)皮卡市場(chǎng)高增，預(yù)計(jì) 2023 年全美新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望超 200 萬(wàn)輛。

純電轎車(chē)+SUV滲透率提速，皮卡電動(dòng)化突破在即。2021年美國(guó)新能源SUV銷(xiāo) 量42.5萬(wàn)輛，同比高增245.0%，銷(xiāo)量占比達(dá)62.3%，同比+25.2pct，占比首次超越 轎車(chē)成為美國(guó)新能源主力車(chē)型。2016年特斯拉Model X發(fā)布后率先起量，填補(bǔ)美國(guó) 新能源SUV的市場(chǎng)空白，2020年后，特斯拉Model Y/X、吉普Wrangler、豐田 RAV4、福特Mustang Mach-E等車(chē)型聯(lián)袂貢獻(xiàn)放量助力新能源SUV市場(chǎng)二次高增。 美國(guó)市場(chǎng)電動(dòng)化水平結(jié)構(gòu)性差異大，美國(guó)平均電動(dòng)化率主要由轎車(chē)、SUV拉動(dòng)。 2021年轎車(chē)/SUV電動(dòng)化率達(dá)7.18%/5.20%，同期美國(guó)平均電動(dòng)化率為4.51%。皮 卡車(chē)型電動(dòng)化從2021年開(kāi)始起步，預(yù)計(jì)2022年有望突破0.91%，主要系皮卡電動(dòng) 化起步晚，相關(guān)新能源車(chē)型匱乏，2021年皮卡車(chē)型僅Rivian R1T、Ford F-Series 以及GMC Hummer Pickup開(kāi)始貢獻(xiàn)放量，隨著Rivian、福特等皮卡新車(chē)型密集發(fā) 布孕育較大增量市場(chǎng)。

SUV新車(chē)密集上市疊加皮卡產(chǎn)品突破持續(xù)激活需求。政策端，燃油經(jīng)濟(jì)性指標(biāo) （CAFE）和碳排放指標(biāo)（GHG）的合規(guī)壓力要求車(chē)企加速推進(jìn)電動(dòng)化進(jìn)程；產(chǎn)品 端，SUV近10年市場(chǎng)占有率翻倍，大量新能源SUV市場(chǎng)空缺待填補(bǔ)。據(jù) Marklines，2021年C級(jí)車(chē)占比新能源SUV市場(chǎng)份額僅為13.5%，2023年，預(yù)計(jì)美 國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)新發(fā)布21款SUV車(chē)型，新車(chē)型以C級(jí)車(chē)為主，大排量、寬軸距車(chē)型聯(lián)袂 上市有望填補(bǔ)中大型SUV電動(dòng)化市場(chǎng)空白。皮卡車(chē)型從0到1實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品突破，特斯 拉、通用領(lǐng)銜，2023年二季度有望推出Cybertruck、雪佛蘭Silverado等重磅新車(chē) 型，疊加Rivian、福特產(chǎn)能釋放，皮卡市場(chǎng)有望迎來(lái)電動(dòng)化突破。

皮卡市場(chǎng)電動(dòng)化拐點(diǎn)將至。美國(guó)地廣人稀，國(guó)土面積達(dá)到937.3萬(wàn)平方公里， 人口僅3.3億，人均國(guó)土面積約是中國(guó)的4倍，其工程作業(yè)、旅行度假、小型商業(yè)活 動(dòng)等均大量依靠皮卡車(chē)型。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，作為美國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的重要組成部 分，皮卡車(chē)型2020/2021年分別占美國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量20.1%/18.8%，銷(xiāo)量達(dá)293.5/283.4 萬(wàn)輛。美國(guó)單車(chē)年銷(xiāo)量前三名常年被福特F系、Ram皮卡、雪佛蘭Silverado三款經(jīng) 典皮卡占據(jù)，福特F系列皮卡2021年全球銷(xiāo)量達(dá)68.2萬(wàn)輛，存在廣泛市場(chǎng)需求。 在售的純電動(dòng)皮卡多項(xiàng)性能指標(biāo)強(qiáng)于燃油車(chē)，亟待產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)電動(dòng)化拐點(diǎn)。 除續(xù)航里程外，最大牽引力和最大有效載荷均不輸主力燃油車(chē)型，但價(jià)格方面仍相 對(duì)較高，存在平價(jià)空間。受益特斯拉品牌效應(yīng)疊加Cybertruck遠(yuǎn)超同級(jí)產(chǎn)品力，產(chǎn) 品爆款效應(yīng)有望在皮卡市場(chǎng)重演。Model 3/Y于18/21年規(guī)模交付后迅速提升整個(gè)新 能源車(chē)市場(chǎng)熱度，彰顯特斯拉爆款打造能力，Cybertruck憑借同價(jià)位車(chē)型里強(qiáng)牽引 能力、高有效載荷以及超長(zhǎng)續(xù)航有望加速皮卡市場(chǎng)的銷(xiāo)量爬坡。

底特律傳統(tǒng)車(chē)型扭轉(zhuǎn)電動(dòng)化頹勢(shì)，韓企車(chē)企反客為主，歐系車(chē)企強(qiáng)勢(shì)入局， “一超多強(qiáng)”格局逐步演變。美國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)歷時(shí)近百年，燃油車(chē)格局長(zhǎng)期穩(wěn)定。底 特律三巨頭—通用、福特、Stellantis受益爆款車(chē)型放量有望鞏固本土優(yōu)勢(shì)。據(jù)Marklines，2022年1-10月福特汽車(chē)受益Mustang Mach-E的放量貢獻(xiàn)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量 5.8萬(wàn)輛，位居第三（占比7.1%）。Stellantis集團(tuán)受益Wrangler車(chē)型熱銷(xiāo)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo) 量5.2萬(wàn)輛，位次從2021年的第7升至第4（占比6.4%）。海外車(chē)企中，現(xiàn)代-起亞 集團(tuán)反客為主，經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)耕耘后，2022年1-10月美國(guó)市場(chǎng)份額達(dá)8.0%。受 益新法案下產(chǎn)能本土化與供應(yīng)鏈配套完善，未來(lái)五年內(nèi)以福特、通用、Stellantis、 現(xiàn)代為首的傳統(tǒng)企業(yè)有望加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。歐系車(chē)企強(qiáng)勢(shì)入局，帶動(dòng)中國(guó)供應(yīng)鏈導(dǎo) 入預(yù)期升溫。據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)，大眾汽車(chē)已開(kāi)始在美國(guó)田納西州工廠(chǎng)量產(chǎn)純電動(dòng)緊湊 型SUV ID.4，并預(yù)計(jì)2022年Q4前實(shí)現(xiàn)最多7,000輛的月產(chǎn)量。歐系汽車(chē)廠(chǎng)商供應(yīng) 鏈開(kāi)放，寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、遠(yuǎn)景動(dòng)力、億緯鋰能先后斬獲大客戶(hù)訂單，中國(guó)電 池企業(yè)有望受益歐系車(chē)企電動(dòng)化戰(zhàn)略提速擴(kuò)張?jiān)诿朗袌?chǎng)份額。

（二）中國(guó) 2017 與歐洲 2020，政策與產(chǎn)品周期共振

美國(guó)市場(chǎng)新能源汽車(chē)滲透潛力巨大。據(jù) Marklines，2022 年 1-10 月美國(guó)新能 源車(chē)滲透率達(dá) 6.8%，遠(yuǎn)低于同期中國(guó)（22.9%）與歐洲（16.8%）。2013 年特斯 拉 Model 3 實(shí)現(xiàn)規(guī)模交付驅(qū)動(dòng)美國(guó)電動(dòng)化起步，2018 年前美國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)由 電動(dòng)豪華轎車(chē)引領(lǐng)，實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量 100 萬(wàn)輛。2017~2021 年特朗普政 府執(zhí)政期間汽車(chē)燃油經(jīng)濟(jì)性考核較為寬松，新能源汽車(chē)滲透率趨緩。參考中歐市場(chǎng) 經(jīng)驗(yàn)，在強(qiáng)監(jiān)管政策周期下分別于 2018 年及 2020 年迎來(lái)電動(dòng)化拐點(diǎn)，美國(guó)市場(chǎng) 同樣將受下一階段燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)（CAFE 標(biāo)準(zhǔn)）、CAFE 民事處罰、GHG 碳排 放考核等法規(guī)約束，驅(qū)動(dòng)電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展。

（1）拜登新政府主導(dǎo)下汽車(chē)燃油經(jīng)濟(jì)性考核加嚴(yán)。2022 年 3 月 31 日，美國(guó) 交通部國(guó)家公路安全管理局（NHTSA）正式發(fā)布《2024-2026 年乘用車(chē)和輕型卡 車(chē)的企業(yè)平均燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)》（CAFE 標(biāo)準(zhǔn)），本次修訂為美國(guó)歷史最嚴(yán)苛的燃 油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)，相較 2020 年 3 月發(fā)布的《安全、經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的燃油效率車(chē)輛 規(guī)則》（SAFE 法案），NHTSA 提出 2026 年車(chē)型行業(yè)平均燃油經(jīng)濟(jì)性達(dá) 49.1mpg（折合 4.8L/100km），折算為行業(yè)平均燃油經(jīng)濟(jì)性相較同一車(chē)型年的 SAFE 法案要求 2024-2026 年分別加嚴(yán)了 3%、10%、17% 。修訂后的 CAFE 標(biāo) 準(zhǔn)大幅加嚴(yán)考核要求，針對(duì) 2024~2025 年車(chē)型年燃油經(jīng)濟(jì)性(MPG)較上一年度考 核要求提升 8%，2026 年車(chē)型提升 10%（對(duì)比 SAFE 法案年均提升 1.5%）。

（2）重拾奧巴馬政府對(duì)油耗超標(biāo)車(chē)企的罰款。2016 年奧巴馬任期決定從 2019 年開(kāi)始將油耗超標(biāo)處罰提高一倍以上，但是在川普任期將該法規(guī)生效日期推 遲到了 2022 年。根據(jù) NHTSA 新規(guī)，對(duì)于 2019~2021 年度新車(chē)，未達(dá)油耗標(biāo)準(zhǔn)的 部分每 0.1MPG 的罰款提升至 14 美元（原 SAFE 法案 5.5 美元），2022 年及以 后每 0.1MPG 罰款提升至 15 美元。以主銷(xiāo) SUV 及皮卡車(chē)型為代表的克萊斯勒、 福特等美系車(chē)企將面臨巨額罰款，有望推進(jìn)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型降低合規(guī)壓力。

（3）提升 2023-2026 年 GHG 氣體排放考核標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前美國(guó)采用 CAFE 體系 （燃油經(jīng)濟(jì)性）與 GHG 體系（碳排放指標(biāo)）分別對(duì)車(chē)輛動(dòng)力系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)性及車(chē)輛 運(yùn)行時(shí)對(duì)環(huán)境的影響進(jìn)行監(jiān)管。2021 年 12 月美國(guó)國(guó)家環(huán)境保護(hù)局（EPA）發(fā)布新版 GHG 標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整了 2023~2026 年車(chē)型年的 GHG 排放要求，相比此前的 SAFE 規(guī)則，考核要求持續(xù)提升。按照最新規(guī)則，從 2022 車(chē)型年到 2023 車(chē)型年，GHG 排放加嚴(yán)約 10%，2024 車(chē)型年進(jìn)一步加嚴(yán)了 5%，2025 和 2026 車(chē)型年則分別在 上一年的基礎(chǔ)上加嚴(yán) 6.6.%和 10%。最終美國(guó)輕型車(chē)（乘用車(chē)和輕型貨車(chē)）的綜合 平均 CO2 排放當(dāng)量在 2026 年的對(duì)應(yīng)值約為 161 g/mile。

IRA法案延期新車(chē)稅收抵扣并擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍，提升電動(dòng)車(chē)本土化要求。2022年 8月16日，美國(guó)總統(tǒng)拜登正式簽署《通貨膨脹削減法案》（Inflation Reduction Act）。該法案計(jì)劃投資3690億美元用于應(yīng)對(duì)能源安全和氣候變化，將重點(diǎn)支持電 動(dòng)車(chē)、光伏等清潔能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。IRA法案規(guī)定的電動(dòng)汽車(chē)稅收抵免細(xì)則：（1） 維持此前單車(chē)7500美元的稅收抵免；（2）取消此前的稅收抵免上限為每個(gè)制造商 20萬(wàn)輛汽車(chē)；（3）稅收抵免范圍擴(kuò)大至電動(dòng)和氫燃料電池驅(qū)動(dòng)的車(chē)輛；（4）獲得 稅收抵免的條件：車(chē)輛必須在北美組裝；關(guān)鍵礦物必須在與美國(guó)有自貿(mào)協(xié)定的國(guó)家 或地區(qū)提取或加工，或在北美回收利用；電池組件必須來(lái)自美國(guó)或與美國(guó)有自貿(mào)協(xié) 定的國(guó)家；（5）參與稅收抵免措施的汽車(chē)類(lèi)別僅限于定價(jià)不超過(guò) 8 萬(wàn)美元的電動(dòng) 卡車(chē)、貨車(chē)和 SUV，以及價(jià)格不超過(guò) 5.5 萬(wàn)美元的轎車(chē)；（6）將符合條件車(chē)輛 的最低電池容量從4 kwh增加到7 kwh。

三種情景假設(shè)下，預(yù)計(jì)2025年滿(mǎn)足政策要求的車(chē)型比例出現(xiàn)拐點(diǎn)加速預(yù)算消 耗，美國(guó)電動(dòng)化進(jìn)提速有望率先帶動(dòng)中國(guó)材料企業(yè)放量。根據(jù)聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)， 2022~2031年間清潔燃料和車(chē)輛補(bǔ)貼擬預(yù)算總額為360億美元，悲觀預(yù)期角度，假 定該項(xiàng)預(yù)算全部用于新車(chē)補(bǔ)貼，單車(chē)補(bǔ)貼力度假設(shè)7500美元，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼將于2026 年耗盡，中國(guó)材料環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈導(dǎo)入機(jī)遇預(yù)期強(qiáng)于電池環(huán)節(jié)。類(lèi)比2017~2018年歐 洲，核心鋰電材料企業(yè)如天賜、恩捷、科達(dá)利等由韓系電池企業(yè)帶動(dòng)進(jìn)入歐洲，而 2020年后中國(guó)電池企業(yè)才逐步發(fā)力，考慮到2023~2024年滿(mǎn)足政策的車(chē)型比例較 低疊加材料企業(yè)原材料采購(gòu)具備一定的靈活性，美國(guó)市場(chǎng)景氣提升有望增強(qiáng)中國(guó)材 料企業(yè)放量的確定性。 國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室為2023財(cái)年制定了8500萬(wàn)美元的新車(chē)稅收抵免擬預(yù)算額度，2022-2031年合計(jì)新車(chē)稅收抵免擬預(yù)算額75.41億美元。(注：該擬預(yù)算額并非實(shí)際 補(bǔ)貼預(yù)算，而是預(yù)測(cè)《減少通脹法案》對(duì)未來(lái)10年美國(guó)政府財(cái)政收支的情況影響， 即為測(cè)算的未來(lái)稅收抵免補(bǔ)貼總額)?；诖耍瑥臉?lè)觀預(yù)期角度，2022~2031年間 新能源新車(chē)補(bǔ)貼總預(yù)算為75.41億美元，以單車(chē)補(bǔ)貼力度7500美元測(cè)算，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼 將于2024年耗盡?？紤]到首批預(yù)算相對(duì)車(chē)市總量較少，后續(xù)可能追加預(yù)算。 根據(jù)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室數(shù)據(jù)并乘以1.3的放大系數(shù)（系CBO預(yù)算與法案預(yù)算總額 呈1.3倍關(guān)系），從中性預(yù)期角度，2022~2031年間新能源新車(chē)補(bǔ)貼總預(yù)算為98.03 億美元，以單車(chē)補(bǔ)貼力度7500美元測(cè)算，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼將于2025年耗盡。

年度預(yù)算拆分測(cè)算基于以下假設(shè)： （1）根據(jù)日韓企業(yè)與特斯拉于北美地區(qū)的動(dòng)力電池產(chǎn)能規(guī)劃，可假設(shè)實(shí)際產(chǎn) 出的電池均配套北美本土組裝車(chē)型用于本土化銷(xiāo)售，均具備電池組件本土化的3750 美元單車(chē)補(bǔ)貼資格，故僅考量獲取全額補(bǔ)貼的車(chē)型銷(xiāo)量比例演變帶來(lái)的預(yù)算消耗。 （2）受益IRA法案的推行與細(xì)化，更多的車(chē)企與電池供應(yīng)商轉(zhuǎn)向關(guān)鍵礦物在美 國(guó)以及自貿(mào)協(xié)定國(guó)家提取或加工，今年以來(lái)日韓各大電池企業(yè)均陸續(xù)與美國(guó)、澳大 利亞及加拿大等鋰資源公司簽訂供貨合同。如LG新能源與美國(guó)Compass Minerals 簽署了為期六年的電池級(jí)碳酸鋰采購(gòu)協(xié)議加速關(guān)鍵礦物本土化進(jìn)展，LG新能源預(yù) 期于2027年將核心礦物本土化率提高至72%。根據(jù)目前各家電池企業(yè)的鋰資源的 布局進(jìn)展，我們保守預(yù)計(jì)2025年LG新能源/松下/ SK On/三星SDI/特斯拉的關(guān)鍵礦 物本土化率將達(dá)65%/45%/50%/65%/80%。 （3）基于2021~2025年滿(mǎn)足電池組件/關(guān)鍵礦物本土化要求車(chē)輛占比情況，并 考慮2025年多數(shù)美國(guó)、澳大利亞等鋰資源企業(yè)開(kāi)始向電池企業(yè)供貨放量，2025、 2026年滿(mǎn)足單車(chē)7500美元補(bǔ)貼的車(chē)型數(shù)量增速加快，我們預(yù)計(jì)2026~2030年滿(mǎn)足 單車(chē)7500美元補(bǔ)貼的車(chē)輛占比為57%~69%。 （4）假設(shè)美國(guó)政府不再對(duì)IRA法案新能源車(chē)稅收抵免領(lǐng)域追加預(yù)算開(kāi)支。

（三）日韓電池帶動(dòng)中國(guó)材料，中國(guó)電池受益平價(jià)技術(shù)突破入局

本土組裝要求全面提升，日韓車(chē)企赴美建廠(chǎng)節(jié)奏明顯加速。據(jù)CIBC，2022年 以來(lái)，自本田汽車(chē)攜手LG新能源赴美合資建設(shè)電動(dòng)汽車(chē)電池工廠(chǎng)后，10月現(xiàn)代汽 車(chē)計(jì)劃在美國(guó)建造其首個(gè)專(zhuān)用的電動(dòng)汽車(chē)和電池制造工廠(chǎng)，計(jì)劃從2025開(kāi)始實(shí)現(xiàn)年 產(chǎn)30萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)規(guī)模；日產(chǎn)和大眾均表達(dá)有赴美建設(shè)新廠(chǎng)的計(jì)劃，大眾美國(guó)查塔努 加工廠(chǎng)已于2022年二季度實(shí)現(xiàn)ID.4本土量產(chǎn)。 日韓電池企業(yè)率先綁定，跑馬圈地重點(diǎn)布局北美產(chǎn)能。根據(jù)IRA法案，電池企 業(yè)本土生產(chǎn)可以獲得35美金/KWh制造補(bǔ)貼。特斯拉-松下、通用-LG新能源、福特SK On、Stellantis-三星SDI 北美本土產(chǎn)能擴(kuò)建提速。根據(jù)各家海外電池企業(yè)規(guī) 劃，預(yù)計(jì)2025年美國(guó)本土電池名義產(chǎn)能有望突破400GWh，其中松下 84GWh、 LG 新能源230GWh、SK創(chuàng)新72GWh、三星SDI 23GWh。

美國(guó)本土材料產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)筑起步，中國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)無(wú)懼挑戰(zhàn)。2022年10月19 日，美國(guó)總統(tǒng)拜登政府宣布撥款28億美元，構(gòu)筑本土電動(dòng)車(chē)生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，將有20家 公司獲得28億美元的資金，用于在12個(gè)州新建和擴(kuò)大工廠(chǎng)，以提取和加工鋰、石墨 和其他電池材料，生產(chǎn)零部件以及展示新方法，包括使用回收材料制造組件。據(jù) USGS統(tǒng)計(jì)，美國(guó)與其自由貿(mào)易國(guó)家鋰資源供給豐富，2021年鋰資源儲(chǔ)量和產(chǎn)量全 球占比達(dá)71%/77%；鎳鈷資源儲(chǔ)量占比達(dá)24%/22%，但產(chǎn)量占比僅為11%/6%， 全球鎳鈷資源供應(yīng)量大多來(lái)自于非美國(guó)自由貿(mào)易國(guó)家。石墨資源儲(chǔ)量和產(chǎn)量占比僅 為1%。目前美國(guó)鎳鈷正極材料與石墨等負(fù)極材料現(xiàn)有產(chǎn)能與新法案所規(guī)定要求呈 現(xiàn)極大供需失衡狀態(tài)，當(dāng)下美國(guó)本土鋰電材料環(huán)節(jié)薄弱，考慮到產(chǎn)能建設(shè)周期較 長(zhǎng)，中國(guó)供應(yīng)鏈導(dǎo)入預(yù)期升溫。

受益美國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量攀升，美國(guó)動(dòng)力電池以及鋰電池四大主材需求量預(yù)期高 漲。我們預(yù)計(jì)2023年/2024年美國(guó)市場(chǎng)動(dòng)力電池裝機(jī)/需求量有望達(dá) 158.6/255.0GWh，同比+75.6%/60.8%；對(duì)應(yīng)四大主材正極/負(fù)極/電解液/隔膜需求 分別達(dá)31.7萬(wàn)噸/15.9萬(wàn)噸/18.2萬(wàn)噸/23.8億平米。當(dāng)前北美本土配套的鋰電池產(chǎn)能 主要由LG新能源、松下等日韓電池廠(chǎng)商貢獻(xiàn)以及特斯拉自建動(dòng)力電池產(chǎn)能的預(yù)期 釋放，根據(jù)日韓電池廠(chǎng)商與特斯拉產(chǎn)能規(guī)劃，我們測(cè)算2024年前北美本土動(dòng)力電池 名義產(chǎn)能達(dá)204.5GWh，本土供需仍存在缺口。短期來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè) 鏈配套產(chǎn)能不足，美國(guó)市場(chǎng)仍需以進(jìn)口中國(guó)、日韓鋰電池及鋰電材料為主滿(mǎn)足自身 需求，中國(guó)供應(yīng)鏈有望充分受益美國(guó)市場(chǎng)景氣需求。

材料產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤婢皻庑枨舐氏仁芤?，電池企業(yè)降本增效驅(qū)動(dòng)需求迅速成長(zhǎng)。鋰 電池材料企業(yè)深耕布局，短期內(nèi)有望率先受益，如當(dāng)升科技-SK創(chuàng)新、中偉股份/天 賜材料-特斯拉、道氏技術(shù)-浦項(xiàng)化學(xué)-LG新能源均已實(shí)現(xiàn)本土車(chē)企及日韓電池企業(yè) 供應(yīng)鏈滲透。中國(guó)企業(yè)憑借磷酸鐵鋰+CTP平價(jià)技術(shù)率先筑就競(jìng)爭(zhēng)力，受益于中國(guó) 市場(chǎng)的正向反饋有望加速向美國(guó)供應(yīng)鏈拓展，提升中國(guó)企業(yè)全球份額。寧德時(shí)代以 平價(jià)技術(shù)創(chuàng)新加快全球技術(shù)輸出，根據(jù)寧德時(shí)代官微，寧德時(shí)代宣布與福特汽車(chē)建 立全球戰(zhàn)略合作關(guān)系，合作內(nèi)容涵蓋在中國(guó)、歐洲和北美的動(dòng)力電池供應(yīng)。根據(jù)協(xié) 議，從2023年起，寧德時(shí)代將為北美的福特Mustang Mach-E車(chē)型供應(yīng)磷酸鐵鋰電 池包，并從2024年初起, 為北美福特純電皮卡F-150 Lightning提供磷酸鐵鋰電池 包。據(jù)福特中國(guó)信息中心，福特集團(tuán)計(jì)劃于2023年將電動(dòng)車(chē)產(chǎn)能提升至60萬(wàn)輛， 于2026年超200萬(wàn)輛，并于2030年在全球建立起240GWh的生產(chǎn)能力，巨大的擴(kuò)產(chǎn) 需求有望為寧德時(shí)代帶來(lái)新的營(yíng)收增長(zhǎng)和市占率的提升?？傮w而言，美國(guó)正在從政 策、資本、市場(chǎng)、供應(yīng)鏈等方面追趕中國(guó)和歐洲的電動(dòng)化進(jìn)程，以建立鋰電池產(chǎn)業(yè) 鏈自主制造能力的途徑加大對(duì)本土動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)扶持。但受制于當(dāng)前本土鋰電環(huán)節(jié) 薄弱，高景氣需求下中國(guó)供應(yīng)鏈依靠成本及先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望充分抓取訂單機(jī)遇。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

精選報(bào)告來(lái)源：【未來(lái)智庫(kù)】?！告溄印?/strong>